趙愛玲

2020年突如其來的疫情讓全球經(jīng)濟活動幾乎停擺，全球并購也深受影響。進入2021年，隨著全球疫苗接種率的提高，全球經(jīng)濟逐漸恢復，并購交易也企穩(wěn)回升。據(jù)普華永道8月4日公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年中國并購交易量創(chuàng)半年交易量的歷史新高。

按照交易量和交易額計算，中國約占全球并購市場的14%，中國并購在全球市場中扮演著越來越重要的角色。“高水平的對外開放、產(chǎn)業(yè)升級、‘雙循環(huán)戰(zhàn)略、支持新能源和環(huán)保行業(yè)等中國政府的戰(zhàn)略和政策正在影響中國并購市場。同時，西部陸海新通道、區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定（RCEP）以及‘一帶一路建設將為中國帶來更多機會并大幅提升中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和優(yōu)秀企業(yè)的全球競爭力，推動更多有實力的中資企業(yè)走出去。”普華永道中國內(nèi)地及香港地區(qū)私募股權基金業(yè)務主管合伙人劉晏來稱。

驅(qū)動力來源于產(chǎn)業(yè)升級、技術升級、消費升級的需求

今年上半年境內(nèi)并購交易非常活躍，境內(nèi)并購市場活躍度大幅提升。10億美元以上大型交易頻發(fā)，如高瓴24.52億美元入主隆基；深桑達發(fā)行股份收購中國系統(tǒng)96.7186%股權，交易金額超11億美元；另外如大鉦資本等聯(lián)合產(chǎn)業(yè)方完成泰邦生物私有化，交易規(guī)模達47.6億美元?？梢姡衲晟习肽昃硟?nèi)并購市場強勢復蘇，并購交易機會明顯增多。

普華永道中國購并交易服務市場主管合伙人黃耀和表示，盡管受到新冠肺炎疫情影響，消費市場的并購活動仍保持活躍。2021年上半年的交易金額延續(xù)2020年第四季度的趨勢，呈現(xiàn)強勢反彈。長期根本性的轉(zhuǎn)變已經(jīng)出現(xiàn)在零售業(yè)、消費品、酒店及休閑旅游業(yè)等細分板塊，加上充裕的市場資本、低利率和政府刺激，致使交易活動加速。2021年初的交易金額不僅與2020年初新冠肺炎疫情暴發(fā)初期相比增加了兩倍，甚至還超過了2019年新冠肺炎疫情暴發(fā)前的季度水平。

劉晏來說，今年上半年中國并購交易中，所有行業(yè)的交易活躍度都有所增長，數(shù)量的增長驅(qū)動力主要來源于產(chǎn)業(yè)升級、技術升級、消費升級的需求。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年發(fā)生了45宗超大型并購交易（單宗10億美元以上），比2020年下半年少了10宗，其中許多交易與境內(nèi)關鍵經(jīng)濟主題相一致，如產(chǎn)業(yè)升級（12宗工業(yè)品交易，220億美元），“雙循環(huán)”（9宗消費品交易，250億美元）以及低碳環(huán)保（5宗新能源交易，165億美元）。

“中國國內(nèi)并購市場活躍度達到自2018年以來最高水平。如果將風險投資基金交易數(shù)量也包括在內(nèi)，并購交易數(shù)量較2018年上半年上升了近10%。未來，“雙循環(huán)”、產(chǎn)業(yè)升級主題以及國內(nèi)對消費經(jīng)濟的普遍關注將持續(xù)支持并購交易，尤其是在消費主題有亮點的網(wǎng)紅城市，比如成都、長沙、重慶等?！眲㈥虂碚f。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年中國的并購活動交易數(shù)量達到6177宗，與2020年下半年相比增長11%，創(chuàng)有史以來半年交易量的最高水平，其中國內(nèi)戰(zhàn)略投資并購交易量增長41%。

劉晏來表示，由于國有資本和政策支持類項目不多、民企主導的超大型并購交易減少，上半年國內(nèi)戰(zhàn)略投資整體并購交易金額下降。國內(nèi)并購交易從金額上看，集中在產(chǎn)業(yè)升級、新能源汽車、傳統(tǒng)能源向可再生能源轉(zhuǎn)化以及科創(chuàng)技術類投資等方面。上半年私募股權基金募集資金總量繼續(xù)保持穩(wěn)定，美元基金的募集規(guī)模超過了人民幣基金的募集規(guī)模。私募股權基金參與積極的投資領域包括高科技、醫(yī)療健康、工業(yè)品、消費品等。

在活躍的境內(nèi)交易和私募股權交易推動下，中國并購交易量在2021年第一季度交易表現(xiàn)相當活躍，但第二季度由于市場的不確定性，企業(yè)和機構保持謹慎態(tài)度、交易相對放緩?！坝捎谝咔閷е碌耐ê较拗疲刖巢①徑灰讛?shù)量仍相對較少。盡管所有行業(yè)的交易活躍度都有所增長，并購交易數(shù)量的增長驅(qū)動力主要還是來源于產(chǎn)業(yè)升級、技術升級及消費升級的需求?！眲㈥虂碚f。

