馮慶匯

元旦后的幾個(gè)交易日，“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，機(jī)構(gòu)對(duì)于今年政策方面的“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期強(qiáng)烈。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”受益鏈條

進(jìn)入2022年，證券市場(chǎng)開局表現(xiàn)讓人頗為意外。元旦后的幾個(gè)交易日，“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，機(jī)構(gòu)對(duì)于今年政策方面的“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期強(qiáng)烈。金融地產(chǎn)等板塊逆勢(shì)上揚(yáng)，成長(zhǎng)股、景氣賽道大幅調(diào)整。

博時(shí)基金認(rèn)為，2022年將是老經(jīng)濟(jì)老基建托住底，新經(jīng)濟(jì)新基建繼續(xù)貢獻(xiàn)彈性，才能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)，一季度乃至上半年，或可以階段性參與穩(wěn)增長(zhǎng)受益鏈條。

“年初以來(lái)A股成長(zhǎng)股加速下跌，美債利率快速上行或是催化劑，本質(zhì)還在于前期A股交易性價(jià)比矛盾未得到緩解。即使調(diào)整后A股交易性價(jià)比不足矛盾還存在，結(jié)構(gòu)上，低估值板塊交易情緒已至高位，謹(jǐn)慎追高?！?/p>

宏觀來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要超預(yù)期“鷹派”推升美債利率突破1.75%，全球股市走弱，科技板塊大跌，市場(chǎng)對(duì)首次加息的預(yù)期大幅提前至2022年一季度末，關(guān)于縮表的討論亦逐步升溫。

今年一季度（乃至上半年）美國(guó)通脹持續(xù)高企、“最大就業(yè)”漸近達(dá)成，再加上此輪緊縮周期時(shí)間窗口尤為緊湊，緊縮預(yù)期急劇發(fā)酵，還將階段性對(duì)全球市場(chǎng)尤其是成長(zhǎng)板塊產(chǎn)生沖擊。

同時(shí)博時(shí)基金認(rèn)為，對(duì)美元流動(dòng)性收斂的擔(dān)憂集中在去年末今年初，沖擊全球成長(zhǎng)風(fēng)格。連續(xù)3年牛市，賽道股高估值壓制階段性收益，全年維度不會(huì)成為核心制約。并且，基金發(fā)行連續(xù)兩年大爆發(fā)，基金收益率明顯下降，需要關(guān)注資金流入股市速率的階段性變化。

產(chǎn)業(yè)方面，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策提法持續(xù)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心不斷增強(qiáng)。例如，光伏大尺寸硅片小幅上調(diào)支撐硅料價(jià)格高位企穩(wěn)，工信部等《智慧光伏產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》將分布式光伏范疇的整縣屋頂建設(shè)等納入鼓勵(lì)范圍。新能源車方面，需辯證看待補(bǔ)貼退坡和漲價(jià)對(duì)下游需求的影響，市場(chǎng)化因素仍然是本輪新能源車高景氣持續(xù)的關(guān)鍵變量。

爭(zhēng)議房地產(chǎn)板塊

元旦后幾個(gè)交易日，房地產(chǎn)板塊的表現(xiàn)尤其引人注目。不斷有基金經(jīng)理表示看好房產(chǎn)股，一部分認(rèn)為房產(chǎn)股有估值回歸的機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)主要在一季度。也有基金經(jīng)理認(rèn)為，房產(chǎn)股在未來(lái)兩三年中有比較大的機(jī)會(huì)。

匯豐晉信陸彬相當(dāng)看好房產(chǎn)股。他認(rèn)為，今年市場(chǎng)機(jī)會(huì)用兩個(gè)詞概括就是價(jià)值回歸和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)。價(jià)值回歸中的機(jī)會(huì)，首當(dāng)其沖是房地產(chǎn)。

陸彬認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)的格局、盈利和估值需要重構(gòu)。這是一個(gè)2～3年的大機(jī)會(huì)，而不僅僅是政策博弈。

“我們看好房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)，或者地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。這些公司現(xiàn)在的市值都很大。估值又很便宜。市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)的分歧很大，絕大部分人不看好，覺得在博弈政策。但我真的覺得，房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)，格局、盈利和估值要重構(gòu)的?！标懕蚍Q。

盡管去年發(fā)生很多風(fēng)險(xiǎn)事件，但陸彬認(rèn)為，實(shí)際上，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是好的。“現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)值是20萬(wàn)億元，未來(lái)大概率的情況是，5年以后或更長(zhǎng)時(shí)間，這個(gè)行業(yè)可能從20萬(wàn)億掉到10萬(wàn)億元。這點(diǎn)大家恐怕沒有分歧。但其中的關(guān)鍵是，以前這個(gè)行業(yè)超過(guò)1000家的玩家，我覺得以后剩下幾十家已經(jīng)算比較多了”。

