今年5月9日，淮北市倚天投資有限公司總經(jīng)理葉飛的一條微博在證券市場(chǎng)掀起了軒然大波。他將苗頭對(duì)準(zhǔn)中源家居等上市公司，直言這些企業(yè)借著市值管理的名義來操縱股價(jià)，而葉飛本人則是充當(dāng)尋找下家接盤的“中介”角色。

據(jù)觀察，葉飛曝光的企業(yè)市值大多在30億元水平左右，屬于小市值企業(yè)。一直以來，小盤股頗受市場(chǎng)“冷眼”，機(jī)構(gòu)調(diào)研熱情不大，市值難以提升，而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次爆料則會(huì)讓這一群體更加不受待見。

對(duì)于這種“偽”市值管理的行為，日前證監(jiān)會(huì)也明確要嚴(yán)加監(jiān)管，保持“零容忍”態(tài)勢(shì)。事實(shí)上，操縱股價(jià)是證券市場(chǎng)長期存在的弊病，而此次監(jiān)管力度大幅趨嚴(yán)，將進(jìn)一步助力市場(chǎng)健康發(fā)展。

鬧劇始末

“如果你們不及時(shí)聯(lián)系我，不認(rèn)真處理，而是賴賬或者繼續(xù)騙我，我也只能實(shí)名舉報(bào)中國證監(jiān)會(huì)和案發(fā)現(xiàn)場(chǎng)的公安經(jīng)偵……咱們看誰會(huì)玩命。”在第一條舉報(bào)微博中，葉飛發(fā)出了威脅式警告。

微博內(nèi)容怒指上市企業(yè)中源家居打著“市值管理”旗號(hào)暗中操盤，雇傭中間人，以保證金為誘惑讓葉飛找一些公募基金和券商“接盤”公司股票鎖倉代持，并許諾股價(jià)拉升30%，結(jié)果股票連遭跌停，致使這些機(jī)構(gòu)虧損數(shù)百萬元。而當(dāng)葉飛回頭找那些中間人索要說法時(shí)，卻遇到了“踢皮球”式回應(yīng)，當(dāng)初言之鑿鑿的保證金更是化為烏有。

5月13日，中源家居就該傳聞發(fā)布公告逐條澄清，稱公司從未委托盤方開展“市值管理”，與葉飛及所謂盤方人士也并不相識(shí)。

然而事情遠(yuǎn)未結(jié)束。葉飛的微博引起了證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意。證監(jiān)會(huì)5月14日表示對(duì)此事件高度重視，其派出機(jī)構(gòu)已約談中源家居及相關(guān)各方，并啟動(dòng)核查程序。就在同一天，葉飛再爆猛料，稱中源家居打算100萬收買其閉嘴。

除了中源家居，葉飛在隨后的爆料名單中又拉出了一串企業(yè)，包括吳志機(jī)電、隆基機(jī)械、維信諾、東方時(shí)尚、*ST眾泰（眾泰汽車）、*ST眾應(yīng)（眾應(yīng)互聯(lián)）、華鈺礦業(yè)、祥鑫科技、今創(chuàng)集團(tuán)、法蘭泰克與城地香江，葉飛聲稱一共要爆料18家上市公司。

5月14日起，上述企業(yè)陸續(xù)發(fā)布公告表示已收到深交所關(guān)注函，要求其就媒體相關(guān)報(bào)道進(jìn)行自查并說明相關(guān)報(bào)道是否屬實(shí)。其中，東方時(shí)尚、城地香江對(duì)于爆料內(nèi)容予以否認(rèn);吳志機(jī)電、隆基機(jī)械、維信諾表示延期回復(fù);中源家居則做出新一輪回應(yīng)，公司會(huì)積極配合有關(guān)部門調(diào)查，也一直在和證監(jiān)局、交易所溝通。

不僅是上市公司，被葉飛“拖下水”的還有知名券商。5月15日，葉飛在微博直播中點(diǎn)名申萬宏源證券、民生證券、天風(fēng)證券、恒泰證券等券商機(jī)構(gòu)也參與了股價(jià)操縱。5月16日與17日，天風(fēng)證券、恒泰證券與民生證券均對(duì)外否認(rèn)了這一指控，申萬宏源目前尚未回應(yīng)。

“如果這件事是真的，那相關(guān)方可能涉嫌操縱市場(chǎng)，這根本不是所謂的‘市值管理。葉飛本人雖然是中介，沒有直接參與交易，但有明顯的溝通和合意，涉嫌共同操縱，其與盤方的所謂‘約定也不受法律保護(hù)。自曝行為并不構(gòu)成減輕法律責(zé)任的條件。如果事件屬于捏造，那葉飛可能涉嫌傳播虛假證券信息和損害上市公司聲譽(yù)?！鄙虾＞谜\律師事務(wù)所首席合伙人許峰表示。

小盤股地位再遭打擊

自從卷入股價(jià)操縱風(fēng)波以來，上述企業(yè)的日子并不好過，股價(jià)低迷的同時(shí)還遭受著輿論圍攻，被投資者戲謔為“葉飛概念股”。

5月10日至5月24日，中源家居累計(jì)跌幅達(dá)12.06%;吳志機(jī)電累計(jì)跌幅達(dá)23.04%;隆基機(jī)械累計(jì)跌幅達(dá)9.58%;東方時(shí)尚累計(jì)跌幅達(dá)33.38%;*ST眾應(yīng)累計(jì)跌幅達(dá)21.19%;祥鑫科技累計(jì)跌幅達(dá)29.48%;今創(chuàng)集團(tuán)累計(jì)跌幅達(dá)6.30%;法蘭泰克累計(jì)跌幅達(dá)29.05%;城地香江累計(jì)跌幅達(dá)7.11%。其中吳志機(jī)電等六只股票均出現(xiàn)了斷崖式下跌甚至跌停的情況。（圖一至圖六）

觀察發(fā)現(xiàn)，除了*ST眾泰和維信諾，其余企業(yè)市值均未超過百億，且大多停留在40億以下水平，是名副其實(shí)的小市值企業(yè)。有業(yè)內(nèi)人士直言，這些漩渦中的股票或被投資者唾棄，另有市場(chǎng)人士指出，隨著調(diào)查進(jìn)行，小市值股票肯定會(huì)進(jìn)一步受挫，并將引發(fā)機(jī)構(gòu)連鎖反應(yīng)，為了避嫌，減少參與小市值的股票?！叭~飛事件是一個(gè)推手，會(huì)加速讓部分中小市值公司、垃圾股無人問津?！蹦持行退侥钾?fù)責(zé)人說道。

這些言論已初步得到印證。就在“葉飛概念股”下跌最慘的5月17日，A股三大指數(shù)全部上漲，而Wind小市值指數(shù)逆市下跌1.2%、Wind低價(jià)小市值指數(shù)下跌4.5%。其中兩市有逾50股跌幅超8%，包括ST股在內(nèi)，有逾90股跌停，均為小市值股，大多市值在百億以內(nèi)。

這對(duì)于本就不受市場(chǎng)青睞的小盤股無疑是雪上加霜。因?yàn)橐恢币詠?，大部分小市值企業(yè)都隱藏在大型公司的光芒下，當(dāng)調(diào)研龍頭的投資機(jī)構(gòu)源源不斷時(shí)，大多小市值企業(yè)只能坐“冷板凳”。此前一家約三十億市值的上市公司約路演時(shí)，就被投資機(jī)構(gòu)因市值太小而直接拒絕。相關(guān)基金經(jīng)理表示：公司市值規(guī)模太小，沒有交易量，除了大宗交易，二級(jí)市場(chǎng)上根本買不到量?！?0億市值不到，什么概念？交易量低的時(shí)候，一天可能只有不到千萬人民幣?！?h3>圖一：昊志機(jī)電4月1日至5月25日股價(jià)走勢(shì)

圖二：隆基機(jī)械4月1日至5月25日股價(jià)走勢(shì)

圖三：東方時(shí)尚4月1日至5月25日股價(jià)走勢(shì)

圖四：祥鑫科技4月1日至5月25日股價(jià)走勢(shì)

圖五：今創(chuàng)集團(tuán)4月1日至5月25日股價(jià)走勢(shì)

圖六：法蘭泰克4月1日至5月25日股價(jià)走勢(shì)

圖一至圖六數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice

鳴石投資創(chuàng)始人袁宇表示：“我們一直以來都對(duì)小市值公司十分謹(jǐn)慎，量化策略選股池只選擇A股市值前70%的股票，根據(jù)我們的研究，A股市值后30%的公司會(huì)因?yàn)闅べY源、ST、財(cái)務(wù)造假、市值操縱等因素而造成價(jià)值扭曲，這種公司股價(jià)波動(dòng)很多時(shí)候是量化策略無法解釋的，所以我們?cè)跇?gòu)建風(fēng)控系統(tǒng)時(shí)直接將這類股票剔除出選股池?！?/p>

這場(chǎng)鬧劇對(duì)于散戶的打擊無疑更重。在各個(gè)投資論壇中，不少買入相關(guān)股票的投資者大呼“完蛋”，部分正打算入場(chǎng)的散戶也開始持觀望狀態(tài)。

散戶趨于謹(jǐn)慎，機(jī)構(gòu)更不看好，經(jīng)此一劫，小盤股流動(dòng)性遭受重創(chuàng)。不過仍有投資人士表示估值合理、質(zhì)地較好的小市值企業(yè)尚存機(jī)會(huì)。

“我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇階段，中小企業(yè)盈利能力邊際改善更加明顯，且滬深300相對(duì)中證500的估值比仍處在歷史較高位，這些對(duì)中小市值股有利的因素還在;前期抱團(tuán)的大盤成長股仍受到通脹持續(xù)上行、宏觀流動(dòng)性收緊等因素的制約，因此市場(chǎng)中期仍會(huì)以價(jià)值風(fēng)格為主。當(dāng)中小市值股迎來系統(tǒng)性回調(diào)后，部分被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)中小市值股或迎來更好的投資機(jī)會(huì)?！冰i揚(yáng)基金數(shù)量投資部總經(jīng)理施紅俊稱。

股價(jià)操縱是頑疾

需要警醒的是，“葉飛事件”并非個(gè)例，長期以來，股價(jià)操縱等違規(guī)行為都是證券市場(chǎng)難以去除的頑疾。

早在1998年，市場(chǎng)就爆發(fā)了轟動(dòng)一時(shí)的“億安集團(tuán)操縱股價(jià)案”。1998年10月至2001年2月間，億安集團(tuán)在董事局主席羅成組織下，以贏利為目的炒作億安科技股票。其先是以委托廣東金易顧問有限公司理財(cái)?shù)姆绞?，聘?qǐng)人員作為操盤手，操控億安科技股價(jià)，之后億安集團(tuán)又出資使用其屬下員工的身份資料，注冊(cè)成立了廣東欣盛投資顧問有限公司、廣東中百投資顧問有限公司等7家企業(yè)，由億安集團(tuán)內(nèi)部職工及社會(huì)其他人員進(jìn)行操作買賣。前后共計(jì)獲利約4.65億元。

然而，億安集團(tuán)的“發(fā)財(cái)夢(mèng)”很快被監(jiān)管機(jī)構(gòu)砸個(gè)粉碎。2003年3月，廣州市中級(jí)人民法院一審公開宣判，億安集團(tuán)原副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)李鴻清在內(nèi)的5名被告人分別以操縱證券交易價(jià)格罪被判刑2年3個(gè)月到3年6個(gè)月。

涉事人員和企業(yè)雖然得到了處罰，但此次事件讓萬千中小投資者血本無歸已成事實(shí)，不少人損失慘重。

即便有教訓(xùn)在前，“邪風(fēng)”依舊剎不住。據(jù)投?；鸸緢?bào)告顯示，僅2020年證監(jiān)會(huì)和地方證監(jiān)局就開出了12張操縱市場(chǎng)行政處罰決定書，合計(jì)罰沒金額9.73億元。另據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公開信息統(tǒng)計(jì)，截至今年5月18日，證監(jiān)會(huì)和地方證監(jiān)局共開出4張操縱市場(chǎng)罰單，合計(jì)罰沒3174.22萬元，其中不乏有公司打著“市值管理”的旗號(hào)暗箱操作股價(jià)。

真正的市值管理究竟是怎樣的？

據(jù)公開定義，市值管理就是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營方式和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為，其中價(jià)值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價(jià)值經(jīng)營是關(guān)鍵，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是目的。

根據(jù)川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂的說法，市值管理可以細(xì)分為5類具體行為：一是大宗交易;二是股權(quán)托管;三是股權(quán)質(zhì)押融資;四是約定式回購和融券;五是委托專業(yè)的投資公司，在股票低點(diǎn)的時(shí)候買入，高點(diǎn)的時(shí)候賣出。這些手段通常不會(huì)引起股價(jià)的大幅波動(dòng)。

“股神”巴菲特就很善于進(jìn)行市值管理。據(jù)安惠投資總結(jié)，巴菲特常用的管理手段是重倉買入一只股票，然后派人進(jìn)入該公司董事會(huì)，甚至進(jìn)入高管團(tuán)隊(duì)，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略和管理施加重大影響，同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上，采用派息和回購等手段穩(wěn)定推動(dòng)市值，重點(diǎn)始終在于創(chuàng)造和經(jīng)營公司價(jià)值。

巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋就是成功案例之一。該公司原本是一家沒落的紡織廠，1964年巴菲特收購后便逐漸對(duì)其進(jìn)行改造，業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)移至保險(xiǎn)，先是在1967年以860萬美元買下國民賠償公司，此后又陸續(xù)收購了蓋可保險(xiǎn)、通用再保險(xiǎn)等12家保險(xiǎn)公司，讓原本“奄奄一息”的伯克希爾逐漸走到了知名企業(yè)的梯隊(duì)。

至于“偽”市值管理，則是公司實(shí)控人或高管以套現(xiàn)為目的，一般在公司大股東定增、高送轉(zhuǎn)方案、質(zhì)押、購回式交易之前，尋求第三方，通過制造虛假熱點(diǎn)，控制信披節(jié)點(diǎn)等行為來哄抬股價(jià)，讓公司得以套現(xiàn)，第三方則賺取傭金。

監(jiān)管力度或達(dá)最嚴(yán)

此前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于操縱股價(jià)等違規(guī)行為已有相應(yīng)監(jiān)管政策，而此次“葉飛事件”后，監(jiān)管力度大幅趨嚴(yán)。

今年5月22日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)第七次會(huì)員大會(huì)上明確表示，近日市場(chǎng)對(duì)偽市值管理比較關(guān)注，偽市值管理是上市公司、實(shí)控人與相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人相互勾結(jié)，利用資金、信息優(yōu)勢(shì)操縱股價(jià)，侵害投資者權(quán)益，擾亂市場(chǎng)秩序，對(duì)此證監(jiān)會(huì)始終保持“零容忍”態(tài)勢(shì)，嚴(yán)厲打擊利益鏈條上的相關(guān)方，無論涉及到誰，一經(jīng)查實(shí)，從嚴(yán)從重從快處理，并及時(shí)向市場(chǎng)公開。

易會(huì)滿提醒到，上市公司和實(shí)控人、行業(yè)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，要敬畏法治，敬畏投資者，遠(yuǎn)離操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易亂象，珍惜自身聲譽(yù)和執(zhí)業(yè)操縱，共同維護(hù)公平、公開、公正的市場(chǎng)秩序。

同月，我國修訂后的《信息披露管理辦法》開始執(zhí)行，不再強(qiáng)制要求上市公司披露季報(bào)信息。在新版《信息披露管理辦法》中，證監(jiān)會(huì)明確了上市公司定期報(bào)告的范圍，僅包括年度報(bào)告和中期報(bào)告。這意味著監(jiān)管層在未來可能不再強(qiáng)制要求上市公司披露一季報(bào)與三季報(bào)內(nèi)容。

開源證券策略團(tuán)隊(duì)分析稱，目前交易所制度尚未改變，如果交易所也放松，則季報(bào)披露所帶來的平抑股價(jià)波動(dòng)與校準(zhǔn)盈利預(yù)期效應(yīng)會(huì)使得投資者更偏向于自愿披露的公司，市場(chǎng)中將由于公司信批質(zhì)量的不同而出現(xiàn)關(guān)注度和流動(dòng)性的分化?？梢灶A(yù)見，在政策監(jiān)督加強(qiáng)和企業(yè)透明化競爭趨于白熱化下，股價(jià)操縱等行為將遭受持續(xù)打擊。