屠光紹

資本市場(chǎng)和財(cái)富管理是什么關(guān)系？從廣義上來(lái)講，當(dāng)我們談資本市場(chǎng)的時(shí)候，肯定離不開(kāi)財(cái)富管理，而當(dāng)我們談財(cái)富管理的時(shí)候，也必然要談資本市場(chǎng)，所以兩者可能就是一回事。不過(guò)，從專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域或者定義來(lái)看，無(wú)論是從歷史維度、覆蓋范圍，還是具體屬性，它們是有所不同的，但兩者關(guān)系非常密切、相互依存?？梢哉f(shuō)，現(xiàn)代金融領(lǐng)域中資本市場(chǎng)是進(jìn)行財(cái)富管理的重要平臺(tái)和主要陣地；反過(guò)來(lái)，資本市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程當(dāng)中也離不開(kāi)財(cái)富管理的支撐。因此，我想就“資本市場(chǎng)變革與財(cái)富管理格局”這一主題來(lái)談?wù)効捶ā?h3>為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型開(kāi)拓廣闊空間

目前，中國(guó)的財(cái)富管理已經(jīng)進(jìn)入新階段，特別需要資本市場(chǎng)來(lái)提供財(cái)富管理的平臺(tái)、陣地和運(yùn)作的空間。新階段主要有三大特征：

第一，社會(huì)財(cái)富管理的需求快速增長(zhǎng)。其原因有三點(diǎn)：一是應(yīng)社會(huì)收入增長(zhǎng)（包括家庭、個(gè)人收入的增長(zhǎng)）帶來(lái)的財(cái)富管理需求。在改革開(kāi)放之前或者改革開(kāi)放之初，收入主要用于基本的生活需要，理財(cái)需求并不迫切；二是應(yīng)人口結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的財(cái)富管理需求。隨著人口老齡化不斷深化，理財(cái)養(yǎng)老重要性凸顯，需提前做好相應(yīng)的準(zhǔn)備；三是應(yīng)城市化發(fā)展帶來(lái)的財(cái)富管理需求。改革開(kāi)放帶來(lái)大量農(nóng)民進(jìn)城務(wù)工，而農(nóng)民工到城市居民的身份轉(zhuǎn)變需要有財(cái)富的積累來(lái)支撐。特別需要關(guān)注的，是財(cái)富管理已經(jīng)從過(guò)去部分高收入群體的需求變成社會(huì)各類(lèi)群體的廣泛需求，當(dāng)然這也是財(cái)富管理發(fā)展的重要機(jī)遇。

第二，居民財(cái)富的結(jié)構(gòu)正面臨轉(zhuǎn)型。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是從儲(chǔ)蓄到非儲(chǔ)蓄，二是從實(shí)物資產(chǎn)（如房地產(chǎn)等）到金融資產(chǎn)，三是從單一配置到多元配置，這些都需要資本市場(chǎng)給予支持。

第三，財(cái)富管理的質(zhì)量正在提升。在上述需求和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)下，財(cái)富管理質(zhì)量的提升，需要在三大方面進(jìn)一步改善和優(yōu)化：一是必須以客戶為主。過(guò)去銀行和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)主要在推銷(xiāo)產(chǎn)品，但是現(xiàn)在需要從賣(mài)方轉(zhuǎn)向買(mǎi)方，才能更好地適應(yīng)居民在財(cái)富管理方面的需求；二是專(zhuān)業(yè)能力的提升。隨著財(cái)富管理整個(gè)行業(yè)的轉(zhuǎn)型和規(guī)模的擴(kuò)大，需要進(jìn)一步提升相關(guān)專(zhuān)業(yè)能力以適應(yīng)需要；三是規(guī)范發(fā)展。

與此同時(shí)，為了適應(yīng)財(cái)富管理新需求，資本市場(chǎng)的變革也邁上了新進(jìn)程。2020年是我國(guó)資本市場(chǎng)建立三十周年。在這三十年間，資本市場(chǎng)的改革實(shí)際上一直在推進(jìn)，其中不乏非常重要的改革舉措，特別是近年來(lái)一些深化改革的措施對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了深刻的影響。主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：

一是強(qiáng)化基礎(chǔ)制度建設(shè)。資本市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在的階段，必須在制度建設(shè)方面進(jìn)一步推進(jìn)，例如注冊(cè)制、信息披露、投資人的權(quán)益問(wèn)題等；

二是完善市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)。無(wú)論是債券市場(chǎng)的統(tǒng)一開(kāi)放、多層次股票市場(chǎng)體系的日趨成型（包括北交所的建立），還是衍生品市場(chǎng)的逐步發(fā)展，無(wú)論是有形市場(chǎng)、還是無(wú)形市場(chǎng)，總得來(lái)看，我國(guó)的市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步完善；

三是加大產(chǎn)品工具供給。為滿足財(cái)富管理的多樣化需求，必須要加大資本市場(chǎng)產(chǎn)品工具的供給；

四是健全金融基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)，包括支付清算體系、上市公司治理、會(huì)計(jì)制度、法規(guī)監(jiān)管體系等。

把這兩個(gè)方面放在一塊來(lái)看，資本市場(chǎng)的變革為什么能夠更好地適應(yīng)并支持財(cái)富管理需求的發(fā)展？我認(rèn)為，這得益于資本市場(chǎng)功能的不斷拓展與創(chuàng)新，可總結(jié)為四個(gè)方面：

第一，拓展財(cái)富管理重要平臺(tái)。由于資本市場(chǎng)的規(guī)模在擴(kuò)大，資本市場(chǎng)的體系在健全，整個(gè)產(chǎn)品工具供給不斷提升，因此財(cái)富管理需要的平臺(tái)也在拓展；

