美聯(lián)儲(chǔ)再次實(shí)行量化寬松政策對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響

姜麗萍 歐陽(yáng)樂(lè) 邵銘威

摘 要：在全球經(jīng)濟(jì)不確定因素增多的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)再次實(shí)行量化寬松貨幣政策，除了對(duì)美國(guó)自身產(chǎn)生重要影響外，它的溢出效應(yīng)也對(duì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的中國(guó)產(chǎn)生了深刻的影響，如國(guó)際資本大量流入，沖擊外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備價(jià)值和安全性，加大匯率調(diào)整難度等。本文就美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響展開(kāi)研究，并針對(duì)性地提出一些應(yīng)對(duì)措施，為中國(guó)金融市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展提供借鑒。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲(chǔ);量化寬松政策;金融市場(chǎng);現(xiàn)狀分析;影響

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.07.23

在全球化的大背景下，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越緊密。美國(guó)作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，其采取的經(jīng)濟(jì)政策是為了降低本國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，但也將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了包括中國(guó)在內(nèi)的許多新興市場(chǎng)國(guó)家。本文對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)再次實(shí)行量化寬松政策進(jìn)行理論基礎(chǔ)與實(shí)際影響的深入研究，從而制定有效應(yīng)對(duì)策略，對(duì)促進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。由于貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升，通貨膨脹不能達(dá)到預(yù)期，雖然美國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是難以擺脫全球經(jīng)濟(jì)不景氣帶來(lái)的影響。據(jù)2020年上半年全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：第二季度中國(guó)GDP轉(zhuǎn)正至3.2%，德國(guó)GDP同比下跌為-11.7%，法國(guó)GDP同比下跌-19.0%，歐元區(qū)GDP同比達(dá)到-15%。各主要經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速陡降、失業(yè)率上升、貿(mào)易與跨境投資減少等負(fù)面反應(yīng)。由此我們可以看出全球經(jīng)濟(jì)正處于低迷狀態(tài)，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加，以至于美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)連續(xù)降息來(lái)維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張。與以往危機(jī)時(shí)期相比，疫情中美聯(lián)儲(chǔ)從政策制定到執(zhí)行時(shí)間明顯縮短，政策力度及工具創(chuàng)新方面均超過(guò)金融危機(jī)時(shí)期。美國(guó)為維持其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，采取了具有刺激性的減稅政策，如降低個(gè)人所得稅稅率、降低企業(yè)所得稅稅率至21%、提高遺產(chǎn)稅免征額等，不可避免地帶來(lái)了一些負(fù)面影響。對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)而言，資本、外匯、股票市場(chǎng)都將受到影響。

1 國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)比分析

在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)大背景下，美國(guó)依舊處于領(lǐng)先地位，新冠疫情以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)巨大變動(dòng)，2020年美國(guó)全年GDP下降3.5%，是2009年以來(lái)的首次下跌。為了緩解疫情對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的影響，美國(guó)通過(guò)減稅政策、貨幣政策來(lái)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展并刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)。此次美國(guó)多次降息不僅是穩(wěn)定美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)，更多的是想規(guī)避全球性金融危機(jī)[1]。2009年3月第一輪量化寬松政策實(shí)行時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)以1.25萬(wàn)億美元的貸款支持證券、美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)證券。2010年11月第二輪量化寬松政策實(shí)行時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在2011年6月前購(gòu)買財(cái)政部發(fā)行的6千億美元的美國(guó)債券。2012年9月第三輪量化寬松政策實(shí)行時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)采購(gòu)400億美元的貸款來(lái)促進(jìn)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇。但相比于以往而言，這一次的量化寬松政策為了解決以往經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)的問(wèn)題，減少資金大量外流帶來(lái)的影響，克服銀行機(jī)構(gòu)無(wú)法調(diào)節(jié)、影響貨幣政策流動(dòng)性傳導(dǎo)的困難。為此，美聯(lián)儲(chǔ)也是首次將資金直接注入信用市場(chǎng)，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展[2]。

