胡東輝

證監(jiān)會(huì)對證券市場違法違規(guī)行為零容忍，其中就包括偽市值管理。所謂偽市值管理，就是以市值管理之名行操縱股價(jià)之實(shí)。市值管理與操縱股價(jià)之間在理論上是有清晰邊界的，但因?yàn)橛袀问兄倒芾淼臄嚭停@個(gè)邊界顯得有些模糊不清了，也因此把真市值管理的名聲給搞臭了，市值管理已經(jīng)和偽市值管理混為一談，成為一個(gè)容易讓人引起操縱股價(jià)聯(lián)想的負(fù)面符號。由于真市值管理仍然受到政策鼓勵(lì)，而偽市值管理又總是打著市值管理的旗號，兩者之間確實(shí)存在某些相似之處，因此市值管理前途堪憂。

市值沒有最大只有更大

從理論上來說，市值管理是上市公司基于市值信號，順應(yīng)市場規(guī)律，綜合運(yùn)用多種科學(xué)管理方法與手段，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理工程，是有益于創(chuàng)造更大企業(yè)價(jià)值和股東價(jià)值的微觀管理。市值管理必然要關(guān)注上市公司市值變化，需要?jiǎng)?chuàng)新升級公司管理，實(shí)現(xiàn)市值最大化或者最優(yōu)化，這個(gè)創(chuàng)新過程就是市值管理的過程。而偽市值管理則是上市公司及實(shí)控人與相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人相互勾結(jié)，濫用持股、資金、信息等優(yōu)勢操縱股價(jià)，侵害投資者合法權(quán)益，擾亂證券市場秩序。兩者之間是有明確邊界的，但也有模糊地帶。

偽市值管理之所以有生存空間，就是因?yàn)榍兄辛耸兄底畲蠡@個(gè)要害。市值最大化這個(gè)目標(biāo)是沒有終點(diǎn)的，何為市值最大？市值大了之后還有更大的市值，因此沒有市值最大，只有市值更大，這是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，無窮無盡。100億元市值相較于50億元市值，可謂大;但相較于1000億元市值，卻顯得太小，而1000億元市值相較于1萬億元市值，則又是小巫見大巫了。如果按照真正的市值管理，要實(shí)現(xiàn)上市公司市值最大化，過程緩慢又漫長。但偽市值管理通過操縱股價(jià)，可以加快實(shí)現(xiàn)市值最大化的進(jìn)程。

偽市值管理外界不易察覺

如果只看結(jié)果不看過程，那么偽市值管理顯然更具優(yōu)勢。市值管理涉及主體包括大股東、上市公司和中介機(jī)構(gòu)等，涉及內(nèi)容包括公司戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)、財(cái)務(wù)與法務(wù)、品牌與危機(jī)管理、客戶關(guān)系與投資者關(guān)系等。偽市值管理也要涉及這些主體和內(nèi)容。兩者都有做大上市公司市值的目標(biāo)，只是有合法和非法之分。但偽市值管理非法操縱股價(jià)是具有隱蔽性的，采取的很多手段也是真市值管理也會(huì)用到的，區(qū)別主要在于主觀動(dòng)機(jī)，而這是外界不易察覺的。比如發(fā)布利好消息，外界怎么能看得清這背后的原因究竟是純粹的信息披露還是為了刺激股價(jià)呢？

真市值管理其實(shí)也是希望借利好消息提振股價(jià)的，否則管理從何說起？這正是偽市值管理賴以生存的空間，也是真市值管理的尷尬之處。市值管理都是要把上市公司的市值做大，沒有哪個(gè)市值管理是要把市值做小的。真市值管理不會(huì)去操縱股價(jià)，但還是要管理市值的。公司股價(jià)高低是由市場決定的，上市公司怎么管理呢？管理就意味著干預(yù)，真市值管理是通過間接手段，比如提升公司業(yè)績，改善公司外在形象等，這些手段偽市值管理也會(huì)用到，區(qū)別是真市值管理不會(huì)直接或間接動(dòng)用資金去參與市場炒作，而偽市值管理是在暗中利用資金和信息優(yōu)勢直接參與甚至主導(dǎo)市場炒作。

市值管理考核指標(biāo)之弊

如果暗中炒作這一塊不被外界發(fā)現(xiàn)，誰能分得清真?zhèn)问兄倒芾砟?？理論上的清晰邊界和現(xiàn)實(shí)中的模糊地帶并不是涇渭分明很容易分辨的，同樣的信息披露，卻完全可以被偽市值管理加以利用。理論上的清晰可辨邊界，是建立在偽市值管理已經(jīng)被揭穿這個(gè)大前提下的，任何未被揭穿的偽市值管理，事先都是很難分辨清楚的，否則偽市值管理根本不可能有生存空間。偽市值管理的“偽”字，是在被揭穿后才貼上的標(biāo)簽，在此之前，偽市值管理的頭上并沒有貼著“偽”字標(biāo)簽。也可以這么說，真市值管理就是偽市值管理所依附的生存空間，沒有市值管理，也不可能產(chǎn)生偽市值管理。

市值管理的尷尬之處就在這里，真正讓市值管理形成影響的卻是偽市值管理。市值管理本是舶來品，但到了A股市場之后很快就引來了偽市值管理，因?yàn)檫@能給非法操縱股價(jià)提供最好的掩護(hù)。而上市公司的管理層也很難抵擋偽市值管理的誘惑，因?yàn)樗麄冇惺兄悼己酥笜?biāo)，偽市值管理能幫他們輕松達(dá)成考核指標(biāo)。如此來看，根源還在于把市值管理列入考核指標(biāo)，如果沒有這個(gè)考核指標(biāo)，偽市值管理的生存空間將被大大壓縮。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場。）