中國(guó)外匯衍生品在市場(chǎng)發(fā)展中存在的問(wèn)題及解決對(duì)策

沈趙妍

（天津外國(guó)語(yǔ)大學(xué)，天津 300270）

1 市場(chǎng)發(fā)展中的中國(guó)外匯衍生品介紹

我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)起步較晚，種類(lèi)單一，但發(fā)展迅速。自從人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，匯率波動(dòng)幅度加大，人民幣匯率衍生品的推出開(kāi)始加速。新的市場(chǎng)機(jī)遇也為中國(guó)外匯衍生品的創(chuàng)造與發(fā)展提供了有利條件，經(jīng)濟(jì)全球化與人民幣國(guó)際化的進(jìn)程推動(dòng)了衍生品進(jìn)一步創(chuàng)新與發(fā)展，新的監(jiān)管政策的出臺(tái)也為中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展提供了支持與保障［1］。

我國(guó)外匯衍生品發(fā)展模式不斷改進(jìn)，并取得了良好效果。2011 年，外匯期權(quán)交易模式被引入，但只允許在交易中購(gòu)買(mǎi)，對(duì)其發(fā)展產(chǎn)生了一定的限制性影響。2014 年，外匯市場(chǎng)取得了進(jìn)一步發(fā)展，結(jié)合實(shí)際情況，該模式被進(jìn)一步廣泛應(yīng)用。2016年，我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展實(shí)施了差別化交付模式。2018年，監(jiān)管的進(jìn)一步加強(qiáng)，促進(jìn)了外匯衍生品市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。時(shí)至今日，它的發(fā)展模式仍在不斷地創(chuàng)新與發(fā)展，推動(dòng)著衍生品市場(chǎng)走向繁榮。

2 中國(guó)外匯衍生品在市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題

我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)起步晚，雖然不斷改進(jìn)，但各種各樣的問(wèn)題日益突出，亟待解決。

2.1 衍生品種類(lèi)少，市場(chǎng)參與對(duì)象單一，投資者接受程度低

我國(guó)外匯衍生品種類(lèi)少，與國(guó)際外匯市場(chǎng)相比，交易量較低。為了解決各種金融問(wèn)題，我們需要推出新的金融產(chǎn)品。針對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上普遍出現(xiàn)的外匯期貨與期權(quán)缺失，現(xiàn)有的交易種類(lèi)還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到躲避風(fēng)險(xiǎn)的要求。市場(chǎng)參與主體少，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)和投資者都不能參與市場(chǎng)業(yè)務(wù)，這降低了市場(chǎng)活躍度，并在很大規(guī)模上限制了外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展［2］。

此外，許多投資者和企業(yè)對(duì)外匯衍生品的接受程度較低。我國(guó)外匯衍生品交易主要集中在銀行之間，對(duì)于除此以外的市場(chǎng)，大家參與程度低，交易不活躍，期權(quán)交易及掉期的發(fā)展相對(duì)較慢，且主要集中在遠(yuǎn)期合約交易，其交易量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于即期業(yè)務(wù)。這些因素都限制了產(chǎn)品多樣化的需求與市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。不僅如此，不同規(guī)模投資者對(duì)外匯衍生品交易的理解程度也不同。大規(guī)模企業(yè)比小規(guī)模企業(yè)使用外匯衍生品的概率更大，并且外匯衍生品交易規(guī)模越大，其平均交易成本就越低，所獲得的經(jīng)濟(jì)效益就越大。

2.2 風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)存在各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。首先是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指利率和匯率變動(dòng)所造成的不確定性損失。外匯衍生品是以匯率為基礎(chǔ)的，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)就是其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)也是很常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，合約到期時(shí)，交易雙方?jīng)]有或無(wú)法規(guī)避交易所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的交易制度和監(jiān)管機(jī)制并不完善，這就加大了風(fēng)險(xiǎn)的可能性。此外，雖然只需繳納較低的保證金就可以履行其義務(wù)，以控制風(fēng)險(xiǎn)和提高效率，但這并不能保證控制交易期內(nèi)可能面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。保證金制度也使得交易具有較高的杠桿率，損益相應(yīng)放大，風(fēng)險(xiǎn)更高。再次，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，它指的是產(chǎn)品合同的持有人在市場(chǎng)上找不到機(jī)會(huì)賣(mài)出或平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于產(chǎn)品合同的規(guī)范性、市場(chǎng)的大小及市場(chǎng)環(huán)境的變化。由于外匯衍生品市場(chǎng)交易困難，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。最后，操作風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視，它指的是由于管理失誤、交易系統(tǒng)或清算系統(tǒng)故障或者人為失誤而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)剛剛起步，缺乏大量高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)性人才和專(zhuān)業(yè)的設(shè)備，尤其在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)等方面出現(xiàn)了斷層現(xiàn)象，提高了操作風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性［3］。

