“折價(jià)股”

王飛

編者按

今年的市場(chǎng)對(duì)私募行業(yè)十分“友好”。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，百億私募群體從去年末的52家擴(kuò)大到11月底的101家，私募行業(yè)管理資金總規(guī)模從15.97萬(wàn)億元增至19.73萬(wàn)億元，凈增加3.76萬(wàn)億元，增幅為23.54%。具體到收益層面，數(shù)據(jù)顯示，百億私募的平均收益高達(dá)13.43%，這個(gè)表現(xiàn)既跑贏了大盤(pán)也超過(guò)了大多數(shù)普通投資者的收益水平。

許多百億私募之所以“戰(zhàn)勝”市場(chǎng)，除了各自獨(dú)特的“方法論”外，“共通”的秘訣就是做好“折價(jià)股”，即廣泛參與IPO配售和定增項(xiàng)目。這其中，迎水、林園、九坤和玄元等知名百億私募斬獲頗豐。

總體來(lái)看，在101家百億私募中，有74家投資“折價(jià)股”，其中有72家整體實(shí)現(xiàn)浮盈，收益率超過(guò)100%的達(dá)到48家。比如，迎水投資浮盈最多，達(dá)22.48億元，靈均投資、林園投資和九坤投資位列其后。

“折價(jià)股”井噴迎水、林園等順勢(shì)捕捉機(jī)遇

因?yàn)樵圏c(diǎn)注冊(cè)制和定增政策放開(kāi)，最近兩年的IPO和定增項(xiàng)目呈現(xiàn)“井噴”，這為百億私募抓住這些“折價(jià)股”機(jī)會(huì)提供了極佳的市場(chǎng)環(huán)境。

今年市場(chǎng)之所以出現(xiàn)大量“折價(jià)股”，主要在于制度的推動(dòng)。自2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，到創(chuàng)業(yè)板和北交所紛紛試點(diǎn)注冊(cè)制，這為A股市場(chǎng)新股上市創(chuàng)造了巨大便利。

數(shù)據(jù)顯示，在2018年-2021年至今（12月20日，下同），每年新上市公司數(shù)量分別為105家、203家、437家和504家（包括北交所上市公司），IPO金額也從千億級(jí)躍上5000億級(jí)。

在試點(diǎn)注冊(cè)制這個(gè)因素外，再融資政策放開(kāi)也是一大推動(dòng)力。管理層在2020年2月14日推出新版《再融資規(guī)則》，新增了“發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折”“鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月”等內(nèi)容。

這意味著上市公司可以以更低折扣吸引機(jī)構(gòu)參與其定增項(xiàng)目，事實(shí)也的確如此。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，在2019年-2021年至今，每年度定向增發(fā)的上市公司數(shù)量分別為257家、403家和458家，實(shí)際募資規(guī)模分別為6730.78億元、8575.19億元和8344.02億元，最近兩年無(wú)論定增項(xiàng)目數(shù)量和金額都遠(yuǎn)超2019年水平。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年的“定增王”是天山股份，募資規(guī)模高達(dá)941.71億元。其他定增規(guī)模超過(guò)100億元的包括郵儲(chǔ)銀行（300.00億元）、京東方A（203.33億元）、順豐控股（200.00億元）、遼港股份（164.42億元）、冀東水泥（136.23億元）、濰柴動(dòng)力（130.00億元）、伊利股份（120.47億元）、中國(guó)東航（108.28億元）和中國(guó)化學(xué)（100.00億元）9只個(gè)股。盡管定增規(guī)模巨大，但上述這些公司股價(jià)表現(xiàn)依然強(qiáng)勢(shì)，如中國(guó)化學(xué)區(qū)間漲幅（發(fā)行價(jià)至12月20日的漲幅，下同）高達(dá)49.29%。

總體而言，今年以來(lái)IPO配售的新股——盡管已經(jīng)有新股破發(fā)現(xiàn)象發(fā)生但整體漲勢(shì)良好，自上市首日至今的平均漲幅（包含上市首日漲跌幅）高達(dá)159.05%;定向增發(fā)的上市公司，其發(fā)行價(jià)至今的平均漲幅高達(dá)58.03%。