相比于美國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)狀，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)一直處于穩(wěn)定發(fā)展階段，國(guó)家政府加大力度發(fā)展經(jīng)濟(jì)，出口規(guī)模得到擴(kuò)大，消費(fèi)市場(chǎng)潛力無(wú)限。在擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到了擴(kuò)大，即便在新冠疫情期間，中國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.3%，經(jīng)濟(jì)總量首次突破100萬(wàn)億元。中國(guó)成為了全球唯一一個(gè)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的國(guó)家，我國(guó)金融市場(chǎng)秉持著高效透明的原則，以人民利益為首要目的。2018年以來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)雖不斷改革，但如何防范金融風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)防潛在的通貨膨脹仍是當(dāng)務(wù)之急。在國(guó)外金融市場(chǎng)動(dòng)蕩之時(shí)，重要的是維持國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性來(lái)促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2 美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響

通過(guò)最新的財(cái)經(jīng)信息，我們可以看到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策未來(lái)有可能的變化趨勢(shì)如下。一是美聯(lián)儲(chǔ)為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，所采取的經(jīng)濟(jì)政策將向信貸政策發(fā)展[3]，主要通過(guò)信貸政策來(lái)引導(dǎo)小微企業(yè)的發(fā)展，通過(guò)設(shè)立PMCCF（Primary Market Corporate Credit Facility ，一級(jí)市場(chǎng)公司信貸工具）提供3000億美元貸款，緩解小微企業(yè)的資金壓力，并在二級(jí)市場(chǎng)設(shè)立SMCCF（Secondary Market Corporate Credit Facility，二級(jí)市場(chǎng)公司信貸工具），維持公司債券流動(dòng)性，還加大了對(duì)中小企業(yè)的貸款規(guī)模來(lái)保證企業(yè)融資渠道暢通。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)重啟了一級(jí)交易商信貸機(jī)制來(lái)提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性[4]。而財(cái)政政策的貨幣化，也將向信貸政策貨幣化進(jìn)行發(fā)展。美聯(lián)儲(chǔ)將傳統(tǒng)的信貸政策由銀行間貨幣市場(chǎng)延伸到信貸市場(chǎng)，使財(cái)政政策得以實(shí)施且信貸政策貨幣化，這不得不說(shuō)是一種創(chuàng)新型的貨幣政策。二是美聯(lián)儲(chǔ)的表內(nèi)資產(chǎn)與表外資產(chǎn)也將會(huì)大幅擴(kuò)張來(lái)應(yīng)對(duì)各種財(cái)政部采取的刺激方案。美聯(lián)儲(chǔ)在3月份宣布實(shí)施無(wú)上限的量化寬松政策，將按照需要購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和住房抵押支持證券，在“不計(jì)后果”的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃下，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模從2020年3月份的4.2萬(wàn)億美元飆升至5月末的7萬(wàn)億美元以上，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)急速擴(kuò)張，在不到三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張近3萬(wàn)億美元，漲幅達(dá)80%左右。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)SPV（Special Purpose Vehicle，特殊意圖機(jī)構(gòu)）來(lái)擴(kuò)張表外資產(chǎn)，這也是為了信貸政策的實(shí)施，表外資產(chǎn)擴(kuò)張才能使得美聯(lián)儲(chǔ)貨幣創(chuàng)造自由化來(lái)應(yīng)對(duì)財(cái)政部實(shí)施的各種刺激方案。三是美聯(lián)儲(chǔ)可能啟動(dòng)收益率曲線控制法形成相對(duì)低而陡峭的收益率曲線，來(lái)控制長(zhǎng)期收益率持續(xù)上升導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇水平下降。

從搜集的財(cái)經(jīng)信息可以看出美聯(lián)儲(chǔ)將量化寬松政策常態(tài)化，并且正在形成聯(lián)邦財(cái)政政策及債務(wù)貨幣化的模式。量化寬松政策是美聯(lián)儲(chǔ)利用其資產(chǎn)負(fù)債表為政府債務(wù)融資。美聯(lián)儲(chǔ)為了降低其債務(wù)成本，必將會(huì)維持大規(guī)模的國(guó)債購(gòu)買程度。長(zhǎng)期的低通貨膨脹也助力量化寬松政策成為常態(tài)化。從以上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的變化趨勢(shì)和動(dòng)態(tài)特征分析，中國(guó)金融市場(chǎng)也將受到以下影響。

