某公司海外并購重組的財務(wù)戰(zhàn)略與實踐

新疆嘉年華財稅管理咨詢有限公司 王梓嘉

石油行業(yè)作為我國主要的經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，自共和國成立以來在國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和各大產(chǎn)業(yè)能源支撐等方面起到了無可替代的作用。我國大型石油企業(yè)在黨和政府“走出去”以及“一帶一路”倡議的號召下，加快了海外投資的規(guī)模和開拓國際市場的步伐，2019年，國家多項政策為企業(yè)海外投資帶來了諸多利好，為能源企業(yè)跨境并購重組提供了重要的理論基礎(chǔ)和政策支撐。在國內(nèi)大型石油企業(yè)進(jìn)行海外并購重組的過程中，其財務(wù)戰(zhàn)略方面存在的風(fēng)險和困境也需要格外注意，一旦在經(jīng)營和管理方面存在一定的疏忽，將會對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益造成許多不可挽回的損失。因此，本文主要針對石油企業(yè)海外并購重組方面的財務(wù)戰(zhàn)略及實踐要點進(jìn)行分析。

一、石油企業(yè)海外并購重組財務(wù)戰(zhàn)略中的風(fēng)險概念

財務(wù)戰(zhàn)略是指企業(yè)根據(jù)貿(mào)易市場的經(jīng)濟(jì)走勢對自身的財務(wù)制度、人員框架、融資渠道、投資目標(biāo)等進(jìn)行一定的戰(zhàn)略布局，以增強(qiáng)自身在市場中的競爭優(yōu)勢為目的，對企業(yè)流動資金進(jìn)行系統(tǒng)性、科學(xué)性的戰(zhàn)略布局。財務(wù)戰(zhàn)略中的風(fēng)險是指企業(yè)決策層對市場的認(rèn)知不清晰而盲目進(jìn)行決策，為企業(yè)財務(wù)方面帶來的直接或間接性的影響。財務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險往往使企業(yè)在資金籌備、融資渠道、組織框架建立等方面進(jìn)行選擇時所存在負(fù)面影響。石油企業(yè)作為能源性企業(yè)，其在國內(nèi)的地位以及對其他行業(yè)的重要性保證其自身的財務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險較低，其主要風(fēng)險還是來自于企業(yè)海外并購重組過程中不確定因素或不可控因素較多，導(dǎo)致企業(yè)在財務(wù)戰(zhàn)略選擇方面存在諸多的選擇性和不可預(yù)見性因素，從而導(dǎo)致自身的財產(chǎn)遭受損失[1]。

二、石油企業(yè)海外并購重組風(fēng)險類別

石油企業(yè)具有規(guī)模大、業(yè)務(wù)復(fù)雜和利潤大等特點，導(dǎo)致其在海外并購重組過程中的財務(wù)政策方面存在不可預(yù)期性和不可控性，因此，在整個過程中也將不可避免地存在諸多財務(wù)風(fēng)險，這些風(fēng)險主要分為以下幾點。

（一）對目標(biāo)企業(yè)估值不準(zhǔn)確形成的財務(wù)風(fēng)險

國有大型石油企業(yè)（中石油、中石化）一旦選擇海外企業(yè)作為待并購重組對象時，首先會對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)評估值和市場占有率等信息數(shù)據(jù)進(jìn)行評估[2]。整體調(diào)查結(jié)果是否真實、客觀、全面，將對目標(biāo)企業(yè)的評估價值以及自身企業(yè)的并購選擇產(chǎn)生一定影響。2005年，中海油在并購優(yōu)尼科的過程中，正是由于估值工作的不客觀導(dǎo)致對優(yōu)尼科并購評估不足、競購時機(jī)不恰當(dāng)使得此次并購失敗。