在“折價(jià)股”如此表現(xiàn)之下，參與其間的百億私募收益豐厚。據(jù)私募排排網(wǎng)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在86家披露業(yè)績(jī)的百億私募中，有68家實(shí)現(xiàn)了正收益，占比近八成。其中，沖積資產(chǎn)、正圓投資、睿揚(yáng)投資、玄元投資和鳴石投資收益居前，收益率分別為82.94%、67.25%、49.68%、43.55%和39.29%，而這些收益率居前的百億私募普遍參與了“折價(jià)股”機(jī)會(huì)。以玄元投資為例，今年以來(lái)，公司多只產(chǎn)品累計(jì)（重復(fù)）參與了33839次IPO配售和6次上市公司的增發(fā)，合計(jì)參與33845次。

需要指出的是，玄元投資在定增方面作為特定投資者共參與了網(wǎng)達(dá)軟件、東尼電子、會(huì)暢通訊、東方國(guó)信、唐人神和安車(chē)檢測(cè)6家上市公司的定增項(xiàng)目，鎖定期均為6個(gè)月。若玄元投資參與這些項(xiàng)目后均未減持，將分別浮盈3754.94萬(wàn)元、1135.00萬(wàn)元、1497.35萬(wàn)元、2333.63萬(wàn)元、-483.16萬(wàn)元和-2069.23萬(wàn)元，合計(jì)浮盈6168.53萬(wàn)元，收益率為15.98%（投入資金合計(jì)為3.86億元）。若疊加計(jì)算IPO配售浮盈合計(jì)為10.96億元，玄元投資總資金投入為10.85億元，收益率高達(dá)101.01%。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，像玄元投資這樣投資“折價(jià)股”實(shí)現(xiàn)收益翻倍的百億私募多達(dá)48家，浮盈最多的是迎水投資為22.48億元，在其之后的分別是靈均投資、林園投資和九坤投資，玄元投資則排在第五位（見(jiàn)表1）。而在投資“折價(jià)股”的74家百億私募中，實(shí)現(xiàn)浮盈的達(dá)72家。

表1 浮盈前十的百億私募

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD;《紅周刊》記者整理

未來(lái)隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，“折價(jià)股”機(jī)會(huì)有望延續(xù)。

超六成百億私募廣泛參與IPO配售高毅等4家專(zhuān)注定向增發(fā)

尋找“ 折價(jià)股”機(jī)會(huì)，同樣需要策略。有投資人表示，他們?cè)诖蛐轮袌?jiān)持好公司的標(biāo)準(zhǔn)。從參與IPO 配售和定增鎖定浮盈的情況來(lái)看，前者“套利”較為輕松，但收益更多的還是兩者兼做。

在“折價(jià)股”方面浮盈良好的百億私募們，實(shí)際上存在策略上的巨大差別。正如表1所示，百億私募主要有三種方式參與“折價(jià)股”機(jī)會(huì)，分別是專(zhuān)注參與IPO配售，專(zhuān)做定增，以及兩者兼做。

專(zhuān)做IPO配售的百億私募有45家，典型的有靈均投資、林園投資、九坤投資和少數(shù)派投資等。以林園投資為例，據(jù)悉，其今年以來(lái)共有208只產(chǎn)品參與IPO配售，合計(jì)參與43844次。其中，林園投資29號(hào)私募投資基金參與次數(shù)最多為357次。

此外，保銀投資等老牌百億私募也是“只打新不定增”。對(duì)此，保銀投資在接受《紅周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“我們確實(shí)只做打新（套利），并且一般會(huì)在新股上市不久就賣(mài)掉。”在打新標(biāo)的的選擇方面，保銀投資會(huì)綜合股票的保薦機(jī)構(gòu)、基石投資者、企業(yè)基本面、估值等多方面因素進(jìn)行考察，只有估值合理、企業(yè)盈利狀況較好等公司才會(huì)參與。

相比參與IPO配售，專(zhuān)做定增的百億私募要少得多，僅有高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)、禮仁投資（高瓴旗下二級(jí)市場(chǎng)私募）和正心谷資產(chǎn)4家。不過(guò)，這種投資的收益同樣可觀。比如高毅資產(chǎn)，今年以來(lái)通過(guò)定增累計(jì)浮盈5.62億元，并躋身百億私募浮盈排行榜前十的陣營(yíng)。其中，高毅資產(chǎn)通過(guò)參與保隆科技的定向增發(fā)浮盈最多為2.57億元，涉及的產(chǎn)品是曉峰1號(hào)睿遠(yuǎn)和曉峰2號(hào)致信兩只。此外，鄧曉峰管理的多只基金參與的定增項(xiàng)目，大多都是正收益（見(jiàn)表2）。

