超越科技從預增到預減的變臉秀

2022-01-18 19:45:40詩與星空

證券市場周刊 2022年2期

詩與星空

上市不足一年的超越科技（301049.SZ）急匆匆地發(fā)布了業(yè)績預報修正的公告，其招股書中預測2021年全年歸屬于母公司的凈利潤1.57億元至1.81億元，同比增長10.64%至27.63%;新的業(yè)績預測是凈利潤8000萬元至1億元，比上年同期下降43.49%-29.37%。

對此，公司稱之前招股書中預測的業(yè)績系預計數(shù)據(jù)，不構(gòu)成公司的盈利預測或業(yè)績承諾。

公司在公告中列出了幾個原因，其中主要原因有兩點，一是公司本年度對家電拆解生產(chǎn)線進行全面升級改造，受生產(chǎn)線調(diào)試工作進程影響，拆解生產(chǎn)線投入運行延期;二是由于市場供需關(guān)系產(chǎn)生的變化，基金補貼標準下調(diào)對公司業(yè)績的影響尚無法向上游傳導而得到有效消化。

然而，公司在上市時回復問詢函關(guān)于依賴補貼收入問題的時候，并不是這么說的：未來發(fā)行人危險廢物處臵業(yè)務規(guī)模將進一步提升，對補貼收入的依賴性也將進一步下降。發(fā)行人整體業(yè)績對補貼收入不存在重大依賴。

一般來說，上市公司IPO時需要審計并披露近三年的財務數(shù)據(jù)。準備上市的公司，往往需要提前三年甚至更早做好準備，這里面就有把報表“做”好看的可能。比如關(guān)系比較密切的關(guān)聯(lián)方、供應商、客戶等各方進行配合，讓公司的業(yè)績順利過關(guān)。

但這樣的業(yè)績一旦上市后就會“原形畢露”，無法維持持續(xù)成長性，從而出現(xiàn)“上市即巔峰”的情況。

不正常的收現(xiàn)比

招股書顯示，2018年到2020年，公司的營收分別是2.38億元、2.58億元和3.08億元，成長性比較穩(wěn)定，公司的凈利潤分別為1.06億元、0.83億元和1.42億元。其中，2019年因為股權(quán)激勵的影響較大，導致凈利潤有所下滑。整體來說，公司上市前的財務數(shù)據(jù)幾乎沒有破綻。

但公司的現(xiàn)金流量表卻和業(yè)績發(fā)生了背離。

一般而言，一家公司的經(jīng)營模式在沒有發(fā)生較大變化的情況下，大致回款情況是差不多的，衡量回款情況的指標叫做收現(xiàn)比，也就是營業(yè)收入和銷售商品、提供勞務的現(xiàn)金流入的比值。

所謂銷售商品、提供勞務的現(xiàn)金流入，就是公司銷售商品收到的現(xiàn)金（含稅），包括預收款。如果公司銷售的商品都收到了現(xiàn)金，那么這個值和營業(yè)收入（不含稅）是差不多的。但是正常銷售業(yè)務都會產(chǎn)生賒銷和預收，因此收現(xiàn)比的數(shù)值可以顯示出公司商品的競爭力。

而超越科技自2019年起，收現(xiàn)比出現(xiàn)了明顯的下降。

這說明公司2019年和2020年的營收增長很可能有水分，新增的營收中，賒銷更多一些，也許是友好合作的大客戶提前做了采購，幫助公司提振了業(yè)績。到了2021年，公司上市成功后，大客戶的需求不再那么強烈，導致業(yè)績下降。

對大客戶的依賴不減

工業(yè)危險廢物處置是超越科技的核心業(yè)務，占營收比例90%左右。

2018年，該業(yè)務共有14家大客戶，來自大客戶的收入0.84億元，占比53.89%;2019年有7家大客戶，來自大客戶的收入1.01億元，占比60.32%;2020年有16家大客戶，來自大客戶的收入1.73億元，占比70.74%。

隨著生產(chǎn)經(jīng)營的不斷擴大，可以發(fā)現(xiàn)，公司對大客戶的依賴程度越來越高。這和大部分初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律相悖，印證了異常收現(xiàn)比的推測：有可能是大客戶為幫助公司上市而進行的“操作”。

據(jù)招股書，在前五大客戶中，有一家叫做馬鞍山鋼晨實業(yè)有限公司潤滑油分公司，該客戶一度占據(jù)超越科技第一大客戶位置，公司稱該客戶信用期相對較長，回款相對較慢。

然而，實際情況是，馬鞍山鋼晨實業(yè)有限公司潤滑油分公司是馬鋼控股旗下子公司，安徽投資集團作為當?shù)貒Y的投資平臺，持有馬鋼控股49%的股權(quán)，同時持有安徽豐創(chuàng)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“豐創(chuàng)生物”）19%的股權(quán)，而豐創(chuàng)生物的董事木利民先生，“恰好”是超越科技的獨董。從證監(jiān)會發(fā)布的關(guān)聯(lián)方定義來說，二者并非嚴格意義上的關(guān)聯(lián)方，但從實際情況來看，有著千絲萬縷的“朋友圈”關(guān)系，雙方的業(yè)務能否做到絕對的公允，也是未知數(shù)。

