• 
    

    
    

      99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看

      404 Not Found


      nginx
      404 Not Found

      404 Not Found


      nginx
      404 Not Found

      404 Not Found


      nginx
      404 Not Found

      404 Not Found


      nginx
      404 Not Found

      404 Not Found


      nginx
      404 Not Found

      404 Not Found


      nginx

      年中展望:復(fù)蘇曲折前行,貨幣潮水退去

      2021-07-19 02:50:59丁安華
      新財(cái)富 2021年7期
      關(guān)鍵詞:疫苗經(jīng)濟(jì)

      丁安華

      疫苗預(yù)期基本兌現(xiàn)

      自去年底疫苗投入緊急使用以來,半年時(shí)間全球疫苗接種累計(jì)已超過28億劑。這項(xiàng)人類歷史前所未見的公共衛(wèi)生行動(dòng),正在與病毒傳播和毒株變異賽跑。

      從全球新冠確診數(shù)據(jù)來看,上半年呈現(xiàn)先升后降的陡峭曲線形態(tài),說明技術(shù)干預(yù)對(duì)疫情演變產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響(圖1)。新冠疫苗已經(jīng)證明了其在真實(shí)世界中的有效性。美國(guó)疾控中心(CDC)研究顯示,輝瑞和莫德納兩款mRNA疫苗在完成第二劑接種的14天后,保護(hù)率到達(dá)90%。完全接種后發(fā)生突破性感染(breakthrough infection),即獲得免疫保護(hù)后仍被感染的概率小于萬分之一。以色列接種了兩劑輝瑞疫苗的人群中,有癥狀感染病例減少了94%,住院率降低87%,重癥率下降92%。

      不過,殘酷的事實(shí)是,疫苗有效性存在缺口,在數(shù)學(xué)意義上不可能推導(dǎo)出“清零”。受疫苗生產(chǎn)和分配的制約,加之疫苗政治的操縱,短期內(nèi)人類不可能通過疫苗接種實(shí)現(xiàn)流行病學(xué)意義上的“群體免疫”。

      圖1:全球新冠每日新增確診人數(shù)快速回落

      首先,即使疫苗供應(yīng)充裕,接種意愿也極大地制約了接種率的上升。隨著高意愿人群完成接種,接種率上行斜率將顯著放緩。這種情況已經(jīng)在美國(guó)和以色列等接種率領(lǐng)先的國(guó)家出現(xiàn),達(dá)到群體免疫仍有相當(dāng)距離。

      其次,發(fā)展中國(guó)家的疫苗接種明顯落后,病毒在這些地區(qū)激劇變異,傳播能力持續(xù)增強(qiáng),突破性感染可能摧毀發(fā)達(dá)國(guó)家構(gòu)筑的疫苗防線。人類達(dá)成真正的群體免疫仍然路途遙遠(yuǎn)。

      病毒變異具有巨大的不確定性,近期Delta變異毒株快速傳播,全球確診感染曲線下行趨勢(shì)減緩。好消息是,目前幾款主要疫苗的有效性仍能得到基本保障,同時(shí)各國(guó)科學(xué)家還在疫苗開發(fā)上夜以繼日地工作,以期推出更有效的醫(yī)療解決方案。

      從西方國(guó)家來看,疫苗接種推出以來,感染率、住院率和死亡率顯著降低,人們對(duì)新冠病毒的恐懼開始消退,醫(yī)療體系的壓力得到緩解,人民生活逐漸回歸正常,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)快速修復(fù)。

      全球復(fù)蘇:梯次井然

      中國(guó)獨(dú)樹一幟,疫情“先進(jìn)先出”,經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇。

      疫苗推出之后,受可得性限制,各經(jīng)濟(jì)體將梯次進(jìn)入“疫苗復(fù)蘇”階段。其中,美國(guó)為第一梯隊(duì),經(jīng)濟(jì)在二季度進(jìn)入加速修復(fù)階段,三季度隨著疫苗接種率觸及上限,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將基本恢復(fù)正常。

