方斐
隨著“資管新規(guī)”過渡期大限將至,過渡期內(nèi)的臨時(shí)性的政策措施將隨著過渡期結(jié)束而終止,資管行業(yè)將進(jìn)入全面貫徹落實(shí)“資管新規(guī)”的新階段。
2021年以來,《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》等政策文件相繼發(fā)布,理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法等進(jìn)入公開征求意見階段,后續(xù)關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品信息披露、減值計(jì)提、關(guān)聯(lián)交易等指引文件也有望陸續(xù)發(fā)布。隨著監(jiān)管政策的不斷完善,必將推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)一步規(guī)范化發(fā)展。
按照監(jiān)管政策精神,后續(xù)沒有理財(cái)公司牌照的銀行或被限制發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品,目前,諸多城商行、農(nóng)商行仍在積極申請(qǐng)理財(cái)公司牌照的進(jìn)程中;另一方面,隨著金融對(duì)外開放的深入推進(jìn),成立合資理財(cái)公司、引入外資戰(zhàn)略投資者等模式已植入理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展之中,后續(xù)外資布局理財(cái)公司的方式預(yù)計(jì)也更為多樣和普遍。理財(cái)公司主體更加多元導(dǎo)致機(jī)構(gòu)競爭強(qiáng)度提升,理財(cái)公司之間的競爭也將更加激烈。
規(guī)模增長是拉動(dòng)理財(cái)中間業(yè)務(wù)收入的重要保障,各銀行將通過豐富產(chǎn)品線布局提升客戶黏性,進(jìn)一步完善渠道提升投資便捷性,加強(qiáng)集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同聯(lián)動(dòng)等方式推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)穩(wěn)增長。值得一提的是,代銷渠道的擴(kuò)展為各家理財(cái)公司提升客戶觸達(dá)能力,借助更強(qiáng)大的外部渠道做大資管AUM提供了可能。
2021年是資管新規(guī)過渡期的最后一年,也是理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年,各家機(jī)構(gòu)在維穩(wěn)規(guī)模的同時(shí),也在大力推進(jìn)凈值化進(jìn)程;與此同時(shí),理財(cái)公司運(yùn)營進(jìn)一步理順,市占率持續(xù)提升、產(chǎn)品體系更加豐富、渠道布局也更為多元。
數(shù)據(jù)顯示,已經(jīng)過去的過渡期內(nèi),銀行理財(cái)規(guī)模大體平穩(wěn),凈值型占比持續(xù)提升,凈值轉(zhuǎn)型再進(jìn)一步。截至6月末,上市銀行理財(cái)規(guī)模為22.7萬億元,同比增長3.7%,較年初小幅下降970億元左右,規(guī)模大體持平。上市銀行規(guī)模變化趨勢(shì)與《中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告(2021年上)》(下稱“《理財(cái)半年報(bào)》”)披露的全市場(chǎng)理財(cái)規(guī)模變化趨勢(shì)大體一致。
雖然上市銀行理財(cái)規(guī)模相對(duì)平穩(wěn),但不同個(gè)體規(guī)模變動(dòng)呈現(xiàn)一定的差異性。上半年理財(cái)規(guī)模增速穩(wěn)中略降,光大證券預(yù)計(jì)主要與以下三個(gè)因素有關(guān):第一,隨著資管新規(guī)過渡期行將結(jié)束,銀行加大對(duì)存續(xù)老產(chǎn)品的整改力度,部分對(duì)同業(yè)投資、理財(cái)非標(biāo)投資等通道業(yè)務(wù)進(jìn)行了大幅壓降;第二,客戶對(duì)新產(chǎn)品接受程度具有差異性,部分銀行過去對(duì)以現(xiàn)金管理類理財(cái)做大規(guī)模依賴度較高,在現(xiàn)金管理類理財(cái)逐步規(guī)范化的情況下,其他理財(cái)產(chǎn)品增長動(dòng)能相對(duì)不足。