保險公司投資資產(chǎn)配置效率影響因素

楊 陽

(安徽三聯(lián)學院 財會學院， 安徽 合肥 230601)

0 引言

近十年來我國保險行業(yè)保持著良好的發(fā)展勢頭，保險行業(yè)在整個金融體系中的地位不斷提升，突出表現(xiàn)在保險市場規(guī)?？焖倥蛎?保險行業(yè)總資產(chǎn)屢創(chuàng)新高.不過不足之處也比較明顯，比如保費資金整體利用率低,收益水平有限,投資渠道狹窄等，突出表現(xiàn)在投資資產(chǎn)配置上，依靠傳統(tǒng)費差和死差的盈利模式已經(jīng)難以滿足當下行業(yè)發(fā)展需要，擴大利差空間成為提升我國保險公司盈利水平的關(guān)鍵所在[1].從投資資產(chǎn)配置效率著手,關(guān)其主要影響因素成為我國保險公司獲得持續(xù)、深入發(fā)展的必然選擇.

保險公司投資資產(chǎn)指保險公司可用于投資的資產(chǎn)，包括自有資產(chǎn)和受托資產(chǎn);而投資資產(chǎn)配置效率指保險公司將投資資金投資于不同類型金融產(chǎn)品上的投入和產(chǎn)出之間的比例關(guān)系，此比例越小，單位產(chǎn)出所付出的成本越少，保險公司投資資產(chǎn)配置效率越高，收益空間越大[2].學界關(guān)于保險公司投資資產(chǎn)配置問題的研究一直持續(xù)不斷.一些學者對保險公司投資資產(chǎn)配置影響因素展開了深入研究，如Chiu等[3]從安全性角度進行了深入研究，強調(diào)了負債及負債結(jié)構(gòu)對保險公司投資資產(chǎn)配置的影響和重要意義;劉相波等[4]論證了預(yù)期收益目標是保險公司投資資產(chǎn)配置方式的重要積極影響因素;Peng等[5]基于不確定性理論研究了再保險公司投資資產(chǎn)最優(yōu)組合模型，將各種宏微觀因素納入了再保險公司最優(yōu)投資資產(chǎn)組合模型;Wang等[6]基于隨機利率理論實證分析了市場、人才、經(jīng)營管理等因素對保險公司最優(yōu)投資資產(chǎn)組合的影響因素，并針對各因素提出了對策建議;吳杰[7]結(jié)合我國實際數(shù)據(jù)實證分析了稅收政策對保險公司投資資產(chǎn)配置方式及結(jié)果的影響，論證了稅收政策對保險公司投資資產(chǎn)配置的顯著影響;劉樹楓等[8]結(jié)合國際因素探索了我國保險公司投資資金優(yōu)化配置問題，強調(diào)了應(yīng)該將相關(guān)國際性因素納入保險公司投資資產(chǎn)優(yōu)化配置體系.還有一些學者從保險公司投資資產(chǎn)最優(yōu)化配置理論和方法角度進行了深入研究，如Li等[9]研究了安全第一原則下的資產(chǎn)負債管理，將安全性原則納入保險公司投資資產(chǎn)最優(yōu)配置組合的構(gòu)建體系;段國圣[10]在Markowitz組合投資理論基礎(chǔ)上，將保險公司賠付能力指標納入分析體系，構(gòu)建了適合我國金融市場實際情況的保險公司投資資產(chǎn)配置優(yōu)化模型;王乙娜等[11]以我國部分保險公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對保險公司投資資產(chǎn)配置效率進行了實證分析，并優(yōu)化了現(xiàn)有資產(chǎn)配置模型;Chang[12]、Yao等[13]將負債和隨機利率等因素納入動態(tài)均值-方差理論中，研究了保險公司最優(yōu)投資組合選擇方法和模型.

可以看出，現(xiàn)有研究很少直接落腳于保險公司投資資產(chǎn)配置效率問題上，大部分研究是從資產(chǎn)配置優(yōu)化方法、影響因素等方向進行的側(cè)面研究，少數(shù)文獻雖然也直面投資資產(chǎn)配置效率及影響因素問題，但主要集中于定性探討層面，這給本文提供了新的研究思路和研究必要性.本文將基于我國上市保險公司數(shù)據(jù),深入研究我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率影響因素，進一步豐富現(xiàn)有理論研究的同時，對于優(yōu)化我國保險公司投資資產(chǎn)配置,提升配置效率也具有一定現(xiàn)實意義.

