◆作者：崔海軍

◆單位：青島微時代工作室

2020/2021 年美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存2.56 億蒲，處于歷史底部，這意味著2021/2022 年美豆面臨一個緊張的期初庫存，雖然美國農(nóng)業(yè)部預估2021/2022 年度美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存約為3.4 億蒲，相比舊作有所上升，但這背后的假設條件是后期南美大豆要實現(xiàn)大豐產(chǎn)，也就是巴西新作大豆要達到1.44億噸的產(chǎn)量，阿根廷要實現(xiàn)4950萬噸的產(chǎn)量?？紤]到今年拉尼娜氣候特征表現(xiàn)突出，因此未來南美大豆產(chǎn)量最終表現(xiàn)如何還存在非常大的不確定性。一旦南美產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)天氣風險，那么美豆的供需平衡表依然會維持緊張的庫存狀態(tài)，美豆價格仍將長期處于上漲趨勢。

雖然2021 年中美關系有所改善，但由于國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤的大幅減少，養(yǎng)殖企業(yè)停止了新增產(chǎn)能，中國對于美豆的購買需求清淡，加之巴西大豆具有升貼水優(yōu)勢，美豆出口被擠占，美豆年度出口目標不斷被調(diào)低。在11月份的供需報告里，美國農(nóng)業(yè)部預測2021/22 年度美豆出口量預計為20.50 億蒲，低于上月預測的21.90 億蒲，較2020/21 年度的22.65 億蒲減少9.49%。除中國以外，全球其他國家對美豆的購買意向同樣不大。

除南里奧格蘭德州面臨較輕的干旱外，巴西其他州生長情況良好，巴西的供應壓力將在2022 年逐步體現(xiàn)。AGRURAL 公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至12 月2日，巴西2021/2022 年度大豆播種進度達到94.5%，環(huán)比上周上漲4.5%。

總體來看，全球大豆預計進入累庫的節(jié)奏，但拉尼娜對南美大豆的影響仍存在變數(shù)，而且目前阿根廷有一定的干旱問題，大豆種植進度偏慢，布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周度報告稱，截至2021 年12 月1 日的一周，阿根廷2021/2 年度大豆播種進度為46.3%，環(huán)比上周提高7%。此外需要注意南非變異病毒的擴散對于海運費潛在上漲的推動力。

國內(nèi)方面，2021 年預計我國大豆的進口量接近9600 萬噸，同比上一年基本持平，但由于海運延誤，部分大豆延遲到港，油廠壓榨受到影響。由于能繁母豬存欄量在2021 年夏季出現(xiàn)了拐頭的趨勢，同時，禽類養(yǎng)殖利潤一般，大豆壓榨量和開機率呈現(xiàn)前高后底的態(tài)勢，整體低于往年水平。進入12 月份，油廠壓榨基本穩(wěn)定，庫存仍保持50 萬噸左右的偏低水平，豆粕價格堅挺。隨著進口大豆成本提升，豆粕價格有望繼續(xù)回升。

1 豆粕2021 年行情回顧

1.1 一季度豆粕行情回顧

2021 年以來，美豆出口速度創(chuàng)下了歷史最高，庫存大豆被“搬空”，強勁的出口及壓榨需求助推美豆在一季度連續(xù)上漲并創(chuàng)下六年新高1460 美分/蒲。在1 月份美國農(nóng)業(yè)部將美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存自最高1659 萬噸后下調(diào)到2月份的380 萬噸后，利好出盡，且南美天氣改善，美豆一度下跌至1300 美分/蒲，之后的反彈在2 月和3 月的報告后再次大幅下跌。此后市場開始炒作因天氣問題導致巴西大豆出口速度緩慢，以及3 月末USDA 播種面積預估出乎市場預期大幅下滑，美豆供應吃緊令美豆價格高位運行。隨著后續(xù)巴西大豆豐產(chǎn)并陸續(xù)轉(zhuǎn)船，美豆價格寬幅震蕩。

在美豆帶動下國內(nèi)豆粕創(chuàng)近7 年新高3825 元/噸，但國內(nèi)豆粕價格走勢相比外盤偏弱，主要表現(xiàn)為豆粕需求疲弱及油粕比價關系影響。春節(jié)前后局地非洲豬瘟疫情復發(fā)，生豬市場恐慌性出欄增加拖累了上半年生豬存欄的恢復節(jié)奏，豆粕需求疲軟，與此同時，國際原油及植物油價格強勁，生物燃料需求強勁背景下，國內(nèi)大豆庫存降至歷史低位，庫存重建緩慢預期下令豆粕價格弱于豆油市場。3 月中旬之后，外盤強勢帶動國內(nèi)豆粕價格反彈。

1.2 二季度豆粕行情回顧

雖然3 月末種植意向報告上調(diào)了8700 萬英畝，但遠遠低于2 月農(nóng)業(yè)展望論壇的9000 萬英畝及市場預期的8999.6 萬英畝，報告超乎意外利多，美豆價格持續(xù)上漲。5 月末因巴西二季玉米經(jīng)歷嚴重干旱引發(fā)全球大豆供應偏緊的擔憂，且美豆種植初期南北達科他州嚴重干旱，多種因素支撐美豆上行態(tài)勢。但隨著結(jié)轉(zhuǎn)庫存利好的轉(zhuǎn)向，以及南美大豆的集中上市，供應偏緊的格局逐漸緩解，且此階段受美國生物柴油用量可能減少的消息面利空影響，6 月份美豆調(diào)整加速。在6 月末的季度庫存報告及種植面積超預期兌現(xiàn)偏低的種植及庫存數(shù)據(jù)，報告利多促使美豆一度拉漲。