理財(cái)托管中心數(shù)據(jù)顯示,截至6月末,存續(xù)現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模僅比年初增長2.6%,規(guī)模增速明顯放緩;第三,在凈值型轉(zhuǎn)化過程中,隨著客戶真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸,部分低風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶由理財(cái)回流存款,也有部分高風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶購買更高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的理財(cái)或轉(zhuǎn)向公募基金、股票等替代品種,各家銀行由于客群結(jié)構(gòu)、投資者教育等因素的差異,客戶分流程度也會(huì)有所不同。
雖然整體規(guī)模相對(duì)平穩(wěn),但由于存量理財(cái)規(guī)模、老產(chǎn)品壓降節(jié)奏、新發(fā)產(chǎn)品客戶接受度等方面存在較大差異,各家銀行規(guī)模變化呈現(xiàn)差異性,整體來看,零售業(yè)務(wù)特色鮮明的銀行,理財(cái)規(guī)模增長趨勢(shì)相對(duì)更好,預(yù)計(jì)主要與目前中國理財(cái)市場(chǎng)投資者絕對(duì)主力仍是個(gè)人投資者的結(jié)構(gòu)有關(guān)。銀行理財(cái)?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)顯示,截至6月末,理財(cái)投資者中個(gè)人投資者數(shù)量占比為99.61%,持有總金額占比為88.84%。
分銀行類別看,國有銀行規(guī)模小幅下降,郵儲(chǔ)銀行增速領(lǐng)先。六大行理財(cái)規(guī)模比年初下降5.7%至9.91萬億元,個(gè)別銀行降幅相對(duì)較大,但絕對(duì)規(guī)模仍可觀,預(yù)計(jì)主要與資管新規(guī)過渡期臨近加速老產(chǎn)品整改有關(guān)。在股份制銀行中,零售業(yè)務(wù)領(lǐng)先的招商銀行、平安銀行增速最快。股份制銀行理財(cái)規(guī)模比年初增長3.9%至10.13萬億元,平安銀行、招商銀行增速較高,分別為16.6%、8.1%,這兩家同時(shí)也是股份制銀行中的零售標(biāo)桿銀行。與此同時(shí),也有個(gè)別銀行在推動(dòng)理財(cái)規(guī)模上量的同時(shí),加快存量壓降,存續(xù)規(guī)模比年初有所下降。城商行、農(nóng)商行多數(shù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模正增長,因基數(shù)相對(duì)較小、歷史包袱輕,部分銀行理財(cái)規(guī)模增幅明顯,如青島銀行、蘇州銀行增速分別為26.3%、18.1%,但也有銀行規(guī)模僅小幅增長或基本持平。
隨著理財(cái)整改工作的推進(jìn),保本理財(cái)持續(xù)壓降,興業(yè)銀行、杭州銀行、上海銀行等多家銀行自2020年起就陸續(xù)宣布保本理財(cái)清零?!独碡?cái)半年報(bào)》顯示,截至6月末,保本型產(chǎn)品存續(xù)余額同比減少90.68%至1500億元。從上市銀行年報(bào)來看,國有銀行仍有較小規(guī)模的保本理財(cái)發(fā)行和存續(xù),國有行保本理財(cái)尚未清零,或囿于存量規(guī)模較大,在穩(wěn)步推進(jìn)整改壓降的過程中,需要更多的時(shí)間妥善處理存量理財(cái)項(xiàng)下資產(chǎn)。
隨著銀行理財(cái)凈值型占比的逐漸提升,上市銀行凈值化率進(jìn)一步提升。截至6月末,披露可比數(shù)據(jù)的上市銀行平均凈值化比例為83%,江蘇銀行、青島銀行、長沙銀行等城商行凈值型占比已超90%?!独碡?cái)半年報(bào)》顯示,凈值型產(chǎn)品占比比年初提升11.75個(gè)百分點(diǎn)至79.03%,樣本上市銀行凈值化率相對(duì)更高。凈值型產(chǎn)品占比提升主要受益于兩方面的因素:一方面,凈值型產(chǎn)品發(fā)行力度顯著高于整體規(guī)模增速,例如凈值化率提升較快的成都銀行,存續(xù)凈值型理財(cái)比年初增長81.71%至457.03億元,同期非保本理財(cái)整體增速為 9.3%;另一方面,銀行加快了不合格老產(chǎn)品的壓降與轉(zhuǎn)化。
隨著銀行表外資產(chǎn)回表的持續(xù)推進(jìn),銀行整體表外風(fēng)險(xiǎn)正得到有序化解。
