全球失衡、重商主義與貨幣政策?

劉建建 王 懺 吳立元 龔六堂

(1.北京大學(xué)光華管理學(xué)院 北京 100871)

(2.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 北京 100081)

一、引 言

全球失衡(global imbalance)①全球失衡是指一國(guó)的經(jīng)常賬戶持續(xù)赤字，而它的貿(mào)易伙伴則積累了大量的貿(mào)易盈余。是過去幾十年全球經(jīng)濟(jì)的重要特征之一，主要表現(xiàn)為美國(guó)、澳大利亞、英國(guó)等國(guó)家的經(jīng)常賬戶赤字迅速增加，而中國(guó)、日本及其他一些新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)常賬戶盈余，積累了大量的外匯儲(chǔ)備，其中以中國(guó)和美國(guó)之間的貿(mào)易失衡最為典型。從20 世紀(jì)90 年代末開始，美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字驟增，1998 年美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字為2 150 億美元，2008 年最高時(shí)達(dá)到6 814 億美元，十年時(shí)間增長(zhǎng)了三倍。作為美國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴之一，中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余迅速上升，1998 年的經(jīng)常賬戶盈余僅為315 億美元，2008 年最高時(shí)達(dá)到4 206 億美元。2008 年金融危機(jī)以后，兩國(guó)的經(jīng)常賬戶逐漸趨于穩(wěn)定，但仍有相當(dāng)規(guī)模的經(jīng)常賬戶失衡，2009—2018 年，美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字平均為4 150 億美元，中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余平均為1 944 億美元，失衡問題長(zhǎng)期存在。與經(jīng)常賬戶失衡相對(duì)應(yīng)的是中國(guó)外匯儲(chǔ)備大量累積，1998 年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備僅為1 400 億美元，之后快速上升，2014 年最高時(shí)一度接近4 萬億美元，美元資產(chǎn)是其中重要的組成部分。另外，經(jīng)常賬戶失衡的同時(shí)還伴隨著一些其他經(jīng)濟(jì)特征，比如中國(guó)的消費(fèi)在GDP 中占比長(zhǎng)期低于美國(guó)，過去20 年，美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)支出在GDP 中占比基本高于65%，中國(guó)的零售消費(fèi)在GDP 中占比僅為40%左右。與消費(fèi)不同，中國(guó)的產(chǎn)出增速長(zhǎng)期高于美國(guó)，1998—2018 年中國(guó)GDP 平均年增速為9.0%，美國(guó)GDP 平均年增速為2.3%。

如何理解全球失衡及相關(guān)政策影響具有重要的理論意義和實(shí)踐意義，中美失衡屬于其中比較有代表性的案例，因此本文援引了部分?jǐn)?shù)據(jù)作為說明。不過，本文并非專門解釋某個(gè)國(guó)家的失衡問題，而是試圖在兩國(guó)模型中對(duì)全球失衡問題作一般性理論探討。本文在Obstfeld 和Rogoff (1995)開放宏觀模型基礎(chǔ)上引入重商主義，建立了一個(gè)包含壟斷競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格黏性的兩國(guó)模型，從短期和長(zhǎng)期的角度研究重商主義對(duì)全球失衡的影響以及貨幣政策和關(guān)稅政策的效果。

本文的主要貢獻(xiàn)在于:第一，本文創(chuàng)新性地在一個(gè)兩國(guó)模型里討論重商主義對(duì)全球失衡的影響，并分析其對(duì)消費(fèi)、匯率、產(chǎn)出、貿(mào)易條件等變量的影響。第二，基于上述框架，本文進(jìn)而研究當(dāng)引入重商主義后，貨幣政策和關(guān)稅政策變化對(duì)全球失衡以及其他經(jīng)濟(jì)變量的影響，從而可以更好地理解政策變動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。第三，Obstfeld 和Rogoff (1995)構(gòu)建了一個(gè)帶有微觀基礎(chǔ)的兩國(guó)模型，并將價(jià)格黏性與不完全競(jìng)爭(zhēng)引入一般均衡模型，該模型后來成為新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架，并衍生出很多新的研究。①Corsetti 和Pesenti (2001)打破了國(guó)內(nèi)國(guó)外商品對(duì)稱進(jìn)入效用函數(shù)的假設(shè)，研究了國(guó)內(nèi)商品和國(guó)外商品之間有限替代彈性的情形；Hau (2000)考慮了勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦，通過引入工資剛性來拓展模型；Canzoneri 等(2005)將模型拓展為包含貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門的兩國(guó)模型，探究了國(guó)家間政策協(xié)調(diào)的福利收益；Corsetti 和Pesenti (2005)認(rèn)為匯率波動(dòng)完全傳遞(perfect pass-through)的假設(shè)不符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)，將模型重新設(shè)定為匯率有限傳遞；Senay 和Sutherland (2007)考慮了金融市場(chǎng)交易的時(shí)序，分析了開放經(jīng)濟(jì)下的最優(yōu)政策。本文進(jìn)一步拓展了Obstfeld 和Rogoff (1995)模型，豐富了新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架及其在國(guó)際金融領(lǐng)域的應(yīng)用。