      歐洲為第二梯隊(duì)。年初由于供給約束,歐洲疫苗接種進(jìn)展受到拖累,但目前接種速度已經(jīng)超越美國(guó),預(yù)計(jì)接種率將在三季度追平美國(guó),經(jīng)濟(jì)修復(fù)的時(shí)點(diǎn)約比美國(guó)晚一個(gè)季度。

      大部分發(fā)展中國(guó)家和不發(fā)達(dá)國(guó)家為第三梯隊(duì),由于缺乏資金、疫苗、技術(shù)和專業(yè)人員,這些國(guó)家的“疫苗復(fù)蘇”將顯著滯后于歐美國(guó)家,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)所需時(shí)間也相對(duì)更長(zhǎng)。

      在梯次復(fù)蘇格局下,各國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性的變化。這一變化的路徑是,首先生產(chǎn)和就業(yè)恢復(fù),然后服務(wù)消費(fèi)逐步回暖,最后宏觀政策回歸正常。中國(guó)“先進(jìn)先出”,基本上已經(jīng)完成這一過程。美國(guó)、歐洲和其他經(jīng)濟(jì)體也將梯次進(jìn)入這一修復(fù)的不同階段。這將會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的格局產(chǎn)生持續(xù)而動(dòng)態(tài)的影響。

      首先,看中國(guó)。我國(guó)的生產(chǎn)恢復(fù)領(lǐng)先全球,在其他國(guó)家生產(chǎn)仍受沖擊的情況下,中國(guó)生產(chǎn)體現(xiàn)了一種替代的作用,這點(diǎn)明顯反映在出口增長(zhǎng)之上。特別是,歐美國(guó)家的現(xiàn)金補(bǔ)助提升了商品消費(fèi)需求,這部分需求外溢成為中國(guó)出口的助推器。不過,隨著全球梯次進(jìn)入生產(chǎn)恢復(fù)階段,這種替代作用終將緩慢消退。

      其次,看美國(guó)和歐洲。隨著疫苗接種率的提升,它們的生產(chǎn)活動(dòng)將會(huì)恢復(fù),供給缺口開始收窄,需求外溢進(jìn)入尾聲。此外,美歐接觸性服務(wù)消費(fèi)將快速回暖,商品消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)放緩。隨著通脹預(yù)期的上升,政策回歸的節(jié)奏和力度將持續(xù)困擾全球金融市場(chǎng)。

      最后,看發(fā)展中國(guó)家。目前,疫情在印度、東南亞和拉美國(guó)家依然嚴(yán)峻,病毒持續(xù)變異。這些國(guó)家的生產(chǎn)和供應(yīng)鏈恢復(fù)仍需時(shí)日。對(duì)中國(guó)而言,部分生產(chǎn)替代作用依然存在。但隨著疫苗接種的上升,東南亞國(guó)家的出口產(chǎn)能逐步恢復(fù),全球供應(yīng)鏈還是會(huì)朝向疫前格局均值回歸。這一轉(zhuǎn)折最早可能發(fā)生在四季度。

      再通脹交易趨于收斂

      今年以來,全球通脹快速進(jìn)入上升通道。支撐通脹快速上升的因素主要有三:一是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù),周期性大宗商品價(jià)格明顯上漲;二是主要發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)金補(bǔ)助拉升居民可支配收入;三是疫苗接種帶來的樂觀情緒推動(dòng)通脹預(yù)期上行。

      在全球經(jīng)濟(jì)體中,美國(guó)通脹走勢(shì)最為引發(fā)關(guān)注。由于主要大類資產(chǎn)均由美元定價(jià),美國(guó)通脹上升無疑將影響全球資產(chǎn)價(jià)格,并外溢到其他國(guó)家,形成全球通脹風(fēng)險(xiǎn)。年初至今,美國(guó)CPI同比快速上升,從1月份的1.4%升至5月份的4.9%。作為實(shí)際通脹的領(lǐng)先指標(biāo),美國(guó)盈虧平衡通脹率(5年期)從年初的2.0%附近上行至目前的2.57%左右。