對(duì)于銀行表外資產(chǎn)中有部分已形成實(shí)質(zhì)性不良或具有違約性質(zhì),政策允許已違約的類信貸資產(chǎn)回表,并通過核銷、批量轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行處置。在通常情況下,銀行會(huì)通過過去理財(cái)超額收益累積形成的準(zhǔn)備金逐漸消化掉表外問題資產(chǎn),對(duì)于難以覆蓋的部分,也可能消耗母行一些資金進(jìn)行相應(yīng)核銷處置。
從上市銀行情況來看,2020年,上市銀行主動(dòng)加大了表內(nèi)外不良資產(chǎn)的撥備和處置力度,部分銀行對(duì)表外理財(cái)進(jìn)行損失計(jì)提,平安銀行基本完成表外理財(cái)存量不良資產(chǎn)回表和處置等工作;2021年上半年,上市銀行繼續(xù)推動(dòng)表外風(fēng)險(xiǎn)化解,例如民生銀行對(duì)符合條件的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有序推進(jìn)回表處置,對(duì)已回表資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)匹配、相應(yīng)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,同時(shí)繼續(xù)強(qiáng)化清收處置;中信銀行半年報(bào)顯示,計(jì)提金融投資減值損失108.77億元,同比增長62.85%,主要是對(duì)回表的理財(cái)資產(chǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)情況計(jì)提了減值損失。隨著銀行表外資產(chǎn)回表的持續(xù)推進(jìn),銀行整體表外風(fēng)險(xiǎn)正得到有序化解。
為了更好地刻畫理財(cái)業(yè)務(wù)綜合中間業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn),光大證券觀察了兩種口徑中收數(shù)據(jù):一是狹義口徑,即主要與集團(tuán)非保本理財(cái)規(guī)模相對(duì)應(yīng)的理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入,通常包括投資管理、銷售及托管等,我們以“表外理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入/表外理財(cái)規(guī)?!笨坍嬍掷m(xù)費(fèi)率,2021年上半年手續(xù)費(fèi)率與2020年同期基本持平,因此,理財(cái)規(guī)模仍是手續(xù)費(fèi)增長的核心驅(qū)動(dòng)因素。二是廣義口徑,即除了狹義口徑外,進(jìn)一步納入代銷他行理財(cái)產(chǎn)品等獲得的代銷費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)等代理業(yè)務(wù)收入,考察整體理財(cái)業(yè)務(wù)中收貢獻(xiàn)。隨著理財(cái)公司之間產(chǎn)品代銷更為普遍,相較過去母行僅銷售自家行產(chǎn)品為主,大幅拓寬了理財(cái)銷售渠道。對(duì)于代銷銀行來說,理財(cái)中收來源隨之拓展。例如,招商銀行2021年半年報(bào)顯示,代銷理財(cái)收入同比增長32.56%至28.74億元,同期狹義口徑的理財(cái)中收為58.76億元,由此可見,理財(cái)規(guī)模是重要支撐,代銷收入顯著增厚了廣義理財(cái)業(yè)務(wù)的收入。
上半年,理財(cái)公司積極拓展代銷渠道,平安理財(cái)在深化與母行銷售渠道合作的同時(shí),適度拓展代銷渠道;交銀理財(cái)實(shí)現(xiàn)行外代銷產(chǎn)品余額1764.11億元,占比為17.13%。根據(jù)《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》,現(xiàn)階段除發(fā)行產(chǎn)品的理財(cái)公司外,僅允許理財(cái)公司和吸收公眾存款的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)代銷,暫時(shí)沒有放開券商、第三方財(cái)富管理公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等代銷。未來,隨著投資者教育深化、凈值型產(chǎn)品接受程度提升,銷售渠道具有進(jìn)一步拓展空間,渠道競爭格局也將隨之變化。
資料來源:公司財(cái)報(bào),光大證券研究所
資料來源:《中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告(2021年上)》
