并購重組變化大，資本市場改革功不可沒

曹中銘

日前，深交所在官網(wǎng)發(fā)布《2020年深市并購重組市場情況綜述》一文，對深市去年上市公司并購重組的情況進(jìn)行了披露?？陀^上，深市上市公司并購重組狀況也是A股市場的一個縮影，其中所產(chǎn)生的一系列積極變化，無疑與近些年來資本市場不斷深化改革密切相關(guān)，因此是非常值得肯定的。

并購重組是資本市場永恒的主題，是資本市場發(fā)揮優(yōu)化資源配置功能的重要手段。在現(xiàn)階段，并購重組還發(fā)揮著支持上市公司轉(zhuǎn)型升級、抵御風(fēng)險挑戰(zhàn)、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的作用，其中的意義是不言而喻的。

自2014年監(jiān)管部門降低門檻以來，上市公司并購重組曾掀起一股熱潮。2015年之后的幾年時間，滬深股市每個交易日停牌的上市公司基本上都超過200家，其中絕大多數(shù)都是由于籌劃重大事項，也就是我們常說的并購重組。在改革上市公司停牌制度后，雖然如今每個交易日停牌的上市公司數(shù)量已大為減少，但上市公司并購重組的熱潮并沒有退去。

從深交所披露的情況看，去年深市上市公司并購重組呈現(xiàn)出兩個方面的特點。其一，上市公司收購支持科技創(chuàng)新，助力企業(yè)紓困。2020年深市并購實現(xiàn)“雙增長”，其中完成收購事項665家次，同比增長10%；交易金額3011億元，同比增長5%。計算機通信、軟件、信息服務(wù)、醫(yī)藥、高端裝備制造和新材料等新興產(chǎn)業(yè)上市公司受到市場青睞，其占比超四成。顯然，這一比例并不低。其二，重大資產(chǎn)重組聚焦主業(yè)，推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。2020年深市實施重大資產(chǎn)重組78單，交易金額3483億元（不含配套募資）。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板重大資產(chǎn)重組交易占深市的四成，且主要定位于“三創(chuàng)四新”企業(yè)。

另外，去年深市并購重組所呈現(xiàn)出的積極變化同樣值得關(guān)注。一方面，重組上市交易只有5單。根據(jù)媒體的報道，2020年滬深股市只有6家上市公司完成重組上市，雖然深市重組上市占據(jù)大頭，但相對于2019年滬深股市有9家上市公司完成重組上市，2020年重組上市下滑幅度達(dá)到33%。不過，2020年滬深股市6家完成重組上市與2015年高峰時的34家相比，明顯是“小巫見大巫”，不可相提并論。

另一方面，“養(yǎng)殼炒殼”“炒小炒差”現(xiàn)象大幅減少。由于能夠成為重組上市借殼的對象，即使是垃圾上市公司，其殼仍然是有價值的，因此殼資源也成為資本市場中一個非常重要的資源。正是在此背景下，市場上炒殼成風(fēng)，某些上市公司每年年底也會掀起保殼大戰(zhàn)，或上市公司通過甩賣資產(chǎn)，或地方相關(guān)部門對上市公司進(jìn)行補貼，或采取其他方式保殼?？傊?，樣式五花八門，方法林林總總。

殼資源有價值，也催生出養(yǎng)殼的上市公司。畢竟，養(yǎng)殼的背后是巨大的利益。基于此，市場上頻現(xiàn)空殼公司與僵尸公司橫行。更甚者，由于殼資源有價值，也引發(fā)了市場炒殼的惡習(xí)。此前垃圾股、殼資源股遭到爆炒，而藍(lán)籌股、白馬股卻常常被市場所遺忘。如今這一現(xiàn)象的減少，顯然是市場進(jìn)步的體現(xiàn)。

深市并購重組所出現(xiàn)的積極變化，毫無疑問與資本市場不斷深化改革有關(guān)。比如隨著注冊制開啟試點，上市制度更具包容性，更多企業(yè)會通過IPO渠道躋身資本市場，而不是選擇重組上市這條捷徑。由于重組上市的標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同，既然能夠走IPO通道，又何必走重組上市的渠道呢？更何況，相對于重組上市會牽涉到原企業(yè)的債務(wù)分擔(dān)、人員安置、資產(chǎn)剝離等多方面的難題，IPO無疑要簡單得多，也更有利于企業(yè)自身輕裝上陣發(fā)展。

再如，退市制度改革，對于垃圾股、殼資源股形成巨大的壓力，也無形中導(dǎo)致殼資源的價值嚴(yán)重打折。近幾年來，面值退市成為上市公司退市的主流，既是改革的結(jié)果，也是殼資源不斷貶值的真實寫照。在這一背景下，“炒殼炒差”已經(jīng)喪失了市場基礎(chǔ)。

事實上，隨著資本市場不斷推出改革的舉措，不僅是并購重組市場，在其他多個方面都必將產(chǎn)生正向效應(yīng)。監(jiān)管部門不斷推出改革措施，也將推動資本市場持續(xù)向前發(fā)展。這既有利于市場本身，也將有利于市場投資者。