公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)和短期融資券的比較探析

潘鴻

隨著我國部分銀行率先采取政策調(diào)控，采取有效措施支持我國國際貿(mào)易融資的發(fā)展，我國的經(jīng)濟(jì)形態(tài)得到了有效改善。我們?cè)诎l(fā)展的過程中要把宏觀引導(dǎo)與市場經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的和諧穩(wěn)定發(fā)展，只有這樣才能加強(qiáng)我國銀行與外國銀行之間的溝通、交流與合作，共同應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行可能遇到的金融風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制可以使我國結(jié)合現(xiàn)階段基本國情，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，逐步鞏固我國在世界經(jīng)濟(jì)體系中的國際地位。然而，融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式和技術(shù)模式的發(fā)展仍存在一些問題，導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的創(chuàng)新和發(fā)展步伐緩慢。我國債券市場從十九世紀(jì)八十年代開始起步，多年來隨著改革開放的加深和市場化經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)在融資途徑方面也有了更多的選擇。同時(shí)，不斷完善的法律法規(guī)也為企業(yè)和投資人提供了基本的法律保障。

一、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)和短期融資券的特點(diǎn)

（一）公司債的特點(diǎn)

公司債是股份公司為籌措資金以發(fā)行債券的方式向社會(huì)公眾募集的債，表明公司債權(quán)的證券稱為公司債券。發(fā)行公司債券只限于股份公司，募集的對(duì)象為不特定的社會(huì)公眾。近年來，公司債采取了隨報(bào)隨批的模式，加快了審批的速度。公司債務(wù)融資具有雙重作用，它不僅給企業(yè)帶來利益，使價(jià)值最大化，也增加了企業(yè)的壓力，因?yàn)槠髽I(yè)必須承擔(dān)債務(wù)的償還本金和利息。最好欠債點(diǎn)、最佳負(fù)債點(diǎn)是最佳資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比例或數(shù)量。企業(yè)的所有資金來源不可能僅僅通過一種融資方式獲得，而是通過多種融資方式的組合獲得。那么企業(yè)的總資本成本不能由單一資本成本來確定，而是需要計(jì)算綜合資本成本。企業(yè)在實(shí)際工作中應(yīng)結(jié)合因素分析法和財(cái)務(wù)杠桿原理，結(jié)合各種方法計(jì)算最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下的負(fù)債比率，評(píng)估自身的償債能力和未來盈利能力、企業(yè)的資本是持續(xù)經(jīng)營的。因此，在借款前要根據(jù)資金運(yùn)作速度和可再生資金的能力，對(duì)企業(yè)在規(guī)定期限內(nèi)向債權(quán)人償還本息的能力進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)。對(duì)企業(yè)償債能力的評(píng)價(jià)可以通過計(jì)算償債能力指標(biāo)來進(jìn)行，與管理人員保持不斷地溝通和協(xié)調(diào)，對(duì)企業(yè)未來的盈利能力進(jìn)行有效的評(píng)價(jià)。

（二）企業(yè)債的特點(diǎn)

企業(yè)債是指境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)，依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。 企業(yè)債一般是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行，最終由國家發(fā)改委核準(zhǔn)。當(dāng)銀行與企業(yè)建立貸款關(guān)系時(shí)，銀行會(huì)與企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。如果貸款到期后企業(yè)沒有能力償還貸款，銀行不會(huì)立即要求企業(yè)破產(chǎn)清算，而是用其他方式幫助企業(yè)渡過難關(guān)，這減輕了研發(fā)投資的壓力，繼續(xù)開展研發(fā)活動(dòng)以確保研發(fā)的持續(xù)發(fā)展。銀行為了規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)，往往不愿貸款給企業(yè)開展探索性的創(chuàng)新活動(dòng)，即使其提供貸款，也會(huì)增加許多嚴(yán)格的限制。關(guān)系貸款帶來了巨大的還款壓力，增加了探索性創(chuàng)新的融資成本，影響了探索性創(chuàng)新的投資，因此，關(guān)系債務(wù)的高比例將在一定程度上抑制探索性創(chuàng)新的發(fā)展。但是，由于開發(fā)性創(chuàng)新投資的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性較小，企業(yè)在進(jìn)行開發(fā)性創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)更容易獲得債權(quán)人的投資。由于開發(fā)性創(chuàng)新成本低、利潤快，企業(yè)可以在短期內(nèi)獲得穩(wěn)定的利潤回報(bào)，銀行作為與企業(yè)合作密切的關(guān)系債權(quán)人，更愿意支持企業(yè)的開發(fā)性創(chuàng)新活動(dòng)，因此，企業(yè)關(guān)系債務(wù)的高比例將在一定程度上促進(jìn)開發(fā)性創(chuàng)新和發(fā)展。

