曲京山 劉雅琦 王家璇

【摘? 要】改革開放四十年來，我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)無法滿足完善資本市場的需求，企業(yè)開始選擇并購方式調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置以提升自身競爭力。由于并購活動(dòng)具有不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，并購的融資環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接影響并購正常運(yùn)作，因此，需要深入分析融資風(fēng)險(xiǎn)。論文對(duì)企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與研究，并提出并購融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，以期為企業(yè)并購融資及風(fēng)險(xiǎn)防范提供借鑒。

【Abstract】Since the 40 years of reform and opening up， China's economy has developed rapidly. Most enterprises' industrial structure can not meet the needs of perfect capital market. Enterprises begin to choose the way of mergers and acquisitions to adjust the industrial structure and optimize the allocation of resources to improve their competitiveness. Due to the uncertainty and high risk of mergers and acquisitions activities， the possible risk in the financing link of mergers and acquisitions will directly affect the normal operation of mergers and acquisitions. Therefore， it is necessary to deeply analyze the financing risk. This paper analyzes and studies the financing risk of enterprise mergers and acquisitions， and puts forward the measures to prevent the financing risk of enterprise mergers and acquisitions， so as to provide a reference for the financing and risk prevention of enterprise mergers and acquisitions.

【關(guān)鍵詞】企業(yè);并購;融資風(fēng)險(xiǎn)

【Keywords】enterprise; mergers and acquisitions; financing risk

【中圖分類號(hào)】F271;F832.4? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）06-0056-02

1 企業(yè)并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)

1.1 并購融資預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購活動(dòng)順利開展的基礎(chǔ)是保證具有足夠并購資金，進(jìn)行融資預(yù)算是企業(yè)并購活動(dòng)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。企業(yè)依靠自身的內(nèi)部積累可能無法完成所需的資金量，使用企業(yè)日?，F(xiàn)金流進(jìn)行并購支付可能會(huì)造成企業(yè)運(yùn)行資金周轉(zhuǎn)不開等相關(guān)問題。這時(shí)企業(yè)就要考慮到從外部籌集獲得并購的資金支持，進(jìn)行外部融資活動(dòng)的前提是企業(yè)確定并購的融資預(yù)算。在企業(yè)并購過程中，若未充分了解被并購企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、發(fā)展?jié)摿Φ惹闆r進(jìn)行資金預(yù)算，一旦融資預(yù)算資金量與實(shí)際情況不符，預(yù)算高于實(shí)際需求金額，導(dǎo)致不必要的并購成本支出，不必要的資金支出會(huì)為企業(yè)帶來巨大的資金壓力，從而影響并購活動(dòng)或企業(yè)的正常運(yùn)作。若預(yù)算確定的資金不足以支付實(shí)際并購支付價(jià)格，無法滿足企業(yè)并購的資金需求量，很有可能影響到并購計(jì)劃實(shí)施進(jìn)度，若并購活動(dòng)不能順利開展，很可能錯(cuò)失有發(fā)展?jié)撃艿哪繕?biāo)企業(yè)，阻礙企業(yè)實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。

1.2 并購融資方式風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)實(shí)施并購活動(dòng)時(shí)，能否在一定時(shí)間內(nèi)籌集到大量資金去支付并購對(duì)價(jià)，這直接影響并購活動(dòng)能否順利開展。由于不同的融資方式會(huì)伴隨著不同的融資風(fēng)險(xiǎn)，因此，在融資過程中需要特別重視不同融資方式所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。融資方式包括內(nèi)部融資和外部融資。企業(yè)如果選擇內(nèi)部融資方式，占用企業(yè)寶貴的現(xiàn)金流可能會(huì)影響企業(yè)的正常運(yùn)作，一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)可能無法應(yīng)對(duì)，甚至影響正常生產(chǎn)經(jīng)營，加大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。外部融資包括銀行貸款、債務(wù)融資、股權(quán)融資等方式。多數(shù)企業(yè)選擇銀行貸款的方式獲得并購所需的巨額資金。銀行貸款的融資方式程序簡單、籌集資金速度快，所付出的成本相對(duì)其他方式較低，同時(shí)，可籌集到大量資金，但是這種方式也有一定的缺陷，例如，償債期長、風(fēng)險(xiǎn)高、貸款條件限制多。股權(quán)融資是指增發(fā)普通股籌措所需資金，股權(quán)融資雖沒有償還期限的壓力且流動(dòng)性較強(qiáng)，但需要注意的是獲得該資金的前提是稀釋了原有股東股份，控制權(quán)的分散很可能危及原股東權(quán)益，容易導(dǎo)致目標(biāo)公司形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 并購融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

