華夏人壽坎坷投資路

林岸

從開業(yè)之初的業(yè)績平平、連年虧損，到踩著“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的節(jié)奏快速發(fā)展、一舉成為保險(xiǎn)行業(yè)一匹黑馬，再到如今因經(jīng)營違規(guī)而被銀保監(jiān)會(huì)接管，高山低谷之間，是華夏人壽在經(jīng)營道路上的高歌猛進(jìn)與冒進(jìn)之差。

2020年7月17日，中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱“銀保監(jiān)會(huì)”）下達(dá)通知稱，華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡稱“華夏人壽”）因存在違反保險(xiǎn)法規(guī)定的經(jīng)營行為，觸發(fā)了《中華人民共和國保險(xiǎn)法》第一百四十四條規(guī)定的接管條件。

銀保監(jiān)會(huì)為保護(hù)保險(xiǎn)活動(dòng)當(dāng)事人、信托當(dāng)事人合法權(quán)益，決定對華夏人壽實(shí)施長達(dá)一年的接管，接管期限自2020年7月17日起，至2021年7月16日止，且可依法適當(dāng)延長。接管組依據(jù)相關(guān)法律，委托國壽健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司組建托管組，托管華夏人壽相關(guān)業(yè)務(wù)。

成立于2006年底的華夏人壽，從開業(yè)之初的業(yè)績平平、連年虧損，到踩著“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的風(fēng)口快速發(fā)展、一舉成為保險(xiǎn)行業(yè)一匹黑馬，再到如今因經(jīng)營違規(guī)而被銀保監(jiān)會(huì)接管，高山低谷之間，是華夏人壽在經(jīng)營道路上的高歌猛進(jìn)與冒進(jìn)之差。

“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的業(yè)務(wù)模式

華夏人壽開業(yè)之初，業(yè)績可謂不溫不火，從2009年到2013年，5年間經(jīng)營連續(xù)虧損。直到2014年，業(yè)績才逐漸升溫，并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，之后更是創(chuàng)造了令市場訝異的“華夏速度”——2013年，華夏人壽保費(fèi)收入為372億元，位列市場第九;2014年，保費(fèi)715億元，上升市場第七;2015年，保費(fèi)1609億元，一躍躋身保險(xiǎn)市場前四;2016年，保費(fèi)1815億元，蟬聯(lián)市場第四;2017年，保費(fèi)1753億元，退居市場第五，但其個(gè)險(xiǎn)新單標(biāo)保達(dá)到了153億元，同比增幅超過90%，銀保期交211億元，位居市場第一，該年度華夏人壽凈利潤超40億元。

到了2019年，華夏人壽已經(jīng)一躍成為當(dāng)之無愧的保險(xiǎn)巨頭，其保費(fèi)收入位列全國險(xiǎn)企第4名，僅次于國壽、平安和太保。憑借著保費(fèi)的連年增長以及在資本市場的投資收益，華夏人壽擺脫了連年虧損的困境，成為保險(xiǎn)界的一匹“黑馬”。

承保和投資是保險(xiǎn)業(yè)的“兩駕馬車”，投資環(huán)節(jié)可謂撐起了保險(xiǎn)公司運(yùn)作的半邊天。運(yùn)用暫時(shí)閑置的大量準(zhǔn)備金是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)動(dòng)循環(huán)的重要一個(gè)環(huán)節(jié)，合理的投資能夠增加保險(xiǎn)公司的收入，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營實(shí)力以及償付能力，并使得保險(xiǎn)資金進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。

在早年的業(yè)務(wù)模式上，華夏人壽曾踩著各種保險(xiǎn)資金投資新政利好的節(jié)點(diǎn)、利用“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式實(shí)現(xiàn)自身的騰飛。這種模式具體而言是指，保險(xiǎn)公司在投資端上找到資產(chǎn)質(zhì)量較好、并且能夠滿足收益需求的項(xiàng)目，之后通過保費(fèi)的快速增長，獲得大量現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)資金的籌集，再做大資產(chǎn)端，運(yùn)用保險(xiǎn)杠桿獲取自身收益。對于保險(xiǎn)公司來說，只要投資端的收益能夠覆蓋承保費(fèi)用和其他經(jīng)營支出，公司便可以實(shí)現(xiàn)盈利。

而推動(dòng)保費(fèi)快速增長的重要法門，便是銷售那些在收益上更具競爭力的萬能險(xiǎn)等保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)華夏人壽歷年的保費(fèi)收入情況可知，萬能險(xiǎn)在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占據(jù)了相當(dāng)高的比例，華夏人壽以萬能險(xiǎn)結(jié)算利率高、追加門檻低等條件，吸引消費(fèi)者投保，大力推動(dòng)萬能險(xiǎn)的發(fā)展，也實(shí)現(xiàn)了連續(xù)虧損之后的連年猛進(jìn)。

