舒麗莉

摘要：截至2016年底，我國保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)15萬億元，較前一年增長了22%。隨著我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的迅猛發(fā)展，競爭激烈，風(fēng)險(xiǎn)也逐漸浮出水面。保險(xiǎn)舉牌事件頻繁發(fā)生，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)受到影響。監(jiān)管出臺了一系列政策，對保險(xiǎn)資金運(yùn)用的市場亂象進(jìn)行整頓。這要求保險(xiǎn)公司提升資金權(quán)益投資能力。本文從保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀及特點(diǎn)、權(quán)益投資分析框架兩個(gè)方面進(jìn)行探索研究，強(qiáng)調(diào)了優(yōu)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用措施的重要性，以及權(quán)益投資策略的改善將引領(lǐng)保險(xiǎn)資金在資本市場健康運(yùn)作的社會意義。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金;權(quán)益投資;投資組合;

1引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管模式在持續(xù)轉(zhuǎn)型。自2012年起，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用從嚴(yán)格控制前端比例轉(zhuǎn)化為放開前端、嚴(yán)格控制后端的監(jiān)管模式，市場化改革在快速向前推進(jìn)。2014年，隨著國務(wù)院下發(fā)《新“國十條”》辦法，保險(xiǎn)資金投資渠道進(jìn)一步拓寬，創(chuàng)業(yè)板上市公司股票、藍(lán)籌股、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募基金等先后放開投資限制，保險(xiǎn)資金運(yùn)用迅猛發(fā)展。截至2016年底，我國保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到15萬億元，較2015年增長了22%。保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張產(chǎn)生了極大的投資需求。政策的變化雖然增強(qiáng)了市場活力，促進(jìn)了保險(xiǎn)資金更高效率的運(yùn)用，但同時(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)也愈加復(fù)雜。隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍的不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)配置自由度不斷提升，行業(yè)競爭日漸激烈，市場混亂問題浮出水面，保險(xiǎn)舉牌事件頻繁發(fā)生，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)受到影響。

2保險(xiǎn)資金權(quán)益投資項(xiàng)目特點(diǎn)

2.1 境內(nèi)上市公司權(quán)益投資分析

在保險(xiǎn)資金運(yùn)用上市公司權(quán)益投資中，股票投資一直采取著高盈利，低估值的配置模式。從行業(yè)配置角度看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持股重倉排名前五的行業(yè)分別是非銀行金融、銀行、房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物和商業(yè)貿(mào)易。持倉市值排名最后的五個(gè)行業(yè)為：農(nóng)林牧漁，鋼鐵，紡織，軍工和采掘。評估指標(biāo)一方面是股票的配置特征。本文選取宏觀層面的行業(yè)配置和微觀層面的β系數(shù)和市盈率作為評估指標(biāo)。行業(yè)的選擇可以體現(xiàn)出周期性特征，也可揭示國家經(jīng)濟(jì)走勢，政策導(dǎo)向等宏觀因素。股票投資的流向可以體現(xiàn)出對某一行業(yè)前景的預(yù)期，對重要行業(yè)的配置比例以及分散風(fēng)險(xiǎn)的程度。由于保險(xiǎn)資金的安全性原則，為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司都有“禁限投”股票池，規(guī)定了在某一特定時(shí)期內(nèi)禁止投資的行業(yè)類型。β系數(shù)是用于度量特定資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，反映了單個(gè)投資資產(chǎn)或整個(gè)組合相對于整體市場的波動。β系數(shù)會隨投資組合中資產(chǎn)類別與權(quán)重的變化而變化，對風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度反饋比較及時(shí)。市盈率是每股市價(jià)與每股收益的比率，反映出當(dāng)前市場對某資產(chǎn)的估值。對投資者而言市盈率代表了其愿意為每單位收益所承擔(dān)的價(jià)格。市盈率可以幫助投資者避免被市場聞估的股票項(xiàng)目。

2.2 境外上市公司權(quán)益投資分析

根據(jù)保險(xiǎn)資金境外投資研究顯示，結(jié)合周期性宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、周期性市場風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)等因素，發(fā)達(dá)國家的不動產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)仍然較低，其中美國、日本、英國等具有較大的吸引力。首先，盡管美國進(jìn)入加息周期，它的不動產(chǎn)市場仍然是國際上主要的資本投資目的地。隨著就業(yè)數(shù)據(jù)的復(fù)蘇，不動產(chǎn)需求市場維持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。澳大利亞由于其風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特性優(yōu)于其他發(fā)達(dá)國家，除了不動產(chǎn)項(xiàng)目，還可以配置大宗商品市場，并關(guān)注澳幣匯率走勢。目前澳大利亞仍保持不錯(cuò)的利差機(jī)會。英國雖然受“脫歐”事件影響，英國基金公司M&G、Henderson、Standard Investment等多數(shù)對其所持的不動產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行了公允價(jià)值下調(diào)，給英國不動產(chǎn)市場增加不確定性。但是從英鎊匯率和資產(chǎn)價(jià)格角度，給中國保險(xiǎn)資金提供了收購優(yōu)良資產(chǎn)的機(jī)會。

