杜越

摘要：本文分析中美貿(mào)易摩擦背景下中國(guó)貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定物價(jià)的有效性。其中，人民幣兌美元匯率、中美利率差和中美貿(mào)易摩擦因素均會(huì)影響我國(guó)貿(mào)易差額，從而干擾貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，需要加強(qiáng)利率調(diào)控政策的運(yùn)用，靈活調(diào)整貨幣政策以應(yīng)對(duì)貿(mào)易波動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的沖擊。

關(guān)鍵詞：中美貿(mào)易摩擦;貨幣政策貿(mào)易差額

面對(duì)中美貿(mào)易條件波動(dòng)和美國(guó)貨幣政策調(diào)整等現(xiàn)實(shí)問題，如何評(píng)價(jià)和保障我國(guó)貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的有效性成為亟需解決的關(guān)鍵問題。本文意在通過開放經(jīng)濟(jì)的視角，在“蒙代爾—弗萊明模型”的基礎(chǔ)上引入全球避險(xiǎn)情緒，在考慮外部沖擊的背景下，研究中美貿(mào)易條件波動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策的有效性的影響，從而為相關(guān)政策評(píng)價(jià)和決策提供依據(jù)

1.文獻(xiàn)綜述

1.1中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

郭晴（2019）采用GTAP—Dyn模型證明中美貿(mào)易摩擦將會(huì)惡化中美雙方的貿(mào)易條件，甚至將會(huì)改變中國(guó)各部門產(chǎn)品出口的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。不過也有學(xué)者提出不同的觀點(diǎn)，張海報(bào)魏杰和王韌（2018）認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)的實(shí)際沖擊和風(fēng)險(xiǎn)有限，貿(mào)易摩擦也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)排出自身風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和進(jìn)一步深化改革開放的良機(jī)。

1.2貨幣政策有效性評(píng)價(jià)的研究

Berumentetal.（2007）的研究重點(diǎn)考慮了國(guó)家異質(zhì)性，其基于29個(gè)國(guó)家1957—2003年的季度數(shù)據(jù)分析表明，貨幣政策有效性和經(jīng)濟(jì)開放度之間的關(guān)系并非一成不變，而是在不同國(guó)家之間存在方向和程度上的差異。而蔣先玲和魏天磊（2019）具有不同的觀點(diǎn)，其應(yīng)用SVAR模型分析2011-2017年數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，對(duì)外開放度的提高使貨幣政策有擴(kuò)張趨勢(shì)的同時(shí)使利率下降和匯率下降，對(duì)于增加產(chǎn)出和控制通貨膨脹具有積極作用。

綜上所述，貨幣政策的有效性與利率、匯率和經(jīng)濟(jì)開放度密切相關(guān)。已有文獻(xiàn)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的影響及其應(yīng)對(duì)措施和貨幣政策效果評(píng)價(jià)的研究都比較豐富，但將二者結(jié)合的卻相對(duì)較少，缺乏中美貿(mào)易摩擦影響我國(guó)貨幣政策效果的研究。

2.理論模型和變量選取

本文在M-F模型的基礎(chǔ)上引入“三元悖論”間的關(guān)鍵因素——“全球避險(xiǎn)情緒”，以此構(gòu)建新蒙代爾—弗萊明模型。

2.1模型表示

通過模型可以發(fā)現(xiàn)，在開放經(jīng)濟(jì)中，貿(mào)易條件的改變引起的匯率、利率差的變化以及中美貿(mào)易摩擦造成的匯率和利率差的波動(dòng)程度，都會(huì)影響一國(guó)貨幣政策的有效性。

2.2變量選擇

用GDPr表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率;CPI表示我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù);lnM2表示我國(guó)貨幣供應(yīng)量對(duì)數(shù);ins表示我國(guó)銀行同業(yè)拆借利率;ex表示美元兌換人民幣匯率;tr表示貿(mào)易差額;sc表示中美利差;cu表示經(jīng)常賬戶差額;ac表示資本和金融賬戶差額;fl表示跨國(guó)資本凈流入，fl=cu+ac;TW反映中美貿(mào)易摩擦虛擬變量，取0和1：本文所采用的樣本數(shù)據(jù)為時(shí)間序列，從2000年第1季度到2020年第4季度，共84個(gè)樣本觀測(cè)值，數(shù)據(jù)取自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)。由于為季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用X-12方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。

3.實(shí)證檢驗(yàn)

為觀察匯率和中美利率差對(duì)貿(mào)易差額、跨國(guó)資本流動(dòng)等的影響，分別構(gòu)建以貿(mào)易差額、跨國(guó)資本流動(dòng)為被解釋變量的回歸模型

回歸結(jié)果如表，匯率上升，即人民幣貶值的同時(shí)貿(mào)易差額減小，跨國(guó)資本凈流入減少;中美利率差只影響中美貿(mào)易差額，對(duì)跨國(guó)資本流動(dòng)沒有顯著影響。不過將跨國(guó)資本流動(dòng)區(qū)分為經(jīng)常賬戶和資本賬戶，分別與匯率和中美利率差做回歸分析后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的資金流向正好相反——匯率上升時(shí)經(jīng)常賬戶差額減少，資本賬戶差額增加;而匯率對(duì)經(jīng)常賬戶影響程度要高于資本賬戶，所以表現(xiàn)出來跨國(guó)資本流動(dòng)隨著匯率的提高。

4.結(jié)論和建議

（1）匯率和中美利率差的變動(dòng)都會(huì)顯著影響我國(guó)的貿(mào)易差額和跨國(guó)資本流動(dòng)。當(dāng)匯率上升時(shí)，貿(mào)易差額會(huì)減小，跨國(guó)資本流入減小;當(dāng)中美利差增加時(shí)，貿(mào)易差額會(huì)減小，而經(jīng)常賬戶差額減小，資本賬戶差額增加，對(duì)跨國(guó)資本凈流入整體影響不大。

（2）不同貿(mào)易差額和跨國(guó)資本流入額的條件下，貨幣政策及不同的貨幣政策工具對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定物價(jià)的作用是不同的，總體來看貨幣政策對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果優(yōu)于穩(wěn)定物價(jià)。

當(dāng)前美國(guó)不斷調(diào)整其貨幣政策和貿(mào)易策略，美債利率開啟上行周期，資金回流美國(guó)，新興市場(chǎng)國(guó)家本幣相對(duì)美元貶值風(fēng)險(xiǎn)上升，我國(guó)在人匯率貶值和中美利差縮小的雙重壓力下，貿(mào)易差額和跨國(guó)資本流動(dòng)的不確性加強(qiáng)，我國(guó)需要加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易差額和跨國(guó)資本凈流入波動(dòng)的監(jiān)測(cè)，采取更加細(xì)化的貨幣政策工具，貨幣供給、利率和匯率調(diào)控組合運(yùn)用，防范貿(mào)易波動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的沖擊。

參考文獻(xiàn)：

[1]Hakan.Berument，Nazli.Konac.OpennessandtheEffectivenessofMonetaryPolicy：ACross-countryAnalysis[J].InternationalEconomicJournal.2007（4）.

[2]崔連標(biāo)，朱磊.中美貿(mào)易摩擦的國(guó)際經(jīng)濟(jì)影響評(píng)估[J].財(cái)經(jīng)研究，2018，44（12）：4-17.