二、文獻(xiàn)綜述

全球失衡問題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)問題，很多學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了研究。一類文獻(xiàn)主要從金融市場(chǎng)的角度探究失衡的原因，Caballero 等(2008)認(rèn)為，不同國(guó)家金融資產(chǎn)供給能力的差異是導(dǎo)致全球失衡的原因，美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)體系中提供金融資產(chǎn)的能力更強(qiáng)，其他國(guó)家由于金融資產(chǎn)供給能力有限，不得不購(gòu)買美元資產(chǎn)進(jìn)行儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致大量資本輸出，并且壓低了全球利率水平。Coeurdacier 等(2015)在生命周期模型里，從家庭戶信貸約束的角度解釋經(jīng)常賬戶失衡的原因，認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速較高，但家庭戶面臨的信貸約束更強(qiáng)，年輕時(shí)會(huì)將收入更多地用于儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致本國(guó)資本外流以及全球利率下降。Brumm 等(2019)基于全球價(jià)值鏈參與度實(shí)證研究了失衡問題，發(fā)現(xiàn)參與度越高的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶盈余越大，原因是參與度的提高通常反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體技術(shù)優(yōu)勢(shì)的提高，商品在國(guó)際市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力，從而增加經(jīng)常賬戶盈余。

上述文獻(xiàn)主要從金融市場(chǎng)、信貸約束、國(guó)際貿(mào)易等方面做出解釋，并沒有討論文化差異的影響，本文認(rèn)為國(guó)家間重商主義的差異是導(dǎo)致全球失衡的重要原因之一。文獻(xiàn)中重商主義概念包含微觀主體層面和國(guó)家層面兩層含義，微觀主體層面的重商主義是指?jìng)€(gè)體更加重視資本積累，國(guó)家層面的重商主義是指國(guó)家通過貿(mào)易保護(hù)、關(guān)稅壁壘等措施干預(yù)市場(chǎng)。第一，本文假定家庭戶積累財(cái)富本身會(huì)獲得效用，以刻畫微觀主體層面重商主義的差異；第二，本文模型引入了關(guān)稅沖擊，討論了關(guān)稅保護(hù)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，以研究國(guó)家層面重商主義的影響。因此，本文所討論的重商主義包含了上述兩個(gè)層面的含義。

不同學(xué)者對(duì)重商主義的研究側(cè)重不同。一類文獻(xiàn)側(cè)重從國(guó)家層面研究政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)的影響，比如Irwin (1991)以東印度為例對(duì)17 世紀(jì)重商主義國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)出口補(bǔ)貼是17 世紀(jì)重商主義國(guó)家的一項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)政策，重商主義國(guó)家通過補(bǔ)貼本國(guó)出口部門來增加出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，最終以貿(mào)易的方式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移。Mcdermott(1999)將重商主義定義為政府與私人壟斷企業(yè)合作以擴(kuò)大公共收入。政府通過減少開放程度使得某些公司取得壟斷權(quán)，然后吸納其部分利潤(rùn)以實(shí)現(xiàn)政府收入的增加。不過，這種重商主義政策會(huì)損害國(guó)家人力資本的積累，不利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。