2.3 非上市公司權(quán)益投資分析

宏觀層面涵蓋了對股權(quán)影響較大的三大外部因素：宏觀經(jīng)濟(jì)、政策法規(guī)、資本市場。宏觀經(jīng)濟(jì)包含了經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速、通貨膨脹水平、經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策（貨幣政策）、工業(yè)PMI指標(biāo)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，會給股權(quán)投資市場帶來不確定性風(fēng)險(xiǎn)。政策法規(guī)，是指國家監(jiān)管設(shè)置限制要求或政策調(diào)整對股權(quán)投資帶來的沖擊。尤其近年來我國監(jiān)管對權(quán)益類資產(chǎn)管理辦法更新較快，投資范圍與比例要求的變化對投資都有很大影響。資本市場是股權(quán)投資運(yùn)作的載體，因此資本市場中利率、匯率、投資者情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好等多項(xiàng)因素都會對投資決策產(chǎn)生影響。

在決策階段，由于前期對項(xiàng)目盡職調(diào)查不夠完整或信息不對稱，會造成對被投資企業(yè)盈利能力與估值的錯(cuò)判風(fēng)險(xiǎn)。投資談判階段對于企業(yè)投資比例、投資金額、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、退出方式等具體條款約定的溝通中可能出現(xiàn)分歧與風(fēng)險(xiǎn)，因此在談判階段需要雙方明確責(zé)任，設(shè)定有效管理機(jī)制，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)投資后期主要面臨項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)，其中對股權(quán)投資影響較大的是管理績效與項(xiàng)目退出兩大因素?？冃Ч芾矸矫嬷饕潜煌顿Y企業(yè)是否積極介入管理，管理層是否有道德風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目遲出時(shí)主要考慮的退出渠道風(fēng)險(xiǎn)和信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

3保險(xiǎn)資金權(quán)益投資結(jié)構(gòu)分析

馬科維茨最優(yōu)組合理論不僅為投資者分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)的做法提供理論基礎(chǔ)，也為其提供了投資資產(chǎn)權(quán)重分析框架。各類投資項(xiàng)目權(quán)重調(diào)整的目的是實(shí)現(xiàn)最高收益率或最小方差（即最小總投資風(fēng)險(xiǎn)）。高于最優(yōu)投資組合的部分屬于不可能實(shí)現(xiàn)，低于最優(yōu)投資組合部分屬于無效投資。當(dāng)然，與其他理論一樣，馬科維茨模型也有它的局限性：期望收益率的模糊估算可能對結(jié)果造成誤差;某一資產(chǎn)收益率微幅變化將導(dǎo)致最終結(jié)果很大變化，造成模型不穩(wěn)定性;實(shí)際操作中的交易成本無法進(jìn)行核算，導(dǎo)致理論結(jié)果與實(shí)際的差異性。

首先進(jìn)行數(shù)據(jù)采集工作。根據(jù)保監(jiān)會規(guī)定的權(quán)益類資產(chǎn)對企業(yè)保險(xiǎn)資金投資渠道進(jìn)行識別與篩選，完成數(shù)據(jù)收集工作。其次確定市場參照指標(biāo)。根據(jù)投資項(xiàng)目的識別與篩選，完成市場預(yù)期收益率參考指標(biāo)。例如股票投資可以參考滬深300指數(shù)收益率，基金可以參考上證基金綜合指數(shù)，港股可以參考恒生指數(shù)等。

其次，根據(jù)保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)、監(jiān)管對保險(xiǎn)資金運(yùn)用設(shè)置的法規(guī)和管理辦法，以及公司合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)控制的規(guī)定，最優(yōu)組合模型應(yīng)對各類權(quán)益資產(chǎn)投資上下限比例進(jìn)行條件約束。例如，根據(jù)2014年《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》規(guī)定，保險(xiǎn)資金在權(quán)益類投資總比例上限自25%調(diào)高至30%;根據(jù)2015《中國保監(jiān)會關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》保險(xiǎn)資金投資渠道放寬投資藍(lán)籌股的監(jiān)管比例，從5%上調(diào)至10%等等。企業(yè)應(yīng)根據(jù)監(jiān)管政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷變化，隨時(shí)調(diào)整各類資產(chǎn)投資的限制條件。

最后依據(jù)最優(yōu)組合理論公式對公司權(quán)益資產(chǎn)投資權(quán)重進(jìn)行計(jì)算，根據(jù)結(jié)果調(diào)整各項(xiàng)投資權(quán)重占比。下一章節(jié)將通過實(shí)際案例來論證保險(xiǎn)資金權(quán)益類最優(yōu)投資模型。

4結(jié)論

我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用目前正處于上升階段的關(guān)鍵考驗(yàn)期，“低利率”、“資產(chǎn)荒”、“嚴(yán)監(jiān)管”的環(huán)境變化趨勢都有很大的影響。本文從保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀及特點(diǎn)、權(quán)益投資分析框架兩個(gè)方面進(jìn)行探索研究，強(qiáng)調(diào)了優(yōu)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用措施的重要性，以及權(quán)益投資策略的改善將引領(lǐng)保險(xiǎn)資金在資本市場健康運(yùn)作的社會意義。

參考文獻(xiàn)

[1] 張薺丹.社?；鹋c商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資組合配置特征與穩(wěn)定性比較研究[D].廣西大學(xué).2017.

[2] 于良.我國保險(xiǎn)資金股權(quán)投資動因及風(fēng)險(xiǎn)研究[D].北京.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué).2016.

[3] 黃小梅.淺析我國的保險(xiǎn)資金運(yùn)作模式[J].山西財(cái)政稅務(wù)?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)， 2015（06）.

西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 四川成都