1 理論與假設(shè)

保險公司投資資產(chǎn)配置效率的具體影響因素比較復(fù)雜，國內(nèi)外學者在研究中對不同因素進行了探討，如Chiu等[3]認為保險公司的負債是影響其投資資產(chǎn)配置收益的重要因素;Wang等[6]研究了保險公司投資資產(chǎn)最優(yōu)策略，重點分析了市場、人才、經(jīng)營管理等因素在最優(yōu)資產(chǎn)配置中的作用；方紅星等[14]、劉相波等[4]探討了保險公司經(jīng)營管理模式對其資產(chǎn)配置收益的影響;趙桂芹[15]、章洪量等[16]認為資本結(jié)構(gòu)和金融市場環(huán)境對資本配置效率存在顯著影響;陳艷利等[17]認為人才和資源是保險投資資產(chǎn)配置優(yōu)化的重要影響因素;劉斌斌等[18]認為企業(yè)規(guī)模對保險投資資產(chǎn)配置效率存在影響;鄭蘇晉等[19]強調(diào)市場因素尤其是市場風險對保險公司投資資產(chǎn)配置方式存在深刻影響;陳曦等[20]認為金融規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)是保險公司投資資產(chǎn)配置效率的最主要影響因素.綜合各學者的研究和我國保險市場現(xiàn)實，本文將我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率影響因素歸納為規(guī)模、市場、人才、經(jīng)營管理、投資結(jié)構(gòu)以及外部環(huán)境等六方面.

1.1 規(guī)模因素

在規(guī)模經(jīng)濟理論下,企業(yè)規(guī)模深刻影響著企業(yè)的長期經(jīng)營成本.長期而言，企業(yè)的平均成本呈現(xiàn)U型，在企業(yè)成長期，企業(yè)規(guī)模的增加能夠降低平均成本[21].而當企業(yè)規(guī)模增加到一定程度時，長期平均成本將會是企業(yè)規(guī)模的一個正相關(guān)函數(shù)，此時企業(yè)已經(jīng)不再具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)了.所以，規(guī)模因素對企業(yè)經(jīng)濟效益的影響是存在的，但比較復(fù)雜，需要結(jié)合企業(yè)所處的具體成長階段而定.現(xiàn)階段，我國保險行業(yè)正處于快速成長階段，絕大部分保險公司也都處于規(guī)模擴張期，保險公司的規(guī)模效應(yīng)比較明顯，單位投入獲得的邊際產(chǎn)出遞增，對保險公司投資資產(chǎn)配置效率存在正向推動作用.可投資資金規(guī)模是保險公司規(guī)模的代表性指標，一般公司規(guī)模越大則可投資規(guī)模也越大，可投資規(guī)模越大則在資金配置過程中便會有更大的選擇空間和機會，資金規(guī)模優(yōu)勢就越明顯，所以可投資金額可作為規(guī)模因素的代表.基于此分析，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：規(guī)模因素是我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率的顯著影響因素.

1.2 市場因素

市場因素對保險公司投資資產(chǎn)配置效率的影響得到了市場結(jié)構(gòu)理論的支持.該理論主要從企業(yè)的市場占比角度論證了市場因素對企業(yè)經(jīng)營效率的影響.市場結(jié)構(gòu)理論認為，市場份額占比較大的企業(yè)能夠依靠自身對市場的控制力影響產(chǎn)品的市場價格，可以通過抬高價格獲取額外利潤[22].市場結(jié)構(gòu)理論中的績效假說學派則從企業(yè)對市場趨勢的引導(dǎo)角度闡述了市場因素的影響，它認為市場份額占比越大,對行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)能力越強，市場中的主要領(lǐng)導(dǎo)型企業(yè)會為了自身利益協(xié)同設(shè)定符合自己要求的價格，進而控制市場,獲取超額利潤.市場結(jié)構(gòu)理論中的結(jié)構(gòu)假說學派也從因果關(guān)系角度研究了企業(yè)經(jīng)營效率與市場因素之間的關(guān)系，認為市場占有率和經(jīng)營效率之間相互影響、相互促進，高經(jīng)營效率會帶來高市場占有率和市場集中度，同時，市場占有率的提升也會促進經(jīng)營效率的提升.所以，提出假設(shè)：

假設(shè)2：市場因素是我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率的顯著影響因素.