從短期來看,利好渠道能力強(qiáng)的大中型銀行。母行是理財(cái)公司最重要的稟賦優(yōu)勢(shì)及代銷渠道,理財(cái)子公司在母行渠道基礎(chǔ)上,主要有同業(yè)代銷和直銷渠道兩種拓展方式。據(jù)《理財(cái)半年報(bào)》披露,上半年,共有92家銀行及理財(cái)公司發(fā)行了可供其他機(jī)構(gòu)代銷的產(chǎn)品,669家機(jī)構(gòu)開展了銀行理財(cái)代銷業(yè)務(wù),代銷總金額為1.48萬億元。從代銷機(jī)構(gòu)來看,國有銀行和股份制銀行代銷金額合計(jì)占比為63.84%,處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。受益于強(qiáng)大代銷能力帶來的中收貢獻(xiàn),以及產(chǎn)品端與渠道端優(yōu)勢(shì)的正向強(qiáng)化,未來具有渠道優(yōu)勢(shì)的大中型銀行競爭優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯,呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的競爭格局。
直銷渠道目前仍處于萌芽期,招銀理財(cái)、光大理財(cái)?shù)冉⒘司W(wǎng)站提供產(chǎn)品信息,但是到購買環(huán)節(jié)仍需跳轉(zhuǎn)至母行平臺(tái)。青島銀行于2020年推出了國內(nèi)首款理財(cái)子公司直銷移動(dòng)客戶端,在城商行異地?cái)U(kuò)張相對(duì)受限的情況下,通過下設(shè)理財(cái)子公司自建直銷客戶端,提供了觸達(dá)更廣闊客群的可能性。在尚未開放其他平臺(tái)競爭階段,是構(gòu)建直銷渠道的好時(shí)機(jī),當(dāng)然也不排除部分理財(cái)公司在權(quán)衡成本收入后,戰(zhàn)略性放棄直銷渠道布局。從中長期來看,代銷渠道將更加多元,直銷渠道或破冰,渠道格局可能重塑。隨著理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)展的推進(jìn)及投資者教育的深入,理財(cái)產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)范圍也有望進(jìn)一步擴(kuò)展至其他金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)機(jī)構(gòu),暫時(shí)沒有放開的券商、第三方財(cái)富管理公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等有望入局,屆時(shí)理財(cái)產(chǎn)品銷售也有望滲透至更加長尾的客群。同時(shí),實(shí)力較強(qiáng)的理財(cái)公司或?qū)崿F(xiàn)直銷渠道破冰。
近年來,上市銀行紛紛加大了金融科技投入力度,體現(xiàn)在理財(cái)業(yè)務(wù)上,借助金融科技賦能,有助于提供更精細(xì)的客戶畫像、更有效的資產(chǎn)配置、更便捷的客戶體驗(yàn),全方位提升客戶的財(cái)富管理業(yè)務(wù)體驗(yàn)。上半年,理財(cái)銷售的線上化趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng),一方面,線上銷售占比持續(xù)提升;另一方面,線上化的服務(wù)方式也更加普及和智能,更加聚焦大財(cái)富管理概念,而不局限于傳統(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售。
隨著理財(cái)規(guī)模的快速增長,機(jī)構(gòu)主體更為多元。截至8月末,銀行理財(cái)公司已獲批29家(含合資理財(cái)公司),21家已正式開業(yè);其中,繼2020年中銀理財(cái)、建信理財(cái)宣告與海外資管機(jī)構(gòu)合資設(shè)立理財(cái)公司后,2021年交銀理財(cái)與施羅德、工銀理財(cái)與高盛合資成立理財(cái)公司雙雙獲批。
截至6月末,理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模升至10.01萬億元,規(guī)模季環(huán)比增長31.5%,規(guī)模占比季環(huán)比提升8.4個(gè)百分點(diǎn)至38.8%,穩(wěn)居第一大理財(cái)機(jī)構(gòu)。在公司層面,隨著母行產(chǎn)品向子公司劃轉(zhuǎn)持續(xù)推動(dòng)、新產(chǎn)品發(fā)行逐步上量,理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增長。截至6月末,招銀理財(cái)規(guī)模已達(dá)到2.64萬億元,工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)規(guī)模則突破1萬億元,建信理財(cái)、中銀理財(cái)、光大理財(cái)?shù)纫?guī)模向1萬億元邁進(jìn)。上半年,披露凈利潤的理財(cái)公司表觀均實(shí)現(xiàn)盈利,但由于各家理財(cái)公司成本收益確認(rèn)口徑存在一定差異、成立時(shí)間也有所不同,尚不能用于對(duì)比各家盈利能力。