2.1 國(guó)際資本大量流入

在量化寬松實(shí)施期間，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率不斷下跌甚至到了零利率的歷史地位[5]。零利率意味著美元匯率降低，國(guó)際資本在美國(guó)的投資價(jià)值降低，為了尋求高回報(bào)率，不得不大量流出美國(guó)，而中國(guó)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最快的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，長(zhǎng)期存在著人民幣升值預(yù)期的優(yōu)勢(shì)，以及在歷次全球金融危機(jī)中的強(qiáng)勁表現(xiàn)，有助于國(guó)際資本大量流入。其中多流入房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，會(huì)使我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格不正常地大幅度上漲，產(chǎn)生泡沫風(fēng)險(xiǎn)，加劇金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，使得金融市場(chǎng)受到負(fù)面影響。

2.2 匯率調(diào)整難度加大

美國(guó)的量化寬松政策雖然在短期內(nèi)改善了自身的經(jīng)濟(jì)狀況，但可能通過(guò)國(guó)家間經(jīng)濟(jì)往來(lái)、資本流動(dòng)將危機(jī)傳遞給其他國(guó)家，甚至引發(fā)匯率戰(zhàn)。對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，美國(guó)的量化寬松政策使得他們的貨幣卷入升值漩渦，他們?yōu)榱吮Ｗo(hù)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，只能采取壓低匯率的應(yīng)對(duì)方式，這種方式很可能引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性貶值[5]。美國(guó)作為中國(guó)重要的出口對(duì)象，量化寬松貨幣政策加大了人民幣升值的壓力，而中國(guó)國(guó)內(nèi)嚴(yán)重的通貨膨脹使得人民幣處在對(duì)外升值對(duì)內(nèi)卻貶值的境地，此時(shí)若匯率出現(xiàn)超調(diào)，必然會(huì)導(dǎo)致大量的投機(jī)資本套利而去、貿(mào)易狀況驟轉(zhuǎn)等結(jié)果，所以說(shuō)美國(guó)的量化寬松政策給中國(guó)的匯率調(diào)整造成了很大的難度。

2.3 外匯資產(chǎn)價(jià)值和安全性受到?jīng)_擊

中國(guó)作為美國(guó)的最大債權(quán)國(guó)，美元資產(chǎn)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中占據(jù)了65%的比重，量化寬松政策導(dǎo)致的美元大幅貶值將會(huì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值嚴(yán)重縮水。在美元貶值的同時(shí)，美國(guó)國(guó)債的收益率也十分低，而我國(guó)除了持有大量國(guó)債外還持有其他持有美國(guó)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)大國(guó)的國(guó)債。這些國(guó)家為了維持匯率水平，不得不向市場(chǎng)投入大量人民幣來(lái)回收外匯應(yīng)對(duì)升值壓力，從而被迫擴(kuò)大了外匯儲(chǔ)量，潛在的損失與風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。由于美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)政策比較寬松，中國(guó)的一些外匯儲(chǔ)備開(kāi)始向美國(guó)政府債券領(lǐng)域流轉(zhuǎn)，這種無(wú)奈之下的舉措對(duì)中國(guó)外匯資產(chǎn)安全產(chǎn)生了極大的威脅。

2.4 多方面影響股票市場(chǎng)