      大宗商品的上漲有其特殊性。其一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)需求上升,同時(shí)疫情制約部分生產(chǎn)國(guó)的供給能力;其二,流動(dòng)性充裕導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升高,對(duì)大宗商品的投機(jī)需求上升;三是美元持續(xù)貶值通過匯率平價(jià)機(jī)制抬升大宗商品價(jià)格。展望下半年,雖然大宗商品價(jià)格仍可能繼續(xù)保持高位,但同比增速將由于低基數(shù)效應(yīng)消退而趨于回落。如果美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減QE的信號(hào),美元流動(dòng)性收緊,也可能抑制大宗商品的投機(jī)需求。所以,大宗商品的價(jià)格升勢(shì)大概率走緩。

      此外,發(fā)達(dá)國(guó)家的現(xiàn)金補(bǔ)助,已經(jīng)告一段落,對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用逐漸衰減。加之疫情在東南亞和拉美國(guó)家依然嚴(yán)峻,病毒變異可能導(dǎo)致確診病例階段性反彈,疫苗帶來的樂觀預(yù)期并不牢靠。所以,下半年,金融市場(chǎng)對(duì)再通脹的憂慮很可能趨于收斂。

      美國(guó)CPI同比增速將呈“前高后低”的倒“V”型走勢(shì),但全年中樞仍將大幅攀升至3%左右。正如鮑威爾所言,美國(guó)通脹可能是“暫時(shí)性”而非“持久性”。全年高點(diǎn)出現(xiàn)在5月份,三、四季度逐步回落至2%上方。金融市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期趨于穩(wěn)定,日頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)。

      對(duì)于我國(guó)而言,美國(guó)再通脹的“溢出”更多體現(xiàn)在PPI上,對(duì)CPI的影響較小。究其原因,大宗商品價(jià)格與生產(chǎn)資料價(jià)格之間有較好的領(lǐng)先滯后關(guān)系。特別是原油、鐵礦石、銅等進(jìn)口依賴度較高的原材料價(jià)格上漲,疊加低基數(shù)的影響,拉動(dòng)PPI迅速由負(fù)轉(zhuǎn)正,并于5月飆升至9%。下半年在低基數(shù)效應(yīng)消退后,我國(guó)PPI同比將明顯低于二季度,全年整體“前高后低”,中樞將處于4.9%附近(圖2)。

      圖2: 下半年我國(guó)PPI同比增速將趨于回落

      圖3: 我國(guó)CPI同比全年將呈類“M”型的走勢(shì)

      大宗商品對(duì)我國(guó)CPI的影響有限。3月以來,我國(guó)CPI的主要驅(qū)動(dòng)力由往年的食品轉(zhuǎn)化為非食品。服務(wù)性消費(fèi)的修復(fù)驅(qū)動(dòng)核心CPI同比以相對(duì)更快的速度上行。雖然原油等大宗商品價(jià)格的上行導(dǎo)致交通工具用燃料和水電燃料分項(xiàng)價(jià)格上漲,但生豬供給量增加導(dǎo)致豬肉價(jià)格大幅下跌,使得CPI同比仍處于較低水平。在豬肉價(jià)格持續(xù)下行以及消費(fèi)修復(fù)緩慢的影響下,我國(guó)CPI同比將呈類“M”型的走勢(shì),全年中樞將處在1.2%附近,遠(yuǎn)低于3%的政策目標(biāo)(圖3)。

      政策回歸的路線圖

      隨著疫苗復(fù)蘇加速,再通脹趨勢(shì)確立,全球超寬松宏觀政策的潮水將逐漸退去,政策拐點(diǎn)隱現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始著手布局政策調(diào)整的路線圖;歐洲復(fù)蘇進(jìn)程晚于美國(guó)一個(gè)季度,政策轉(zhuǎn)向相對(duì)滯后。