（三）中期票據(jù)的特點(diǎn)

中期票據(jù)是投資者從若干個(gè)到期期限中選擇的一種具有獨(dú)特性質(zhì)的公司債務(wù)工具。企業(yè)因創(chuàng)新失敗而不能償還本息，交易債權(quán)人就會(huì)要求企業(yè)破產(chǎn)，因此當(dāng)交易債發(fā)生時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇減少勘探創(chuàng)新的投入，交易債權(quán)人也不希望企業(yè)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的探索性創(chuàng)新。為了提升行業(yè)競爭力，企業(yè)必須不斷加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)。與銀行貸款等關(guān)系債務(wù)的監(jiān)管功能相比，中期票據(jù)讓企業(yè)在自己的投資活動(dòng)中擁有更多的自主權(quán)，因此企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)低、資金需求少的創(chuàng)新時(shí)，更傾向于選擇中期票據(jù)。企業(yè)所得稅的相關(guān)法律法規(guī)明確規(guī)定，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的債務(wù)利息費(fèi)用，允許從稅前利潤中扣除。在營業(yè)利潤相同的前提下，相對(duì)無利息的企業(yè)將減少應(yīng)稅收入，少交所得稅，最終增加凈利潤。中期票據(jù)作為一種金融發(fā)展戰(zhàn)略，要求企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)不僅要考慮自身的實(shí)際情況，還要考慮自身的融資結(jié)構(gòu)等問題。建立一種正確的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和制定相關(guān)的預(yù)防措施，有利于各種工作的正常運(yùn)行。

（四）短期融資券的特點(diǎn)

短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期本票，在我國短期融資券是指企業(yè)按照《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理方法》的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（一年內(nèi)）資金的直接融資方式。任何企業(yè)的發(fā)展都會(huì)面臨資金短缺的問題，特別是在企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營階段，固定資產(chǎn)、在建項(xiàng)目等長期投資將占用更多的資金，但其從緊的貨幣政策使企業(yè)融資困難，延緩了企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的步伐。正因?yàn)槿绱耍瑖覟槠髽I(yè)打開了直接融資渠道的大門，促使企業(yè)通過門檻相對(duì)較低的短期融資債券市場獲得資金支持。短期融資債券籌集的資金只能按照規(guī)定用于補(bǔ)充企業(yè)營運(yùn)資金、采購物資、維持日常經(jīng)營、調(diào)整銀行貸款等用途。如果發(fā)行方違規(guī)使用募集的資金，投資于基礎(chǔ)設(shè)施、股票等較長回收期或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，也可能造成到期不能償還的風(fēng)險(xiǎn)。

二、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)和短期融資券的區(qū)別

公司債是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券，但我國企業(yè)債的發(fā)行中，發(fā)債由國家發(fā)改委和國務(wù)院審批，要求銀行予以擔(dān)保;一旦債券發(fā)行，審批部門則不再對(duì)發(fā)債主體的信息披露和市場行為進(jìn)行監(jiān)管，無論是否采取貨架注冊(cè)規(guī)則，公司債券通常都是一次性、大規(guī)模的足額發(fā)行。與此相比，中期票據(jù)通常采取的是多次、小額的發(fā)行，具體發(fā)行時(shí)間和每次發(fā)行的規(guī)模依據(jù)當(dāng)時(shí)市場的情況而定。換言之，公司債券的發(fā)行是離散的，而中期票據(jù)的發(fā)行是連續(xù)的。為了適應(yīng)大規(guī)模的一次性發(fā)行，公司債券的契約條款是標(biāo)準(zhǔn)化的、簡單明了，公司債券條款中即使包含衍生品合約，也是極其簡單的，如可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券;中期票據(jù)則不然，不僅同一次注冊(cè)下的中期票據(jù)可以有不同的期限和定價(jià)，而且中期票據(jù)的本金和利息支付可以盯住其他金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的價(jià)格或者價(jià)格指數(shù)。為了保證順利發(fā)行，公司債券一般都是由投資銀行進(jìn)行承銷;中期票據(jù)的發(fā)行方式則非常多樣化，中期票據(jù)與債券的區(qū)別在于中期票據(jù)的發(fā)行是一些融資能力弱的企業(yè)，并且周期可最長延期至30年。那么對(duì)于企業(yè)來說，短期的資金不會(huì)緊張從而影響下一步發(fā)展，這樣選擇債券的發(fā)布形式會(huì)好些;而且市場的利率也比較低，不如中期票據(jù)的高利率市場。

