園林建設(shè)項(xiàng)目PPP 融資策略研究

賀煒 王艷 時(shí)晶晶

淄博市城市管理服務(wù)中心 山東淄博 255000

學(xué)術(shù)界關(guān)于PPP建設(shè)模式的概念界定還尚未統(tǒng)一。PPP模式起源于英國(guó)的“公共私營(yíng)合作”的融資機(jī)制，是指政府和私人組織共同合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，或提供某種公共物品和服務(wù)，以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，雙方通過簽署合同形成一種合作伙伴關(guān)系，彼此能相互監(jiān)督，最終達(dá)到互利共贏的效果。將其定義為政府公共部門和盈利性投資者或企業(yè)之間為實(shí)現(xiàn)某個(gè)項(xiàng)目而達(dá)成的合作伙伴關(guān)系。PPP建設(shè)模式是指政府和社會(huì)資本方通過合約的形式，建立合作關(guān)系，共同參與社會(huì)大型公共服務(wù)領(lǐng)域和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。相關(guān)學(xué)者的觀點(diǎn)雖然在細(xì)節(jié)上有所差別，但是仍有相同之處，即參與主體通過合作實(shí)現(xiàn)共贏。

1 PPP 建設(shè)模式的分類

PPP建設(shè)模式的分類由于方式不同而有所不同。按照合作方式分類，將PPP建設(shè)模式分為外包類、特許經(jīng)營(yíng)類和私有化類。根據(jù)投資金額分類，將PPP建設(shè)模式分為小型、中型和大型PPP項(xiàng)目。從產(chǎn)業(yè)服務(wù)方向出發(fā)，將環(huán)保項(xiàng)目PPP模式劃分為工業(yè)領(lǐng)域、市政領(lǐng)域和環(huán)境領(lǐng)域三類。

2 PPP 建設(shè)模式的特點(diǎn)

從參與主體角度出發(fā)，PPP模式運(yùn)作首先建立在國(guó)有資本和民營(yíng)資本合作的基礎(chǔ)上；從時(shí)間維度出發(fā)，PPP模式建設(shè)周期較長(zhǎng)，一般在10年以上，甚至達(dá)到30年至50年之久；最后，從空間維度來看，可以實(shí)現(xiàn)各參與主體的資源互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，既能夠確保社會(huì)資本方獲得合理的利潤(rùn)，同時(shí)又可以提供便利的公共服務(wù)。

3 PPP 建設(shè)模式的應(yīng)用及優(yōu)缺點(diǎn)

關(guān)于PPP建設(shè)模式的應(yīng)用，學(xué)者紛紛開展探索。從行業(yè)領(lǐng)域分析，發(fā)現(xiàn)PPP模式在市政園林工程、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)較為集中，在農(nóng)業(yè)等應(yīng)用領(lǐng)域還需進(jìn)一步拓展。從風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，通過構(gòu)建我國(guó)中西部縣域PPP模式的風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，將PPP項(xiàng)目的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素劃分為4個(gè)組群，分別為政治信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和合作風(fēng)險(xiǎn)，其中政治信用風(fēng)險(xiǎn)為制約PPP發(fā)展的最主要風(fēng)險(xiǎn)組群。首先，使用PPP模式可通過獲取社會(huì)資本，能有效緩解政府部門的財(cái)政壓力；其次，政府具有一定的行政優(yōu)益權(quán)，能夠有效調(diào)控成本、優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境和調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)分配方式；最后，PPP模式可以讓參與主體用最低廉的成本建造出高品質(zhì)、高質(zhì)量的工程項(xiàng)目，保障公共品供給的重要作用得以充分發(fā)揮。

4 案例簡(jiǎn)介

東方園林旗下包括環(huán)境集團(tuán)、生態(tài)集團(tuán)、文旅集團(tuán)、康旅集團(tuán)、設(shè)計(jì)集團(tuán)、生態(tài)集團(tuán)六大板塊。2009年11月27日，東方園林在深圳證券交易所掛牌上市，其成為中國(guó)園林行業(yè)的第一家上市公司。上市初期，東方園林作為一家市政園林設(shè)計(jì)和建設(shè)企業(yè)得到了快速的發(fā)展，但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，各級(jí)地方政府出現(xiàn)財(cái)政困難，東方園林出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2014年東方園林開始涉足PPP業(yè)務(wù)，并在短時(shí)間內(nèi)一躍成為行業(yè)龍頭。208年以來，由于宏觀環(huán)境上去杠桿疊加行業(yè)環(huán)境的政策趨嚴(yán)的影響，東方園林出現(xiàn)了資金危機(jī)，直至2019年10月，東方園林不得不引入戰(zhàn)略投資者，成為北京市朝陽區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心下屬企業(yè)。

