趙柏齡

美國的加息政策對中國股市的影響則有限，主要是中國的貨幣政策和經濟手段的獨立性很強，美國加息對中國經濟和股市的傳導機制如利率平價等，都可以被中國的貨幣政策和經濟體制有效化解。

2022年，市場對于全球流動性收緊的敏感性在增加，尤其對于以美國加息預期的升溫。我們認為，全球流動性收緊已經難以對中國構成擾動，由于具備足夠大的經濟體量與良好的經濟增長勢頭，中國已經具備了很強的國際獨立性，而這也是我們敢于重倉中國的重要因素。

中國因素對全球經濟影響在增強但需警惕變異病毒擾動

近期，新冠變異病毒奧密克戎在多國擴散，再度引發(fā)市場對于全球經濟的擔憂。我們認為，如果奧密克戎病毒對人類的危害性最終被證實是嚴重的，那么對全球經濟復蘇的擾動將體現(xiàn)在：各國將加大對奧密克戎病毒的反制措施，如加大隔離力度、降低社會人員的流動性甚至閉關鎖國等，這將對全球供應鏈和各國的貿易往來造成一定的打擊，從而延緩全球經濟復蘇的步伐;從中長期來看，如果奧密克戎病毒最終廣泛傳播，人體機能受到病毒侵蝕后而下降，從而削弱經濟中的勞動力人口比例，這將成為全球經濟復蘇的一大阻礙。

2021年在受到德爾塔病毒的擾動下，全球經濟預計依然會有5.9%的增長，超過了機構的普遍預期，其中的原因主要得益于各國央行寬松的貨幣政策、醫(yī)療的持續(xù)改善以及消費的報復性反彈，明年的全球經濟走勢還是要看以上幾個變量是否邊際改善或惡化。在美聯(lián)儲的購債行為（taper）逐步退出已成定論的情況下，美國經濟復蘇的速度是否能夠符合預期將極大影響美國群眾的財產性收入水平，從而影響美國消費拉動全球經濟的能力;如果人類能開發(fā)出針對新冠病毒的特效藥或特效疫苗，各國貿易交流更為通暢，那么全球經濟復蘇速度將得到比較大的提升。此外，全球經濟結構和供應鏈是否會因中國的“碳中和”“共同富?！蹦繕讼碌慕洕母锒l(fā)生新的變化，將影響明年全球經濟走勢。

除了變異病毒的擾動因素。我們認為2022年應該警惕的下行風險主要有以下幾個：第一、政策風險，由于經濟政策的轉變而導致的某個行業(yè)的系統(tǒng)性風險，如在2021年的“雙減”上表現(xiàn)得比較突出。第二，市場風險，如房地產企業(yè)債臺高筑，又得不到有效融資的爆雷風險等。第三、大國間國際政治、經濟博弈的風險。

投資者應該綜合判斷明年會發(fā)生的各種風險后，然后做出一個最優(yōu)的選擇。比如，對于政策風險，應該多關注政府政策支持、支撐的行業(yè);對于市場風險，雖然黑天鵝事件不可避免，但可以盡量規(guī)避灰犀牛的風險。

美國加息預期升溫但難對中國構成擾動

今年美聯(lián)儲只是發(fā)布了縮減購債的計劃，我們認為需要分兩種情況分析。第一，如果2022年美國通脹繼續(xù)高漲，不排除美聯(lián)儲突然公布加息計劃，如果再加之美國經濟復蘇低于預期，產生由于市場估值水平急劇下降的恐慌情緒從而出現(xiàn)市場超調現(xiàn)象，即股市“硬著陸”。第二，如果美聯(lián)儲的縮減購債行為有效控制住了美國通脹，美國經濟的復蘇符合預期，即使出現(xiàn)了加息計劃，那么2022年美國股市“軟著陸”的可能性還是很大。

如果美聯(lián)儲被迫加息，從估值模型上，可以看到分母端無風險利率水平的上升帶來的總體估值水平的下降;另一方面，也需要關注分子端的變化，如果美國經濟復蘇符合預期，ROE的上升和企業(yè)利潤的上升能抵消無風險利率水平的下降，并且在分母端由于美國經濟符合預期后帶來的經濟預期水平的確定性的增強，人們風險偏好增加，也會抵消美國加息對美股市場的影響。從歷史經驗上，美國的利率水平和美國股市的估值水平是正相關的，其中的原因之一可能是美聯(lián)儲的逆周期調節(jié)慣例。所以如果美聯(lián)儲對美國經濟的走勢判斷沒有失誤，加息對美股市場的整體影響會比較小，但結構性的變化肯定會有，如對利率比較敏感的成長股、科技股可能會下挫;而隨著美國經濟復蘇，對利率敏感比較小的個股如消費股會有比較大的上漲空間。

美國的加息政策將成為亞洲其他國家貨幣政策的一道比較大的約束，可能對中國以外的亞洲市場影響會比較大，但如果亞洲其他國家經濟增長符合預期，美國的加息政策對本國市場的沖擊會相對較小。而美國的加息政策對中國股市的影響則有限，主要是中國的貨幣政策和經濟手段的獨立性很強，美國加息對中國經濟和股市的傳導機制如利率平價等，都可以被中國的貨幣政策和經濟體制有效化解，中國的股市更多受中國自身的經濟環(huán)境和經濟政策影響。

中國經濟2022年有望保持強勁增長“碳中和”“共同富?！睓C會值得關注

中國引領了疫情下的經濟復蘇，2022年應能保持相對其他經濟體較為強勁的增長率。盡管持續(xù)的限制和連續(xù)的疫情影響，亞洲在2021已經恢復良好。強勁的全球需求使以中國為主要體量的亞洲出口增長率達到2017年以來的最高水平。在外部需求的推動下，資本支出周期正在整個地區(qū)形成。出口和資本支出的復蘇速度已經超過了過去三個周期。預計亞洲經濟復蘇將在2022年獲得動力，并有更強勁的連續(xù)增長率。

2022年的中國經濟發(fā)展將會進一步貫徹高層的相關經濟政策，“碳中和”和“共同富?！笔侵袊洕母锏闹攸c和中國經濟社會今后兩個鮮明的時代特征，中國經濟將突破總量經濟學的桎梏，適當下調GDP增長的權重，而賦予更多的生態(tài)環(huán)境、民生幸福、科技創(chuàng)新的權重，這將對中國經濟乃至世界經濟產生深遠的影響。另外，2022年也將是中國經濟繼續(xù)化解重大風險的一年，其中最大的經濟風險當數(shù)房地產行業(yè)的風險，實現(xiàn)中國經濟平穩(wěn)、高效、高質量的發(fā)展將是2022年中國經濟的發(fā)展重心。

如何平衡中國經濟總量和結構之間的矛盾，即平衡傳統(tǒng)經濟與新經濟之間的矛盾，新經濟如何才能實現(xiàn)甚至超越傳統(tǒng)經濟的效率水平和達到一定的對于總量的貢獻目標，將會是明年中國經濟的一大看點。我們對中國資產方面的倉位一直都比較高的，我們配置的資產都是符合中國當今時代特征，與中國經濟政策所支持的行業(yè)發(fā)展方向不相悖的優(yōu)秀企業(yè)。2022年我們重點關注中國在“碳中和”和“共同富裕”兩個經濟改革重點之下的主題投資機會，對于那些能夠抓住其中的機會、脫穎而出的優(yōu)質企業(yè)持續(xù)關注。

（作者系安中集團——AzimutGroup中國區(qū)總裁。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）