石油企業(yè)海外并購重組其他企業(yè)時，最為看重的是目標(biāo)企業(yè)能為自身帶來的經(jīng)濟(jì)收益，因此在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時主要關(guān)注以下三個方面：（1）并購重組后對自身企業(yè)國際影響力、市場占有率的提升；（2）在未來一段時間內(nèi)可獲得的經(jīng)濟(jì)收益；（3）能否在預(yù)期時間內(nèi)達(dá)到自身的收益預(yù)期值。一旦在盡職調(diào)查階段沒有將目標(biāo)企業(yè)的預(yù)估值全面、客觀地體現(xiàn)出來，未能充分評價和量化風(fēng)險，未能對近期、遠(yuǎn)期所能創(chuàng)造的收益價值準(zhǔn)確評價，就會影響石油企業(yè)決策層對目標(biāo)企業(yè)的整體判斷，以至于出現(xiàn)財務(wù)政策等方面的風(fēng)險[3]。

（二）融資方面的風(fēng)險

石油企業(yè)在進(jìn)行海外并購重組時，往往要在短時間內(nèi)籌集到并購目標(biāo)企業(yè)所需要的資金，由于這筆資金的數(shù)額比較巨大，因此企業(yè)往往會通過融資的方式來達(dá)成，企業(yè)一般通過間接融資和直接融資兩種手段進(jìn)行股權(quán)融資或債權(quán)融資，石油企業(yè)由于其特殊性多數(shù)采用債務(wù)類融資的方式來籌集資金[4]。

但石油企業(yè)選擇融資方式時也會而出現(xiàn)一定的財務(wù)政策上的風(fēng)險，海外融資由于融資風(fēng)險管控的難度過大而增加了一定的風(fēng)險和難度。此外，表外融資盡管能幫助石油企業(yè)籌集到一定的資金，但由于其不在企業(yè)的會計報表中體現(xiàn)出來，盡管能優(yōu)化財務(wù)指標(biāo)，但由于其將債務(wù)的隱性化表現(xiàn)出來，極易增加企業(yè)財務(wù)政策方面的風(fēng)險性[5]。

（三）匯率及外匯管制風(fēng)險

我國大型石油企業(yè)的海外并購對象主要以石油資源國的企業(yè)為主，但由于石油資源國大多數(shù)處于中東地區(qū)，多數(shù)為發(fā)展中國家，匯率與我國存在著較大不同，因此石油企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)并購重組過程中多數(shù)存在匯率變化、外匯管制等財務(wù)方面的風(fēng)險。例如，石油出產(chǎn)大國伊朗在2017年當(dāng)?shù)刎泿啪幹平?0%，且國內(nèi)局勢不穩(wěn)定，戰(zhàn)亂不斷都會給中資企業(yè)造成一系列不可控因素[6]。

（四）國際稅收政策方面的風(fēng)險

我國石油企業(yè)在并購重組方面主要針對國際市場，但由于國際市場的稅收政策與我國有較大出入，且國際局勢復(fù)雜造成的不確定性和復(fù)雜程度較大，石油資源國政治局勢動蕩、經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定，都會導(dǎo)致石油資源國的稅收政策遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于我國的稅收體系。這些國家在稅收方面不僅存在較為復(fù)雜多樣的稅種，且賦稅額度較高，成本等額外費(fèi)用繁多，這無疑增加了我國石油企業(yè)并購重組后可能遇到的財務(wù)政策風(fēng)險[7]。

三、石油企業(yè)海外并購重組中財務(wù)政策風(fēng)險的防控措施

我國大型石油企業(yè)針對上述幾點關(guān)于海外并購重組時可能存在的財務(wù)政策方面的風(fēng)險，必須在識別相應(yīng)風(fēng)險的基礎(chǔ)上制定出預(yù)防風(fēng)險、控制風(fēng)險和解決風(fēng)險的政策，以確保將海外并購重組后的財務(wù)風(fēng)險降至最低，同時也為我國其他企業(yè)在今后的海外并購重組行為提供寶貴的參考意見。其具體防控措施應(yīng)該從以下幾個方面展開。