2.3 監(jiān)管問(wèn)題

外匯衍生品市場(chǎng)需要有利的外部金融生態(tài)環(huán)境。但在目前，我國(guó)外部市場(chǎng)環(huán)境還存在一些不足。在對(duì)外匯衍生品交易上，我國(guó)缺乏系統(tǒng)的法律法規(guī)體系，可能會(huì)為一些不法分子提供可乘之機(jī)。其較低的交易透明度，導(dǎo)致利益相關(guān)者無(wú)法識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。中介機(jī)構(gòu)建設(shè)的缺失又加大了交易成本，所以非官方組織的自律能力需要加強(qiáng)。此外，我國(guó)缺乏官方監(jiān)管機(jī)構(gòu)，使得交易風(fēng)險(xiǎn)增加，因此有必要加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)交易活動(dòng)的監(jiān)管。不僅如此，我國(guó)政府也缺乏對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行引導(dǎo)的政策，正確的引導(dǎo)可以降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，減少損失。

3 中國(guó)外匯衍生品在市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題的解決對(duì)策

衍生品種類(lèi)單一、市場(chǎng)參與者少、風(fēng)險(xiǎn)大、缺乏監(jiān)管等問(wèn)題急需采取有效的方法加以解決。雖然外匯衍生品在我國(guó)尚處于起步階段，但外匯衍生品業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和衍生品市場(chǎng)的發(fā)展將是一種必然趨勢(shì)，因此問(wèn)題的解決迫在眉睫。

3.1 加快外匯衍生品多元化發(fā)展和創(chuàng)新

研究表明，高質(zhì)量的創(chuàng)新不僅可以降低融資成本，還可以促進(jìn)研發(fā)投資，促使越來(lái)越多的投資者利用外匯衍生品對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)。因此，可以加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，逐漸創(chuàng)新產(chǎn)品，以便推進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)外匯產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化的發(fā)展趨勢(shì)，在此基礎(chǔ)上，可以適當(dāng)放寬銀行的外匯產(chǎn)品，進(jìn)一步推進(jìn)外匯期貨的發(fā)展。政府可以考慮適當(dāng)放松對(duì)外匯衍生品投資的管制，減少一些不必要的程序，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；還可以加強(qiáng)對(duì)離岸產(chǎn)品的管理，促進(jìn)期權(quán)交易的發(fā)展，這樣可以更好地解決國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題。此外，我國(guó)也可以聯(lián)合其他國(guó)家，不斷增加和擴(kuò)大交易的品種及規(guī)模，建立全面的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

不僅如此，運(yùn)用金融科技也可以促進(jìn)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。在金融4.0 的環(huán)境下，科技促使傳統(tǒng)金融業(yè)發(fā)生了質(zhì)的變化。我們需加大金融業(yè)與科技的結(jié)合力度，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)技術(shù)、虛擬現(xiàn)實(shí)和基因技術(shù)等高新科技全面推進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)智能化和全面化的發(fā)展，以此來(lái)提高企業(yè)融資能力，減少成本，降低風(fēng)險(xiǎn)，激發(fā)市場(chǎng)參與者的積極性［4］。

3.2 合規(guī)經(jīng)營(yíng)

解決這些問(wèn)題也需要企業(yè)做到合規(guī)經(jīng)營(yíng)，在法律許可的范圍內(nèi)，優(yōu)化企業(yè)發(fā)展。經(jīng)營(yíng)外匯衍生品交易業(yè)務(wù)的企業(yè)需要獲得我國(guó)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，符合相關(guān)規(guī)定，明確自己的權(quán)力范圍。企業(yè)也應(yīng)該結(jié)合自身情況，明確進(jìn)行衍生品交易的各部門(mén)的職責(zé)和權(quán)力，形成完整清晰的交易體系，努力做到各部門(mén)各司其職，構(gòu)建出完善的管理體系。企業(yè)在為客戶(hù)辦理衍生品業(yè)務(wù)時(shí)，需要在簽訂合同前對(duì)客戶(hù)進(jìn)行調(diào)查，確認(rèn)客戶(hù)的真實(shí)需求背景，不得為弄虛作假的客戶(hù)辦理衍生品業(yè)務(wù)。同時(shí)，應(yīng)該以客戶(hù)的實(shí)際避險(xiǎn)需求為出發(fā)點(diǎn)，根據(jù)基礎(chǔ)交易選擇適合的產(chǎn)品，而不應(yīng)該為了利益盲目使用產(chǎn)品。

