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      中央政治局:做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)

      2021-08-02 10:45:26
      證券市場紅周刊 2021年30期
      關(guān)鍵詞:宏觀政策基調(diào)邊際

      粵開證券:730政治局會議從基調(diào)看延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會議和一季度政治局會議的諸多提法,但是也有新的提法,比如“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié),統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”“積極的財(cái)政政策要提升政策效能,合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度,推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”“糾正運(yùn)動(dòng)式‘減碳”“推進(jìn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全國統(tǒng)籌”。當(dāng)前發(fā)展的邏輯已發(fā)生變化:從效率轉(zhuǎn)向公平,從速度轉(zhuǎn)向安全,從先富轉(zhuǎn)向共富,從房地產(chǎn)和金融繁榮轉(zhuǎn)向科技和制造強(qiáng)國,未來的關(guān)鍵詞是公平和安全。第一個(gè)百年目標(biāo)是全面建成小康社會,第二個(gè)百年目標(biāo)則是共同富裕主導(dǎo)發(fā)展邏輯。

      華鑫證券:會議指出,“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié),保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性,統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接,保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間?!迸c4月會議相比,7月會議提出了“跨周期調(diào)節(jié)”和“兩年政策銜接”,意味著下半年的宏觀政策并不僅著眼于年內(nèi)。2021年內(nèi)完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)并無太大懸念,但明年仍面臨著較大的增長壓力,因此政策支持也可能在今年提前布局。會議指出,“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕,助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。”重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了對中小企業(yè)和困難行業(yè)的持續(xù)支持。同時(shí),相比4月會議增加了“增強(qiáng)宏觀政策自主性”,與7月13日國務(wù)院政策吹風(fēng)會4次提到“以我為主”相呼應(yīng),意味著我國財(cái)政、貨幣政策的制定并不會受到美聯(lián)儲等國外政策的掣肘,也意味著匯率仍有較大的雙向波動(dòng)空間,充當(dāng)國際收支平衡的“穩(wěn)定器”。我們認(rèn)為此次會議的政策基調(diào)可能比市場預(yù)期的更為寬松,原因在于政策制定者以更長遠(yuǎn)的視角看待未來的增長壓力,對具體的專項(xiàng)債發(fā)行也給出了較為明確的指示。因此下半年來看,專項(xiàng)債發(fā)行和支出的加速都有望對信用環(huán)境和實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成支撐,貨幣層面也大概率通過凈投放予以較為充分的對沖,政策支撐預(yù)期有所加強(qiáng)。權(quán)益市場方面,雙碳政策強(qiáng)調(diào)“先立后破”,或?yàn)橄嚓P(guān)行業(yè)進(jìn)一步帶來確定性,債券市場方面,在穩(wěn)貨幣的預(yù)期下,收益率整體下行也具有較高的確定性,但防風(fēng)險(xiǎn)政策可能對信用債市場帶來一定的擾動(dòng)。

      圖說

      6月工業(yè)企業(yè)盈利增速邊際放緩,上下游分化并未緩解,下游成本壓力仍在。一是鋼鐵產(chǎn)能限制下,工業(yè)生產(chǎn)邊際放緩,營收增速也有所回落;二是6月主要工業(yè)品價(jià)格仍處高位,上下游價(jià)格差仍在擴(kuò)大,下游企業(yè)利潤繼續(xù)承壓;三是雖然整體利潤率仍處高位,但制造業(yè)利潤率已邊際回落,尤其是下游制造業(yè)表現(xiàn)較差。向前看,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡問題仍將持續(xù)存在,經(jīng)濟(jì)增速下行壓力也將逐步顯現(xiàn)。一則,大宗商品價(jià)格不會過快回落,中上游企業(yè)利潤高增在三季度將延續(xù);二則,四季度出口面臨下行壓力,下游制造業(yè)將受到影響;三則,消費(fèi)復(fù)蘇較為緩慢,價(jià)格向下傳導(dǎo)不暢,成本壓力仍存。疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、國際局勢不穩(wěn)定的因素至今依然存在。因此,“穩(wěn)中求進(jìn)”的政策總基調(diào)預(yù)計(jì)維持不變,四季度預(yù)計(jì)會擇機(jī)下調(diào)政策利率,呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)同時(shí),也可以為未來政策操作預(yù)留空間。

      ——摘自光大證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告

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