1.3 人才因素

人才是現(xiàn)代企業(yè)謀求生存與發(fā)展的重要資源和主導(dǎo)力量.根據(jù)“二八定律”，企業(yè)中有80%的員工是普通員工，而另外20%的員工才是對企業(yè)的核心競爭力有著決定性作用的關(guān)鍵員工，這20%的員工之所以被稱為關(guān)鍵性員工,是因為他們往往接受過優(yōu)質(zhì)的教育并且具備過硬的專業(yè)技能和豐富的崗位工作經(jīng)驗.在現(xiàn)代企業(yè)管理中以及激烈競爭環(huán)境中,人才在企業(yè)發(fā)展過程往往占據(jù)絕對話語權(quán)，對于保險公司的經(jīng)營管理和資產(chǎn)管理也是如此[23].在保險公司投資實務(wù)中，對員工的專業(yè)投資能力以及經(jīng)驗的要求更高，尤其在當前量化投資、金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的環(huán)境下，資產(chǎn)配置過程中的風險、收益、合規(guī)等問題均需要工作人員具備扎實、完備的專業(yè)知識，所以，具有碩士研究生及以上學歷的員工成為保險公司關(guān)注的重點.只有員工的素質(zhì)達到要求時，保險公司在投資資產(chǎn)配置過程中才能夠有效解決相關(guān)問題,提升投資資產(chǎn)的整體收益.基于此提出假設(shè)：

假設(shè)3：人才因素是我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率的顯著影響因素.

1.4 經(jīng)營管理因素

就企業(yè)的經(jīng)營效率而言，經(jīng)營管理因素主要表現(xiàn)為管理者的經(jīng)營管理能力，而管理者管理能力主要體現(xiàn)為其對各種資源的整合能力.企業(yè)的運營過程就是對各種資源、各個部門和崗位的協(xié)調(diào)和整合，其經(jīng)營管理的能力就越強，對各種資源和崗位整合、協(xié)調(diào)能力越強，企業(yè)業(yè)務(wù)的開展以及所付出的成本相應(yīng)就越小，越有助于盈利能力的提升[24].投資資產(chǎn)配置也是保險公司日常經(jīng)營管理的主要內(nèi)容，通過對投資組合的選擇和構(gòu)建、投資風險和成本的控制等活動實現(xiàn)提升資產(chǎn)配置效率.保險公司在投資運營過程中，會涉及資金、人才、費用等資源的運用和整合問題，管理者會在盡量控制經(jīng)營管理費用的前提下,選擇最合適的員工對資金進行投資運作，進而在盡量控制風險的情況下獲得盡量高的投資收益率，管理者的經(jīng)營管理能力越強，經(jīng)營管理費用控制得越好，對各種資源的整合能力也就越強，投資資產(chǎn)配置效率相應(yīng)也會越高.綜上,提出假設(shè)：

假設(shè)4：經(jīng)營管理是我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率的顯著影響因素.