三、企業(yè)融資模式風(fēng)險(xiǎn)

一是企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)過度集中在銀行系統(tǒng)，使得銀行對(duì)企業(yè)貸款十分謹(jǐn)慎，從強(qiáng)制性條款和多角度分析企業(yè)的過去、現(xiàn)在和未來，在審批程序完成后企業(yè)的生產(chǎn)能力和預(yù)期收入往往滯后。另外，在金融危機(jī)下生存經(jīng)營和擴(kuò)張?jiān)偕a(chǎn)的雙重壓力下，企業(yè)的資金需求依然很大。然而，融資渠道狹窄、資本市場準(zhǔn)入門檻較高已經(jīng)影響了企業(yè)發(fā)展的步伐，國民經(jīng)濟(jì)整體快速發(fā)展與資金相對(duì)短缺的矛盾日益突出。這樣，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融領(lǐng)域的多項(xiàng)限制性規(guī)定阻礙了企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的血液來源。在此基礎(chǔ)上，金融市場需要推進(jìn)多層次體系建設(shè)，目前由于其規(guī)模小、輕資產(chǎn)的比例和其他因素，企業(yè)融資是非常困難的。企業(yè)從銀行獲得債務(wù)融資，而從其他金融企業(yè)融資則會(huì)面臨著極高的利率和沉重的操作負(fù)擔(dān)，在這種模式下中小企業(yè)往往面臨著沉重的經(jīng)營負(fù)擔(dān)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這嚴(yán)重制約了企業(yè)的高效健康發(fā)展。

二是融資市場秩序不健全的風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)貿(mào)易全球化的快速發(fā)展，我國銀行業(yè)的發(fā)展空間也逐漸增大。然而，一體化發(fā)展的過程也使得國家之間的市場競爭更加激烈，融資市場降低了合作標(biāo)準(zhǔn)而利用各種不合格手段來吸引客戶。雖然這將在短時(shí)間內(nèi)提高經(jīng)濟(jì)效益，但在未來的發(fā)展過程中必然會(huì)損害企業(yè)形象，增加企業(yè)在貿(mào)易融資市場上的資金風(fēng)險(xiǎn)，阻礙企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展和進(jìn)步。目前，我國各銀行開展金融業(yè)務(wù)的主要貿(mào)易形式都比較傳統(tǒng)，傳統(tǒng)貿(mào)易模式占了我國貿(mào)易融資總量的絕大部分，包括出口打包貸款和資本存款。我國保險(xiǎn)和金融服務(wù)的發(fā)展還存在一些問題，這將降低我國貿(mào)易融資的總體發(fā)展速度。我國銀行業(yè)金融業(yè)務(wù)的主要服務(wù)對(duì)象是大型進(jìn)出口企業(yè)，外貿(mào)出口集團(tuán)通常具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，同時(shí)也具有較強(qiáng)的行業(yè)影響力和國際競爭力，因此這些大型企業(yè)集團(tuán)的商業(yè)模式一般比較規(guī)范和穩(wěn)定。加強(qiáng)銀行與大型企業(yè)集團(tuán)之間的合作，既可以降低企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)，又可以促進(jìn)銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)兩者的共同發(fā)展。但是，銀行注重加強(qiáng)與大型外貿(mào)集團(tuán)的合作，卻忽視了國內(nèi)各類中小企業(yè)，這樣不利于我國中小企業(yè)的發(fā)展，也會(huì)縮小金融發(fā)展的范圍，影響中國建立良好的融資環(huán)境，甚至導(dǎo)致中國國內(nèi)金融發(fā)展氛圍惡化和惡性循環(huán)。