資料來源:光大理財(cái),光大證券研究所
資料來源:《中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告(2021年上)》
另一方面,伴隨理財(cái)公司市占率的持續(xù)提升,產(chǎn)品體系和產(chǎn)品布局更加豐富。當(dāng)前理財(cái)子公司建設(shè)仍處于相對(duì)初期階段,承襲母行客群風(fēng)險(xiǎn)偏好特征,整體產(chǎn)品投資性質(zhì)仍以固定收益類為主。上半年,銀行理財(cái)子公司繼續(xù)完善產(chǎn)品體系,積極探索固收+、混合類、結(jié)構(gòu)化等凈值型產(chǎn)品。同時(shí),積極打造特色產(chǎn)品,如多維度參與REITs投資,創(chuàng)設(shè)ESG、FOF等特色產(chǎn)品。預(yù)計(jì)至2021年底,絕大部分銀行理財(cái)將按照監(jiān)管要求完成整改,“資管新規(guī)” 過渡期內(nèi)的臨時(shí)性政策措施將隨著過渡期結(jié)束而終止,資管行業(yè)逐漸進(jìn)入全面貫徹落實(shí)“資管新規(guī)”的新階段。伴隨這一過程,養(yǎng)老理財(cái)、跨境理財(cái)通、ESG理財(cái)、FOF等特色產(chǎn)品將更加豐富。
年初以來,監(jiān)管部門對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)延續(xù)嚴(yán)監(jiān)管強(qiáng)監(jiān)管態(tài)度,銀保監(jiān)會(huì)定期通報(bào)銀行機(jī)構(gòu)適當(dāng)性管理落實(shí)不到位等行為,督促機(jī)構(gòu)排查整改。9月7日,銀保監(jiān)會(huì)表示,整改進(jìn)展情況符合預(yù)期,截至7月末,全部理財(cái)存量整改任務(wù)已完成近七成,預(yù)計(jì)2021年年底前絕大部分銀行機(jī)構(gòu)可完成整改。對(duì)于個(gè)別銀行剩余的少量難處置資產(chǎn),按照相關(guān)規(guī)定納入個(gè)案專項(xiàng)處置,直至全部清零。同時(shí),理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型力度加大,截至7月末,凈值型理財(cái)產(chǎn)品占比已超過80%;同業(yè)理財(cái)較峰值縮減96%;保本理財(cái)、不合規(guī)短期產(chǎn)品規(guī)模均較資管新規(guī)發(fā)布時(shí)下降超過98%。
“資管新規(guī)”等系列監(jiān)管文件引領(lǐng)理財(cái)轉(zhuǎn)型發(fā)展背景下,過往主要通過非標(biāo)資產(chǎn)等投資增厚收益的方式難以為繼,增配權(quán)益投資是轉(zhuǎn)型的必然之選。銀行理財(cái)權(quán)益投資包含二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益投資(含股票、優(yōu)先股等)、未上市公司股權(quán)、資本中介業(yè)務(wù)等諸多方面,目前整體資產(chǎn)規(guī)模為1.17萬億元,占比僅為4.08%。
目前銀行理財(cái)股票投資主要有FOF、MOM及直投三種方式,其中,F(xiàn)OF模式使用更為普遍,銀行理財(cái)可以用相對(duì)較低成本拓展投資邊界、實(shí)現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置;同時(shí)FOF作為一種成熟的投資工具,銀行理財(cái)在過去資金池模式時(shí)就已積累了相關(guān)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。截至6月末,銀行及理財(cái)公司共存續(xù)FOF型理財(cái)產(chǎn)品153只,存續(xù)資管為1144億元。其中,理財(cái)公司FOF型產(chǎn)品規(guī)模占全部FOF型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的70.94%。從資產(chǎn)配置情況看,F(xiàn)OF型理財(cái)產(chǎn)品投資公募基金規(guī)模占比為43.65%,高出行業(yè)平均41.07個(gè)百分點(diǎn)。所投資公募基金資產(chǎn)中,股票基金、混合基金規(guī)模合計(jì)占投資公募基金規(guī)模的36.80%。FOF型理財(cái)產(chǎn)品通過公募基金間接實(shí)現(xiàn)了對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置。