另一類文獻(xiàn)則從微觀主體層面研究財(cái)富積累進(jìn)入效用函數(shù)的影響。王高望(2011)是國(guó)內(nèi)較早在Obstfeld (1994)中引入重商主義，并討論其對(duì)匯率、經(jīng)常賬戶和貿(mào)易條件影響的文獻(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)，引入重商主義后，世界總資產(chǎn)的交易量增大，長(zhǎng)期的均衡利率水平降低，而且，長(zhǎng)期利率水平的決定不僅取決于人們的耐心程度，還取決于長(zhǎng)期均衡的消費(fèi)水平和國(guó)外凈資產(chǎn)水平。①王高望(2011)與本文的研究有一定的相關(guān)性，不過在模型設(shè)定、結(jié)論分析和研究問題等方面均有不同。首先，在王高望(2011)中，重商主義是以對(duì)稱的方式進(jìn)入兩國(guó)家庭戶的效用函數(shù)。而本文以γ1、γ2(γ1 ＞γ2)刻畫兩國(guó)家庭戶重商主義的差異，并對(duì)非對(duì)稱的模型進(jìn)行了求解分析。其次，王高望(2011)討論了貨幣政策沖擊對(duì)匯率、消費(fèi)、經(jīng)常賬戶、貿(mào)易條件的影響，但是沒有區(qū)分沖擊的短期和長(zhǎng)期影響，本文對(duì)上述問題進(jìn)行了討論。最后，王高望(2011)主要討論了微觀主體層面重商主義的影響，即不同國(guó)家的家庭戶積累資本帶來的效用不同。但是，在國(guó)家層面同樣存在一定的重商主義傾向，重商主義程度高的國(guó)家會(huì)通過關(guān)稅壁壘等方式提高進(jìn)口品成本，因此本文除了討論微觀主體層面重商主義的影響，還討論國(guó)家層面關(guān)稅政策的影響。Wang 和Zou (2012)將重商主義引入Obstfeld (1994)的模型，認(rèn)為家庭戶的效用不僅取決于消費(fèi)，還與財(cái)富水平有關(guān)，進(jìn)而研究了重商主義、經(jīng)濟(jì)全球化、金融市場(chǎng)開放之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場(chǎng)開放并不一定有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，原因是重商主義會(huì)提高人們對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的偏好，扭曲全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Zou (1997)構(gòu)建了包含重商主義的數(shù)理模型，將家庭戶持有的外國(guó)資產(chǎn)引入效用函數(shù)，研究發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來看，重商主義更強(qiáng)的國(guó)家消費(fèi)水平和外國(guó)資產(chǎn)積累會(huì)更多，并且永久性的正向關(guān)稅沖擊會(huì)導(dǎo)致外國(guó)資產(chǎn)和總消費(fèi)長(zhǎng)期上升。

通過上述文獻(xiàn)可知，第二類文獻(xiàn)研究的重商主義與另一個(gè)概念——資本主義精神比較接近。資本主義精神由Weber (1948)在《新教倫理與資本主義精神》 (The Protestant Ethic and the Spirit of Capitalism)中較早提出，他認(rèn)為積累是人類內(nèi)在的本性，人類積累財(cái)富不僅是為了滿足生存需求，而且會(huì)為了積累而積累。Kurz (1968)構(gòu)建了包含資本主義精神的數(shù)學(xué)模型，在傳統(tǒng)效用函數(shù)中引入資本積累。Zou (1994)研究了資本主義精神與內(nèi)生增長(zhǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國(guó)家之間資本主義精神的差異會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期人均消費(fèi)、人均資本和經(jīng)濟(jì)增速的不同。Zou (1995)研究了資本主義精神與儲(chǔ)蓄的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)生命周期理論和遺產(chǎn)效應(yīng)不能完全解釋人們現(xiàn)實(shí)中的儲(chǔ)蓄行為，而基于資本主義精神所認(rèn)為的“儲(chǔ)蓄本身能帶來效用”則可以更好地解釋實(shí)證現(xiàn)象。

三、模型設(shè)定

本文基于Obstfeld 和Rogoff (1995)構(gòu)建了一個(gè)包含重商主義的兩國(guó)模型，每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)由家庭戶、企業(yè)、政府組成。代表性家庭戶可以在國(guó)際金融市場(chǎng)上購(gòu)買實(shí)際債券，享受消費(fèi)、休閑、持有貨幣、積累資本帶來的效用。企業(yè)家雇用勞動(dòng)生產(chǎn)商品，通過選擇價(jià)格來最大化企業(yè)利潤(rùn)，商品以生產(chǎn)商所在國(guó)貨幣定價(jià)(Producer Currency Pricing，PCP)，并且商品價(jià)格存在一期價(jià)格黏性。政府對(duì)家庭戶以及進(jìn)口品征稅，并且通過發(fā)行貨幣來獲得鑄幣稅。

(一)家庭戶

假設(shè)家庭戶分布在[0，1]，其中H 國(guó)家庭戶分布在[0，n]，F(xiàn) 國(guó)家庭戶分布在[n，1]。H 國(guó)代表性家庭戶z通過選擇消費(fèi)Ct、實(shí)際貨幣余額、勞動(dòng)Nt和持有的債券Ft來最大化一生的效用:

其中，γ1＞0 代表H 國(guó)的重商主義，γ1越大代表H 國(guó)的重商主義越強(qiáng)。類似地，F(xiàn) 國(guó)家庭戶通過選擇消費(fèi)、實(shí)際貨幣余額、勞動(dòng)和持有的債券來最大化一生效用:

F 國(guó)變量用上標(biāo)?表示，不失一般性，本文假設(shè)H 國(guó)家庭戶的重商主義強(qiáng)于F 國(guó)家庭戶，即γ1＞γ2＞0。