1.5 投資結(jié)構(gòu)因素

投資結(jié)構(gòu)是影響保險公司投資資產(chǎn)配置效率的最直接因素，并且是最重要因素之一，其主要表現(xiàn)為投資活動中各種資金的占比情況，尤其是長短期資金的占比狀況.在投資活動中，保險公司會結(jié)合自身實際經(jīng)營特點，根據(jù)風險分散的主要原則,會將資金分布在不同期限的投資項目中，以滿足企業(yè)日常經(jīng)營對資金流動性的需要,并獲得長期投資項目的較高收益[25].此外，由于保險新政的實施，保險公司投資資產(chǎn)的配置方式逐漸由傳統(tǒng)證券化投資方式向新型另類投資方式轉(zhuǎn)移，證券類資產(chǎn)占比有所下降，而新型投資占比有所上升，保險公司的投資結(jié)構(gòu)有所變化.資金的流動性是企業(yè)日常運營過程中必須要處理好的問題，急需要足夠的流動性強的短期資產(chǎn)用于滿足日常經(jīng)營活動以及應(yīng)付偶然事件，同時也不能閑置過多資金，以免影響企業(yè)資金的整體收益.就我國當下投資環(huán)境來看，保險公司加大長期資產(chǎn)配置有助于提升其整體資產(chǎn)配置收益的同時，也是對接實體經(jīng)濟股權(quán)投資的主要趨勢，所以，短期投資占保險公司整體投資資產(chǎn)的比重成為評判其投資結(jié)構(gòu)的重要體現(xiàn).綜上分析提出假設(shè)：

假設(shè)5：投資結(jié)構(gòu)是我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率的顯著影響因素.

1.6 宏觀環(huán)境因素

宏觀環(huán)境因素影響著社會經(jīng)濟體系中所有的微觀主體行為，其對保險公司的資產(chǎn)配置行為也有一定影響，主要表現(xiàn)在會影響到保險公司投資資產(chǎn)可分布到產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、地理地域以及投資產(chǎn)品種類等方面.所以，宏觀經(jīng)濟環(huán)境是我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率的重要影響因素，尤其是作為金融市場的重要組成部分，保險公司投資資產(chǎn)配置效率直接受到整個金融市場環(huán)境的影響.金融市場的整體規(guī)模，尤其是市場規(guī)模的增長速度對于社會經(jīng)濟體系投資活動的資產(chǎn)收益有著積極的正面影響，突出表現(xiàn)在貨幣供給量(M2)增長率上，不但整體金融市場規(guī)模在膨脹，而且經(jīng)濟體系中的可用資金規(guī)模也在快速增加，社會經(jīng)濟擴大再生產(chǎn)速度以及社會財富增長速度便相應(yīng)提升，保險投資資產(chǎn)配置效率相應(yīng)能夠得到保障.綜上分析提出假設(shè)：

假設(shè)6：宏觀環(huán)境是我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率的顯著影響因素.

2 實證檢驗

2.1 保險公司投資資產(chǎn)配置效率計算與分析

2.1.1 效率評價模型

目前學界關(guān)于資產(chǎn)配置效率評價方法的研究比較多，其中數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(DEA)是目前學界認可度和運用率都比較高的，在保險公司經(jīng)營效率、資產(chǎn)運用效率研究等方面得到了較廣泛的運用，比如章添香等[2]、張驥等[1]運用DEA模型研究了保險資金運用效率情況.需要指出的是，現(xiàn)有運用DEA模型的研究基本都是從企業(yè)整體資產(chǎn)配置效率方向展開的，沒有區(qū)分技術(shù)效率和規(guī)模效率間的區(qū)別.而指標體系設(shè)置的全面性也有限，比如在投入指標上大部分研究是從整體投入資金量角度或者規(guī)模和技術(shù)中的一方面而設(shè)置，產(chǎn)出指標上絕大部分研究是從利潤角度設(shè)置的.本文借鑒現(xiàn)有研究成果，利用DEA模型從規(guī)模、技術(shù)和綜合效率三方面測量我國保險公司的投資資產(chǎn)配置效率，從規(guī)模指標、技術(shù)指標兩方面設(shè)置投入指標，從公司營業(yè)利潤和投資資產(chǎn)的投資收益兩方面設(shè)置產(chǎn)出指標，不僅投資資產(chǎn)配置效率的測量內(nèi)容更加全面，指標體系也更加完整.