不合理的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)

超越科技上市前資產(chǎn)負債率約為30%左右，初看起來比較健康。但2021年半年報顯示，賬面現(xiàn)金只有7500萬元，且有2000萬元的短期借款，1884萬元的一年內(nèi)到期的長期借款和2603萬元的長期借款。

其中2603萬元的長期借款是2021年新增，公司在上市前資金周轉(zhuǎn)非常緊張，如果不是及時融資，可能會面臨現(xiàn)金流危機。

由于資金回籠不及時，在資金鏈重壓下，公司的資金成本滾雪球式的增長：2019年公司利息支出120萬元，2020年增加到212萬元，到了2021年三季報，已經(jīng)激增到了413萬元。

與此同時，超越科技上市不久，緊接著就發(fā)布變更募資用途的公告。根據(jù)證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司在招股書中必須明確列示募資用途，并且需要?？顚Ｓ?，不得無理由挪作他用。有些上市公司會在上市后發(fā)布公告，因為市場環(huán)境變化，原募投項目需要變更，但這種情況并不多見，大部分上市公司都能按照招股書的募資用途使用資金。即便是變更募資用途，通常也是上市多年之后。

原來，這并非超越科技主動調(diào)整，而是被動操作。根據(jù)招股書，公司原計劃募資5.94億元，實際募資只有3.86億元。從公司調(diào)整募投項目的公告看，雖然對項目進行了調(diào)整，但僅僅是分別減少了每一項的投入資金，并沒有停止其中的任何一個項目，融資缺口將通過貸款補充。

上文提到，公司的資金鏈其實非常緊張，如果硬著頭皮繼續(xù)完成這些項目的投資，繼續(xù)追加貸款，對于公司的償債能力是一個嚴峻的考驗。

看似異常的固定資產(chǎn)折舊年限

據(jù)招股書，公司上市時資產(chǎn)總額6.88億元，其中一半以上的資產(chǎn)是固定資產(chǎn)（1.62億元）、在建工程（1.60億元）和無形資產(chǎn)（土地，0.32億元）。

和其他從事環(huán)保行業(yè)的上市公司一樣，超越科技屬于重資產(chǎn)行業(yè)，但公司的固定資產(chǎn)又和同行有比較大的區(qū)別：數(shù)據(jù)顯示，其固定資產(chǎn)折舊年限太短了。

比如，公司的主要固定資產(chǎn)是房屋建筑物，折舊年限只有10-20年，而A股同行大多在20-30年之間，做電池拆解相關(guān)的格林美是25年，從事污染物處理的啟迪環(huán)境是25-30年。

更短的折舊期限，意味著公司每年的利潤壓力就更大，這種選擇是公司對自身業(yè)績充滿信心嗎？

并不盡然。原來，從事環(huán)?；厥招袠I(yè)的企業(yè)，細分領(lǐng)域差距比較大。超越科技的房屋建筑物并不是傳統(tǒng)的廠房，主要是建固廢棄物焚燒處置工程等項目，包括焚燒房和焚燒爐等設備，日常損耗特別快。根據(jù)國家標準（危險廢物集中焚燒處置工程建設技術(shù)規(guī)范），焚燒爐的設計年限不低于10年，危險廢物焚燒廠的設計年限不低于20年。

因為焚燒類固定資產(chǎn)的特殊性，實際使用年限比普通固定資產(chǎn)短，公司只是參照國家標準制訂了相對較短的折舊年限，并不是因業(yè)績多么雄厚而有底氣。

政府補助的重大影響

由于行業(yè)的特殊性，環(huán)保行業(yè)對政府補助的依賴非常大，這是一個客觀現(xiàn)狀。

筆者認為，公司獲取政府補助并沒有太大問題，但如果過度依賴政府補助，作為一家上市公司，可能缺乏足夠的內(nèi)源成長性，從而失去投資者的支持。

環(huán)保行業(yè)的政府補助有一個特點，那就是支付周期特別長。超越科技招股書顯示，近年來每年的第一大應收賬款客戶就是政府補助。這也導致公司營收、凈利潤雖然尚可，但現(xiàn)金流比較糟糕，經(jīng)營壓力巨大。

同時，由于募投資金不到位，公司加大廠房設備建設的資金壓力非常大，預計新增資產(chǎn)超過凈資產(chǎn)的200%以上。公司從事的行業(yè)對政府補助的依賴程度非常高，新增業(yè)務不能及時帶來可靠的現(xiàn)金流，公司資金鏈比較緊張，未來經(jīng)營存在風險。