囿于銀行客群風(fēng)險(xiǎn)偏好低、追求穩(wěn)健收益、理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化等特點(diǎn),預(yù)計(jì)銀行出于穩(wěn)定凈值表現(xiàn)及產(chǎn)品規(guī)模的需要,在短中期內(nèi)仍會(huì)延續(xù)泛固收類產(chǎn)品為主的配置思路,并嘗試漸進(jìn)式加強(qiáng)權(quán)益投資。同時(shí),當(dāng)前理財(cái)公司自身投研能力及經(jīng)驗(yàn)積累相對(duì)不足,在逐步發(fā)展完善過程中,預(yù)計(jì)仍將主要通過FOF、MOM等方式進(jìn)行權(quán)益投資。長期來看,如果理財(cái)公司能有效理順激勵(lì)機(jī)制、運(yùn)營模式、投資邏輯并構(gòu)建完善的產(chǎn)品體系,權(quán)益投資增量空間值得期待。
9月10日,中國人民銀行等部門共同舉辦了“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)儀式,粵港澳三地同時(shí)發(fā)布《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》?!翱缇忱碡?cái)通”業(yè)務(wù)是指粵港澳大灣區(qū)內(nèi)地和港澳投資者通過區(qū)內(nèi)銀行體系建立的閉 環(huán)式資金管道,跨境投資對(duì)方銀行銷售的合資格投資產(chǎn)品或理財(cái)產(chǎn)品?!翱缇忱碡?cái)通”針對(duì)個(gè)人投資者,根據(jù)投資者所在區(qū)域可劃分為“北向通”和“南向通”。
業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期,兩地監(jiān)管部門認(rèn)定的主要是中低風(fēng)險(xiǎn)投資品種,總額度和單個(gè)投資者額度暫定1500億元人民幣和100萬元人民幣。其中,“北向通”投資品種主要包括:1.內(nèi)地理財(cái)公司按照理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)管理辦法發(fā)行,并經(jīng)發(fā)行人和內(nèi)地代銷銀行評(píng)定為“一級(jí)”至“三級(jí)”風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的固定收益類、權(quán)益類公募理財(cái)產(chǎn)品(現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品除外);2.經(jīng)內(nèi)地公募基金管理人和內(nèi)地代銷銀行評(píng)定為“R1”至“R3”風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的公募基金。結(jié)合業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)新聞發(fā)布會(huì)上監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)講話來看,后續(xù)限額和品種均有放寬可能。
大灣區(qū)居民可投資資產(chǎn)總額高,跨境理財(cái)投資需求旺盛。根據(jù)畢馬威對(duì)香港私人財(cái)富管理公會(huì)成員調(diào)查,在近期宏觀經(jīng)濟(jì)不明朗環(huán)境下的位列前五的投資焦點(diǎn)依次為:在低利率環(huán)境中提高收益、在經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境中尋找創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)、為潛在損失提供保障、聚焦于新行業(yè)及地域多元化?!氨毕蛲ā敝杏蓛?nèi)地理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品具有風(fēng)格穩(wěn)健、追求絕對(duì)收益的特征,對(duì)于港澳地區(qū)客群而言,很好的契合了其在低利率環(huán)境下追求資產(chǎn)保值增值的需求。
