油價高企，美國頁巖油企業(yè)為何按兵不動

□ 王丹旭 何 錚 劉瀟瀟 郗鳳云

今年以來國際原油價格一路走高，以往只要油價大幅上漲，美國頁巖油企業(yè)就會積極增產(chǎn)，然而今年來，雖然國際油價已突破80美元/桶，但美國頁巖油公司增產(chǎn)行動十分遲緩。

美國頁巖油產(chǎn)量恢復緩慢

在新冠肺炎疫情和油價暴跌雙重影響下，美國頁巖油行業(yè)受到沉重打擊。2020年美國石油鉆探活動下降54%，創(chuàng)歷史新低。與此同時，WTI油價暴跌至20美元/桶以下，大量油企負債累累，紛紛申請破產(chǎn)或縮減成本，上演“破產(chǎn)潮”和“裁員潮”。據(jù)EIA（美國能源信息署）數(shù)據(jù)顯示，疫情后產(chǎn)量的最低點（2020年7月產(chǎn)量755萬桶/日）相比疫情前的最高點（2020年1月產(chǎn)量918萬桶/日）下降了163萬桶/日，減少18%。

隨著需求回升和油價回暖，2021年頁巖油生產(chǎn)開始復蘇，但進程緩慢。今年1月，油價突破50美元/桶，持續(xù)保持上升勢頭，到7月突破70美元/桶，10月突破80美元/桶。對于大多數(shù)頁巖油企業(yè)而言，油價已高于生產(chǎn)成本，現(xiàn)金流狀況有所改善，生產(chǎn)逐步復蘇。與今年1月相比，9月的頁巖油產(chǎn)量增加了46萬桶/日，達到807萬桶/日。但與往年相比，今年美國頁巖油企業(yè)增產(chǎn)卻明顯滯后于油價的上漲，未充分發(fā)揮其生產(chǎn)的彈性，2021年5月與2019年4月的WTI油價水平相當，但頁巖油產(chǎn)量卻低了67.3萬桶/日?？傊?，自2020年5月新一輪油價上漲以來，美國頁巖油的產(chǎn)量增長十分遲緩，和2019年初油價上漲、頁巖油產(chǎn)量快速增長的情況形成鮮明對比。

國際油價上漲，但美國頁巖油公司增產(chǎn)積極性不高。圖為貝克休斯公司技術人員在研究鉆井施工方案。李振 供圖

圖1 美國頁巖油產(chǎn)量和WTI油價月度變化

上市油企頁巖油鉆機數(shù)量投入遲緩，拖累了美國頁巖油產(chǎn)量增長。2021年以來，美國上市的大型油企在頁巖油方面的投資增長則非常緩慢，一方面限制鉆探支出，另一方面生產(chǎn)恢復速度也顯著低于私企。大型上市油企并沒有加大在頁巖油鉆井投入，同比削減了10%以上的鉆井支出。相反，美國鉆機數(shù)的回升主要由非上市油企帶動。非上市生產(chǎn)商鉆井數(shù)量比去年同期增長了一倍以上，增產(chǎn)勢頭十分迅猛。IHSMarkit預測，明年非上市生產(chǎn)商的原油產(chǎn)量增幅將占美國原油總產(chǎn)量增量的50%以上，即達到至少40萬桶/日，而往年這一比例約為20%。

今年頁巖油產(chǎn)量的提升更多是依靠DUC（已鉆未完井的油井），新鉆井數(shù)很少，未來產(chǎn)量的提升將面臨很大限制。在美國五大頁巖油產(chǎn)區(qū)中，鷹灘、巴肯和奈厄布拉勒地區(qū)的DUC已降至2013年12月以來的最低水平，二疊紀和阿納達科地區(qū)的DUC已降至2018年6月以來的最低水平。尤其是目前新鉆井的數(shù)量仍然很低，截至9月3日，貝克休斯活躍石油鉆機數(shù)量為394臺，盡管與去年相比增加了181臺，但與原油期貨價格類似水平（甚至更低價格）時期相比，仍處于最低水平。鉆機數(shù)量上升通常滯后于原油價格上漲約4-6個月，如果鉆井活動不增加，那么由于DUC的庫存繼續(xù)下降，今后完井數(shù)量和產(chǎn)量的增長均可能受到限制。

四大因素致使上市頁巖油企按兵不動

非上市企業(yè)的單體量小，運營機制更為靈活，受股價和二級市場投資者的影響較小，只要油價足夠高，存在獲利空間，就會及時把握機會進行增產(chǎn)。而上市頁巖油生產(chǎn)商規(guī)模體量大，除了油價之外，是否增加產(chǎn)量和鉆探還需要考慮諸多其他方面，其按兵不動的原因主要包括以下四點。

一是需求全面回歸的態(tài)勢還不明顯，不足以帶動整個頁巖油復蘇形成趨勢，這是根本原因。需求回歸是美國頁巖油產(chǎn)量復蘇的先決條件。目前新冠肺炎疫情仍未結束，對全球原油需求帶來間歇性沖擊，經(jīng)濟恢復與疫情蔓延之間的持久博弈已成為一種常態(tài)，復蘇在曲折中前行，需求何時回歸到疫情前的水平存在極大不確定性。今年3月，IEA（國際能源署）發(fā)布的未來5年市場展望報告中預計，全球原油需求至少要到2023年才會恢復至疫情前的水平。6月IEA發(fā)布的原油市場月度報告中，樂觀地將全球石油需求恢復到疫情前水平的時間點提前到2022年底。然而，在8月的月度報告中，由于疫情的惡化，需求增長在7月突然逆轉，且將2021年的需求增長前景下調。目前需求回歸的形勢并不明朗，即使以最樂觀的速度回歸，也仍有1年以上的時間。為了換取短期的高收益貿然大舉增產(chǎn)，上市頁巖油企也將擔負著較大的風險，選擇暫時維持現(xiàn)狀或以較為緩慢的速度增產(chǎn)，可能是當下較為穩(wěn)妥的選擇。