三是企業(yè)融資方面缺乏高素質(zhì)人才的風(fēng)險(xiǎn)。銀行和從業(yè)人員是對(duì)外貿(mào)易和國際融資的主體，具有較高綜合素質(zhì)和個(gè)人能力的員工，可以逐步提高服務(wù)質(zhì)量和融資產(chǎn)品的先進(jìn)性，我們的企業(yè)更加注重先進(jìn)的生產(chǎn)方式和營銷模式，并沒有給予足夠的關(guān)注提高團(tuán)隊(duì)的質(zhì)量，這使得企業(yè)的融資產(chǎn)品創(chuàng)新水平不高、服務(wù)質(zhì)量也較差，進(jìn)而限制了中國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)和文化多樣性的發(fā)展。日益激烈的國際競爭也對(duì)企業(yè)員工的綜合素質(zhì)提出了更高的要求、國內(nèi)銀行和企業(yè)只有重視提高員工的整體知識(shí)水平，才能改善企業(yè)內(nèi)部的知識(shí)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而加強(qiáng)員工對(duì)國際結(jié)算和信貸融資的認(rèn)知，從而實(shí)現(xiàn)自身的穩(wěn)定發(fā)展。因此，我國國際貿(mào)易企業(yè)應(yīng)招聘一些專業(yè)能力較強(qiáng)的員工開展外貿(mào)工作，進(jìn)而有效加強(qiáng)我國國際貿(mào)易的發(fā)展。

四、提高企業(yè)融資的有效措施

（一）加強(qiáng)對(duì)票據(jù)的監(jiān)督檢查

開票部門要堅(jiān)持“收購憑證，限制次數(shù)，查舊收新”的制度，密切關(guān)注票據(jù)檢查，并派專人負(fù)責(zé)收購憑證，有必要規(guī)范采購程序，完善和糾正采購程序。由于國際貿(mào)易融資的主要風(fēng)險(xiǎn)是貿(mào)易收入的支付，中國企業(yè)國際貿(mào)易融資的風(fēng)險(xiǎn)通常與進(jìn)出口貿(mào)易的利率、匯率和支付密切相關(guān)，因?yàn)槔屎蛥R率會(huì)影響企業(yè)的資金變動(dòng)，企業(yè)應(yīng)該更加關(guān)注利率和匯率的變動(dòng)。當(dāng)還款利率過高或匯率波動(dòng)明顯時(shí)，要嚴(yán)格關(guān)注貸款回收的補(bǔ)充情況，增強(qiáng)企業(yè)的資金流動(dòng)，及時(shí)提高還款能力。員工應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，同時(shí)，企業(yè)應(yīng)積極制定各種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，及時(shí)開展貨幣掉期和利率轉(zhuǎn)換。企業(yè)也要保證自身資金的穩(wěn)定，關(guān)注還款池資金的變化，如果進(jìn)出口貿(mào)易收入未在到期時(shí)補(bǔ)足，將影響企業(yè)后續(xù)的財(cái)務(wù)活動(dòng)。因此，為了保證企業(yè)內(nèi)部資金充足和各項(xiàng)融資活動(dòng)的正常運(yùn)行，企業(yè)應(yīng)提高還款池的資本充足率，并繼續(xù)關(guān)注商品價(jià)格的變化和服務(wù)貿(mào)易的進(jìn)展，應(yīng)提前分析商品交易價(jià)格的變化，同時(shí)制定詳細(xì)的商品套期保值計(jì)劃。此外，在貿(mào)易交易完成后，企業(yè)還應(yīng)對(duì)貿(mào)易收入進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，避免挪用公款。

