劉元春：更要擔憂的是刺破泡沫重返蕭條

閔杰

美國5月PPI同比上升6.6%，為2010年11月以來最高水平;5月CPI同比增長5%，創(chuàng)2008年8月以來最大同比增幅，核心CPI同比增長為29年來新高。

數(shù)據(jù)超預期，引發(fā)了一場大爭論：有人批評美聯(lián)儲官員低估了通脹前景，遲遲對高通脹“不作為”，這使得美國經(jīng)濟可能有再次陷入衰退的風險;但美聯(lián)儲主席鮑威爾多次表示，通脹只是“暫時的”。

美聯(lián)儲不斷膨脹的資產(chǎn)負債表規(guī)模導致美元泛濫，造成大宗商品、美股、美國房地產(chǎn)估值持續(xù)飆漲。如何看待美國當前的通脹走勢？是否有必要感到憂慮？美聯(lián)儲會在何時進行政策調(diào)整？全球是否會再次發(fā)生較大經(jīng)濟危機？今年下半年，中國經(jīng)濟面臨哪些“灰犀?！保酷槍@些問題，著名經(jīng)濟學家、中國人民大學副校長劉元春接受了《中國新聞周刊》專訪。

美聯(lián)儲在通脹上保持了一定的善意忽視

中國新聞周刊：美聯(lián)儲認為當前的高通脹只是暫時性的，其中一個重要依據(jù)是疫情得到緩解以后，供應鏈會回歸正常，價格會回落。你怎么看美聯(lián)儲對通脹的態(tài)度？

劉元春：美聯(lián)儲對于通脹形勢，實際上在過去兩個月里已經(jīng)發(fā)生了一系列變化，充分表明美聯(lián)儲雖然為了維護整個經(jīng)濟政策的穩(wěn)定性，堅持認為通脹是暫時的，但實質(zhì)上的政策監(jiān)控目標發(fā)生了很大調(diào)整。

第一，美聯(lián)儲最為關(guān)注的宏觀指標是就業(yè)指標，在疫情期間對整個貨幣政策框架作出了很大調(diào)整。美國五六月份失業(yè)問題比預期要差，按照美國自身測算，如果按照疫情前口徑，美國實際失業(yè)率達到8%到9%的水平，這個水平是挺高的。從拜登政府來看，在今年下半年和明年初出現(xiàn)很高的失業(yè)率，無疑對中期選舉非常不利，因此美聯(lián)儲要嚴格落實拜登政府保就業(yè)的目標，會在某種程度上善意地忽視通脹。

第二，美聯(lián)儲本身對通脹的態(tài)度也發(fā)生了明顯變化。美聯(lián)儲貨幣政策框架，原來盯住通脹率，現(xiàn)在盯住平均通脹率。將使目標通脹率從傳統(tǒng)的每年2%的水平，提高到今年下半年和明年2.6%的水平，通脹容忍度全面提升。

第三，對于目前美國通脹和全球通脹，到底是暫時的還是持續(xù)性的，大家確實存在很多分歧。目前美國CPI高達5%，核心原因是二手車市場所帶來的價格上漲、住房租金價格的上漲、大宗商品的沖擊和疫情帶來的供求扭曲。這些因素到底是不是隨著疫情的緩解就會馬上過去？美聯(lián)儲在這個上面的態(tài)度是模糊的。

更重要的是，美聯(lián)儲對未來政策的退出，已經(jīng)作出部署。第一個是大家廣為知道的安排，在2023年底前要有兩次加息，已經(jīng)告訴市場在全面考慮美國超常規(guī)貨幣政策的全面退出。但是，美聯(lián)儲在加息之前會對超常規(guī)舉措逐步調(diào)整，包括購債的規(guī)模，政府赤字的規(guī)模，對非政策利率的其他利率體系進行調(diào)整。第二個是已經(jīng)對于操作性利率做出微調(diào)，以表明聯(lián)儲的態(tài)度。美聯(lián)儲雖然在通脹上保持了一定的善意的忽視，但美國貨幣政策已經(jīng)作出實質(zhì)性變化，我們認為在9月左右美國減少資產(chǎn)購買的量是必然的。

中國新聞周刊：很多人擔心美聯(lián)儲在短期內(nèi)傾向于推遲加息，一旦決定加息是否會為時已晚？也有聲音認為，物價如果繼續(xù)飆升，對美聯(lián)儲控制通脹的能力表示懷疑。

劉元春：這個可能性是存在的。目前考驗美國的是這一輪復蘇能否成功駕馭，這在大國博弈中是很重要的一環(huán)。目前看，美國的一些資產(chǎn)價格發(fā)生了變異，勞動力市場在沒有走出困局的時候出現(xiàn)了價格上漲，同時在一些戰(zhàn)略上的部署能不能得到政治力量和財政的支持，是否能得到有效落實，還存在很多問號。本身世界通脹形勢就很復雜，如果判斷失誤，很有可能使宏觀調(diào)控的操作出現(xiàn)很多失誤。

很多央行和貨幣政策研究者認為人類已經(jīng)熟練掌握了控制通脹的工具，但事實不是這樣。目前很多研究者講，美國上世紀七八十年代通脹的控制，不一定是沃爾克緊縮政策的產(chǎn)物，很有可能是由生產(chǎn)力水平變化導致勞動成本變化，以及中國和印度加入全球化導致日常生活用品成本大幅度下降。但過去控制通貨膨脹的“假事實”很可能導致一些中央銀行過度自負，認為即使出現(xiàn)通脹也能快速得到治理。但我認為，目前形勢還是很嚴峻的，特別是債務這么高，要通過加息緊縮的模式來治理通貨膨脹，會直接導致政府債務可能會崩潰。在資產(chǎn)價格快速上揚的時代，短期內(nèi)過度加息也有可能刺破金融泡沫，使解決問題產(chǎn)生的問題比問題本身還嚴重。目前的形勢使政策調(diào)整的空間很小，要求政策調(diào)整的精準度要更高。借鑒歷史可以看到，任何一次以高債務為核心的通脹的治理，也不是一兩個月就能控制住。對通脹不能掉以輕心，不能不作為宏觀調(diào)控的重心。

中國新聞周刊：如果美聯(lián)儲提前退出超常規(guī)貨幣政策，會帶來哪些影響和連鎖反應？

劉元春：目前如果提前進行縮減資產(chǎn)購買、減少相應的貨幣發(fā)行和低利率政策，第一，會產(chǎn)生“縮減恐慌”，這在2013年曾經(jīng)出現(xiàn)過，會導致整個市場預期出現(xiàn)大調(diào)整，對于很多新興經(jīng)濟體，可能面臨大量資本外逃，從而產(chǎn)生土耳其、阿根廷在這一兩年產(chǎn)生的危機。各個發(fā)展中國家都會對此約束和管理，防止美國通過這種方式剪羊毛。第二，資產(chǎn)價格會發(fā)生明顯的變異。第三，政府債務的可持續(xù)性也會出現(xiàn)問題。第四，復蘇的動能也會發(fā)生一系列的變化。今年下半年，最大的不確定性就是美國政府政策在何時以何種方式退出，目前金融市場、國際市場都把這個作為頭等大事來處理。

現(xiàn)在不能以美國產(chǎn)生新一輪大危機作為思考出發(fā)點