在短期資本方面，資本的逐利性導(dǎo)致的短期國(guó)際資本大量流入給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的流動(dòng)性過(guò)剩，同時(shí)也推高了我國(guó)股市價(jià)格。隨著量化寬松政策的實(shí)施和退出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)得到復(fù)蘇，美元升值使得短期國(guó)際資本重新流回美國(guó)市場(chǎng)，給新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)峻考驗(yàn)。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性下降，給股票價(jià)格帶來(lái)不利影響。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，美元的相對(duì)貶值和人民幣的相對(duì)升值會(huì)導(dǎo)致出口市場(chǎng)中我國(guó)商品對(duì)比美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力下降，國(guó)際貿(mào)易陷于不利境地，出口量下降，利潤(rùn)減少，若長(zhǎng)期存在將影響股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。

3 中國(guó)應(yīng)采取的應(yīng)對(duì)措施

3.1 嚴(yán)格把控資本流動(dòng)

由于我國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快，吸引了大量國(guó)際資本流入，所以我國(guó)必須要嚴(yán)格把控資本流動(dòng)關(guān)卡。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的貨幣政策會(huì)沖擊中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，而我國(guó)應(yīng)該做的是嚴(yán)格監(jiān)控資本流動(dòng)渠道，加強(qiáng)對(duì)新興事物、新興市場(chǎng)的監(jiān)督管理。在監(jiān)控資本流動(dòng)的基礎(chǔ)上，有效推進(jìn)國(guó)內(nèi)金融體制改革來(lái)促進(jìn)資本項(xiàng)目的開(kāi)放，降低國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊性，預(yù)防美國(guó)資本的擴(kuò)張。

3.2 調(diào)整外貿(mào)結(jié)構(gòu)

為了降低美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性影響，中國(guó)應(yīng)該增強(qiáng)本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，這要求我們必須要調(diào)整外貿(mào)結(jié)構(gòu)。注重高新產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)，積極研發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)來(lái)提高本國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，還應(yīng)積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)降低對(duì)進(jìn)出口的依賴性，從而使美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定性造成的不利影響得到降低[6]。

3.3 優(yōu)化外匯儲(chǔ)備體系

作為美國(guó)的最大債權(quán)國(guó)，美元儲(chǔ)備在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中占據(jù)了很大比重，美元貶值必會(huì)沖擊中國(guó)的外匯安全。中國(guó)可以加強(qiáng)與歐盟經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)系，緩解美元貶值帶來(lái)的壓力，通過(guò)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備幣種的比重，降低對(duì)美元的依賴性。在對(duì)外貿(mào)易上，適當(dāng)使用外匯儲(chǔ)備于大企業(yè)的對(duì)外合作上，鼓勵(lì)大企業(yè)自主加強(qiáng)對(duì)外合作交流。

3.4 推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革

中國(guó)應(yīng)當(dāng)完善人民幣匯率形成機(jī)制，充分保證其靈活性和穩(wěn)定性。不斷推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，來(lái)逐步降低人民幣對(duì)于美元的依賴性，從而保證人民幣匯率的基本穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的實(shí)施，加大了中國(guó)通貨膨脹的壓力，人民幣適度升值將有助于抑制通貨膨脹水平。保證人民幣匯率的穩(wěn)定，才能維持國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定，避免股票價(jià)格的大幅波動(dòng)。

4 結(jié)語(yǔ)

本文首先從理論上分析了國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，可以看出中國(guó)金融市場(chǎng)目前較為穩(wěn)定，但仍有風(fēng)險(xiǎn)存在。其次，由美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的變化趨勢(shì)和動(dòng)態(tài)特征分析美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策再次實(shí)施對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響，主要是國(guó)際資本的大量流入，外匯的安全性受到?jīng)_擊，也加大了中國(guó)的匯率調(diào)整難度，股票市場(chǎng)也受到影響。最后根據(jù)影響得出中國(guó)應(yīng)采取的應(yīng)對(duì)措施：一是嚴(yán)格把控資本流動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)際資本大量流入情況;二是調(diào)整外貿(mào)結(jié)構(gòu)來(lái)降低匯率調(diào)整難度;三是優(yōu)化外匯儲(chǔ)備體系來(lái)保障外匯資產(chǎn)的安全;四是推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革來(lái)降低對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響。

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江蘇大學(xué)? 姜麗萍? 歐陽(yáng)樂(lè)? 邵銘威