4.1 融資能力

政策的變化使得東方園林的融資能力下降，可以從資本結(jié)構(gòu)、償債能力和盈利能力方面直觀的看出。資產(chǎn)負(fù)債率提高，償債能力和盈利能力下降等無不直接導(dǎo)致東方園林的融資能力下降。在資本結(jié)構(gòu)方面，政策的變化短期內(nèi)沒有改變東方園林的資本負(fù)債率和長(zhǎng)期債務(wù)占比的變化趨勢(shì)，但變化速度有所放緩。東方園林的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)，長(zhǎng)期債務(wù)占比呈上升趨勢(shì)。主要原因是其PPP業(yè)務(wù)的特性，其過往的融資習(xí)慣更傾向使用的債務(wù)性融資。在償債能力方面，政策的變化使得原本不斷下降的償債能力更是雪上加霜，PPP業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)需求大，決定了其只能通過不斷的借新債還舊債，并且得越借越多。一旦債務(wù)融資鏈出現(xiàn)問題，東方園林可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。在盈利能力方面。政策的變化對(duì)其銷售毛利率影響并不大，PPP依舊能夠帶來不錯(cuò)的毛利，但由于政策變化，使得東方園林自身流動(dòng)性緊張等因素，因此工程放緩，收入減少。而由于前期擴(kuò)張?zhí)斓脑驅(qū)е缕髽I(yè)管理成本上升，管理費(fèi)用高居不下，加之融資成本上升，使得銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益離大打折扣。

4.2 融資條件

政策的變化使得東方園林的融資條件惡化。從前文分析可知只有PPP民企手握效益良好的PPP項(xiàng)目，并且有足夠的經(jīng)營(yíng)能力運(yùn)營(yíng)PPP項(xiàng)目才能在市場(chǎng)上融到資金。雖然政府的PPP清庫中，東方園林幾乎沒有被清庫的項(xiàng)目，甚至多個(gè)項(xiàng)目為示范性項(xiàng)目，但東方園林依舊表示受政策影響，其將主動(dòng)及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和施工進(jìn)度，控制投資擴(kuò)張節(jié)奏，對(duì)于PPP項(xiàng)目的拿單會(huì)更偏向未來現(xiàn)金流量好且政府支付能力強(qiáng)的項(xiàng)目。著政策的變化，資金融出方提高了自己出借資金的條件，以控制資金安全風(fēng)險(xiǎn)。而如若東方園林手上的項(xiàng)目對(duì)于資金融出方?jīng)]有太大的吸引力，顯然其融資的難度就提升了，同時(shí)從其較差的財(cái)務(wù)表現(xiàn)使得其融資能力也有所下降，其也是導(dǎo)致其2018年發(fā)債失敗的遇阻。

4.3 融資成本

政策的變化使得東方園林的融資成本升高。市場(chǎng)資金收緊的情況下，銀行等債務(wù)投資人出借資金變得更加謹(jǐn)慎，同時(shí)PPP政策的收緊使得PPP不再都是一個(gè)個(gè)的香餑餑，增加了PPP項(xiàng)目的不確定性。因此在風(fēng)險(xiǎn)提高的情況下，債務(wù)投資人只能通過提高回報(bào)來彌補(bǔ)，這也符合風(fēng)險(xiǎn)與收益一致性的原理，因此東方園林的融資成本上升。受融資成本上升的影響，東方園林財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加，公司近年的債務(wù)融資利率在政策變化前利率基本維持在4%-6%之間，而政策變化后，其利率突破了7%。

4.4 融資方式

政策的變化使得東方園林不得不摸索新的融資方式。受政策的影響，債務(wù)性融資不再易得，在提高自身經(jīng)營(yíng)和提高借款利息的情況下仍然無法從市場(chǎng)上借到足夠的錢用于PPP項(xiàng)目中，那么東方園林不得不摸索新的融資方式。查看其近期的融資，其確實(shí)正致力于發(fā)行優(yōu)先股的工作中。

5 結(jié)語

參與PPP業(yè)務(wù)需要大量的資本金投入到SPV項(xiàng)目公司上和工程建設(shè)中的墊資，而僅僅是因?yàn)槠鋾簳r(shí)有的項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)和政府背書，過分依賴融資成本更低且更容易獲得的債務(wù)性融資，一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，優(yōu)勢(shì)消失企業(yè)很有可能陷入融資困境。解決參與PPP民營(yíng)的融資問題，更應(yīng)該從根源出發(fā)，深入了解PPP的業(yè)務(wù)特性，合理做好企業(yè)的規(guī)劃。