豬價(jià)要見(jiàn)底了么？

陳興

今年春節(jié)過(guò)后，豬肉價(jià)格就從高位持續(xù)走低，活豬、仔豬價(jià)格也是跌跌不休。6月底豬肉全國(guó)平均價(jià)已從1月初的價(jià)格近乎腰斬。自今年年初推出的生豬期貨，3月以來(lái)價(jià)格走勢(shì)也幾乎是一路下行。

豬價(jià)跌跌不休

豬肉價(jià)格跌跌不休。今年春節(jié)過(guò)后，豬肉價(jià)格就從高位持續(xù)走低，活豬、仔豬價(jià)格也是跌跌不休。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，6月底豬肉全國(guó)平均價(jià)已從1月初的53元/公斤降至不足25元/公斤，價(jià)格近乎腰斬，同一時(shí)期活豬平均價(jià)從36元/公斤降至不足14元/公斤，仔豬平均價(jià)從87元/公斤降至約47元/公斤。

生豬期貨屢創(chuàng)新低。自今年年初推出的生豬期貨，3月以來(lái)價(jià)格走勢(shì)也幾乎是一路下行。期貨活躍合約結(jié)算價(jià)1月初還在28290元/噸的水平，7月2日只有18600元/噸，較1月初水平下滑超過(guò)30%。

價(jià)格拐點(diǎn)臨近

豬價(jià)變化存在周期性特征。豬價(jià)變化存在著典型的周期性特征，理論上其價(jià)格決定遵循“蛛網(wǎng)模型”，即當(dāng)期價(jià)格決定需求，而前期價(jià)格決定當(dāng)下供給。當(dāng)價(jià)格由于外部沖擊而偏離供需均衡點(diǎn)時(shí)，供給調(diào)整的滯后性和超調(diào)性導(dǎo)致供需跨期錯(cuò)配，驅(qū)動(dòng)實(shí)際價(jià)格圍繞均衡價(jià)格水平呈現(xiàn)波動(dòng)。目前豬價(jià)正處于這一輪周期的底部區(qū)間。

需求相對(duì)平緩。由于消費(fèi)習(xí)慣基本穩(wěn)定，因而居民對(duì)于豬肉需求的變化相對(duì)較為平緩，僅隨季節(jié)改變表現(xiàn)出較大波動(dòng)。2013年以來(lái)我國(guó)居民人均豬肉年消費(fèi)量大體維持在每年20千克左右的水平，呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

供給端的調(diào)整需要考慮到育種時(shí)間。一般而言，出生母豬經(jīng)過(guò)育肥后成為后備母豬，后備母豬繼續(xù)育肥成為能繁母豬，能繁母豬經(jīng)歷妊娠后生出仔豬，仔豬再經(jīng)歷育肥成為生豬出欄，這一輪完整的育種過(guò)程大約需要一年半左右的時(shí)間。而如果不進(jìn)行種豬育種，外購(gòu)雜交母豬直接作為后備，這輪歷程可被縮短四到五個(gè)月的時(shí)間。育種時(shí)長(zhǎng)決定了一輪完整的豬周期大約需要三至四年左右的時(shí)間。

回顧2006年以來(lái)我國(guó)的每一輪豬周期，主要都是受到供給因素的推動(dòng)。

2006年-2010年：2007年我國(guó)成規(guī)模地爆發(fā)高致病性豬藍(lán)耳病，使得生豬供給量顯著減少，生豬價(jià)格開(kāi)始不斷上升，在2008年3月生豬價(jià)格達(dá)到了17.38元/千克的高峰，約是2006年7月價(jià)格的2.5倍，其后隨疫情消退供給恢復(fù)，生豬和豬肉價(jià)格都有所回落。

2010年-2014年：當(dāng)時(shí)受到豬流感因素的影響，供給端也出現(xiàn)了顯著的收縮，生豬價(jià)格同樣不斷上漲，在2011年9月達(dá)到了19.68元/千克的高峰，相較于周期啟動(dòng)時(shí)的生豬價(jià)格也實(shí)現(xiàn)了翻倍。

圖：全國(guó)活豬、仔豬及豬肉平均價(jià)走勢(shì)

2014-2018年：豬丹毒疫情的爆發(fā)和環(huán)保因素推動(dòng)了這一輪豬價(jià)的上漲。環(huán)保禁養(yǎng)政策使得大量散養(yǎng)戶退出，導(dǎo)致生豬和母豬存欄下降，生豬價(jià)格在2016年5月達(dá)到高峰，上行期豬價(jià)漲幅接近100%。

2019年至今：本輪豬周期形成原因同此前幾輪也較為類(lèi)似。2019年受非洲豬瘟疫情爆發(fā)影響，生豬價(jià)格在2019年11月達(dá)到了36.23元/千克的頂點(diǎn)。2020年上半年受新冠疫情影響，停工令和交通運(yùn)輸限制都對(duì)生豬屠宰和物流運(yùn)輸產(chǎn)生了較大約束，2020年2月生豬價(jià)格升至37.88元/千克，其后因水災(zāi)和季節(jié)性等短期因素影響，全年走勢(shì)趨于震蕩。