2.1.2 樣本選擇與指標設(shè)置

(1)樣本選擇.我國上市保險公司的數(shù)量并不多，有在國內(nèi)上市的，也有在國際市場掛牌的，而國內(nèi)又有針對不同類型企業(yè)掛牌需要設(shè)有多個不同板塊，在主板掛牌的上市公司規(guī)模一般都比較大，且發(fā)展相對成熟和穩(wěn)定.為了便于獲取數(shù)據(jù)和資料，更加準確的了解我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率，本文選擇我國A股主板上市的保險公司為樣本企業(yè)，目前在A股主板掛牌的主要有平安保險、中國人壽、中國人保、太平洋保險、新華保險、中國太平以及西水股份等7家保險公司(集團)，此7家保險公司規(guī)模以及市場占有率比較高，是我國保險行業(yè)中最具代表性的企業(yè)，以此7家保險公司為樣本研究我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率及其影響因素具有較高的代表性和可信度.為了了解當前環(huán)境下我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率及其影響因素，樣本數(shù)據(jù)區(qū)間選擇2015-2019年間的季度數(shù)據(jù).所有指標數(shù)據(jù)收集整理自CSMAR數(shù)據(jù)庫，所有量化計算過程均由Eviews8.0實現(xiàn).

(2)評價指標設(shè)置.構(gòu)建DEA模型的指標體系主要分為投入類指標和產(chǎn)出類指標，而對于此兩類指標的具體選擇，不同的學者在開展研究過程中有一定差異，綜合駱雅杰等[26]、王培輝[27]、劉樹楓等[8]的研究成果，結(jié)合當前我國保險公司投資資產(chǎn)配置實際情況，本文在DEA模型構(gòu)建過程中，投入指標選擇可投入資金量、經(jīng)營費用、人力投入和短期投資四個指標，其中可投入資金量和經(jīng)營費用是規(guī)模產(chǎn)出指標，人力投入和短期投資是技術(shù)投入指標，而產(chǎn)出指標選擇保險公司利潤總額和保險資產(chǎn)投資收益率兩個指標.為了滿足DEA模型對指標數(shù)值不能為負的要求，將投入產(chǎn)出變量中小于0的統(tǒng)一設(shè)定為0.1.此外，為降低因指標度量單位差異帶來的分析誤差，對獲取的數(shù)據(jù)進行無量綱化處理.

2.1.3 投資資產(chǎn)配置效率計算與分析

構(gòu)建DEA模型的關(guān)鍵點在于選擇好決策單元，本文各保險公司各季度的投資資產(chǎn)配置效率為決策單元.將各保險公司投資資產(chǎn)投入和產(chǎn)出指標數(shù)據(jù)帶入DEA模型進行計算,結(jié)果如表1所示.由表1可以看出，我國保險公司投資資產(chǎn)的綜合配置效率普遍不高，各保險公司投資資產(chǎn)綜合配置效率值均在0.9以下;規(guī)模效率值均在0.9以下，最低值為0.876;而技術(shù)效率相對規(guī)模效率普遍較高，技術(shù)效率值均在0.910以上，最高的是太平洋保險，技術(shù)效率值為0.938，最低的為中國人保，技術(shù)效率值為0.911.所以，就各保險公司個體來看，我國保險公司投資資產(chǎn)綜合配置效率和規(guī)模效率較低，技術(shù)效率相對較高，但技術(shù)效率值的絕對水平也有限，還有較大的提升空間.

表1 各保險公司投資資產(chǎn)配置平均效率

2.2 保險公司投資資產(chǎn)配置效率影響因素實證分析

關(guān)于保險公司投資行為與相關(guān)因素之間量化關(guān)系的研究方法比較多，其中經(jīng)濟計量模型法是運用比較廣泛的.本文基于我國上市保險公司的面板數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)回歸模型,深入實證我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率的影響因素.

2.2.1 替代變量選擇與模型構(gòu)建

根據(jù)前文理論分析內(nèi)容，構(gòu)建我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率影響因素的面板數(shù)據(jù)回歸模型，被解釋變量為前文基于DEA模型測算的保險公司投資資產(chǎn)配置效率值，解釋變量為各影響因素替代變量，各變量具體情況如表2所示.

表2 變量體系匯總

針對綜合效率、技術(shù)效率和規(guī)模效率分別構(gòu)建的面板數(shù)據(jù)回歸模型為：

O-effectit=α+β1I-amountit+β2B-expenseit+β3S-qualityit+β4M-shareit+β5I-shortit+β6M2it+μit，

T-effectit=α+β1I-amountit+β2B-expenseit+β3S-qualityit+β4M-shareit+β5I-shortit+β6M2it+μit，

S-effectit=α+β1I-amountit+β2B-expenseit+β3S-qualityit+β4M-shareit+β5I-shortit+β6M2it+μit，

式中，α為常數(shù)項，βj((j=1,2,3,4,5,6)為各解釋變量參數(shù)，μit為隨機擾動項.各變量樣本數(shù)據(jù)依然選擇2015—2019年的季度數(shù)據(jù)，個別缺失值利用外推法彌補.