參考Obstfeld 和Rogoff (1995)，假設(shè)存在一個(gè)統(tǒng)一的資本市場(chǎng)，市場(chǎng)中只有一種實(shí)際債券。H 國(guó)和F 國(guó)家庭戶通過購(gòu)買債券在市場(chǎng)中借貸或儲(chǔ)蓄，F(xiàn)t是H 國(guó)家庭戶t時(shí)期末持有的實(shí)際債券，是F 國(guó)家庭戶t時(shí)期末持有的實(shí)際債券。H 國(guó)和F 國(guó)家庭戶持有債券的實(shí)際利率相等(rt＝)，總的債券供給量為0:

H 國(guó)家庭戶z的預(yù)算約束為:

其中，Pt是名義價(jià)格指數(shù)，rt是t到t＋1 時(shí)期債券的實(shí)際利率，Mt是t時(shí)期末家庭戶持有的名義貨幣余額，Nt是家庭戶提供的勞動(dòng)，Wt是名義工資，Tt是政府向家庭戶征得的實(shí)際稅收，πt是企業(yè)向家庭戶轉(zhuǎn)移的利潤(rùn)。

H 國(guó)家庭戶z在t時(shí)期末的收入為上一期持有的債券收入Pt(1＋rt－1)Ft－1，持有的貨幣Mt－1，向企業(yè)提供勞動(dòng)的收入WtNt和企業(yè)的轉(zhuǎn)移利潤(rùn)πt。當(dāng)期支出用于購(gòu)買債券PtFt，持有貨幣Mt，購(gòu)買消費(fèi)品PtCt，以及支付稅收PtTt。

H 國(guó)家庭戶的消費(fèi)指數(shù)C為[0，1] 上商品的加總:

其中，[0，n] 上的商品為H 國(guó)商品，[n，1] 上的商品為F 國(guó)商品。參考王勝(2004)引入關(guān)稅的方式，假設(shè)從F 國(guó)進(jìn)口的商品需要交納的關(guān)稅水平為τt，(τt－1)為稅率。c(z)是H 國(guó)家庭戶對(duì)代表性商品z的消費(fèi)量，θ＞1 是商品之間的替代彈性，給定上述效用函數(shù)和消費(fèi)指數(shù)，家庭戶對(duì)國(guó)內(nèi)商品h和國(guó)外商品f的需求函數(shù)分別為:

其中，pt(h)和pt(f)分別是商品h和商品f以H 國(guó)貨幣表示的價(jià)格。類似地，F(xiàn) 國(guó)家庭戶的消費(fèi)指數(shù)為:

其中，E是名義匯率，代表一單位F 國(guó)貨幣所能兌換的H 國(guó)貨幣數(shù)量，p?(z)是商品z在F 國(guó)的價(jià)格。

H 國(guó)家庭戶的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為:

P是購(gòu)買一單位H 國(guó)消費(fèi)品C的最小支出。類似地，F(xiàn) 國(guó)家庭戶的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為:

在給定的預(yù)算約束下，H 國(guó)家庭戶關(guān)于消費(fèi)、實(shí)際貨幣余額、勞動(dòng)的一階條件為:

通過式(11)可知，當(dāng)考慮重商主義后，家庭戶當(dāng)期消費(fèi)的邊際效用等于下一期消費(fèi)經(jīng)貼現(xiàn)的邊際效用加上積累資本的邊際效用。類似地，可以求得F國(guó)家庭戶的一階條件。

(二)政府部門

每一期政府向家庭戶征稅Tt，并且獲得鑄幣收入，政府將所得收入用于購(gòu)買消費(fèi)品。參考王勝(2004)，本文假設(shè)關(guān)稅全部用于維護(hù)關(guān)稅當(dāng)局的運(yùn)行，即關(guān)稅的征收不影響政府預(yù)算約束，因此政府部門的預(yù)算約束為:

政府購(gòu)買的消費(fèi)品G同樣由分布在[0，1] 上的商品復(fù)合而成，并且商品之間的替代彈性與家庭戶購(gòu)買的消費(fèi)品相同:

兩國(guó)的總個(gè)人消費(fèi)和總政府消費(fèi)定義為:

(三)企業(yè)

假設(shè)企業(yè)分布在[0，1]，其中H 國(guó)企業(yè)分布在[0，n]，F(xiàn) 國(guó)企業(yè)分布在[n，1]，企業(yè)由家庭戶擁有。每一家企業(yè)生產(chǎn)一種有差異的商品，企業(yè)需要使用勞動(dòng)nt進(jìn)行生產(chǎn)，H 國(guó)代表性企業(yè)h的生產(chǎn)函數(shù)為:

其中，At代表生產(chǎn)技術(shù)水平，不失一般性，假設(shè)At＝1，企業(yè)h生產(chǎn)的商品用于H國(guó)和F 國(guó)家庭戶和政府消費(fèi)，因此，H 國(guó)企業(yè)h面臨的需求曲線是:

F 國(guó)企業(yè)f面臨的需求曲線是:

參考王勝(2004)，給定需求曲線，H 國(guó)代表性企業(yè)h在工資成本和匯率確定后選擇價(jià)格pt(h)和(h)來最大化利潤(rùn)πt(h):

其中，xt(h)和zt(h)分別是商品h在H 國(guó)和F 國(guó)的銷售量，可以求得一階條件:

將式(19)與式(13)相結(jié)合可得:

類似地，可以求解出F 國(guó)企業(yè)的方程:

均衡時(shí)，兩國(guó)的總需求為:

四、模型求解

參考Obstfeld 和Rogoff (1995)引入價(jià)格黏性的方式，本文假設(shè)t時(shí)期兩國(guó)商品的價(jià)格是預(yù)先決定的(pre-determined)，t時(shí)期之后商品價(jià)格可以靈活調(diào)整，并且立即達(dá)到穩(wěn)態(tài)。因此t時(shí)期的變量代表短期狀態(tài)，t時(shí)期之后的變量代表長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)，t時(shí)期之前為資本市場(chǎng)未開放的初始狀態(tài)。參考Obstfeld 和Rogoff (1995)，本文考慮如下情況，假設(shè)在0 時(shí)刻以前，全球資本市場(chǎng)是封閉的，每個(gè)國(guó)家不能進(jìn)行債券交易，即＝0，另外，政府部門的支出始終為0，＝0，并且國(guó)家之間貿(mào)易不存在關(guān)稅，τ0＝＝1。此時(shí)兩個(gè)國(guó)家是對(duì)稱的，穩(wěn)態(tài)時(shí)每個(gè)廠商設(shè)定的商品價(jià)格是相同的?；谏鲜鲈O(shè)定，本節(jié)求解了模型穩(wěn)態(tài)、對(duì)數(shù)線性化后的方程，并進(jìn)行了短期和長(zhǎng)期分析。①因篇幅所限，本文省略了模型穩(wěn)態(tài)、對(duì)數(shù)線性化部分，感興趣的讀者可在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)論文頁(yè)面“附錄與擴(kuò)展”欄目下載。

(一)長(zhǎng)期分析

為了分析長(zhǎng)期變化，我們需要求解模型變量穩(wěn)態(tài)值的變化，穩(wěn)態(tài)值代表變量的長(zhǎng)期狀態(tài)。代表變量X的穩(wěn)態(tài)相對(duì)于初始穩(wěn)態(tài)的偏離程度，。不失一般性，本文假設(shè)貨幣政策沖擊與關(guān)稅沖擊都是永久性沖擊(permanent shock)，因此有:

參考Obstfeld 和Rogoff (1995)，假設(shè)經(jīng)濟(jì)中只存在一期價(jià)格黏性，t時(shí)期H 國(guó)和F國(guó)商品的價(jià)格pt(h)和(f)是預(yù)先給定的，t＋1 期以后價(jià)格可以靈活變動(dòng)，并且馬上達(dá)到穩(wěn)態(tài)水平，因此將H 國(guó)和F 國(guó)家庭戶消費(fèi)的最優(yōu)方程相減，整理之后可以得到短期相對(duì)消費(fèi)Ct－和長(zhǎng)期相對(duì)消費(fèi)的關(guān)系:

結(jié)合政府的預(yù)算約束、企業(yè)的一階條件和利潤(rùn)函數(shù)，可以將家庭戶的預(yù)算約束表示為:

(二)短期分析

為了簡(jiǎn)化符號(hào)，短期分析省略掉下標(biāo)t。由于短期存在價(jià)格黏性，t時(shí)期的價(jià)格pt(h)和(f)為預(yù)先給定的，不能靈活調(diào)整，相對(duì)于穩(wěn)態(tài)的偏離程度為0，因此有如下方程成立:

上兩式相減可以得到:

假設(shè)t時(shí)期之前資本市場(chǎng)未開放，H 國(guó)和F 國(guó)的債券持有量為0，F(xiàn)t－1＝＝0，并且商品價(jià)格短期不變，將t時(shí)期國(guó)內(nèi)外家庭戶預(yù)算約束對(duì)數(shù)線性化:

將兩國(guó)家庭戶的貨幣需求方程相減，可以得到貨幣供給與消費(fèi)、匯率的關(guān)系:

將式(42)提前一期，由于經(jīng)濟(jì)一期達(dá)到穩(wěn)態(tài)，可以得到長(zhǎng)期匯率變動(dòng)與貨幣、消費(fèi)的關(guān)系:

將長(zhǎng)期匯率的表達(dá)式重新代回式(41)，可以得到短期匯率的表達(dá)式:

將短期匯率的表達(dá)式代入式(40)，可以得到經(jīng)常賬戶盈余的表達(dá)式:

方便起見，將(2n－1)θ記為λ，將經(jīng)常賬戶盈余的表達(dá)式(45)代入相對(duì)預(yù)算約束的表達(dá)式(33)，可以得到長(zhǎng)期相對(duì)消費(fèi)、短期相對(duì)消費(fèi)以及貨幣供給的關(guān)系:

將短期相對(duì)消費(fèi)的表達(dá)式(44)代入式(46)，可以得到貨幣供給、關(guān)稅與長(zhǎng)期相對(duì)消費(fèi)的關(guān)系:

五、機(jī)制分析

(一)重商主義對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

本節(jié)主要討論重商主義差異對(duì)兩國(guó)經(jīng)常賬戶的影響，并從短期和長(zhǎng)期均衡的角度，分析重商主義對(duì)兩國(guó)消費(fèi)、匯率、產(chǎn)出、貿(mào)易條件的影響，得到如下命題:

命題1:假設(shè)t＝0 時(shí)刻全球資本市場(chǎng)開放，并且不存在貨幣供給沖擊和關(guān)稅沖擊。由于H 國(guó)家庭戶具有更強(qiáng)的重商主義，無論是短期還是長(zhǎng)期，H 國(guó)家庭戶的消費(fèi)都低于F 國(guó)家庭戶；H 國(guó)貨幣貶值、產(chǎn)出高于F 國(guó)、經(jīng)常賬戶為盈余、貿(mào)易條件惡化。

1.重商主義對(duì)消費(fèi)的影響

穩(wěn)態(tài)時(shí)H 國(guó)家庭戶的長(zhǎng)期消費(fèi)低于F 國(guó)家庭戶的長(zhǎng)期消費(fèi)。原因是H 國(guó)家庭戶當(dāng)期增加一單位消費(fèi)帶來的效用等于下一期消費(fèi)的邊際效用與積累資本帶來的效用之和，由于H 國(guó)家庭戶重商主義更強(qiáng)，積累資本帶來的效用更多，因此增加當(dāng)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本更高，H 國(guó)家庭戶會(huì)更多地減少消費(fèi)，增加資本積累。

根據(jù)短期相對(duì)消費(fèi)和長(zhǎng)期相對(duì)消費(fèi)的表達(dá)式(34)，兩國(guó)短期相對(duì)消費(fèi)和長(zhǎng)期相對(duì)消費(fèi)正相關(guān)，上述分析依然成立。H 國(guó)家庭戶減少短期消費(fèi)、增加資本積累的意愿更強(qiáng)，可以推出H 國(guó)的短期消費(fèi)低于F 國(guó)。

2.重商主義對(duì)匯率的影響

3.重商主義對(duì)產(chǎn)出的影響

4.重商主義對(duì)經(jīng)常賬戶的影響

5.重商主義對(duì)貿(mào)易條件的影響

由于短期存在價(jià)格黏性，H 國(guó)和F 國(guó)商品的價(jià)格不能調(diào)整，，貿(mào)易條件只取決于匯率變動(dòng)，即－＜0，如上文所述，H 國(guó)貨幣短期貶值，因此H 國(guó)貿(mào)易條件短期惡化。

(二)貨幣政策沖擊的影響①貨幣政策沖擊影響的推導(dǎo)過程請(qǐng)見《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。

本節(jié)主要討論在引入重商主義之后，貨幣政策沖擊對(duì)兩國(guó)經(jīng)常賬戶失衡的影響，并分析對(duì)消費(fèi)、匯率、產(chǎn)出、貿(mào)易條件的短期和長(zhǎng)期影響，得到如下命題:

命題2:假設(shè)t＝0 時(shí)刻全球資本市場(chǎng)開放，H 國(guó)發(fā)生正的永久性貨幣政策沖擊，。無論是短期還是長(zhǎng)期，H 國(guó)的相對(duì)消費(fèi)上升，貨幣短期貶值、長(zhǎng)期變化方向不定，相對(duì)產(chǎn)出短期上升、長(zhǎng)期下降，資本積累增加，貿(mào)易條件短期惡化、長(zhǎng)期改善。