同時(shí)地產(chǎn)的需求也面臨重構(gòu)。需求的穩(wěn)定性改變以后，需求反而會(huì)更穩(wěn)定，投機(jī)盤減少。未來(lái)這個(gè)行業(yè)的玩家，可能大部分是央企、國(guó)企，加上一些優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)和地方國(guó)企。未來(lái)這個(gè)行業(yè)可能就變成類似公用事業(yè)的模式和格局了。

總體上陸彬今年看好4個(gè)方向。一是核心資產(chǎn)，主要包括醫(yī)藥消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體這些長(zhǎng)期空間比較大、優(yōu)質(zhì)公司比較多的行業(yè)。二是房地產(chǎn)行業(yè)。三是成長(zhǎng)股方向，優(yōu)選高端裝備、新材料、汽車、電子、計(jì)算機(jī)等這一類的公司。四是周期類，關(guān)注和碳中和密切相關(guān)的周期行業(yè)細(xì)分投資機(jī)會(huì)，以及可能和農(nóng)業(yè)尤其是跟豬相關(guān)的一些投資機(jī)會(huì)。

港股能否“否極泰來(lái)”

港股也是今年值得關(guān)注的機(jī)會(huì)。去年經(jīng)歷了一系列極端情況之后，港股一度跌幅巨大。

嘉實(shí)基金張金濤認(rèn)為，目前港股已經(jīng)下跌得夠便宜了，估值處于歷史低點(diǎn)，跌回到了疫情時(shí)的指數(shù)點(diǎn)位，現(xiàn)在確實(shí)能夠找到很多便宜的股票。港股歷史上來(lái)看，估值修復(fù)通常領(lǐng)先盈利回升。2021年盈利增速雖然不及年初預(yù)期，但總體還是處在疫情后的恢復(fù)增長(zhǎng)，而恒生指數(shù)全年出現(xiàn)兩位數(shù)的下跌，估值進(jìn)一步回落。

目前恒生指數(shù)TTM-PE已經(jīng)位于歷史中樞偏下（37.04%分位點(diǎn)）的水平，AH溢價(jià)已經(jīng)重新回到2015年的水平。

張金濤認(rèn)為，后續(xù)港股走勢(shì)主要取決于兩大元素：一是跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)的盈利;二是資金面會(huì)怎么走。

港股上市公司盈利方面，他認(rèn)為，2022年大概率有正增長(zhǎng)，增速有可能是前低后高，但這個(gè)增速不能看太高。因?yàn)樘叩挠鏊賹?duì)應(yīng)很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)，所以2022年港股的機(jī)會(huì)有望是從低位企穩(wěn)以后回升的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，個(gè)股的機(jī)會(huì)更豐富一些。

從大的資金流動(dòng)來(lái)說(shuō)，目前內(nèi)地穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策有望進(jìn)一步寬松。2022年外資很有可能往港股流入。另外，監(jiān)管舉措密集的階段可能已經(jīng)過(guò)去，雖然后續(xù)不排除仍可能有擾動(dòng)，但可能更多是已出臺(tái)政策的落地。張金濤認(rèn)為，在這一背景下，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也可能逐步緩解。

值得注意的是，去年港股市場(chǎng)發(fā)生大量回購(gòu)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月31日，2021年港股共有191家上市公司進(jìn)行回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)382.46億港元，創(chuàng)下歷史新高。據(jù)恒生一級(jí)行業(yè)分類，從數(shù)量來(lái)看，進(jìn)行回歸的港股上市公司主要分布于地產(chǎn)建筑業(yè)（48家）、非必需性消費(fèi)（44家）、醫(yī)療保?。?3家）和資訊科技業(yè)（22家）。從金額來(lái)看，資訊科技、醫(yī)療保健和地產(chǎn)建筑累計(jì)回購(gòu)金額分別達(dá)到122.93億、59.57億和55.52億港元。

融通基金張婷認(rèn)為，從原因來(lái)看，這些正是去年調(diào)整最為明顯的行業(yè)，整體估值均已處于較低水平。許多上市公司進(jìn)行大量回購(gòu)，一方面是認(rèn)為目前股價(jià)被低估，充分相信未來(lái)公司的發(fā)展以及把握市場(chǎng)反彈機(jī)會(huì);另一方面也是希望傳遞信心從而穩(wěn)定市場(chǎng)，另外也可以改善公司基本面數(shù)據(jù)。當(dāng)然也不排除部分消極原因的推動(dòng)，即某些企業(yè)認(rèn)為目前缺少優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，寧愿選擇用現(xiàn)金回購(gòu)股票。