2.2.2 相關(guān)性分析

計算各被解釋變量與各解釋變量間的相關(guān)系數(shù),結(jié)果如表3所示.由表3可見,被解釋變量與各解釋變量間的相關(guān)系數(shù)都比較高，整體上各被解釋變量與各解釋變量之間具有比較顯著的線性關(guān)系，適合引入線性模型.三個被解釋變量與I-short間的相關(guān)系數(shù)為負，短期投資占比與保險公司投資資產(chǎn)配置效率之間呈現(xiàn)反方向變化.三個被解釋變量與其他解釋變量間的相關(guān)系數(shù)符號均為正值，說明這些解釋變量與保險公司投資資產(chǎn)配置效率之間呈現(xiàn)同方向變化.

表3 各變量間相關(guān)系數(shù)矩陣

2.2.3 平穩(wěn)性檢驗

為了避免利用具有時間屬性的數(shù)據(jù)構(gòu)建回歸模型可能出現(xiàn)的“偽回歸”問題，需要對變量的平穩(wěn)性進行檢驗，單位根檢驗是最常用的方法.為了提升檢驗結(jié)果的有效性和說服力，采用同根檢驗和異根檢驗相結(jié)合的方式，參考相關(guān)學者的研究.LLC檢驗和ADF檢驗分別是同根檢驗和異根檢驗最常用的方法[18,28]，將兩種方法相結(jié)合共同檢驗各變量的平穩(wěn)性,檢驗結(jié)果如表4所示.

表4 平穩(wěn)性檢驗結(jié)果匯總

表4中，LLC檢驗結(jié)果顯示，被解釋變量中只有T-effect為平穩(wěn)變量，其他兩個均不平穩(wěn),解釋變量中有3個為平穩(wěn)變量,3個為非平穩(wěn)變量.ADF檢驗結(jié)果顯示，除了T-effect平穩(wěn)外，其他2個被解釋變量均不平穩(wěn)，解釋變量中有2個不平穩(wěn),4個平穩(wěn).總體來看，本文變量體系中存在多個非平穩(wěn)變量，直接用之構(gòu)建回歸模型容易出現(xiàn)偽回歸問題，需要進一步檢驗變量間的協(xié)整性.

2.2.4 協(xié)整分析

非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)變量之間如果整體上存在協(xié)整關(guān)系則表示它們之間存在長期的穩(wěn)定關(guān)系，亦可用之構(gòu)建回歸模型，本文使用目前學界認可度比較高、使用范圍比較廣的Pedroni法檢驗變量體系整體上的協(xié)整性.結(jié)果如表5所示.從表5中可以看出，在5%顯著性水平，7個協(xié)整檢驗統(tǒng)計量中有6個通過了檢驗，所以面板數(shù)據(jù)體系整體上是具備長期穩(wěn)定關(guān)系的，所以可使用本文的面板數(shù)據(jù)變量構(gòu)建回歸模型.

表5 Pedroni協(xié)整檢驗結(jié)果

2.3 參數(shù)估計與分析

面板數(shù)據(jù)回歸模型在具體擬合過程中有隨機效應(yīng)、混合效應(yīng)和固定效應(yīng)三種形式，具體采用哪種形式需要結(jié)合實際問題判斷.F檢驗和Hausman檢驗是目前學界普遍認可的檢測面板數(shù)據(jù)回歸模型形式的方法，其中F檢驗主要用于選擇混合效應(yīng)和固定效應(yīng)，Hausman檢驗主要用于選擇固定效應(yīng)和隨機效應(yīng)，具體檢驗結(jié)果如表6所示.