由于企業(yè)并購需要的資金量較大，單一的融資形式無法滿足巨大的資金需求量，企業(yè)需要通過多種融資方式進(jìn)行資金籌集，因此，在融資的過程中需要保證融資資本結(jié)構(gòu)的合理性，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)選擇的各個(gè)籌集資金方式所占比例。在融資過程中，資本的構(gòu)成以及相互之間的比例關(guān)系設(shè)置不合理便會(huì)影響到融資成本，融資成本過高會(huì)使企業(yè)面臨較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，這將阻礙企業(yè)實(shí)施并購活動(dòng)，影響企業(yè)發(fā)展，阻礙企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。若企業(yè)主要以債務(wù)方式融資開展并購活動(dòng)，將債務(wù)融資比例設(shè)置得較高，雖然其成本較低，但債務(wù)融資比例過高也會(huì)使企業(yè)面臨資金壓力，嚴(yán)重時(shí)會(huì)致使企業(yè)破產(chǎn)。

1.4 并購融資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

并購融資體制不健全、融資環(huán)境不完善將直接影響企業(yè)順利開展并購活動(dòng)。我國提供給企業(yè)選擇的融資方式較為全面，企業(yè)選擇空間較大，但具體到并購的融資活動(dòng)，其可選用的融資方式十分有限。由于并購活動(dòng)所需支付的資金額較大，我國法律為規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)融資方式有著較為嚴(yán)格的規(guī)定，特別是對(duì)于外部融資方式限制較多，這將會(huì)影響并購活動(dòng)計(jì)劃的實(shí)施，甚至有些企業(yè)為了獲得巨額并購資金，在融資時(shí)走在政策的邊緣。債券、股票的市場環(huán)境也決定著融資環(huán)境，有限的融資渠道成為制約企業(yè)通過并購活動(dòng)快速成長的瓶頸。由于市場環(huán)境發(fā)育程度較低，直接制約并購企業(yè)融資可供選擇方式的種類。與此同時(shí)，我國很多并購活動(dòng)都是在政府干預(yù)之下進(jìn)行，缺乏相關(guān)的法律保障。在并購過程中企業(yè)遇到融資問題時(shí)，仍需政府出面解決，出現(xiàn)政府獨(dú)家融資行為，這就影響到其他企業(yè)的融資需求。

2 并購融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

2.1 科學(xué)預(yù)測(cè)融資規(guī)模

確定企業(yè)并購融資規(guī)模是開展融資活動(dòng)的首要環(huán)節(jié)。企業(yè)需要對(duì)并購融資規(guī)模進(jìn)行科學(xué)合理的預(yù)測(cè)，以此為依據(jù)來確定合理的融資方式和結(jié)構(gòu)。并購融資規(guī)模是指企業(yè)完成并購活動(dòng)所需籌集的資金總額。如果籌集的資金多于并購融資所需要的資金量，那么將會(huì)造成資金閑置，降低資金使用效率，增加融資成本。企業(yè)也可能由于融資活動(dòng)所帶來的債務(wù)過高，無法按時(shí)償還本金和利息，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。而如果籌集到的資金總額不足以支付此次并購活動(dòng)需要資金，那么將影響并購活動(dòng)的實(shí)施，無法保證企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，會(huì)使企業(yè)失去競爭力。因此，企業(yè)確定融資的規(guī)模是開展融資活動(dòng)的前提。確定融資規(guī)模需要確定并購時(shí)所需支付的資金額、維持被并購公司正常運(yùn)營的資金和并購活動(dòng)完成后所需要整合資金。首先，并購的價(jià)款包括并購所需要支付對(duì)價(jià)和完成此次并購活動(dòng)所需支付的談判、公證等各項(xiàng)費(fèi)用。其次，維持目標(biāo)公司正常生產(chǎn)運(yùn)作的資金，目標(biāo)公司往往需要重新運(yùn)營的相關(guān)資金。最后，并購?fù)瓿珊蟮恼腺Y金，此項(xiàng)資金決定著并購活動(dòng)完成后企業(yè)運(yùn)作的效率，并購雙方能否同步發(fā)展。具體整合工作包含企業(yè)運(yùn)營、財(cái)務(wù)整合、管理制度、企業(yè)文化、戰(zhàn)略目標(biāo)等方面，需要支付整合并購后的業(yè)務(wù)、人員、文化等方面資金，以實(shí)現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)。

