中國資本市場需要一場科技泡沫

施旭健

“資本市場的博弈牽動著大國的博弈和興衰。”這是寫在《偉大的博弈》扉頁的一句話，講述了華爾街的崛起如何幫助美國在大國博弈中占得先機。

2018年貿(mào)易摩擦之后，我們不可避免地走到了大國博弈的歷史拐點。大國博弈，靠什么博弈呢？靠科技！

科技已經(jīng)成為大國博弈的必爭之地！近幾年的貿(mào)易摩擦中，美國對中國科技公司的不斷打壓，充分說明了這一點。而發(fā)展科技說得簡單，真正能夠取得進(jìn)展、占領(lǐng)核心技術(shù)高地的國家少之又少。美國作為全球科技的龍頭，它的經(jīng)驗總結(jié)起來就是一句話：一個國家的科技要想實現(xiàn)彎道超車，一個強大、繁榮的資本市場做支撐必不可少！

科技背后的資本支撐

科技企業(yè)要發(fā)展壯大，不可能依靠銀行貸款?？萍计髽I(yè)大多是輕資產(chǎn)模式，沒有大量的固定資產(chǎn)做抵押，人才、技術(shù)又無法量化成為貸款的標(biāo)準(zhǔn)。況且科技企業(yè)競爭激烈，百舸爭流，最終能夠通過市場競爭活下來的是極少數(shù)，其中風(fēng)險巨大。所以，銀行一旦大量參與科技企業(yè)的融資，其中將蘊藏巨大的金融風(fēng)險。

從歷史經(jīng)驗看，股權(quán)融資是壯大科技企業(yè)最好的方式。天然具有高風(fēng)險的VC/PE挑選、投資有前景的科技企業(yè)，然后科技企業(yè)發(fā)展到一定階段后到二級市場去融資，具有競爭力的科技企業(yè)被市場看好，不斷為社會創(chuàng)造價值，股價節(jié)節(jié)攀升，VC/ PE獲得回報后繼續(xù)投資下一家企業(yè)，形成良性循環(huán)。

這其中的邏輯，證監(jiān)會原主席肖鋼在媒體采訪中也提到過。

2020年7月7日，肖鋼在浦山講壇第19期暨CF40·孫冶方悅讀會上表示，“資本市場是一個橋梁、一個樞紐，是資本市場把產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新這兩者連接起來。產(chǎn)業(yè)要發(fā)展，一定是要有科技的創(chuàng)新才有競爭能力，科技的創(chuàng)新就必須要有研發(fā)，而科技的創(chuàng)新始于技術(shù)，成于資本。但基于原創(chuàng)技術(shù)的創(chuàng)新要花大量的投入，且周期一般較長，靠銀行信貸投資是不可能的。所謂最具創(chuàng)新的項目，可能也是最有風(fēng)險的項目，只有資本市場的投資能夠滿足這種需求”。

“從理論上講，資本市場為創(chuàng)新提供了風(fēng)險分擔(dān)和利益共享機制，這是銀行信貸資金所不具備的。”肖鋼稱，“信貸資金一般要看有沒有抵押物，銀行發(fā)放貸款的時候會關(guān)注企業(yè)過往的業(yè)績；但股權(quán)投資正好相反，看中的是未來的收益和成功。建設(shè)創(chuàng)新型國家，加快科技創(chuàng)新，必須要靠資本市場來承擔(dān)這種責(zé)任，光靠銀行信貸資金，拿儲蓄的錢去投過多高風(fēng)險項目，那是對儲蓄的不負(fù)責(zé)任?！?/p>

肖鋼在任時，經(jīng)歷過A股市場的巨大波動，因此他不斷總結(jié)出的經(jīng)驗特別值得重視和深思。

比如說，他在2020年7月談到黨中央從未如此重視過資本市場。這句話實在是意味深長，聰明的資金看到這句話的反應(yīng)是什么呢？就是只買不賣！大家去看看A股7月快速上沖然后震蕩調(diào)整期間的兩融余額變化就明白了。作為市場上最聰明的資金，7月任憑大盤如何震蕩、調(diào)整，融資余額始終在穩(wěn)步攀升，足以說明聰明資金認(rèn)為這里沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。

