易強(qiáng)

根據(jù)Wind資訊，截至7月21日，4874只權(quán)益類(lèi)基金（含股票型及混合型基金兩類(lèi)，僅指主基金）已批露二季報(bào)，占到同類(lèi)基金的94.17%（尚未披露的絕大多數(shù)是新近成立的基金，尚在建倉(cāng)期）。

在該4874只基金中，二季度復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為正的有4534只，占比93.02%;超過(guò)10%的有2070只，超過(guò)20%的有752只，超過(guò)30%的有217只，超過(guò)40%的有64只，超過(guò)50%的有13只，占比分別為42.47%、15.43%、4.45%、1.31%和0.27%。

相對(duì)收益方面，跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的有4019只，占比82.46%。

就整體而言，上述4874只基金二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)7532.57億元;若以其一季度末的合計(jì)資產(chǎn)凈值（65423.20億元）為基準(zhǔn)，則二季度整體收益率達(dá)到11.51%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超同期上證指數(shù)和滬深300，略高于深證成指，后者同期漲幅分別為4.34%、3.48%和10.04%。

盡管與創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)相比（同期分別為26.05%和27.22%），上述權(quán)益類(lèi)基金的表現(xiàn)相對(duì)遜色，但二季度仍稱(chēng)得上是一個(gè)收獲的季節(jié)，尤其與一季度相比（披露一季報(bào)的4512只同類(lèi)基金，當(dāng)期凈利潤(rùn)合計(jì)為-2921.77億元）。

一季度與二季度迥異的表現(xiàn)在某種程度上反映出國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尤其股票市場(chǎng)的波動(dòng)。

在最大回撤上，上述權(quán)益類(lèi)基金中，上半年最大回撤超過(guò)-10%的有3153只，-20%的權(quán)益類(lèi)基金有1324只，超過(guò)-30%的有30只，占比分別為64.69%、27.16%和0.62%。

那么，三季度、下半年乃至未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)會(huì)怎么走，基金經(jīng)理的預(yù)期及應(yīng)對(duì)之策是什么？本刊梳理了14位頂流基金經(jīng)理的觀點(diǎn)，供投資者參考。

這14位基金經(jīng)理的管理規(guī)模都超過(guò)500億元，若以二季度末管理規(guī)模排名，都排在前30位（以上皆據(jù)Wind資訊）。在二季報(bào)中，他們都不吝筆墨，對(duì)上半年尤其二季度的市場(chǎng)表現(xiàn)做了回顧，同時(shí)對(duì)未來(lái)也做了展望;而整體的基調(diào)，是灰色的。

基本面：謹(jǐn)慎樂(lè)觀

在基本面方面，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，隨著疫苗接種率的提高，下半年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇。

景順長(zhǎng)城的劉彥春斷言，全球經(jīng)濟(jì)走出疫情、逐步復(fù)蘇將是下半年最主要的基本面?！案餍袠I(yè)復(fù)工進(jìn)度會(huì)有差異，某些領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的供需失衡，階段性混亂過(guò)后，一切總會(huì)回歸常態(tài)。”

興證全球的董承非認(rèn)為，隨著全球疫苗接種率的不斷提升，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇，實(shí)體企業(yè)基本面將進(jìn)一步改善。

華夏基金的張弘弢與徐猛也在報(bào)告中寫(xiě)道，國(guó)際方面，隨著疫苗的推廣、疫情的逐步控制以及美國(guó)出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的前景更為確定;國(guó)內(nèi)方面，疫情已基本控制，隨著疫苗的推廣，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù)，但由于復(fù)蘇節(jié)奏不同行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)也略有差異?！傲硗馕覀円部吹?，目前投資、消費(fèi)稍顯乏力，出口受益海外需求，但也很難延續(xù)之前的勢(shì)頭?！?/p>

