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      2022年“供給過?!?,如何尋找α?

      2021-05-30 23:54:10戴康
      證券市場周刊 2021年48期
      關(guān)鍵詞:總需求供需缺口

      戴康

      2022年多數(shù)行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)將邊際轉(zhuǎn)差,但仍有部分行業(yè)的“供需缺口”有望延續(xù),或者潛在“供需共振”。

      A股開啟新一輪“結(jié)構(gòu)性”擴產(chǎn)周期,過去幾個季度的財報數(shù)據(jù)也驗證了這一判斷。2021年A股處于“結(jié)構(gòu)性”擴產(chǎn)周期的“上半場”,產(chǎn)能“投資”但未“投產(chǎn)”,總需求擴張但總供給仍受約束。疊加“后疫情”需求修復(fù)和“碳中和”供給收縮,“供需缺口”擴張順周期漲價成為2021年A股“三個貝塔”之一。

      2022年產(chǎn)能周期“下半場”,A股結(jié)構(gòu)性“供給過?!薄.a(chǎn)能周期“下半場”,一般都會遭遇企業(yè)盈利“下行期”。2022年企業(yè)的產(chǎn)能周期即將進入“投產(chǎn)”階段,而A股盈利能力也將進入回落周期,這將導(dǎo)致2021年的“供需缺口”轉(zhuǎn)換成2022年的“供給過剩”。不過,不同于2011年“4萬億”以后的全面“供給過剩”,以及2018年政策“緊信用”和“供給收縮常態(tài)化”導(dǎo)致的“供需兩弱”,A股2022年將步入到結(jié)構(gòu)性“供給過?!保夯凇霸诮ㄞD(zhuǎn)固”滯后期,中游制造/可選消費將從2022年一季度以后開始“投產(chǎn)”,而上游資源和必需消費在2022年產(chǎn)能較難擴張。

      2022年總需求回落,隨著產(chǎn)能相繼“投產(chǎn)”,多數(shù)行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)將邊際轉(zhuǎn)差。我們基于產(chǎn)能“投資”(在建工程同比增速觸底回升)和“投產(chǎn)”(固定資產(chǎn)同比增速觸底回升),將細分行業(yè)大致分為3類:產(chǎn)能已經(jīng)“投產(chǎn)”的行業(yè)、產(chǎn)能將在2022年上半年相繼“投產(chǎn)”的行業(yè)、產(chǎn)能要等到2022年下半年才會逐步“投產(chǎn)”的行業(yè)??梢钥吹剑蟛糠中袠I(yè)的產(chǎn)能2022年上半年或當前已經(jīng)“投產(chǎn)”,在總需求回落的大背景下,供需結(jié)構(gòu)也會轉(zhuǎn)向惡化。只有小部分行業(yè)的產(chǎn)能2022年下半年之后“投產(chǎn)”,如果細分行業(yè)的總需求相對韌勁,“供需缺口”可能延續(xù)。

      在結(jié)構(gòu)性“供給過?!敝校泊嬖诓糠帧肮┬韫舱?缺口”的方向?;诠┣箨P(guān)系把2022年的行業(yè)大致分為以下3類——(1)“供給過剩”的行業(yè):總需求回落,多數(shù)行業(yè)2022年上半年之前產(chǎn)能就會“投產(chǎn)”,供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)差。(2)“供需缺口”延續(xù)的行業(yè):部分行業(yè)產(chǎn)能要等到2022年下半年之后才會“投產(chǎn)”,在上半年“供需缺口”也有望延續(xù)。(3)“供需共振”的行業(yè):2022年宏觀總需求回落,但部分行業(yè)的需求可能結(jié)構(gòu)性改善(或維持高位),這些行業(yè)有望實現(xiàn)供給擴張和需求擴張(或維持高位)的“共振”狀態(tài)。

      2022年下半年產(chǎn)能才開始“投產(chǎn)”,產(chǎn)能利用率高,且需求潛在韌勁的行業(yè)將延續(xù)“供需缺口”:一是新能源上游材料:新能源需求旺盛,上游的鋰/鈷/銅箔等新能源相關(guān)的有色小金屬,以及上游的隔膜等化學制品,有望維持“供需缺口”。有色細分行業(yè)的產(chǎn)能至少要等到2022年三季度以后才會“投產(chǎn)”,預(yù)計上半年維持“供需缺口”。二是半導(dǎo)體:“雙碳”新經(jīng)濟政策疊加國產(chǎn)替代趨勢,半導(dǎo)體設(shè)備/功率半導(dǎo)體的需求旺盛。新能源汽車、充電樁等需求旺盛,預(yù)計2022年半導(dǎo)體硅片出貨量將達1.3億英寸。半導(dǎo)體在建轉(zhuǎn)固滯后期在2年以上,產(chǎn)能至少要等到2022年末才能投產(chǎn),供需缺口有望延續(xù)。三是軍工:外部環(huán)境與內(nèi)部改革雙重驅(qū)動軍工行業(yè)高速發(fā)展,但軍工產(chǎn)能要等到2022年下半年之后才能“投產(chǎn)”。軍工行業(yè)上半年“供需缺口”延續(xù),下半年有望實現(xiàn)“供需共振”。

      需求回升(或維持高位)且強于供給的行業(yè)才能獲得超額收益。多數(shù)行業(yè)的競爭較為充分(新興產(chǎn)業(yè)鏈尤甚,且存在新進入者風險),需求回升會導(dǎo)致供給無序擴張,“量升價跌”超額收益轉(zhuǎn)差。在2017年以前光伏行業(yè)的集中度較低,需求改善基本都會導(dǎo)致供給無序擴張并引發(fā)價格戰(zhàn)。2018年以后中國光伏企業(yè)的集中度顯著提升,并進行縱向一體化提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán),強化行業(yè)壁壘。2022年雙碳“1+N”政策將刺激光伏裝機需求,較高的行業(yè)集中度和較強的行業(yè)壁壘,也將約束光伏行業(yè)的供給有序擴張。

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