光大證券認(rèn)為,隨著“資管新規(guī)”的落地實(shí)施,金融市場(chǎng)端不同產(chǎn)品的收益率差異化將拉大,低風(fēng)險(xiǎn)、短久期、固定收益類產(chǎn)品的定價(jià)水平將和高風(fēng)險(xiǎn)、長久期、權(quán)益類產(chǎn)品的收益率明顯區(qū)分。但從目前的收益率曲線形態(tài)看,因?yàn)椤邦愘Y產(chǎn)池”業(yè)務(wù)的存在,資管機(jī)構(gòu)通過“久期錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)下沉和杠桿提升”來獲取收益,導(dǎo)致金融市場(chǎng)端收益率曲線比較平坦,尤其是“類活期”短端產(chǎn)品收益率偏高,這帶來了一系列問題。過于平坦的收益率曲線提高了長端資金供給的機(jī)會(huì)成本,造成長端資金供給偏少,難以形成穩(wěn)定的資金來源;此外,“類活期”短端產(chǎn)品提供遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于活期存款的收益率,導(dǎo)致脫媒加速,銀行體系核心負(fù)債穩(wěn)存增存困難,綜合負(fù)債成本壓力加大;而過于平坦的收益率曲線也不利于資管機(jī)構(gòu)核心能力建設(shè),無法形成準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力,不利于培養(yǎng)長期競爭力。
隨著“資管新規(guī)”的落地實(shí)施,金融市場(chǎng)端不同產(chǎn)品的收益率差異化將拉大。
在“資管新規(guī)”規(guī)范下,金融市場(chǎng)端收益率曲線有趨于陡峭化的態(tài)勢(shì),收益率曲線短端下行和長端上行可能同時(shí)發(fā)生。鑒于曲線上“類活期”的產(chǎn)品規(guī)模較大,重要性更強(qiáng),因此短端下行的要求更為迫切,以此來阻斷快速脫媒導(dǎo)致的銀行體系綜合負(fù)債成本上升。
6月出臺(tái)的《現(xiàn)金管理類理財(cái)正式稿》所形成的最大影響是對(duì)于前期資產(chǎn)端“拉長久期、資質(zhì)下沉”的修正。隨著現(xiàn)金管理類理財(cái)配置行為逐步調(diào)整,短久期、高流動(dòng)性資產(chǎn)配置將顯著降低目前現(xiàn)金類理財(cái)?shù)钠谙掊e(cuò)配,降低理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),驅(qū)動(dòng)現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率下行,并可能由此帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)基金收益率下行。但對(duì)信用債的中長端來說,則由于不再符合政策要求,新的中長端債券配置限制,資金供給減少,導(dǎo)致中長端價(jià)格相對(duì)維持在高位。
8月,據(jù)報(bào)道,監(jiān)管對(duì)六家國有大行及其理財(cái)公司做出指導(dǎo),引導(dǎo)其進(jìn)一步采用公允價(jià)值法計(jì)量市值,并對(duì)存量做出整改。光大證券認(rèn)為,不排除占理財(cái)主導(dǎo)地位的國有銀行、股份制銀行及重點(diǎn)城農(nóng)商行(含理財(cái)公司)均需要按新政策進(jìn)行整改。理財(cái)產(chǎn)品估值從攤余成本法向公允價(jià)值法切換,可能將進(jìn)一步推動(dòng)收益率曲線的長端陡峭化。內(nèi)在邏輯是,隨著切換為公允價(jià)值法估值后,債券收益率波動(dòng)將更加真實(shí)的反映在產(chǎn)品凈值上,長期限品種債券面臨更高的利率風(fēng)險(xiǎn),投資者需要忍受更大的估值波動(dòng),因此需要更多的定價(jià)補(bǔ)償,從而要求更高的長端收益率水平。隨著投資者教育和客戶接受程度的加深,后續(xù)不排除此前持有攤余成本法估值產(chǎn)品的投資者依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同,出現(xiàn)一定的分流,如低風(fēng)險(xiǎn)偏好、凈值波動(dòng)容忍度低的投資者轉(zhuǎn)向現(xiàn)金管理類理財(cái)、定期存款;風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、對(duì)凈值波動(dòng)有較強(qiáng)承受能力的投資者轉(zhuǎn)向長久期“固收+”等替代產(chǎn)品。就銀行理財(cái)產(chǎn)品來說,為減弱估值波動(dòng)沖擊,未來一個(gè)時(shí)期將面臨調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配的要求,拉長負(fù)債端久期需要提高長久期資產(chǎn)的吸引力。