（一）強(qiáng)化盡職調(diào)查有效性，提高企業(yè)評估準(zhǔn)確性

石油企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購重組前，應(yīng)該在盡職調(diào)查和企業(yè)評估方面做好準(zhǔn)備工作，企業(yè)決策層應(yīng)該對調(diào)查的內(nèi)容進(jìn)行完善的規(guī)劃并對需要重點關(guān)注的方面進(jìn)行細(xì)化講解，以確保調(diào)查人員有針對性地對重點問題進(jìn)行深入了解。此外，調(diào)查人員還需要加大盡職調(diào)查的深度和廣度，不僅要從商業(yè)、財務(wù)、市場等角度分析目標(biāo)企業(yè)的價值，在營運(yùn)、稅務(wù)、法律、人事、投資環(huán)境等方面也要進(jìn)行全面、有效、客觀地分析。在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行市場價值評估時，不僅要對財務(wù)報告和目標(biāo)企業(yè)提供的信息進(jìn)行分析，更要通過將表外信息與溝通談話相結(jié)合，將由于信息不對稱現(xiàn)象導(dǎo)致的股價過高的風(fēng)險降低，盡可能地提高評估結(jié)果的準(zhǔn)確性和客觀性。

（二）優(yōu)化融資體系結(jié)構(gòu)，拓展融資方式渠道

無論企業(yè)是否有海外并購重組的計劃，企業(yè)都需要完善自身的融資結(jié)構(gòu)，盡可能增加自身的融資渠道，才能夠把握住轉(zhuǎn)瞬即逝的并購機(jī)遇，為自身帶來經(jīng)濟(jì)效益方面的提升?，F(xiàn)如今較為靈活的融資方式主要有兩優(yōu)貸款、資源轉(zhuǎn)換貸款、海外投資保險、資產(chǎn)抵押貸款等。企業(yè)在如何選擇正確的融資渠道方面，應(yīng)重點注意兩個方面：一是融資的金額是否能夠滿足自身海外并購重組方面的需求，二是融資渠道的成本和風(fēng)險是否低于并購重組的收益。企業(yè)只有做好詳細(xì)的風(fēng)險預(yù)防工作，才能將融資利用率最大化。

（三）分析經(jīng)濟(jì)走勢，做好預(yù)判工作

石油企業(yè)在決定海外并購重組他國企業(yè)時，一定要對他國的政治局勢、經(jīng)濟(jì)走向、戰(zhàn)爭因素以及暫未發(fā)生但可能存在的風(fēng)險進(jìn)行有效分析和預(yù)判。由于重組后的企業(yè)需要根據(jù)他國的法律法規(guī)和稅收政策來生產(chǎn)經(jīng)營，因此要根據(jù)他國國情，及時調(diào)整公司金融體系結(jié)構(gòu)，巧用金融衍生工具，以此來降低政策差異所帶來的金融風(fēng)險。

（四）對投資各階段的稅收問題采取相應(yīng)措施

企業(yè)在并購重組前，需要通過盡職調(diào)查對他國的稅收政策進(jìn)行理性分析和有效預(yù)判，對投資期間不同階段的稅率、稅制、征收方式和優(yōu)惠政策等財務(wù)信息進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，以盡可能減少因稅收協(xié)定不統(tǒng)一所帶來的財務(wù)風(fēng)險。除此之外，應(yīng)高度關(guān)注BEPS實施后的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險，2018年后國別報告已經(jīng)在國際范圍內(nèi)實行自動交換原則，因此石油企業(yè)在進(jìn)行跨國并購重組時是否符合獨(dú)立交易原則和轉(zhuǎn)讓定價原則，直接影響石油企業(yè)針對海外的財務(wù)政策。

四、結(jié)語

綜上所述，石油行業(yè)作為我國重要的經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，不僅為其他重要行業(yè)提供了能源輸出，同時也為我國的經(jīng)濟(jì)增長和國際地位帶來了諸多利好。因此，我國多項政策都鼓勵石油企業(yè)加強(qiáng)對海外企業(yè)的并購重組，但要特別注意的是，企業(yè)在并購重組過程中在財務(wù)政策方面的選擇要注意風(fēng)險防控，在調(diào)查評估、融資選擇、稅收政策等方面一定要做好相應(yīng)的分析和合理預(yù)判，才能盡可能地將財務(wù)風(fēng)險降至最低，從而保證石油企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益最大化。