第二，推動(dòng)金融資產(chǎn)比重上升。70%城市居民的財(cái)富主要集中在實(shí)物資產(chǎn)，特別是房地產(chǎn)方面，如果資本市場(chǎng)得到發(fā)展，一定會(huì)牽引和帶動(dòng)財(cái)富管理在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重上升；

第三，提升財(cái)富管理專(zhuān)業(yè)能力。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展、工具的增加，為了更好地利用資本市場(chǎng)的空間和平臺(tái)，勢(shì)必需要從事財(cái)富管理業(yè)務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)能力不斷提升；

第四，促進(jìn)財(cái)富管理持續(xù)發(fā)展。資本市場(chǎng)持續(xù)的變革，也會(huì)促進(jìn)財(cái)富管理持續(xù)的發(fā)展。

為資本市場(chǎng)功能深化提供強(qiáng)大動(dòng)力

現(xiàn)在財(cái)富管理的規(guī)模很大，如果它能和資本市場(chǎng)對(duì)接得當(dāng)，一定會(huì)為資本市場(chǎng)功能深化提供強(qiáng)大的動(dòng)力。

首先是資金資本的供給作用。現(xiàn)在很多企業(yè)市場(chǎng)主體需要利用資本市場(chǎng)上市、融資等，財(cái)富管理如果能和資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)接，它會(huì)為資本市場(chǎng)提供強(qiáng)大的資金資本，這體現(xiàn)在三方面：

一是擴(kuò)大了資金資本的規(guī)模。如果財(cái)富管理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，譬如房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)不斷轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，會(huì)為資本市場(chǎng)不斷提供資金和資本的供給；

二是豐富了資本資金的渠道。財(cái)富管理的行業(yè)、機(jī)構(gòu)越來(lái)越多樣化，不僅會(huì)增加資金增量，還會(huì)不斷擴(kuò)展資金資本的供給渠道，適應(yīng)了資本市場(chǎng)對(duì)不同資金供應(yīng)渠道的需求，這對(duì)支持資本市場(chǎng)發(fā)展和功能深化來(lái)說(shuō)非常重要；

三是改善了資金資本結(jié)構(gòu)。資本市場(chǎng)更多需要穩(wěn)定、長(zhǎng)期的資金，所以通過(guò)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展和機(jī)構(gòu)化程度的提高，特別是不同渠道的進(jìn)一步豐富，也一定會(huì)為資本市場(chǎng)提供更穩(wěn)定、更長(zhǎng)期的資金資本。

第二是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的支撐作用。財(cái)富管理機(jī)構(gòu)現(xiàn)在一般涵蓋了七、八個(gè)大的業(yè)態(tài)，從銀行理財(cái)?shù)叫磐小⒒?、保險(xiǎn)等均有涉及。我們過(guò)去一直說(shuō)，中國(guó)的資本市場(chǎng)最缺的是機(jī)構(gòu)投資者。通過(guò)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展，帶動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者群體的快速擴(kuò)張，這將對(duì)資本市場(chǎng)提供重要的支撐作用，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是提升專(zhuān)業(yè)化水平。這是財(cái)富管理提供的，也是資本市場(chǎng)需要的；

二是改善投資人結(jié)構(gòu)，這將為整個(gè)資本市場(chǎng)功能的深化提供支撐，包括定價(jià)功能、估值功能以及市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行等；

三是為上市公司的治理帶來(lái)的促進(jìn)作用，而上市公司是資本市場(chǎng)運(yùn)作的核心。

第三是可持續(xù)投資（ESG）的引領(lǐng)作用。未來(lái)財(cái)富管理行業(yè)和機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)投資過(guò)程中，會(huì)越來(lái)越重視價(jià)值投資和可持續(xù)投資（社會(huì)責(zé)任投資，國(guó)際上叫ESG），我認(rèn)為這對(duì)資本市場(chǎng)功能深化將起到重要的引領(lǐng)作用，主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：

一是豐富了財(cái)富的屬性。財(cái)富可以從不同的角度來(lái)衡量，比如說(shuō)現(xiàn)在提倡的綠色發(fā)展、低碳發(fā)展，或是總書(shū)記提出的綠水青山就是金山銀山，這些都指向了財(cái)富的綠色屬性；

二是提升了投資的意義。投資要為社會(huì)帶來(lái)貢獻(xiàn)，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)收益的同時(shí)，也能帶來(lái)社會(huì)的進(jìn)步、生態(tài)的文明。從這個(gè)角度來(lái)看，財(cái)富管理進(jìn)一步深化了投資的意義；

三是增加了資產(chǎn)的維度。過(guò)去投資主要看兩個(gè)維度，即風(fēng)險(xiǎn)和收益是否匹配，但是現(xiàn)在多了其它維度，例如綠色的維度、社會(huì)責(zé)任的維度等。隨著這些維度的增加，我們看待和評(píng)估資產(chǎn)的方式和作用，以及選擇企業(yè)的方式都會(huì)出現(xiàn)一些新的角度；

四是深化了資本的功能?，F(xiàn)在從中央來(lái)講，要防范或者控制資本的無(wú)序擴(kuò)張、盲目擴(kuò)張，要想讓資本有序擴(kuò)張、規(guī)范擴(kuò)張，資本需要有為而且善為。

總體來(lái)看，可持續(xù)投資會(huì)進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)的功能，財(cái)富管理對(duì)資本市場(chǎng)而言意義重大。