表6 面板數(shù)據(jù)回歸模型形式檢驗結(jié)果

表6中F檢驗結(jié)果顯示，三個模型均通過了5%的顯著性水平，在混合效應(yīng)和固定效應(yīng)之間均認為固定效應(yīng)模型更加合適.而Hausman檢驗結(jié)果顯示，三個模型均通過了10%的顯著性水平，在固定效應(yīng)和隨機效應(yīng)之間，三個模型更適合隨機效應(yīng)模型.所以各面板數(shù)據(jù)回歸模型均采用隨機效應(yīng)形式進行擬合.

由表7可以看出，三個模型參數(shù)估計的可決系數(shù)均在0.82以上，F(xiàn)-statistic的伴隨概率均為0，D.W統(tǒng)計量值均在2左右，H.Q值也都比較理想，所以三個模型的整體擬合結(jié)果均較好.

表7 各模型參數(shù)估計結(jié)果匯總表

從參數(shù)偏擬合的t檢驗結(jié)果來看，三個模型中的各解釋變量估計值在10%水平下均顯著，均為我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率顯著的影響因素，所以前文各假設(shè)均為真命題.從各解釋變量參數(shù)估計值的符號來看，I-short的擬合系數(shù)為負數(shù)，短期資產(chǎn)占比越大，越不利于保險公司投資資產(chǎn)配置效率的提升，而其他解釋變量的參數(shù)擬合系數(shù)均為正數(shù)，各因素替代變量值越大，越有利于保險公司投資資產(chǎn)配置效率的提升，與前文理論分析結(jié)論一致.

進一步從擬合參數(shù)的絕對值來看，各解釋變量對被解釋變量的影響力度存在差異.模型(1)中，B-expense的偏擬合系數(shù)絕對值最大，其次是I-short，經(jīng)營管理因素和投資結(jié)構(gòu)因素對保險公司投資資產(chǎn)配置綜合效率影響力度最大，保險公司自身的經(jīng)營管理水平和資產(chǎn)組合優(yōu)化水平是提升保險公司資產(chǎn)配置綜合效率的主要內(nèi)容.I-amount、S-quality和M-share的偏擬合系數(shù)的絕對值均維持在0.1至0.2之間，三者對被解釋變量的影響力度相差不大，規(guī)模、人才和市場等因素對我國保險公司投資資產(chǎn)配置綜合效率的影響力度一般，從企業(yè)規(guī)模、員工素質(zhì)以及市場競爭等方向采取措施也能夠在一定程度上提升保險公司投資資產(chǎn)配置的綜合效率.而M2的偏擬合系數(shù)僅為0.0864，遠低于其他解釋變量，宏觀環(huán)境因素對保險公司投資資產(chǎn)配置綜合效率的影響力最小.

模型(2)中，B-expense和S-quality的偏擬合系數(shù)絕對值位居前兩位.經(jīng)營管理因素不僅深刻影響著保險公司投資資產(chǎn)配置的綜合效率，同時也是技術(shù)效率的最主要影響因素.此外，人才因素也對保險公司投資資產(chǎn)配置的技術(shù)效率影響力度很大，人才專業(yè)能力的提升在保險公司投資資產(chǎn)配置過程中應(yīng)該給予足夠重視，通過推動技術(shù)效率提升的途徑實現(xiàn)綜合效率提升.此外，I-short的偏擬合系數(shù)絕對值也比較高，僅次于B-expense和S-quality，投資結(jié)構(gòu)因素是保險公司投資資產(chǎn)配置效率的重要影響因素之一，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、突出長期資本的優(yōu)勢可以達到提升保險公司投資資產(chǎn)配置技術(shù)效率的目的.I-amount、M-share和M2的偏擬合系數(shù)絕對值均小于0.2，規(guī)模因素、市場因素和宏觀環(huán)境因素對保險公司投資資產(chǎn)配置的技術(shù)效率的影響力度相對較小.尤其是宏觀環(huán)境因素，是所有因素中影響力最小的，與模型(1)的擬合結(jié)果一致.