表2 高毅資產(chǎn)今年參與的定向增發(fā)項(xiàng)目

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD;《紅周刊》記者整理

相較于百億私募參與IPO配售動(dòng)輒上萬(wàn)的頻次，參與定增的頻次明顯較低。數(shù)據(jù)顯示，在上述4家百億私募中，景林資產(chǎn)參與的頻次最高為20次，高毅資產(chǎn)是17次，正心谷資產(chǎn)和禮仁投資則分別僅有8次和6次。同時(shí)，只參與定向增發(fā)的收益率明顯偏低，如高毅資產(chǎn)5.62億元的浮盈對(duì)應(yīng)的是32.15億元的投入，收益率為17.48%。禮仁投資更是由于“踩中”華大基因和廣電計(jì)量?jī)芍幌碌桑瑥亩鴮?dǎo)致整體浮虧，成為74家參與“折價(jià)股”的百億私募中“惟二”的浮虧公司。另外一家是正圓投資，其在中環(huán)股份上產(chǎn)生較大浮虧。

定增項(xiàng)目盈虧對(duì)半的情況下，私募為何仍偏愛(ài)？《紅周刊》記者以投資人身份致電專(zhuān)注做定增的一家百億私募，對(duì)方解釋稱(chēng)，“我們不太喜歡做戰(zhàn)略配售（打新），因?yàn)檫@和我們的投資理念不是特別相符。我們一直在堅(jiān)持價(jià)值投資，在我們看來(lái)，廣泛打新更多的是偏投機(jī)性的行為，這部分錢(qián)我們是不太看重的?！?/p>

該百億私募同時(shí)表示，“實(shí)際上，相比定增，我們更喜歡做大宗交易，因?yàn)檫@樣不會(huì)有公告顯示。我們不太希望自己的動(dòng)作在市場(chǎng)上被大家看到，從而造成很大影響。另外，我們從2005年就開(kāi)始做二級(jí)市場(chǎng)了，對(duì)很多行業(yè)的標(biāo)的都有長(zhǎng)期深入的了解，并且長(zhǎng)期持有。比如新能源產(chǎn)業(yè)鏈的一些公司，我們很早就有一些布局。但對(duì)于一些新的我們過(guò)往不是特別熟悉的公司，我們是不會(huì)做的?！?/p>

無(wú)論是專(zhuān)做IPO配售或?qū)Ｗ龆ㄔ?，都意味著放棄了另一塊業(yè)務(wù)。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，25家百億私募保持了兩者兼做的方式。而從最終的結(jié)果來(lái)看，其浮盈最為豐厚。比如上文提到的今年以來(lái)浮盈最多的迎水投資，其就參與了63521次IPO配售和7次定向增發(fā)。

51只個(gè)股被聯(lián)合搶籌好公司標(biāo)準(zhǔn)浮出水面

在定增項(xiàng)目上為百億私募貢獻(xiàn)巨額收益的公司眾多，而被百億私募集中參與的公司共計(jì)51家。總結(jié)這51家公司，具有市值偏中小、上市交易時(shí)間長(zhǎng)且績(jī)優(yōu)以及科技或消費(fèi)屬性突出的特點(diǎn)。

需要注意的是，百億私募在定增項(xiàng)目方面出現(xiàn)了聯(lián)合搶籌同一只個(gè)股的現(xiàn)象。據(jù)《紅周刊》記者梳理，百億私募今年參與定增的上市公司共有110家，其中有51家公司獲得了兩只及其以上產(chǎn)品的參與。比如，京山輕機(jī)定增獲得14只產(chǎn)品的青睞，包括昌都市凱豐宏觀對(duì)沖11號(hào)（凱豐投資）、寧泉特定策略1號(hào)和寧泉致遠(yuǎn)6號(hào)（寧泉資產(chǎn)）等。