      6月議息會(huì)議上,美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出了貨幣政策轉(zhuǎn)向的明確信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)的考慮,在于就業(yè)與通脹“雙重目標(biāo)”的平衡。5月份PCE的12個(gè)月移動(dòng)平均值已逼近2%,但新增非農(nóng)就業(yè)連續(xù)不及預(yù)期。非農(nóng)就業(yè)低于疫前水平的760萬人,部分原因是就業(yè)參與率偏低,財(cái)政補(bǔ)貼和照顧孩子對(duì)就業(yè)市場(chǎng)造成了極大的摩擦。隨著現(xiàn)金補(bǔ)貼的終結(jié)和面授課堂的恢復(fù),非農(nóng)就業(yè)將在三季度出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善,就業(yè)供需缺口收斂。

      觀察美聯(lián)儲(chǔ)近期的動(dòng)作,結(jié)合次貸危機(jī)后的退出經(jīng)驗(yàn),美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向的路線圖逐步清晰,可視為三步曲。

      第一步,調(diào)整管制利率(administered rates)以回收過剩流動(dòng)性。6月議息會(huì)議后,美聯(lián)儲(chǔ)宣布上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率(IOER)和隔夜逆回購(gòu)利率(ON RRP),幅度為5bp(基點(diǎn))。目前,美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具用量大幅上升,余額已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7440億美元,目的是回收流動(dòng)性。

      第二步,縮減購(gòu)債并最終停止量化寬松。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早將在今年9月發(fā)出縮減購(gòu)債指引,明年開始實(shí)質(zhì)縮減并在年底前結(jié)束量化寬松。

      第三步,進(jìn)入加息周期。目前點(diǎn)陣圖隱含2023年加息2-3次,這一時(shí)點(diǎn)仍然存在較大不確定性。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能采取慢啟動(dòng)、快提速的策略。推遲啟動(dòng)加息,以便完成“廣泛而包容”的就業(yè)修復(fù);之后再快速提升利率以抑制通脹預(yù)期。

      上調(diào)外圍經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),下調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

      相對(duì)于去年底對(duì)2021年度的全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),我們上調(diào)了外圍經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè),其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)由4.5%大幅上調(diào)至6.8%;中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)由8.8%小幅下調(diào)至8.6%。

      上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),主要原因在于拜登政府的“財(cái)政刺激三部曲”,包括已出臺(tái)的1.9萬億美元的《美國(guó)救助計(jì)劃》,以及正在國(guó)會(huì)拉鋸的1萬億美元《美國(guó)就業(yè)計(jì)劃》(5年期)和1.8萬億美元的《美國(guó)家庭計(jì)劃》(10年期)。第一部應(yīng)對(duì)疫情沖擊;后兩部聚焦中長(zhǎng)期基建和社會(huì)保障。不管最后兩黨妥協(xié)出怎樣的方案,都將是天量的財(cái)政刺激,為美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入活力。此外,由于疫苗加快接種,公共衛(wèi)生狀況明顯改善,美國(guó)的服務(wù)業(yè)下半年將加快恢復(fù),有望實(shí)現(xiàn)更為強(qiáng)勁的反彈。

      下調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),主要原因在于上半年財(cái)政支出進(jìn)度明顯偏緩,基建項(xiàng)目新開工進(jìn)展不理想,消費(fèi)的修復(fù)也不及預(yù)期。加之近期南方局部地區(qū)新冠病毒疫情反復(fù),高強(qiáng)度的防疫措施壓制出行和消費(fèi),特別是廣東地區(qū)乃出口經(jīng)濟(jì)大省。下半年,我國(guó)財(cái)政存在著顯著的后置特征,特別是專項(xiàng)債發(fā)行可能提速。但后置的專項(xiàng)債融資進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)施環(huán)節(jié),可能要拖到明年。出口方面,維持原有的判斷,即四季度將出現(xiàn)替代效應(yīng)減退的拐點(diǎn)。

      投資策略:積極因素仍主導(dǎo)市場(chǎng)