1.貨幣政策沖擊對(duì)消費(fèi)的影響

根據(jù)貨幣供給與長(zhǎng)期相對(duì)消費(fèi)的表達(dá)式可以求得貨幣政策對(duì)長(zhǎng)期相對(duì)消費(fèi)的影響:＞0。當(dāng)H 國(guó)貨幣供給相對(duì)F 國(guó)增加時(shí)，＞0，H 國(guó)長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)消費(fèi)仍低于F 國(guó)，但二者的差距在縮小，即H 國(guó)相對(duì)F 國(guó)消費(fèi)增加。原因是當(dāng)H 國(guó)貨幣供給相對(duì)F 國(guó)增加時(shí)，H 國(guó)家庭戶持有貨幣的邊際效用下降，從而會(huì)增加消費(fèi)，導(dǎo)致H 國(guó)相對(duì)消費(fèi)增加。

2.貨幣政策沖擊對(duì)匯率的影響

3.貨幣政策沖擊對(duì)產(chǎn)出的影響

4.貨幣政策沖擊對(duì)經(jīng)常賬戶盈余的影響

貨幣政策對(duì)經(jīng)常賬戶的影響為:

H 國(guó)貨幣供給相對(duì)F 國(guó)增加后，家庭戶持有貨幣的邊際效用下降，由于均衡時(shí)家庭戶選擇貨幣、消費(fèi)、債券的邊際效用相等，H 國(guó)家庭戶會(huì)增加債券持有，因此H 國(guó)經(jīng)常賬戶盈余增加。

5.貨幣政策沖擊對(duì)貿(mào)易條件的影響

H 國(guó)貨幣供給相對(duì)增加使得H 國(guó)長(zhǎng)期相對(duì)產(chǎn)出減少，相對(duì)消費(fèi)增加，從而導(dǎo)致H 國(guó)出口相對(duì)進(jìn)口減少，出口品相對(duì)進(jìn)口品價(jià)格上升，長(zhǎng)期貿(mào)易條件改善。

(三)關(guān)稅沖擊的影響

本節(jié)主要討論在引入重商主義后，關(guān)稅沖擊對(duì)消費(fèi)、匯率、產(chǎn)出、經(jīng)常賬戶盈余、貿(mào)易條件的長(zhǎng)短期影響，得到以下命題:

命題3:假設(shè)t＝0 時(shí)刻全球資本市場(chǎng)開放，H 國(guó)發(fā)生永久性正向關(guān)稅沖擊，＞0，并且不存在貨幣政策沖擊和F 國(guó)的關(guān)稅沖擊。H 國(guó)關(guān)稅政策對(duì)產(chǎn)出和經(jīng)常賬戶盈余的影響方向不定。當(dāng)H 國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模n＜時(shí)，H 國(guó)相對(duì)消費(fèi)在短期和長(zhǎng)期都下降，貿(mào)易條件長(zhǎng)期惡化；當(dāng)n＞時(shí)，H 國(guó)貨幣短期和長(zhǎng)期升值，貿(mào)易條件短期改善。①關(guān)稅沖擊對(duì)產(chǎn)出和經(jīng)常賬戶盈余的影響請(qǐng)見《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。

1.關(guān)稅沖擊對(duì)消費(fèi)的影響

由于不存在貨幣供給沖擊，式(47)變?yōu)?

通過觀察上式可知，當(dāng)n＜時(shí)，＜0，此時(shí)意味著需要下降才可以使等式左右兩邊相等，否則如果上升，的變化方向與的變化方向相反，等式不會(huì)成立。因此當(dāng)n＜時(shí)，H 國(guó)稅收提高會(huì)導(dǎo)致H 國(guó)相對(duì)消費(fèi)長(zhǎng)期下降；反之，當(dāng)n＞時(shí)，稅收提高會(huì)導(dǎo)致H 國(guó)相對(duì)消費(fèi)長(zhǎng)期上升。

2.關(guān)稅沖擊對(duì)匯率的影響

當(dāng)n＜時(shí)，的符號(hào)不確定。原因是，一方面，關(guān)稅提升使得F國(guó)商品的價(jià)格上升，H 國(guó)消費(fèi)者對(duì)F 國(guó)商品的需求下降，H 國(guó)家庭戶兌換外幣購(gòu)買外國(guó)商品的需求下降，因此會(huì)導(dǎo)致H 國(guó)貨幣升值；另一方面，關(guān)稅提升使得H 國(guó)相對(duì)消費(fèi)下降，如前文所述，此時(shí)消費(fèi)的邊際效用上升，導(dǎo)致家庭戶減少持有實(shí)際貨幣余額。這會(huì)產(chǎn)生一個(gè)使H 國(guó)貨幣貶值的效應(yīng)，帶動(dòng)進(jìn)口品價(jià)格上升，提高H 國(guó)價(jià)格P，從而降低實(shí)際貨幣余額。當(dāng)n＞時(shí)，＜0，即H 國(guó)關(guān)稅增加導(dǎo)致H 國(guó)貨幣短期升值。