只是，隨著近幾年監(jiān)管層不斷強(qiáng)化金融監(jiān)管以及強(qiáng)調(diào)“保險(xiǎn)姓?！?，以往保險(xiǎn)公司單純通過“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式來實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)張方式，或已失靈。

“大投行+并購”的投資模式

一般而言，保險(xiǎn)投資有三大原則，即安全性、收益性、流動(dòng)性。除了資本金之外，保險(xiǎn)投資可運(yùn)用的資金主要是各種保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，為保證資金運(yùn)用的安全以及保障被保險(xiǎn)人的利益，保險(xiǎn)公司在投資時(shí)應(yīng)該優(yōu)先選擇安全性較高的項(xiàng)目，并分散投資，降低風(fēng)險(xiǎn)。

2015年5月，華夏人壽和北京世紀(jì)力宏計(jì)算機(jī)軟件科技有限公司共同設(shè)立了華夏久盈資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“華夏久盈”），這是經(jīng)中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的第21家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。其中華夏人壽占比99%，占據(jù)絕對控股地位。

據(jù)公司官網(wǎng)稱，華夏人壽及旗下子公司華夏久盈目前已具備全部的保險(xiǎn)投資資格，成為保險(xiǎn)領(lǐng)域內(nèi)，為數(shù)不多擁有投資全牌照的保險(xiǎn)公司。具體來說，華夏人壽擁有股票直接投資、股權(quán)投資、無擔(dān)保債投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃投資、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃投資、境外投資和第三方受托投資、股指期貨委托投資等等投資資格，投資范圍廣泛、多元。

隨著華夏久盈的籌建、成立，華夏人壽的投資能力也大幅提升，短短幾年內(nèi)，其投資收益率處于行業(yè)領(lǐng)先水平，也為華夏人壽的騰飛助力。

華夏久盈副總經(jīng)理張洪濤曾在公開報(bào)道中表示，華夏人壽的負(fù)債久期以及追求絕對收益的特點(diǎn)，決定了華夏久盈選擇構(gòu)建以并購為導(dǎo)向的大投行業(yè)務(wù)模式。然而，作為一家大型險(xiǎn)企，華夏人壽在二級市場的“大投行+并購”投資模式，一反傳統(tǒng)穩(wěn)健投資方式的常態(tài)，導(dǎo)致其屢屢被爆雷的投資項(xiàng)目殃及。

2021年1月27日，從事半導(dǎo)體芯片業(yè)務(wù)的上市公司——武漢力源信息技術(shù)股份有限公司（300184.SZ，以下簡稱“力源信息”），股價(jià)創(chuàng)下了公司歷史上最大的單日跌幅——開盤不久后，股價(jià)跌停至每股3.50元，跌幅19.91%。

當(dāng)天，力源信息還發(fā)布了公司2020年度業(yè)績預(yù)告。據(jù)該年度業(yè)績預(yù)告稱，力源信息預(yù)計(jì)2020年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103億元–104億元，同比下降21.56%-20.80%;預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤（含擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備）虧損16億元-18億元，上年同期盈利1.92億元。

業(yè)績出現(xiàn)巨額虧損，力源信息將其歸咎于疫情影響以及高科技產(chǎn)業(yè)承壓。然而從公司的年度業(yè)績預(yù)告可以看到，力源信息虧損的主要原因是公司對收購武漢帕太電子科技有限公司、南京飛騰電子科技有限公司以及深圳市鼎芯無限科技有限公司形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備18億元至19.5億元。

同時(shí)，該業(yè)績預(yù)告也表示，如若不計(jì)提商譽(yù)減值，力源信息預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利為1.75億元-1.95億元，比上年同期下降39.34%-32.41%，預(yù)計(jì)基本每股收益虧損1.3581元/股-1.5278元/股。在盈利尚不容樂觀的情況下，進(jìn)行如此大幅的商譽(yù)減值，其合理性令人存疑。隨后，力源信息也因?yàn)樵撆e動(dòng)收到了深交所下發(fā)的關(guān)注函。

2月2日，力源信息在回復(fù)深交所關(guān)注函的公告中，表示公司每年均對三家收購標(biāo)的進(jìn)行了商譽(yù)減值測試，依據(jù)當(dāng)年各收購標(biāo)的的經(jīng)營情況，并結(jié)合當(dāng)時(shí)的外部政策、市場環(huán)境等因素對三家公司未來的經(jīng)營進(jìn)行預(yù)測，根據(jù)測試結(jié)果進(jìn)行了減值準(zhǔn)備的確認(rèn)，不存在集中計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤的情形。