科技也有泡沫

科技作為資本市場這輪牛市的主線，一定會產(chǎn)生泡沫。中國銀保監(jiān)會主席郭樹清在2020年的發(fā)文，提到我們要警惕房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險，要警惕純粹的金融泡沫風(fēng)險。

科技泡沫與金融泡沫、房地產(chǎn)泡沫最大的不同在于，金融泡沫和房地產(chǎn)泡沫屬于純粹的資產(chǎn)價格泡沫，會以杠桿的方式牽連到大量的銀行儲蓄資金，在泡沫破裂后除了社會風(fēng)險，什么都沒有留下。

但科技泡沫則不同，科技泡沫破裂后起碼還會留下一大批含金量高的人才與技術(shù)，產(chǎn)生一批有市場競爭力、能夠提高社會生產(chǎn)效率的科技企業(yè)。這些恰恰是社會進(jìn)步的寶貴財富，也是一個國家占領(lǐng)科技制高點的法寶。

美國2000年納斯達(dá)克泡沫破裂之后，美國產(chǎn)生經(jīng)濟危機或者社會危機了嗎？沒有！盡管美聯(lián)儲為此開啟的降息周期，變相催生了房地產(chǎn)泡沫，誘發(fā)了金融危機，但某種意義上，也正是因為資金離開了科技領(lǐng)域轉(zhuǎn)戰(zhàn)房地產(chǎn)，才產(chǎn)生了大隱患。

事實上，2000年之后，美國GDP增速依然強勁，產(chǎn)生了以谷歌、亞馬遜、蘋果為代表的一大批高科技企業(yè)，國家生產(chǎn)效率不斷提升。能夠代表生產(chǎn)效率的每美元GDP的一次能源消耗量在2000年之后加速下降，這些都是科技強大帶來的好處。

與美國形成鮮明對比的是日本1990年的房地產(chǎn)泡沫，日本房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生巨大泡沫，股市泡沫也更多的與房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)有關(guān)。泡沫破裂后，最終的結(jié)果就是大量的人才、資本、資源配置到與房地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中，大大擠壓了科技企業(yè)和實體經(jīng)濟發(fā)展的空間。這場地產(chǎn)金融泡沫使得本來可以與美國“掰掰手腕”的日本科技實力逐漸衰弱。

資本市場本來就是周期性產(chǎn)生泡沫的場所，但是不同的行業(yè)產(chǎn)生泡沫卻對經(jīng)濟有巨大影響。如果中國的資本市場一定會產(chǎn)生泡沫，那么我們希望是一場科技繁榮帶來的泡沫。

比如說2020年A股中的半導(dǎo)體、芯片、新能源汽車行業(yè)，其實從估值角度來看已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫的苗頭。

就拿新能源汽車行業(yè)來看，為什么特斯拉、蔚來能漲到那么夸張的估值？真的不合理嗎？必須思考一個問題——我們真的對某一個未來可能有顛覆性空間的行業(yè)是否存在泡沫有辨別能力嗎？新能源汽車如果未來幾年快速普及到千家萬戶，像當(dāng)年汽車替代馬車一樣替代當(dāng)前的傳統(tǒng)燃油車，現(xiàn)在的估值真的不合理嗎？我們其實并不知道。

從另一個角度來看，資本市場給予未來顛覆性的行業(yè)高估值可以吸引大量的資本投入到這個行業(yè)進(jìn)行研發(fā)，進(jìn)而吸引更多的尖端人才到這個行業(yè)發(fā)展。相比清北復(fù)交畢業(yè)的高材生沖進(jìn)高新的陸家嘴、金融街，我更愿意看到這些尖端人才進(jìn)入到新能源汽車、半導(dǎo)體、芯片、人工智能等尖端領(lǐng)域，為中國搶占高科技制高點作出貢獻(xiàn)。

沒有資本市場，這些高科技產(chǎn)業(yè)的高估值，就沒有大量資本的投入。企業(yè)融資受限，無法以高薪招聘到頂尖的人才，研發(fā)也會受阻。

如果市場一定會有泡沫，那筆者希望它發(fā)生在科技領(lǐng)域！