（二）提高員工的綜合素質(zhì)和信用程度

企業(yè)應(yīng)確保在貿(mào)易行為發(fā)生時(shí)只能將貿(mào)易交易用于國際貿(mào)易融資，還應(yīng)認(rèn)真審查貿(mào)易企業(yè)的背景和真實(shí)性，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而有效控制企業(yè)對(duì)外貿(mào)易中的各種風(fēng)險(xiǎn)因素。為保證企業(yè)融資的正常進(jìn)行和進(jìn)出口貿(mào)易的順利進(jìn)行，相關(guān)人員可以提前對(duì)企業(yè)的信譽(yù)、企業(yè)背景和違約行為進(jìn)行審核，并對(duì)貿(mào)易行為的真實(shí)性和可靠性進(jìn)行評(píng)估，積極地提高企業(yè)信用。我國大多數(shù)企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模小，運(yùn)營過程中流動(dòng)資金較少、資金需求較多，企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，企業(yè)間的信息交流困難。一些商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)為了提高自身經(jīng)濟(jì)利益，將減少對(duì)中小企業(yè)的支持，將貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變?yōu)樾刨J額度配給。因此，我國中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)實(shí)際貿(mào)易的支持，不斷升級(jí)信用，提高風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力。企業(yè)可以通過建立信息資源庫，來提高信用信息在信用市場中的流動(dòng)性。

（三）企業(yè)不僅要隱瞞自身不良財(cái)務(wù)信息，還要建立合理的信用評(píng)級(jí)體系，增強(qiáng)自身業(yè)務(wù)的獨(dú)特性

完善的信用評(píng)級(jí)體系可以對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)類型和交易信息進(jìn)行分類，有效劃分各個(gè)企業(yè)的信用記錄和資產(chǎn)，確保其標(biāo)準(zhǔn)化融資過程。在新形勢(shì)下，我國中小企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展模式也發(fā)生了變化，使得傳統(tǒng)的商業(yè)模式已經(jīng)跟不上當(dāng)前社會(huì)的快速發(fā)展步伐，因此，我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大服務(wù)范圍，逐步加大對(duì)企業(yè)的貿(mào)易融資支持，促進(jìn)企業(yè)向技術(shù)化、專業(yè)化方向發(fā)展。銀行在確定融資前，應(yīng)調(diào)查企業(yè)的發(fā)展情況和信用評(píng)級(jí)，然后明確企業(yè)的實(shí)際發(fā)展需求，然后為企業(yè)選擇合理且高度匹配的融資方式，以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，并且加強(qiáng)預(yù)防意識(shí)，采取相應(yīng)的預(yù)防措施，建立健全信用政策和融資環(huán)境，建立包括銀行信貸在內(nèi)的多渠道，以避免高利率致使資金流動(dòng)不暢而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，設(shè)立專門針對(duì)企業(yè)的銀行貸款，其不僅有利于解決中小企業(yè)的貸款問題，也有利于中小企業(yè)在貸款融資過程中的規(guī)范化管理;要求企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)不僅要考慮自身的實(shí)際情況，還要考慮自身的融資結(jié)構(gòu)等問題，建立一種正確的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和制定相關(guān)預(yù)防措施，這樣有利于各種工作的正常運(yùn)行，同時(shí)對(duì)促進(jìn)中國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也有一定的作用。

五、結(jié)語

隨著全球化步伐的加快，各國之間的經(jīng)濟(jì)交流與貿(mào)易合作日益密切。中國也要采取有效措施應(yīng)對(duì)國際貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)目前的發(fā)展情況，中國企業(yè)應(yīng)逐步提高生產(chǎn)效率、有效減少資金投入、加強(qiáng)人才培養(yǎng)、提高員工的專業(yè)能力，從而促進(jìn)我國國際貿(mào)易融資的建設(shè)和發(fā)展。中國企業(yè)有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自身發(fā)展的影響，同時(shí)也可以幫助企業(yè)提高行業(yè)影響力，實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定的發(fā)展。我國商業(yè)銀行和外貿(mào)企業(yè)可以建立詳細(xì)的國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)流程和行業(yè)管理規(guī)范，不斷改變自身的管理理念，運(yùn)用先進(jìn)的管理方法實(shí)現(xiàn)自身的良好發(fā)展。企業(yè)應(yīng)將自身發(fā)展的實(shí)際情況與當(dāng)前國際貿(mào)易融資情況相結(jié)合，如果不注意兩者之間的聯(lián)系，就會(huì)陷入巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)，甚至給中國外貿(mào)市場帶來隱患。這就要求企業(yè)選擇自己的發(fā)展模式和融資模式，而不是盲目跟風(fēng)，從而保持自身的先進(jìn)性和合理性。

作者單位：南昌市政公用投資控股有限責(zé)任公司