模型(3)中，I-amount和B-expense的偏擬合系數(shù)絕對值是所有解釋變量中最大的兩個，與模型(1)和模型(2)的擬合結(jié)果類似，經(jīng)營管理因素對我國保險公司投資資產(chǎn)配置的規(guī)模效率影響力度位居前列.同時，規(guī)模因素的影響力度也很大，我國保險行業(yè)正處于快速發(fā)展期，保險公司的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)明顯，可以從企業(yè)規(guī)模、投資資金規(guī)模角度出發(fā)提升投資資產(chǎn)配置效率.S-quality的偏擬合系數(shù)絕對值位列第三，人才因素對保險公司投資資產(chǎn)配置的規(guī)模效率也有比較大的影響，提升員工素質(zhì)也是保險公司需要重點考慮的.M-share、I-short和M2的偏擬合系數(shù)絕對值相對較小，其中M-share最小，市場因素、投資結(jié)構(gòu)和宏觀環(huán)境的影響力比較小，尤其是市場因素，對保險公司投資資產(chǎn)配置規(guī)模效率的影響很有限.

3 結(jié)論與建議

3.1 基本結(jié)論

通過前文的理論分析和實證檢驗，本文主要得出以下幾點結(jié)論：

(1)目前我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率整體比較低，但處于不斷上漲狀態(tài).

(2)我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率受到多方面因素影響，總體來說主要可以歸納為規(guī)模因素、市場因素、人才因素、經(jīng)營管理、投資結(jié)構(gòu)、宏觀環(huán)境等六方面.

(3)經(jīng)營管理因素對我國保險公司投資資產(chǎn)配置的各種效率值均存在深度影響，是各影響因素中的最主要因素之一.

(4)投資結(jié)構(gòu)因素、人才因素和規(guī)模因素分別對保險公司投資資產(chǎn)配置的綜合效率、技術(shù)效率和規(guī)模效率產(chǎn)生深度影響.其他因素的影響力度相對較小，尤其是宏觀環(huán)境因素，總體影響力很有限.

3.2 對策建議

根據(jù)本文主要研究結(jié)論，保險公司可以結(jié)合相關(guān)影響因素采取措施，以提升其投資資產(chǎn)配置效率，比如可以從以下幾方面著手：

(1)提升經(jīng)營管理水平.經(jīng)營管理因素是我國保險公司投資資產(chǎn)配置效率最顯著也是力度最大的影響因素，保險公司應(yīng)該著重從自身內(nèi)部經(jīng)營管理著手，通過組建高水平管理團隊,搭建高效率組織架構(gòu),采用科學的經(jīng)營管理模式提升公司整體經(jīng)營管理水平，進而提升保險投資資產(chǎn)管理水平和資產(chǎn)配置效率.

(2)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮長期資金優(yōu)勢.從前文研究可以看出，投資結(jié)構(gòu)是保險公司投資資產(chǎn)配置效率非常重要的一個因素，短期資金占比過高會拉低投資資產(chǎn)配置效率，所以保險公司在資產(chǎn)配置過程中應(yīng)該充分發(fā)揮長期資金在配置體系中的優(yōu)勢.提高長期資金占比，堅持價值投資理念，強調(diào)對投資對象的長期價值評估和分析，以提升投資資產(chǎn)配置效率.

(3)注重員工素質(zhì)提升.保險公司也應(yīng)該重視員工素質(zhì)尤其是負責資產(chǎn)管理的員工素質(zhì)的提升.除了崗位培訓(xùn)、再教育、行業(yè)交流等常規(guī)性的素質(zhì)提升手段外，還可以針對資產(chǎn)管理崗位員工設(shè)置專門的激勵政策，督促這類員工加強業(yè)務(wù)能力的提升，提升資產(chǎn)管理效率.對于業(yè)內(nèi)比較出名、專業(yè)技能高的人才，保險公司可以通過制定專門的人才引進政策，吸引這類員工進入公司，帶動其他員工素質(zhì)提升，進而提升公司員工整體素質(zhì).

(4)進一步整合資源，突出資金規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模等方面的優(yōu)勢.保險公司可以進一步加大對現(xiàn)有資源的整合力度，在集團性公司框架優(yōu)勢下不斷完善自己的產(chǎn)品線和產(chǎn)品銷售渠道，逐漸形成主導(dǎo)產(chǎn)品的全方位、立體化的銷售系統(tǒng)，在擴大保險資產(chǎn)管理空間的同時達到搶占市場和提升市場競爭力的目的.