也談錢

《漫步華爾街》

作者：伯頓·G·馬爾基爾

譯者：張偉

出版時間：2017年12月

出版社：機械工業(yè)出版社

定價：69.00元

對于投資而言，相比于新書、熱門書，我更喜歡經(jīng)過時間檢驗的老書和經(jīng)典。而首版發(fā)行于40年前的《漫步華爾街》無疑是符合這一標(biāo)準(zhǔn)的。而且難能可貴的是，在過去的幾十年，《漫步華爾街》經(jīng)過了11次再版，不斷的加入時代最近的變化，稱之為年輕的老書也不為過。

道理我們都懂，但是……

其實《漫步華爾街》并沒有什么高深的新奇道理，只要一句話就可以簡單概括——投資指數(shù)基金優(yōu)于投資主動管理的基金。曾經(jīng)的責(zé)編Hum更是對我直言，作為作者應(yīng)該更多地學(xué)習(xí)新內(nèi)容，我這樣不斷地鞏固已有的認(rèn)知是一種危險的行為。我當(dāng)時真的驚出一身冷汗，但是轉(zhuǎn)念一想，又想通了，我是作者，但我更是一名投資者。

一位我很尊敬的投資前輩常把一個詞掛在嘴邊——“保持濃度”。投資的重點不是研究多少新奇的內(nèi)容、方法，而是能把簡單、正確的常識和道理不斷加深，直到入地三尺的程度。

為什么簡單但是有效的投資方法，能夠堅持并盈利的投資者實際上寥寥無幾？為什么知易行難？無非是認(rèn)知的濃度還不夠。尤其當(dāng)熊市到來時，人心惶惶，更是需要這些經(jīng)典老書來幫助我們鞏固認(rèn)知，保持濃度。

《漫步華爾街》全書可以分成兩大部分。前三章通過回顧歷史上的泡沫事件、定量回測各種新老投資方法的業(yè)績和對比，論證了指數(shù)基金投資的有效性;最后一章則是作者給廣大讀者提供的投資建議和指南。

貪婪催生泡沫周而復(fù)始

泡沫的一再出現(xiàn)，再到一地雞毛，其實反映一個投資的悖論——越是大家認(rèn)可、大家相信的東西，越是危險，越是瀕臨崩潰。雖然歷史上著名的郁金香泡沫、科技股泡沫已經(jīng)被不斷重復(fù)得遭人厭煩，但是依然擋不住新版的郁金香泡沫的一再出現(xiàn)。

這整個循環(huán)機制就如同“龐氏騙局”，在這種騙局中，必須找到越來越多易于輕信的投資者，讓他們從先前已買入股票的投資者手中買入股票，最終“博傻”騙局再也找不到更傻的傻瓜參與進來。

作者在分析房地產(chǎn)泡沫時，放上了一張圖，我的印象很深——美國經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的房價。在很長的歷史回溯中，房價的上漲速度都和通貨膨脹基本保持一致。在2007年前后，房價的漲幅大幅度偏離了通貨膨脹，最后導(dǎo)致了經(jīng)濟危機。

從這個角度來看，當(dāng)房價大幅度偏離后，只有兩種結(jié)局，要么房價降下來，要么通貨膨脹跟上去。但是，無論哪種情況發(fā)生，對于經(jīng)濟來說都會是一種打擊。

A股的特殊性

對于國內(nèi)的應(yīng)用，我們也需要注意，被動投資邏輯的一大根基在于市場的有效性。所以，這個方法直接搬到國內(nèi)會存在一定的缺陷。

一方面，中國市場是一個弱有效市場，過去10年間主動基金的平均收益是跑贏被動基金的。另一方面，最為深入人心的上證綜指存在很嚴(yán)重的缺陷，非上市交易部分所占權(quán)重過高，導(dǎo)致不能正確反映真實市場行情。而國際常用的指數(shù)編制方式是需要剔除非流通股份的。

不過，從大方向上來看，國內(nèi)市場的有效性一定是不斷提高的，在未來指數(shù)基金投資一定會成為主流。

我的建議是，核心投資以指數(shù)基金的被動投資為主，在非核心部分適度配置部分主動基金作為補充。

個人投資者如何更務(wù)實

個人投資其實也可以表現(xiàn)很好，不是因為個人投資者比專業(yè)投資者有什么優(yōu)勢，而是因為絕大部分的專業(yè)投資實在是名不副實。經(jīng)過作者的量化分析，很多看起來專業(yè)、高大上的工具，往往都經(jīng)不起推敲。

作者在這個部分，通過10個小節(jié)，說明了個人投資者從無到有構(gòu)建起自己的投資組合的原則。

1）開始儲蓄：要賺錢，先省錢，通過儲蓄積累本金;

2）備好保險：準(zhǔn)備好現(xiàn)金儲備，使用緊急備用金和保險來保護自己;

3）強化現(xiàn)金管理：通過現(xiàn)金管理，避免現(xiàn)金儲備的貶值，國內(nèi)的余額寶做得很好;

4）學(xué)會避稅：這里指的是合法合理的避稅，而不是建議大家偷漏稅;

5）確定目標(biāo)：確定自己的投資目標(biāo)和投資期限;

6）擁有恒產(chǎn)：在合理的范圍內(nèi)，擁有一個自己的房產(chǎn);

7）從債券入手：使用較低風(fēng)險的債券開始構(gòu)建投資組合;

8）規(guī)避高投機品種：非專業(yè)投資者不建議投資黃金、收藏品、期貨等投資品;

9）降低傭金：選擇傭金更低的券商和交易途徑;

10）多元化：使用多元化投資組合，避免結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

在這10條中，對于保險、房產(chǎn)和避稅3個方面，我的感觸頗深。

最后，我再嘮叨一句：投資的核心不是選擇收益，而是選擇風(fēng)險。投資風(fēng)險必須和自己的風(fēng)險承受能力相匹配。一般而言，年輕人的風(fēng)險承受能力高于中年人，有車有房無貸款投資者的風(fēng)險承受能力高于需要還貸的投資者。

決定未來收益的三大因素

未來收益率=初始股息率+增長率-估值變化。

雖然長期來看，估值的水平趨向于一個平均值，但是在一個較短周期（10年以下）內(nèi)，估值變化實際上是收益率的主導(dǎo)因素。在歷史上的很多經(jīng)濟繁榮時期，增長率表現(xiàn)很好，但是由于初始估值過高、初始股息率過低，導(dǎo)致后期的收益表現(xiàn)很糟糕。

作者對比了1947—2009年的4個時期，進行了論證。最終的結(jié)論是，投資的首選起點是估值低、股息率高的時期，而不是繁榮和高增長時期。從投資收益的角度來看，便宜比繁榮更重要。

作者用很大的篇幅論述了主動管理、打敗市場的困難現(xiàn)實，不管是傳統(tǒng)的投資思路，還是新興的投資邏輯，在實際應(yīng)用中都難以打敗市場。

市場的有效性證實了被動指數(shù)投資的可行和優(yōu)勢。所以，作者鼓勵個人投資者優(yōu)先考慮指數(shù)基金投資，規(guī)避主動管理類的資管服務(wù)。

總的來說，《漫步華爾街》非常值得有一定經(jīng)驗的大眾投資者閱讀。幫助自己跳出打敗市場的思維框架，以中庸的思路重新審視市場，并打造一個并不平庸的投資結(jié)果。一句話總結(jié)——個人投資者應(yīng)該優(yōu)先考慮使用被動指數(shù)基金來配置投資組合。