張磊：堅持價值投資，做時間的朋友

7月26日，滬深股市集體下行，教育板塊跳水。就在此時，不少人驚奇地發(fā)現(xiàn)，高瓴資本早在今年一季度就已清倉“好未來”和“一起教育”兩只教育股，調(diào)倉之精確令人驚嘆！高瓴提前清倉所有教育股，背后有著怎樣的底層邏輯？張磊數(shù)十年的投資感悟，帶給普通投資者的啟示是什么呢？

長期堅持教育投入，而非長期持有教育股

《檢察風(fēng)云》：您曾表示：“世界上有一種投資，永遠不需要考慮回報，永遠不需要退出，那就是教育。長遠來看，教育投資是為了創(chuàng)造價值?！倍缭?月26日在線教育股崩盤之前的一季度，高瓴就清倉了教育行業(yè)的中概股，包括好未來和一起教育。當(dāng)時好未來股價還是47美元左右，現(xiàn)在已經(jīng)跌至6美元。您怎么看近期市場對于高瓴清倉教育股的熱議？

張磊：今年一季度高瓴清倉了好未來和一起教育。其中，好未來是在去年三四季度連續(xù)減持之后的徹底清倉，去年四季度，高瓴也清倉了樸新教育。一起教育是高瓴在IPO時買入的，一季度也被清倉。從2020年二季度起，高瓴一直在減持K12教育企業(yè)，其中新東方是在2020年一季度被清倉。

我曾在中國人民大學(xué)高瓴人工智能學(xué)院的成立大會上表示：“一路走來，每一步的發(fā)展，我都從教育中獲益良多。堅信教育的力量，堅信教育的投入，堅守公益的精神，是我和高瓴公益基金會建設(shè)的初衷。所以，教育不單是永遠不需要退出的投資，也是最具幸福感的投資?！蔽乙恢睆娬{(diào)的“教育是永遠不需要退出的投資”“投資教育就是投資未來”等理念，本意是長期堅持教育投入，支持全民教育的發(fā)展，而不是長期持有教育股。

回歸投資的本質(zhì)，做時間的朋友

《檢察風(fēng)云》：從美國留學(xué)回來后，您用15年的時間把高瓴從2000萬美元的基金管理規(guī)模做到5000億美元，成為亞洲地區(qū)資產(chǎn)規(guī)模最大、效益最好的投資機構(gòu)之一。您理解的投資的本質(zhì)是什么？

張磊：投資的本質(zhì)無非是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預(yù)期而成長的東西?？偟膩碚f，高瓴看投資的本質(zhì)，主要從三個維度去思考。

維度一：行業(yè)的維度。一看行業(yè)的商業(yè)模式。我常說買股票看行業(yè)，就像買房子看小區(qū)，房子可以裝修，但小區(qū)的環(huán)境沒辦法改變。公司也一樣，即便有優(yōu)秀的管理層，但如果在一個很差的行業(yè)，不管怎么敬業(yè)、掙扎，業(yè)績都不會太好。而有一些行業(yè)，賺錢太容易了，從行業(yè)維度看，首先看行業(yè)的商業(yè)模式，即這個行業(yè)掙錢是否容易。二看行業(yè)的競爭格局。我常說格局決定結(jié)局，典型的兩家公司就是美的、格力?？照{(diào)并不算很出眾的行業(yè)，但從2005年價格戰(zhàn)之后至今，形成了格力和美的市場占有率具有很大優(yōu)勢的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后，即使整體增速下滑，格力、美的的業(yè)績增長也很快，股價也都漲了幾十倍。三看行業(yè)的空間。中國過去15年走了美國100年走的路，在三年時間內(nèi)可以用掉美國一個世紀用的水泥量。這種情況下，中國必定有一些行業(yè)的成長空間是有限的，甚至可能已經(jīng)是夕陽行業(yè)。在行業(yè)選擇上就要避開這些夕陽行業(yè)，同時避開剛開始就“百舸爭流”的行業(yè)。四看行業(yè)的門檻。中國是競爭很激烈的國家，資本回報率稍高一點兒的行業(yè)、凈利潤率稍微高一點兒的行業(yè)，就會有很多人去做。所以門檻很重要，要么資源強大，要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢，要么有品牌優(yōu)勢。