據(jù)公開資料，截至2020年9月30日，華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司-萬能產(chǎn)品為力源信息的第一大流通股股東，其持股數(shù)量為9158.95萬股，占流通股比例為9.173%，持股數(shù)量相較上一季度減少184.3萬。按照持股數(shù)量計(jì)算，如果力源信息不計(jì)提商譽(yù)減值，華夏人壽此番預(yù)計(jì)虧損1.25億元-1.4億元，計(jì)提商譽(yù)減值后，其虧損或?qū)⒏蟆?/p>

投資項(xiàng)目頻出問題

這并不是華夏人壽第一次在投資項(xiàng)目上栽了跟斗。

早在2016年10月，華夏人壽在協(xié)議轉(zhuǎn)讓希努爾男裝股份有限公司股份后的6個(gè)月內(nèi)，因通過集中競價(jià)交易的方式，減持希努爾股份，而被有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)警示，山東證監(jiān)局和深交所分別對其出具了警示函，并給予公開譴責(zé)處分的公告——該年的9月30日，深交所發(fā)布了《關(guān)于對華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司給予公開譴責(zé)處分的公告》，對華夏人壽給予公開譴責(zé)的處分并計(jì)入上市公司誠信檔案;隨后的10月9日，山東證監(jiān)局也對華夏人壽采取出具警示函的監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫。華夏人壽成為當(dāng)年首家因違規(guī)減持股票而遭到警示的保險(xiǎn)公司。

同年，2016年1月，華夏人壽在勤上光電投資項(xiàng)目中對賭失敗。當(dāng)時(shí)勤上光電正積極謀求通過收購廣州龍文向教育行業(yè)轉(zhuǎn)型，并擬以14.17元/股的價(jià)格，發(fā)行1.06億股，高溢價(jià)收購包括華夏人壽在內(nèi)的9名交易方持有的廣州龍文股權(quán)。

為此，勤上光電與華夏人壽雙方還簽署了業(yè)績對賭協(xié)議，協(xié)議稱如果廣州龍文2015-2018年累計(jì)稅后凈利潤低于5.638億元，華夏人壽需按約定向上市公司進(jìn)行股權(quán)或現(xiàn)金方式補(bǔ)償。最后，因被收購標(biāo)的廣州龍文未能完成對賭目標(biāo)，華夏人壽對賭失敗。

到了2019年5月15日，同樣是勤上光電，華夏人壽又一次卷入了對賭失敗的漩渦，因業(yè)績承諾未達(dá)標(biāo)，向勤上光電支付了1.61億元的業(yè)績補(bǔ)償。此外，華夏人壽前后共持有勤上光電共計(jì)11.15%的股份，位居其第二大股東，截至該年5月26日收盤，勤上股份股價(jià)為2.15元，粗略估算，華夏人壽在持倉勤上股份期間，浮虧已超10億元。

2020年7月1日起，勤上光電股票更是被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理，證券簡稱由“勤上股份”變更為“*ST勤上”;被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，股票交易的日漲跌幅限制為5%。截至2020年9月30日，華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司——自有資金持股*ST勤上4556萬股，占流通股比例4.65%，為*ST勤上的第二大流通股東。投資風(fēng)險(xiǎn)又一次浮現(xiàn)。

成也蕭何，敗也蕭何。一次次風(fēng)險(xiǎn)的暴露，本應(yīng)該成為保險(xiǎn)公司乃至保險(xiǎn)行業(yè)的警示和教訓(xùn)，而不是依仗因有銀保監(jiān)會(huì)接管的“剛性兌付”，反而變成險(xiǎn)企在經(jīng)營投資中罔顧風(fēng)險(xiǎn)以及客戶利益的僥幸理由。對于消費(fèi)者而言，除了保單的內(nèi)容之外，更重要的是保單的執(zhí)行以及售后的理賠服務(wù)。而對于保險(xiǎn)公司而言，只有承保與投資兩駕馬車并駕齊驅(qū)，方能使得保險(xiǎn)公司穩(wěn)健前行，若一方過于冒進(jìn)、兇險(xiǎn)，勢必導(dǎo)致公司的發(fā)展失去平衡、趔趄而行。

在2020年第1季度的償付能力尚且符合監(jiān)管要求的情況下，華夏人壽卻因存在違反保險(xiǎn)法規(guī)定的經(jīng)營行為觸發(fā)了第一百四十四條規(guī)定的接管條件，即“公司的償付能力嚴(yán)重不足的;或違反本法規(guī)定，損害社會(huì)公共利益，可能嚴(yán)重危及或已經(jīng)嚴(yán)重危及公司的償付能力的”而被監(jiān)管，其經(jīng)營危機(jī)之深，雖尚未可知，卻也令市場擔(dān)憂。隨著接管組的介入，華夏人壽能否一步步剜除自身的經(jīng)營隱患，重回高質(zhì)量發(fā)展的正軌，市場及消費(fèi)者也拭目以待。