據(jù)悉，京山輕機(jī)原為紙制品包裝機(jī)械制造商，后在2017年跨界光伏領(lǐng)域。2020年，其光伏自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)37.83%，遠(yuǎn)高于第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)包裝機(jī)械（24.16%）。今年前三季度，京山輕機(jī)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.44億元，同比增長(zhǎng)59.23%。

在百億私募聚焦京山輕機(jī)的同時(shí)，知名公募基金經(jīng)理謝治宇也參與其中。數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，謝治宇旗下的興全合潤(rùn)混合型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“興全合潤(rùn)”）新進(jìn)入了京山輕機(jī)的前十大流通股東名單。目前興全合潤(rùn)持有京山輕機(jī)850.00萬(wàn)股，占公司流通股本的比例為1.78%。但結(jié)合京山輕機(jī)第三季度13.80元/股的均價(jià)來(lái)看，謝治宇目前可能處于浮虧狀態(tài)。

因?yàn)楸姲賰|私募參與京山輕機(jī)定增的價(jià)格為6.38元/股，對(duì)比13.28元/股的市價(jià)浮盈55.69%。又因?yàn)槎ㄔ鲦i定期即將在12月27日（下周一）到期，參與其中的百億私募預(yù)計(jì)滿(mǎn)載而歸。

像京山輕機(jī)定增項(xiàng)目這樣獲百億私募追捧的還有洲明科技和移遠(yuǎn)通信，這兩家公司的定增項(xiàng)目分別獲得7只和6只百億私募產(chǎn)品的搶籌（見(jiàn)表3）。其中，通怡投資（1只產(chǎn)品）、?？べY產(chǎn)（2只）、寧泉資產(chǎn)（4只）參與了洲明科技的定增;重陽(yáng)戰(zhàn)略（6只）參與了移遠(yuǎn)通信的定增。

表3 百億私募今年聯(lián)合參與定向增發(fā)的公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD;《紅周刊》記者整理

據(jù)《紅周刊》記者進(jìn)一步梳理，備受百億私募青睞的定增公司普遍具有市值偏中小、上市交易時(shí)間長(zhǎng)且績(jī)優(yōu)以及科技或消費(fèi)屬性突出的特點(diǎn)。

首先是市值方面，在這51只個(gè)股中，除順豐控股、伊利股份、陽(yáng)光電源和中環(huán)股份4只個(gè)股外，其余個(gè)股目前的總市值均在1000億元以下，占比逾九成。其中，包括京山輕機(jī)、洲明科技和歌力思在內(nèi)的24只個(gè)股的總市值更是在100億元以下。此外，這些公司普遍股權(quán)分散。截至今年三季度末的數(shù)據(jù)顯示，這51只個(gè)股有41只的前十大流通股東持股占其總股本的比例在50%以下，僅新寶股份、順豐控股和圓通速遞的占比超過(guò)了70%。

其次是業(yè)績(jī)方面，在這51只個(gè)股中有43只是在2017年及之前上市，尤其是海立股份、伊利股份、中航重機(jī)等8只個(gè)股更是在2000年以前上市。更重要的是，這些個(gè)股普遍可以維持業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。如在今年前三季度，有48只個(gè)股實(shí)現(xiàn)了盈利，34只實(shí)現(xiàn)了規(guī)模凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。

最后，這些個(gè)股普遍出自科技和消費(fèi)領(lǐng)域。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，上述51只個(gè)股中屬于科技板塊和消費(fèi)板塊的個(gè)股分別有28只和9只，合計(jì)共有37只。其中，電力設(shè)備和電子行業(yè)的個(gè)股最多，分別有9只和8只。

對(duì)此，有機(jī)構(gòu)人士向《紅周刊》記者坦言，“科技和消費(fèi)是市場(chǎng)永恒的主題，是牛股輩出的兩個(gè)板塊，這將是我們研究的主要方向。”

另外，《紅周刊》記者注意到，目前正在定增過(guò)程中的個(gè)股達(dá)521只。若按照上述“好公司”標(biāo)準(zhǔn)來(lái)篩選，共計(jì)有51只個(gè)股“入圍”（見(jiàn)表4）。其中，康躍科技、諾德股份和嘉應(yīng)制藥今年三季度歸母凈利潤(rùn)增速最快。

表4 接下來(lái)可能會(huì)被百億私募聯(lián)合搶籌的公司

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦）