中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的問題及對(duì)策研究

王月盈

【摘? 要】2020年，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了動(dòng)蕩的一年，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展卻展現(xiàn)了強(qiáng)大的韌性。盡管我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中達(dá)到了順差，人民幣不斷地升值，但是我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)仍然不完善，存在許多不利于我國(guó)發(fā)展的因素。例如，市場(chǎng)中仍然存在的市場(chǎng)主體單一、產(chǎn)品類型較少、監(jiān)管與制度不完善等問題。論文建議降低中小銀行進(jìn)入的門檻，研發(fā)多元化的衍生產(chǎn)品，加強(qiáng)監(jiān)管，合理改革，有效促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展與科學(xué)防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

【Abstract】In 2020， the global economy has experienced a turbulent year， but the development of China's economy has shown strong resilience. Although China has achieved a surplus in international trade and RMB is constantly appreciating， China's foreign exchange derivatives market is still imperfect and there are many existing factors that are not conducive to China's development. For example， there are still single market subject， fewer product types， imperfect supervision and systems， and other problems existing in the market. The paper recommends lowering the threshold of entry for small and medium-sized banks， developing diversified derivative products， strengthening supervision and carrying out reasonable reform， so as to effectively promote the healthy development of the market and scientifically prevent and control financial risks.

【關(guān)鍵詞】外匯衍生品市場(chǎng);問題;對(duì)策

【Keywords】foreign exchange derivatives market; problems; countermeasures

【中圖分類號(hào)】F832.6? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）04-0172-02

1 中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

2020年，全球經(jīng)濟(jì)遭遇重創(chuàng)，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展顯示了強(qiáng)大的韌性。盡管在第一季度我國(guó)的經(jīng)濟(jì)極度下滑，但我國(guó)充分發(fā)揮有效疫情防控的優(yōu)勢(shì)，率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，美元和本幣計(jì)價(jià)的外貿(mào)出口及順差均迅速恢復(fù)同比正增長(zhǎng)。進(jìn)入七月份，外貿(mào)出口不斷攀升，順差進(jìn)一步加大。九月份之后，人民幣匯率不斷上升，交易價(jià)和中間價(jià)先后突破6.80∶1。截至2020年9月18日，境內(nèi)人民幣匯率的中間價(jià)超過了6.75，和五月底相比較累計(jì)升值5.5%。雖然和同期匯率指數(shù)相比增長(zhǎng)了2%，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于雙邊匯率的漲幅。雖然從理論上看，匯率的波動(dòng)對(duì)企業(yè)在出口方面的總體影響是有限的，但是依舊會(huì)為企業(yè)帶來一些財(cái)務(wù)壓力。如今，在國(guó)內(nèi)企業(yè)跨境的業(yè)務(wù)中，美元在外幣收付時(shí)的占比將近九成。通常，在企業(yè)交付貨物和收到賬款間有2～3月的時(shí)間差。在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，若企業(yè)什么都不做，將會(huì)被動(dòng)地承受在這段時(shí)間匯率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這不但會(huì)侵蝕其出口利潤(rùn)，同時(shí)，也不利于經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。因此，促進(jìn)境內(nèi)人民幣外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外循環(huán)和暢通都具有深遠(yuǎn)意義。

2 中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展中存在的問題

在2020年，盡管我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中達(dá)到了順差，人民幣也在不斷地升值，但是由于美元化的過于深入，以及我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的不完善，仍然存在許多不利于我國(guó)規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)以及不利于外匯企業(yè)良性循環(huán)的短板。

2.1 市場(chǎng)交易主體單一，產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)的衍生品市場(chǎng)基本可以滿足市場(chǎng)基本規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求。除外匯期貨外，市場(chǎng)中已經(jīng)存在外匯、期權(quán)、掉期及遠(yuǎn)期等基礎(chǔ)性的外匯衍生品工具。從總體上看來，我國(guó)近年來雖然在不斷提升主動(dòng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)水平，但距離國(guó)際的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)水平還存在很大差距。主要體現(xiàn)在：首先，衍生品交易在外匯交易中占比較低，而衍生品交易中遠(yuǎn)期交易和期權(quán)交易占比也比較低。其次，由于我國(guó)一直以來實(shí)行的都是較為嚴(yán)格的管制制度，這也就使得我國(guó)很多的市場(chǎng)交易主體沒有參與外匯衍生品交易的資格。例如，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)和中小銀行，還有部分國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)均不具備資格。因此，這種制度間接地導(dǎo)致了我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的交易主體數(shù)量少且類型單一的狀況。最后，個(gè)體參加外匯衍生品交易會(huì)受到更多的制約。所以，個(gè)體很難和企業(yè)一樣以滿足自身需求為目的開展外匯衍生品業(yè)務(wù)。在大多數(shù)投資者的需求無法被滿足的情形下，非常容易出現(xiàn)交易主體流動(dòng)性不足的狀況，從而導(dǎo)致羊群效應(yīng)產(chǎn)生。

2.2 中小銀行的外匯衍生品業(yè)務(wù)門檻較高

據(jù)我國(guó)如今實(shí)行的監(jiān)管分工準(zhǔn)則，外匯局負(fù)責(zé)與銀行相關(guān)的人民幣外匯衍生品業(yè)務(wù)資格審批工作。參加外匯衍生品業(yè)務(wù)審批的條件是銀行必須獲得由銀保監(jiān)批準(zhǔn)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格。然而在實(shí)際中，大部分中小銀行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)能力十分欠缺，銀保監(jiān)一般不會(huì)批準(zhǔn)其創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格，這造成了中小銀行無法參加外匯衍生品業(yè)務(wù)審批的現(xiàn)狀。雖然中小銀行仍然可以選擇和大銀行一起辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯，不過這種方式依舊有許多問題需要解決：第一，這種做法涉嫌規(guī)避有關(guān)部門的監(jiān)管，存在很大監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，因此，相關(guān)部門不提倡;第二，事實(shí)上，中小銀行會(huì)擔(dān)心流失客戶資源，導(dǎo)致雙方合作存在很多顧慮。

3 中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展問題的解決對(duì)策

3.1 促進(jìn)市場(chǎng)多元化

積極推動(dòng)多個(gè)市場(chǎng)間的融合，促進(jìn)市場(chǎng)和諧發(fā)展，以同時(shí)滿足市場(chǎng)中投資和保值需求為目標(biāo)。要想發(fā)展場(chǎng)內(nèi)交易，就要遵循“結(jié)構(gòu)從簡(jiǎn)單到復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)由低到高”的發(fā)展戰(zhàn)略。讓更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，不斷豐富市場(chǎng)中的交易主體。例如，允許涉匯企業(yè)、金融租賃公司、信托投資公司等主體進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)。通過吸取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新研發(fā)國(guó)內(nèi)外匯產(chǎn)品，大力引進(jìn)外匯共同基金、ETF等外匯衍生產(chǎn)品。既要滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中投資者的個(gè)性化需求，也要提高整個(gè)市場(chǎng)投資的積極性。

3.2 適當(dāng)降低中小銀行的外匯衍生品業(yè)務(wù)門檻

在我國(guó)的外匯交易市場(chǎng)中，銀行是主要的參與者，銀行間的交易占比較高。近年來，銀行間的外匯交易占比不斷上升。盡管在2016以后增速減緩，但仍保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)。其原因包括：由于銀行是我國(guó)金融市場(chǎng)的主體，并且我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)也以銀行之間的市場(chǎng)作為基礎(chǔ)所建立。因此，不管是即期交易還是衍生品交易，銀行間的交易占比都比較大。除此以外，銀行擁有極強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)以及專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)，因而大部分外匯衍生品交易都選擇在銀行完成。當(dāng)前，我國(guó)資本項(xiàng)目開放的程度逐漸提高，國(guó)與國(guó)之間的資金流動(dòng)越來越頻繁，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的來進(jìn)行外匯衍生品交易的非金融企業(yè)和投資者不斷增加。在這個(gè)環(huán)境下，需要吸引更多的交易主體進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)。對(duì)于中小銀行來說，降低準(zhǔn)入門檻以及交易成本從而擴(kuò)大市場(chǎng)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

3.3 加強(qiáng)外匯衍生品監(jiān)管

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷開放，外匯管制在未來會(huì)不斷放松。因此，中央銀行在未來對(duì)外匯衍生品的干預(yù)程度及限制會(huì)逐漸降低。有可能會(huì)將外匯衍生品作為一種貨幣政策工具來運(yùn)用，這樣就可以使用法律法規(guī)來對(duì)外匯衍生品進(jìn)行更嚴(yán)苛的限制與監(jiān)管，其在國(guó)際貿(mào)易中的調(diào)節(jié)作用也將得到充分發(fā)揮。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以融合大數(shù)據(jù)技術(shù)，建立衍生品業(yè)務(wù)信息交流平臺(tái)，構(gòu)建外匯衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警體系，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)衍生品交易中可能出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)。制定企業(yè)衍生品交易的監(jiān)測(cè)制度，對(duì)衍生品交易實(shí)施實(shí)時(shí)非現(xiàn)場(chǎng)的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)。鼓勵(lì)銀行同業(yè)協(xié)會(huì)擬定符合我國(guó)國(guó)情的法律文件及協(xié)議，從而規(guī)避交易中的法律風(fēng)險(xiǎn)。金融科技的發(fā)展給予金融市場(chǎng)顛覆性的改變。所以，外匯衍生品在交易過程中要緊緊融合金融科技手段。在智能網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，手機(jī)已經(jīng)成為人們生活中的必需品，這也為進(jìn)出口企業(yè)開展外匯衍生品業(yè)務(wù)與加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理提供了快速通道。

3.4 提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力

當(dāng)前，外匯衍生品市場(chǎng)最應(yīng)該關(guān)注的對(duì)象就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)于市場(chǎng)中的金融機(jī)構(gòu)來說，如果想服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就需要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況和企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，專門為其設(shè)計(jì)多元化的衍生產(chǎn)品。同時(shí)，企業(yè)需要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，堅(jiān)持以“風(fēng)險(xiǎn)中性”為核心思想，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，完善金融風(fēng)險(xiǎn)的防控措施，促進(jìn)市場(chǎng)的健康有效發(fā)展。然而，衍生品雖然可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但本身具有杠桿作用和風(fēng)險(xiǎn)放大的效果，這意味著企業(yè)需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增加。實(shí)際上，市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)損失還包括盯市損失和違約風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要在保證外匯收付期限和動(dòng)態(tài)套期保值的同時(shí)，抑制反向關(guān)閉所導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并合理地選擇高杠桿衍生產(chǎn)品。在實(shí)務(wù)中，商業(yè)銀行不但要遵守外匯管理政策，還要抑制可能影響外匯政策的違法行為。同時(shí)，外貿(mào)企業(yè)是市場(chǎng)的直接參與者，所以也屬于外匯政策監(jiān)督的范圍。因此，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)該把政治風(fēng)險(xiǎn)重視起來。按照行業(yè)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)做業(yè)務(wù)，防止和企業(yè)或銀行簽訂無實(shí)質(zhì)背景的掉期業(yè)務(wù)，更不可將衍生品業(yè)務(wù)作為理財(cái)產(chǎn)品用來交易。部分企業(yè)簽訂期權(quán)業(yè)務(wù)，并不是為了套期保值，而是想粉飾其財(cái)務(wù)報(bào)表，很明顯這方面的業(yè)務(wù)沒有遵守外匯衍生品管理政策的實(shí)需性原則。

4 結(jié)語

當(dāng)前，我國(guó)匯率的市場(chǎng)化改革正在穩(wěn)步推進(jìn)，各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)外匯衍生工具的需求不斷增加。因此，我國(guó)需要加快建設(shè)和完善外匯衍生品市場(chǎng)，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)多樣化的外匯衍生品交易，推進(jìn)人民幣國(guó)際化，增強(qiáng)人民幣在國(guó)際間的定價(jià)權(quán)。在探索多樣化的產(chǎn)品及放松交易機(jī)制的基礎(chǔ)上，要讓更多的交易主體參與進(jìn)來，擴(kuò)大外匯衍生品市場(chǎng)的深度和廣度，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，降低企業(yè)用在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)上的成本，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展。

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