      今年上半年,美國(guó)股市明顯跑贏全球,理據(jù)顯而易見。疫苗接種進(jìn)展理想,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度加快;拜登財(cái)政新政規(guī)模龐大;消費(fèi)者儲(chǔ)蓄水平提高,企業(yè)庫(kù)存很低,盈利預(yù)測(cè)積極。雖然市場(chǎng)估值不算便宜,但在10年國(guó)債收益率目前的低位,殺估值的可能性極低。標(biāo)普500指數(shù)每股收益(EPS)預(yù)測(cè)在40%以上,業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)下牛市有望繼續(xù)。

      年初至今,中國(guó)股市跑輸全球市場(chǎng),但結(jié)構(gòu)性行情明顯,周期股表現(xiàn)亮眼?!跋冗M(jìn)先出”導(dǎo)致貨幣政策率先回歸,風(fēng)格調(diào)整的脈絡(luò)清晰可見。

      展望下半年,雖然不確定性仍存,但積極因素將主導(dǎo)市場(chǎng)。一方面,流動(dòng)性條件已經(jīng)趨于穩(wěn)定,央行無意敲打市場(chǎng),“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“穩(wěn)通脹”目標(biāo)均處于合意區(qū)間。資金面相對(duì)平穩(wěn)、總體寬松適度,廣義流動(dòng)性缺口呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì),制約利率上行空間。若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)走弱跡象或企業(yè)信貸需求顯著回落,央行可能加大流動(dòng)性投放力度,保障流動(dòng)性處于偏寬松格局。另一方面,上市公司盈利改善趨勢(shì)明顯。年初至今,PPI快速上升導(dǎo)致PPI-CPI剪刀差迅速擴(kuò)大,上游企業(yè)利潤(rùn)同比保持增長(zhǎng),中下游企業(yè)利潤(rùn)增速受到擠壓。下半年P(guān)PI-CPI剪刀差將逐步收窄,中下游企業(yè)利潤(rùn)受到擠壓的情況將邊際緩解。投資風(fēng)格逐漸趨于均衡,周期品行情仍有余溫,成長(zhǎng)型企業(yè)機(jī)會(huì)分化,可以看好中小成長(zhǎng)。

      總之,我們正處于重要的十字路口。雖然貨幣退潮存在不確定性,但全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)踏上復(fù)蘇的道路。對(duì)股票市場(chǎng)而言,利好因素仍占居上風(fēng)。

      猜你喜歡
      疫苗經(jīng)濟(jì)
      “林下經(jīng)濟(jì)”助農(nóng)增收
      HPV疫苗,打不打,怎么打
      增加就業(yè), 這些“經(jīng)濟(jì)”要關(guān)注
      民生周刊(2020年13期)2020-07-04 02:49:22
      我是疫苗,認(rèn)識(shí)一下唄!
      我是疫苗,認(rèn)識(shí)一下唄!
      家教世界(2020年10期)2020-06-01 11:49:26
      我是疫苗,認(rèn)識(shí)一下唄!
      家教世界(2020年7期)2020-04-24 10:57:58
      HPV疫苗,打不打,怎么打
      民營(yíng)經(jīng)濟(jì)大有可為
      分享經(jīng)濟(jì)是個(gè)啥
      擁抱新經(jīng)濟(jì)
      大社會(huì)(2016年6期)2016-05-04 03:42:05
      404 Not Found

      404 Not Found


      nginx
      404 Not Found

      404 Not Found


      nginx
      404 Not Found

      404 Not Found


      nginx
      404 Not Found

      404 Not Found


      nginx
      404 Not Found

      404 Not Found


      nginx
      镇安县| 凤翔县| 天柱县| 资溪县| 易门县| 滁州市| 香河县| 新晃| 明星| 通城县| 阳春市| 新乐市| 嘉禾县| 河东区| 灵川县| 东城区| 普宁市| 收藏| 华宁县| 隆昌县| 息烽县| 安龙县| 西林县| 贵德县| 赣榆县| 勐海县| 阳春市| 来安县| 平利县| 自治县| 祥云县| 京山县| 宁远县| 尼玛县| 惠东县| 潮安县| 正宁县| 那曲县| 铜鼓县| 繁昌县| 海兴县|