2.2 制定科學(xué)融資計(jì)劃

實(shí)施并購，企業(yè)需要明確企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，根據(jù)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況選擇合適的融資渠道獲得資金。制定科學(xué)的融資計(jì)劃，以保障在一定時(shí)間內(nèi)獲得所需資金支持。根據(jù)資金的需求量、資金使用時(shí)間、并購要求等制定相匹配的融資方式。在保證可以獲得足夠資金的同時(shí)將融資風(fēng)險(xiǎn)降至最低。若沒有準(zhǔn)確把控資金入賬時(shí)間，資金不足將會(huì)影響并購活動(dòng)開展。若融資資金提前入賬造成資金閑置，同樣也會(huì)增加融資成本。同時(shí)，需要根據(jù)并購規(guī)模匹配合適的融資方式，保證開展并購活動(dòng)的資金充足。在選擇具體融資方式時(shí)，優(yōu)先選擇內(nèi)部融資方式，這種方式獲得資金速度快，資金風(fēng)險(xiǎn)較低。在選擇外部融資方式時(shí)，優(yōu)先選擇向金融機(jī)構(gòu)借款，其次選擇發(fā)行債券和股票方式融資。向金融機(jī)構(gòu)借款程序簡單、支付成本較低。而通過發(fā)行債券、股票的融資方式，雖然這種方式可獲得大量資金支持，但籌集資金速度相對(duì)較慢、成本較高。因此，企業(yè)需要根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)、并購需求、經(jīng)營情況等綜合情況選擇合適的方式融資來獲取資金保障。

2.3 完善并購融資環(huán)境

實(shí)施企業(yè)并購活動(dòng)需要巨額資金，企業(yè)僅憑自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)行運(yùn)作是非常困難的，企業(yè)往往選擇外部融資方式作為獲得并購資金的主要方式，因此，完善并購融資環(huán)境至關(guān)重要。完善并購融資環(huán)境首先需要國家提高對(duì)企業(yè)并購活動(dòng)的重視程度，為并購企業(yè)構(gòu)建良好的金融政策機(jī)制，為企業(yè)未來的發(fā)展和戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造良好條件。針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)市場和情況制定相應(yīng)優(yōu)惠政策，給予并購企業(yè)融資的相關(guān)資金扶持，企業(yè)只有跟隨國家政策開展融資活動(dòng)才能高效地發(fā)展壯大。其次是拓寬并購融資渠道，積極進(jìn)行融資方式創(chuàng)新，推行符合我國市場環(huán)境、實(shí)際情況的金融工具。對(duì)于跨國并購企業(yè)，放寬外匯支配使用權(quán)。最后對(duì)于實(shí)施并購企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層，增強(qiáng)并購融資意識(shí)也是非常重要的。增強(qiáng)融資意識(shí)有助于提升融資質(zhì)量，減少資金浪費(fèi)和限制，從而提高資金的使用效率，以避免融資風(fēng)險(xiǎn)所帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)。完善融資環(huán)境直接影響企業(yè)并購融資的效率和效果，減少企業(yè)在并購融資活動(dòng)中可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而保證并購活動(dòng)順利開展。

3 結(jié)語

企業(yè)在并購融資過程中，需要制定合理可行的融資計(jì)劃，降低融資相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用科學(xué)方法來確定所需資金，根據(jù)企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)、并購需求、經(jīng)營情況選擇合適的方式融資來獲取資金保障。后期也需要根據(jù)企業(yè)并購后具體財(cái)務(wù)狀況、市場環(huán)境等因素進(jìn)行合理調(diào)整，最大限度降低融資風(fēng)險(xiǎn)，以保障并購活動(dòng)順利開展。

【參考文獻(xiàn)】

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