中歐基金的周應(yīng)波則寫(xiě)道，全球后疫情的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)復(fù)蘇完成大半，但社會(huì)習(xí)慣發(fā)生了較大變化，部分線(xiàn)下服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇需要較長(zhǎng)時(shí)間，“從宏觀數(shù)據(jù)看，二季度后面臨一些減速壓力，企業(yè)盈利能力受到需求和原料價(jià)格雙重壓力”。

銀華基金的李曉星則在一篇長(zhǎng)達(dá)4600字的策略報(bào)告中指出，下半年，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)，“消費(fèi)跟居民收入相關(guān)，并不會(huì)有劇烈的變動(dòng)，體現(xiàn)平穩(wěn);房地產(chǎn)投資和基建投資會(huì)面臨一些壓力，投資整體負(fù)面;隨著海外產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)國(guó)的疫苗接種率的提升，歐美的通航逐漸恢復(fù)，我們目前沒(méi)有明確的打開(kāi)國(guó)門(mén)的時(shí)間，出口會(huì)面臨不確定性?！?h3>流動(dòng)性：看法不一致

在資金面方面，基金經(jīng)理普遍提到流動(dòng)性收縮的預(yù)期，但觀點(diǎn)并不一致。

景順長(zhǎng)城的劉彥春認(rèn)為，需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性回收節(jié)奏，利率和匯率的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體，特別是高估值領(lǐng)域造成一定沖擊。

“我國(guó)貨幣環(huán)境也有邊際收斂的可能，預(yù)期下半年地方債發(fā)行提速，基建投資增速觸底……資金面維持現(xiàn)有寬松局面難度較大。實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資收縮最快階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格有望逐步走向均衡。”

嘉實(shí)基金的歸凱在報(bào)告中寫(xiě)道，疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的負(fù)面影響開(kāi)始顯現(xiàn)，在美元大放水、上游供給端不暢和下游補(bǔ)庫(kù)存多重因素作用下，大宗商品價(jià)格顯著上漲推動(dòng)全球主要經(jīng)濟(jì)體PPI大幅走高，“而美國(guó)由于發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)和對(duì)居民補(bǔ)貼過(guò)度，更是PPI/CPI雙高，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心通脹壓力和美國(guó)提前收緊流動(dòng)性的可能，美債收益率一度大幅上漲?！?/p>

具體到國(guó)內(nèi)，南方基金的茅煒認(rèn)為，2021年中國(guó)信貸周期將會(huì)進(jìn)入下行期，構(gòu)成偏緊的金融環(huán)境，居民去杠桿、地方政府去杠桿將會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。

華夏基金的張弘弢與徐猛也認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸恢復(fù)，國(guó)內(nèi)的貨幣政策回歸中性，“其實(shí)目前無(wú)論是寬松還是收緊，都面臨著掣肘，信用方面結(jié)構(gòu)性收緊?！?/p>

招商基金的王景則相對(duì)樂(lè)觀。他認(rèn)為，雖然由于大宗商品上行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù) PPI 較大幅度上行，“但是我們認(rèn)為這將會(huì)是預(yù)期內(nèi)的階段性上行，短期尚不足以對(duì)貨幣政策構(gòu)成掣肘?！?/p>

廣發(fā)基金的劉格菘則注意到商品價(jià)格快速上漲的情況有所緩解，“我們認(rèn)為下半年通脹壓力不會(huì)成為制約市場(chǎng)走勢(shì)的因素。”

銀華基金李曉星也不認(rèn)為市場(chǎng)擔(dān)心的通脹風(fēng)險(xiǎn)是主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，核心原因在于，中國(guó)的CPI很低，特別是豬肉價(jià)的持續(xù)走低。

“CPI跟居民的生活成本相關(guān)，這個(gè)會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的收緊，而PPI只是影響上游和中游的利潤(rùn)分配問(wèn)題，不會(huì)特別影響到貨幣政策……對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為QE的邊際走弱并不會(huì)影響納斯達(dá)克的上漲，因?yàn)檫@個(gè)本質(zhì)是由美國(guó)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)所決定的;而利率并沒(méi)有太多的上升空間，這個(gè)是由美國(guó)的杠桿率決定的?！?h3>機(jī)會(huì)何在？