3.3 適時(shí)發(fā)展

我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)需要適應(yīng)時(shí)代發(fā)展，把握好利率和匯率變化情況，根據(jù)利率和匯率來(lái)進(jìn)行改革，推出符合廣大投資者需要的產(chǎn)品，滿(mǎn)足市場(chǎng)發(fā)展需求。

匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)顯著影響外匯衍生品的收益情況。企業(yè)需要確定好敞口限額，進(jìn)行定期監(jiān)控，并適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。這也需要各投資者把握好市場(chǎng)利率，加大利率衍生品的交易規(guī)模，提升對(duì)沖收益；并且抓住外匯衍生品市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)機(jī)，提高外匯衍生品市場(chǎng)份額，對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。合理地運(yùn)用外匯衍生品可以避免大規(guī)模的資金流動(dòng)，減少資金流對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊。

我國(guó)“一帶一路”倡議的提出，顯示出我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，參與主體越來(lái)越多?；诖耍覀兛梢灾鸩綌U(kuò)大匯率波動(dòng)空間，豐富外匯衍生品交易品種，如此才能推進(jìn)外匯衍生品發(fā)展和實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的目標(biāo)［5］。

3.4 加強(qiáng)政府監(jiān)管

良好的外匯衍生品市場(chǎng)少不了政府的參與，政府監(jiān)管也是解決這些問(wèn)題的關(guān)鍵。政府監(jiān)管首先需要完善立法，建立和完善外匯衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管體系，明確規(guī)定各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力，劃分各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)，實(shí)現(xiàn)有法可依。一系列相關(guān)法律的出臺(tái)會(huì)大大改善衍生品市場(chǎng)的無(wú)序性，對(duì)交易要求更加明確，充分提高交易效率，降低損失。

其次，需要增強(qiáng)市場(chǎng)有效性，提高市場(chǎng)透明度。目前，我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)遠(yuǎn)非一個(gè)完美競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，它具有許多缺點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)。外匯衍生品市場(chǎng)自身的信息不對(duì)稱(chēng)性使市場(chǎng)信息無(wú)法有效公開(kāi)，導(dǎo)致眾多投資者缺少交易信息。正因如此，政府需要加強(qiáng)監(jiān)管，收集各類(lèi)市場(chǎng)信息，提高市場(chǎng)的公開(kāi)度和透明度。

最后，政府需嚴(yán)懲各種違法違規(guī)行為，做到執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究。政府需要對(duì)衍生品市場(chǎng)中存在的操縱、欺騙等眾多違法違規(guī)行為加以處罰，責(zé)令那些違法違規(guī)的企業(yè)終止經(jīng)營(yíng)，做到對(duì)此類(lèi)行為零容忍，這樣可以有效減少其他企業(yè)違法違規(guī)的行為，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。

4 結(jié)語(yǔ)

文章論述了中國(guó)外匯衍生品在市場(chǎng)發(fā)展中存在的問(wèn)題及解決對(duì)策。我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題亟待解決。研究發(fā)現(xiàn)，解決衍生品市場(chǎng)種類(lèi)單一、參與者少和各種風(fēng)險(xiǎn)并存等問(wèn)題需要從產(chǎn)品創(chuàng)新和合規(guī)經(jīng)營(yíng)兩方面著手。好的產(chǎn)品創(chuàng)新可以激發(fā)市場(chǎng)參與者的積極性，金融科技的運(yùn)用又可以降低融資成本，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的合規(guī)管理可以大大降低業(yè)務(wù)交易的風(fēng)險(xiǎn)，減少違約成本。此外，我國(guó)衍生品市場(chǎng)應(yīng)適時(shí)發(fā)展，根據(jù)利率和匯率的情況及時(shí)推出相關(guān)產(chǎn)品。企業(yè)也要把握好市場(chǎng)變動(dòng)情況，及時(shí)調(diào)整自己的方針政策。政府監(jiān)管可以有效減少違法違規(guī)事件，保證衍生品市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。加強(qiáng)政府監(jiān)管需要建立健全相關(guān)法律法規(guī)，增強(qiáng)市場(chǎng)有效性，提高市場(chǎng)透明度，嚴(yán)懲各種違法違規(guī)行為。只有多種方法并舉，才能解決我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展中的各種問(wèn)題，進(jìn)一步保障外匯衍生品市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，促進(jìn)交易量增加和規(guī)模擴(kuò)大。