關(guān)稅沖擊對(duì)匯率的長(zhǎng)期影響與短期影響類似，當(dāng)n＜時(shí)，的符號(hào)難以確定，即H 國(guó)關(guān)稅沖擊對(duì)匯率的長(zhǎng)期影響不定；當(dāng)n＞時(shí)，，H 國(guó)關(guān)稅提升會(huì)導(dǎo)致H 國(guó)貨幣長(zhǎng)期升值。

3.關(guān)稅沖擊對(duì)貿(mào)易條件的影響

當(dāng)n＜時(shí)，＜0，即H 國(guó)關(guān)稅增加使得H 國(guó)貿(mào)易條件長(zhǎng)期惡化。由于價(jià)格黏性的存在，兩國(guó)商品價(jià)格短期內(nèi)不能調(diào)整，貿(mào)易條件只取決于匯率，即－，H 國(guó)關(guān)稅提升對(duì)貿(mào)易條件的短期影響可以表示為。當(dāng)n＞時(shí)，H 國(guó)關(guān)稅提升使得H 國(guó)匯率升值，H 國(guó)貨幣計(jì)價(jià)下的進(jìn)口品價(jià)格下降，因此，貿(mào)易條件短期改善。

六、結(jié)論與建議

全球失衡問題是學(xué)術(shù)界、政策界密切關(guān)注的問題，在貿(mào)易摩擦的背景下，正確理解全球失衡問題具有重要意義。本文從重商主義的角度提供了一種解釋，研究了全球失衡的深層文化原因，上述研究結(jié)論為全面探究全球失衡問題提供了理論支持，有助于更好地理解失衡的形成原因及政策影響，對(duì)于正確看待新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備積累有積極意義，同時(shí)也為研究貨幣政策的實(shí)際應(yīng)用和影響提供了新思路。本文的政策建議如下:

第一，當(dāng)考慮重商主義差異時(shí)，經(jīng)濟(jì)失衡有可能長(zhǎng)期存在，并會(huì)對(duì)消費(fèi)、產(chǎn)出、貿(mào)易條件產(chǎn)生一系列影響。本文發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部的文化差異是導(dǎo)致失衡的重要原因之一，無須通過匯率操縱和貿(mào)易保護(hù)的方式就會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶盈余，因此政策制定者應(yīng)當(dāng)正確理解失衡的原因，認(rèn)識(shí)到一定程度貿(mào)易失衡的合理性。

第二，“加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，集中精力辦好自己的事”①2020 年第四季度，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)指出:“當(dāng)前境外疫情和世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，但也面對(duì)疫情等不穩(wěn)定不確定因素沖擊，要加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判分析，加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，集中精力辦好自己的事?！?，由本文結(jié)論可知，如果兩國(guó)的貨幣政策沒有充分協(xié)調(diào)，一國(guó)貨幣供給相對(duì)另一國(guó)大幅上升，會(huì)導(dǎo)致前者貨幣短期貶值，增大匯率的波動(dòng)性，并且會(huì)使其經(jīng)常賬戶盈余增加，國(guó)家間失衡問題加劇，因此，加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)有助于國(guó)家間匯率穩(wěn)定、經(jīng)常賬戶平衡。

第三，重商主義是國(guó)家間貿(mào)易失衡的重要原因之一，并會(huì)導(dǎo)致兩國(guó)外匯儲(chǔ)備和匯率的波動(dòng)，加大跨境資本流動(dòng)。因此，除了傳統(tǒng)的貨幣政策目標(biāo)和供給，央行可以考慮在通脹與實(shí)際匯率雙目標(biāo)下運(yùn)用利率與對(duì)沖干預(yù)工具，實(shí)現(xiàn)通脹和實(shí)際匯率的穩(wěn)定(姚余棟等，2014)。

本文的工作仍存在一定的局限性，未來值得進(jìn)一步拓展研究。第一，本文通過模型求解討論了重商主義的理論影響，未來可以考慮進(jìn)行實(shí)證分析和參數(shù)估計(jì)；第二，Obstfeld 和Rogoff (1995)在兩國(guó)模型中進(jìn)行了福利分析，當(dāng)引入重商主義之后，討論不同政策沖擊的福利效應(yīng)是值得研究的領(lǐng)域；第三，本文是在生產(chǎn)國(guó)貨幣定價(jià)(PCP)的設(shè)定下討論重商主義的影響，在當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià)(LCP)下研究重商主義以及政策影響是未來可能的研究方向；第四，Obstfeld 和Rogoff (1995)較早給出了兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的一般均衡模型，未來可以考慮在其他開放經(jīng)濟(jì)模型中討論全球不平衡的影響。