維度二：公司的維度。我們要找品類優(yōu)秀的公司，要看公司內(nèi)部的管理機制，看產(chǎn)品的定位。我總問自己一個問題：這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去，是會越大越強，還是會越大越難？有些行業(yè)的公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度后，再往上走就超出了管理半徑，可復(fù)制性就不強了，增長也非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對這種行業(yè)要小心。

維度三：管理層的維度?？垂芾韺臃謨蓚€方面：一是看其能力，二是看其誠信度。高瓴研究的公司不多，但會聚焦在那些我們看得懂、商業(yè)模式簡單又容易掙錢的行業(yè)。我們會靜下心來把行業(yè)、公司、管理層三個問題搞清楚，會在一家公司上面花很多時間，一旦重倉買入，就會持有很久。

我的以上觀點，核心就是回答一個問題：回歸投資的本質(zhì)，找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，成為贏家。

投資企業(yè)，最大的風(fēng)控是選創(chuàng)始人

《檢察風(fēng)云》：您曾說：“高瓴最重要的關(guān)注點是選到最合適的企業(yè)家——找到具有偉大格局觀的堅定實踐者。”這樣的創(chuàng)始人通常怎么找到呢？

張磊：尋找這樣的創(chuàng)始人通常有兩種模式：一是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。而高瓴采用的是第二種模式——研究型模式，就是通過研究發(fā)現(xiàn)哪個是最好的商業(yè)模式，再尋找與最好商業(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，大家一起發(fā)展。

這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過二級市場實現(xiàn)，我們就買入股票長期持有。如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場。如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這是長期做投資的人才有的能力。

2008年我們研究中國消費品升級，那時很多基礎(chǔ)消費品品類都被跨國公司占領(lǐng)，寶潔、聯(lián)合利華占領(lǐng)了家用洗滌市場。我們看到這些跨國公司本質(zhì)上是有歷史包袱的，無法抓住中國消費升級的趨勢，就找到當(dāng)時做洗手液的藍月亮公司創(chuàng)始人羅秋平，鼓勵他做洗衣液。

羅秋平本來能過安逸的生活，不用冒這么大的風(fēng)險，但他的人生夢想就是成為中國日化的第一名，打敗跨國公司。變化給了他這個機會，他也抓住了關(guān)鍵機會。在這個過程中，他愿意放棄小富即安的一年一兩億元利潤的公司，這是很強的格局觀。

高瓴現(xiàn)在是藍月亮唯一的外部投資人。我們成功地說服他不要賺短期的錢，要勇于進入新的品類，打敗跨國公司，變成中國洗衣液的第一名。我們從藍月亮賺的錢是原來的十倍。

給普通投資者的五點“價值投資”建議

《檢察風(fēng)云》：每個進入股市的投資者，都幻想過通過股市一夜暴富，您對普通投資者的建議是什么？

張磊：真正能在股市里賺到錢的普通投資者，大體上都有以下五個特征。

一是擁有長期主義理念。賺大錢是一種長期主義的勝利，如果你只看一個季度的事、一年的事，甚至幾年的事，你的很多決策就會發(fā)生變化。但如果你把周期拉長，很多事反而容易想明白。

二是不要受市場漲跌的影響。不要在市場大幅上漲時盲目樂觀，也不要在市場大幅下跌時過度悲觀。冷靜地看待股市，具備獨立思考的能力，不盲目聽從別人的建議，不管別人故事講得多好，一定要堅信自己的判斷。

三是能夠控制住交易次數(shù)。真正能賺到大錢的人，都是會守候的高手，他們往往只盯住幾家公司，再等待時機進行交易，一年只做幾次就賺夠了。

四是有很強的耐心。但凡能在股市賺錢的投資者，都擁有很大的耐心。因為只有能夠保持穩(wěn)定增長的公司，才能給投資者帶來回報，但這并不意味著長期持有就是價值投資。如果一家公司的估值太高，買太多就賺不到錢。

五是對世界保持好奇心。唯有對世界保持好奇，你才有動力去不斷學(xué)習(xí)，擴大自己的認知圈子。有人說股票市場的投資不需要學(xué)習(xí)，只要錢多，這是非常錯誤的觀點。重要的是找到適合自己的方法，股票市場賺錢的方法有很多，沒有好壞之分，適合自己的才是真正有用的方法，它可以讓自己在市場上安定下來。

文：亞娟? ? 編輯：薛華? icexue0321@163.com