二是自身面臨困境，資本約束、成本上升、高質量項目少是限制上市頁巖油企增產(chǎn)的直接原因。在資本方面，大型頁巖油生產(chǎn)商遭遇了前所未有的嚴重束縛，不僅資本市場上融資面臨巨大困難，而且需要償還債務并支付股息。在全球減碳的大趨勢下，資本市場偏好新能源業(yè)務，化石燃料相關業(yè)務在資本市場上難以獲得融資。雖然能源價格上漲，但貸款機構并沒有增加借款額度，美國多家頁巖油生產(chǎn)商的循環(huán)信貸額度減少了20%以上。除了融資難之外，上市頁巖油企目前亟須改善現(xiàn)金流、減少負債及增加股東的回報率，以提振股價。據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)顯示，頁巖油公司今年為止已背負1486億美元的債務，其籌集的大部分現(xiàn)金都將用于還債。在生產(chǎn)運營方面，成本支出增加的壓力與日俱增，近兩個季度，油田服務企業(yè)的投入成本指數(shù)、勘探與生產(chǎn)公司的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)成本指數(shù)、租賃業(yè)務費用指數(shù)三類成本均有顯著上升。將DUC投入運營約是鉆一口新井成本的60%，出于降低成本支出的考慮，在油價高企時優(yōu)先將DUC投入運營來實現(xiàn)增產(chǎn)。在勘探方面，隨著勘探開發(fā)程度的提高，高質量新項目的發(fā)現(xiàn)難度越來越大、且投入沒有明顯增長，如美國金融服務公司考恩所跟蹤的45家勘探和生產(chǎn)企業(yè)2021年計劃支出僅較上年增加約2%。

三是頁巖油企面臨更加沉重的國內政策法規(guī)壓力，進一步打壓其增產(chǎn)積極性。美國國內對頁巖油日趨嚴格的監(jiān)管政策制約著頁巖油企業(yè)的發(fā)展，同時拜登政府推動清潔能源發(fā)展的政策導向也打擊了頁巖油企業(yè)擴張信心，包括暫停部分區(qū)域的油氣鉆探開采租賃、暫停審批化石能源開發(fā)申請等政令，都產(chǎn)生了深遠影響。上市頁巖油企面臨政策、公眾輿論和監(jiān)管等壓力，將更多的注意力轉向了投資北美以外的地區(qū)。

四是同歐佩克的國際競爭加深了頁巖油企對增產(chǎn)的顧慮。歐佩克目前仍在原油供應方面掌握著局面，擁有大量的原油剩余產(chǎn)能，可以根據(jù)實際情況靈活調整生產(chǎn)計劃，即使目前仍在執(zhí)行減產(chǎn)政策，但也做好了隨時增產(chǎn)的準備。碳中和的提出使石油前景看淡，在石油需求達峰前產(chǎn)油國都希望守住“最后的蛋糕”。因此歐佩克不會輕易把市場份額讓給美國，如果美國頁巖油想要超預期增產(chǎn)，需要面對來自歐佩克的競爭。

美國頁巖油產(chǎn)量中期有望回升

考慮到疫情變化、市場信心恢復、綠色環(huán)保壓力和運營狀況等條件，特別是前述分析了上市和非上市頁巖油企作用與行為不盡相同，本文的預測基于三種情景：一是所有美國頁巖油企加快增產(chǎn)步伐，全面恢復至疫情前的發(fā)展水平，即高情景（2022年達910萬桶/日，2026年達1200萬桶/日）；二是壓力管控有所松動，非上市油企迅速恢復至疫情前的增長水平，上市油企則緩慢增長，即中間情景（2022年達850萬桶/日，2026年達1080萬桶/日）；三是需求回歸趨勢不明朗、疫情反復及各方壓力等導致上市油企和非上市生產(chǎn)商均謹慎增產(chǎn)而保持現(xiàn)狀，即低情景（2022年達820萬桶/日，2026年達940萬桶/日）。

圖2 美國頁巖油產(chǎn)量中期前景預測

經(jīng)過本輪打擊，頁巖油發(fā)展回歸鼎盛期的可能性較小，隨著全球能源短缺逐漸顯現(xiàn)帶來更大獲利空間，非上市油企不會錯過這個獲利的窗口期。因此，中間情景未來的可能性更大，預計2022年美國頁巖油產(chǎn)量達到850萬桶/日，與2019年的水平相當，同比增加64萬桶/日。從中期走勢來看，將保持一定的增長，但后期增速有所放緩；從地區(qū)來看，二疊紀地區(qū)在產(chǎn)量和成本方面仍是最具吸引力的頁巖油產(chǎn)區(qū)，預計未來美國鉆探和生產(chǎn)活動將進一步向該地區(qū)集中。