談到近幾年并購市場的亮點——私募股權基金，劉晏來說，隨著更多的私募股權機構公布新的募資方案，2021年上半年私募股權基金募集資金總量繼續(xù)保持穩(wěn)定，其中美元基金的募集規(guī)模超過人民幣基金的募集規(guī)模。私募股權基金活動持續(xù)活躍，但較2020年下半年創(chuàng)下新高的交易金額有所回落，原因主要是今年超大型交易有所減少。他說，上半年私募股權基金通過并購的方式退出的交易數(shù)量比2020年下半年的高點有所回落，回到往期均值。通過IPO方式退出的估值仍相對不低，因此這條路徑很受歡迎（尤其是通過國內(nèi)A股上市退出）。

赴亞洲國家的海外并購將被優(yōu)先考慮

與2015、2016年中資企業(yè)出海并購峰值相比，2020年至今中資海外并購明顯減少。從大環(huán)境來看，新冠肺炎疫情還在全球持續(xù)蔓延，加上貿(mào)易摩擦不斷加劇，地緣政治局勢緊張也已成為“新常態(tài)”。談到今年上半年海外并購交易情況，劉晏來說，跨國并購交易預計短期難以快速反彈。由于海外疫情影響及政治因素影響，中國內(nèi)地企業(yè)的出海并購活動在緩慢地恢復。財務投資者參與的交易數(shù)量首次超過了民營企業(yè)參與的交易數(shù)量并尋找具有“中國視角”的海外投資項目；國有企業(yè)則將注意力重新轉(zhuǎn)回國內(nèi)市場，導致其半年度海外并購交易數(shù)量創(chuàng)下新低?？傮w而言，高科技、工業(yè)和消費品行業(yè)仍是最吸引中國企業(yè)和機構的投資領域。

疫情加速了產(chǎn)能過剩行業(yè)出清，促成了行業(yè)集中度的提升，也催生了企業(yè)通過并購實現(xiàn)彎道超車。對于下半年的中國并購交易，黃耀和表示，中國企業(yè)對海外并購交易仍有興趣，但疫情限制了并購的實地考察活動，“赴亞洲國家的海外并購有可能繼續(xù)被優(yōu)先考慮?！?/p>

劉晏來表示：“新冠肺炎疫情的影響以及圍繞貿(mào)易和地緣政治關系的其他重大不確定因素將繼續(xù)在下半年影響國內(nèi)和跨境并購交易活動。我們預計2021年下半年與上半年相比，并購交易活動將出現(xiàn)小幅下降，但是國內(nèi)戰(zhàn)略投資者、私募股權投資者與風險投資者在總體上都將保持強勁態(tài)勢。同時中國企業(yè)對海外并購交易表達了較強的興趣，‘一帶一路沿線國家投資活動有望增加，尤其是在RCEP馬上生效背景下的亞太交易活動。我們預計下半年海外并購交易或?qū)⒊掷m(xù)保持平淡，2021年海外并購的整體水平較2020年可能會上升，但不會超過2019年的水平。”

黃耀和對科技、傳媒和通訊行業(yè)在2021年下半年創(chuàng)造價值的并購交易前景保持樂觀。在數(shù)字化、變革機遇，以及可用資本充裕的背景下，企業(yè)會持續(xù)將并購交易視為擴展新能力、重塑業(yè)務及獲得或保持市場領先地位的方式。黃耀和表示，他仍然看好2021年下半年的并購交易市場，隨著企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)日益復雜，更多類型的并購交易將會發(fā)生。一方面，一些持續(xù)受到?jīng)_擊的行業(yè)或?qū)⒚媾R流動性調(diào)整，尤其當政府補貼會在未來幾個月逐步取消，可能導致重組并購或不良資產(chǎn)并購增多。另一方面，普華永道預計并購將進一步轉(zhuǎn)向回報潛力最大的能力驅(qū)動型交易。當今環(huán)境下，在交易中創(chuàng)造價值仍然具有挑戰(zhàn)性，而影響標的選擇、盡職調(diào)查、估值和整合等諸多因素也顛覆了傳統(tǒng)并購戰(zhàn)略。成功的交易參與者需要重塑戰(zhàn)略，考慮更廣泛的投入，不僅是為了保持競爭優(yōu)勢，也是為下一步發(fā)展做好準備。

數(shù)據(jù)顯示，中國2020年的FDI（外國直接投資）達到1630億美元，首次超越美國成為全球第一大外資流入國，仍然有比較多的外國企業(yè)表達了繼續(xù)或加大對中國的投資。盡管受到疫情影響，入境并購減少，但是隨著越來越多的自貿(mào)區(qū)在國內(nèi)設立（截至2021年6月30日為21個自貿(mào)區(qū)），普華永道預計會有更多的境外直接投資進入中國，作為替代并購交易的一種方式。