供給尤為充裕，拖累豬價(jià)走低。隨著疫情等因素對(duì)供給端制約的逐漸消除，生豬出欄和存欄同比增速持續(xù)走高，反映出供給較為旺盛。自去年三季度以來(lái)，生豬出欄同比增速就維持在15%以上，今年1季度生豬存欄同比增速也維持在30%左右的高位。而春節(jié)消費(fèi)旺季已過(guò)，供給相對(duì)需求較為充裕使得豬價(jià)跌勢(shì)不止。

盡管上半年豬價(jià)持續(xù)走低，然而，目前有信號(hào)表明豬價(jià)或離拐點(diǎn)不遠(yuǎn)。

能繁母豬存欄增速回落。首先，能繁母豬存欄同比增速有所回落。由于生豬養(yǎng)殖周期的特點(diǎn)，一般來(lái)說(shuō)，能繁母豬存欄同比增速會(huì)領(lǐng)先于豬價(jià)變化，領(lǐng)先周期約為10個(gè)月左右。去年下半年以來(lái)，能繁母豬存欄量同比增速轉(zhuǎn)正，對(duì)應(yīng)到今年上半年豬肉價(jià)格的低迷，而按照這一領(lǐng)先性來(lái)看，今年下半年前期母豬存欄對(duì)于供給增加的壓力邊際上有所減輕，豬價(jià)跌勢(shì)有望緩解。

補(bǔ)欄意愿也有下降。其次，市場(chǎng)對(duì)于母豬的補(bǔ)欄意愿或也有所下降。一方面，二元母豬均價(jià)從6月初超過(guò)75元/公斤的高位降至7月初的僅57元/公斤，價(jià)格下滑了接近25%;另一方面，頭部種豬企業(yè)的后備母豬銷(xiāo)量增速近兩個(gè)月也持續(xù)回落。這均意味著未來(lái)生豬供給將趨于走弱。

養(yǎng)殖利潤(rùn)轉(zhuǎn)入虧損區(qū)間。最后，養(yǎng)殖利潤(rùn)已轉(zhuǎn)入虧損區(qū)間。由于今年糧食價(jià)格的上漲，疊加豬價(jià)持續(xù)疲弱，5月中下旬豬糧比價(jià)已經(jīng)降至6：1以下，顯著低于國(guó)家發(fā)改委所披露的生豬生產(chǎn)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的豬糧比價(jià)。5月中下旬以來(lái)生豬養(yǎng)殖預(yù)期盈利已經(jīng)轉(zhuǎn)入虧損區(qū)間，6月底預(yù)期虧損更是超過(guò)800元/頭。而從歷史經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，生豬養(yǎng)殖預(yù)期盈利轉(zhuǎn)為虧損，通常不久后豬價(jià)就會(huì)止跌回升。

龍頭企業(yè)收入增速走低。即便行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，銷(xiāo)售收入也步入了低增速乃至負(fù)增速階段。在去年高基數(shù)效應(yīng)的影響下，今年以來(lái)溫氏股份、牧原股份和天邦股份生豬銷(xiāo)售收入增速持續(xù)走低，其中溫氏股份和天邦股份生豬銷(xiāo)售收入已轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)。

年內(nèi)CPI壓力不大

那么，如果豬價(jià)止跌回升，會(huì)給CPI走勢(shì)帶來(lái)怎樣的影響？

下半年CPI走勢(shì)前低后高，高點(diǎn)較難突破3%?；趯?duì)豬肉價(jià)格不同的情景假設(shè)，我們對(duì)年內(nèi)CPI同比增速走勢(shì)做以預(yù)判。在中性情形下，下半年CPI同比增速呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，高點(diǎn)或?qū)⑼黄?%，全年增速中樞約在1.1%左右。而在豬肉價(jià)格出現(xiàn)顯著上行的樂(lè)觀假設(shè)下，下半年CPI同比增速高點(diǎn)或?qū)⒔咏?%，但全年增速中樞受到上半年低迷走勢(shì)的拖累，整體變化不大，不會(huì)超過(guò)1.5%。

豬無(wú)近憂，但有遠(yuǎn)慮。雖然年內(nèi)豬肉價(jià)格的變化或許并不會(huì)對(duì)CPI增速構(gòu)成很大的上行壓力。但一方面，根據(jù)豬周期變化規(guī)律以及能繁母豬等領(lǐng)先指標(biāo)反映的情況來(lái)看，明年上半年豬價(jià)中樞或有抬升，進(jìn)而將帶動(dòng)CPI增速有所走高;而另一方面，當(dāng)前生豬規(guī)模化養(yǎng)殖程度提高，較大規(guī)模生豬飼養(yǎng)場(chǎng)占比明顯提升，但從本輪豬周期實(shí)際情況來(lái)看，這或許加大了豬價(jià)的周期波動(dòng)幅度，因而對(duì)于豬價(jià)上行帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。