易方達(dá)基金經(jīng)理張坤在報(bào)告中寫(xiě)道，疫情后，隨著全球流動(dòng)性的放松，一些市場(chǎng)公認(rèn)長(zhǎng)期有成長(zhǎng)空間行業(yè)（科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源）中的優(yōu)質(zhì)公司，除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，估值得到顯著的提升?！懊鎸?duì)越來(lái)越高的市盈率水平，對(duì)企業(yè)的估值方法也越來(lái)越多采用遠(yuǎn)期（如2025年甚至2030年）市值貼現(xiàn)回當(dāng)年，似乎只有這樣，投資者才能獲得一個(gè)可以接受的回報(bào)率水平……在一個(gè)流動(dòng)性寬裕、資本焦慮地尋找高回報(bào)率領(lǐng)域的環(huán)境下，未來(lái)幾年，不少行業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)程度恐怕比過(guò)去5年更為激烈。”

行業(yè)機(jī)會(huì)方面，匯添富的楊瑨繼續(xù)看好那些在數(shù)字化浪潮的大背景下提供基礎(chǔ)軟硬件、核心芯片、具備定價(jià)權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)?！皣?guó)內(nèi)的高壓政策會(huì)影響小部分企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)與商業(yè)邏輯，但從海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，并不會(huì)對(duì)大部分龍頭企業(yè)的定價(jià)權(quán)、行業(yè)地位產(chǎn)生根本性的影響?！?/p>

易方達(dá)的成曦則認(rèn)為，截至二季度末，科技類(lèi)個(gè)股及指數(shù)的價(jià)格變化已經(jīng)充分反應(yīng)流動(dòng)性放松和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，進(jìn)一步上行概率較小?！皥?chǎng)內(nèi)的資金也從增量入場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量博弈，市場(chǎng)總量趨穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性調(diào)整的邏輯已被充分印證，所以，把握投資節(jié)奏或是三季度收益的關(guān)鍵點(diǎn)?！?/p>

他的同事馮波則認(rèn)為，在高估值水平下，投資者的預(yù)期本身也是較高的，要超預(yù)期很難?！暗档米⒁獾氖牵幱诳焖俪砷L(zhǎng)期的行業(yè)或企業(yè)的增長(zhǎng)往往是非線(xiàn)性的，而投資者的預(yù)期大多是線(xiàn)性的，這為超預(yù)期提供了可能性。從歷史上看，一些企業(yè)從0到1的過(guò)程，一些行業(yè)滲透率從10%到50%的過(guò)程中都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)非線(xiàn)性增長(zhǎng)的情況?！?/p>

銀華基金李曉星認(rèn)為，下半年的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力量跟上半年相比，可能正好有所逆轉(zhuǎn)，整體市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)是平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)上半年的大起大落，業(yè)績(jī)可以持續(xù)維持增長(zhǎng)的行業(yè)和公司有望迎來(lái)比較好的投資機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)性行情顯著。“下半年我們依然會(huì)聚焦在消費(fèi)和科技兩大行業(yè)中景氣度上行的子板塊，消費(fèi)我們看好長(zhǎng)期受益消費(fèi)升級(jí)的可選消費(fèi)和大眾持續(xù)提升健康需求的醫(yī)療保健板塊，科技里面我們看好滲透率快速提升的電動(dòng)車(chē)、低碳清潔能源的光伏風(fēng)電以及同時(shí)受益于智能化硬件和國(guó)產(chǎn)化率提升的半導(dǎo)體行業(yè)……另外，2021年下半年整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速，我們要選擇業(yè)績(jī)?cè)鏊偈苡绊戄^小的行業(yè)，同時(shí)匹配合適的估值。具體來(lái)講，強(qiáng)周期股一定程度受損，因此，我們會(huì)規(guī)避鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)?！?/p>