進入4 月份豆粕價格繼續(xù)反彈至前期高點附近。隨著大豆到港逐漸增多，而國內(nèi)豆粕市場需求依舊疲弱，豆粕供應充足，但在美豆低庫存的利多強化下，國內(nèi)豆粕市場震蕩走升。但隨后巴西大豆的集中到港，國內(nèi)大豆、豆粕庫加速存累庫，下游生豬養(yǎng)殖全面虧損，尤其是生豬市場價格全面跌破13 元/公斤，同時肉禽養(yǎng)殖效益由正轉(zhuǎn)負，下游謹慎備貨，豆粕價格震蕩走弱。

1.3 三季度豆粕行情回顧

在本季度美豆價格持續(xù)下滑，一方面USDA 季度庫存報告將美豆舊作期末庫存確定為2.56 億蒲，遠高于市場平均預計的1.74 億蒲和9 月報告中的1.75 億蒲，沉重打擊了市場的多頭情緒；另一方面，隨著天氣的改善和美豆優(yōu)良率的上升，美豆單產(chǎn)也有進一步的提高，USDA10 月報告上調(diào)了美豆的單產(chǎn)和產(chǎn)量，美豆供給前景更加寬松，美豆舊作庫存的增加勢必影響新作庫存。南美方面，新作播種已經(jīng)開始，而且大豆種植進度明顯快于去年。

國內(nèi)方面，豆粕價格基本跟隨美豆的走勢，由于國內(nèi)生豬價格持續(xù)下跌以及飼料中小麥對于玉米的替代，國內(nèi)豆粕消費不振，難以走出較強的單邊行情。同時隨著美豆價格的大幅下跌，豆粕價格也有了巨大的跌幅。在國內(nèi)需求低速的情況下，豆粕價格跟隨美豆走勢。

1.4 10 月-至今

國慶節(jié)后，美豆行情整體加速探底，兩份重磅報告的接連利空是推動行情下跌的重要推手，本質(zhì)在于供應端出現(xiàn)了較大變化。在9 月季度庫存報告中，將舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加至2.57 億蒲，收割面積由原先的8230 萬英畝增加至8360 萬英畝，單產(chǎn)由50.2 蒲上調(diào)至51 蒲，供應端整體增加8100 萬蒲。在10 月月度供需報告中，將新作單產(chǎn)由原先的50.6 蒲增加至51.5 蒲。由此可見，造成價格快速下跌的核心因素在于供給端。

11 月美豆整體以觸底反彈為主，主要原因在于月度供需報告的意外利多?；诿蓝箚萎a(chǎn)上調(diào)的預期，11 月上旬價格回落至1180 美分，但報告數(shù)據(jù)顯示單產(chǎn)不增反降，使美豆期價大幅反彈。這次USDA 美豆供需報告意外調(diào)減美豆新作單產(chǎn)至51.2 蒲/英畝，低于此前預期的51.9 和10 月預估的51.5。導致新季期末庫存預估為3.4 億蒲，低于市場此前預估的3.6 億蒲。此外由于賴氨酸價格上漲美豆粕形成替代優(yōu)勢而價格扶搖直上，帶動了美國國內(nèi)大豆需求的好轉(zhuǎn)，加之國內(nèi)較好的養(yǎng)殖需求，南美良好的生長狀況開始呈現(xiàn)邊際變化，三大因素推動了美豆價格的反彈。

在經(jīng)過11 月末的下跌后，12 月初美豆價格V 形翻轉(zhuǎn)，但目前巴西和阿根廷預計都將豐產(chǎn)，雖然拉尼娜現(xiàn)象引發(fā)市場對南美產(chǎn)量的關注，但至少目前來看不至于造成太大的損失。同時今年南美大豆預計提前上市，可能給美豆未來的出口帶來一定的壓力，美豆缺乏進一步上漲的動力。

國內(nèi)方面，在國慶開盤率先迎來調(diào)控下跌后，10 月份豆粕行情以區(qū)間震蕩為主。豆粕市場體現(xiàn)為低庫存、高基差以及盤面利潤的持續(xù)虧損，后期隨著美豆的持續(xù)走弱，國內(nèi)油廠采購、成交意愿顯著增強。雖然油粕比一直是限制豆粕的主要因素，但豆粕單邊羸弱表現(xiàn)仍主要是受到美豆影響。

11 月國內(nèi)豆粕市場整體跟隨美豆整體以觸底反彈為主。國內(nèi)油廠大豆到港量增加，壓榨量提升，但豆粕需求表現(xiàn)良好，豆粕累庫幅度相對比較有限。隨著月中豆粕持續(xù)反彈，下游成交開始走弱。11 月豆粕基差下跌，期現(xiàn)價差得到修復。從整體來看，國內(nèi)豆粕市場矛盾并不突出，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)并沒有太明顯的變化。12 月以來，美豆收割完成，南美播種順利，國內(nèi)油廠大豆庫存周比微降，部分飼料廠補庫，豆粕現(xiàn)貨成交周比增加，粕價震蕩運行。

2 2022 年行情展望

2021 年美豆供需平衡表相對比較緊張，2022 年或?qū)⒂兴纳?，但這是在南美大豆實現(xiàn)大豐收的條件下，考慮到今年拉尼娜氣候特征表現(xiàn)突出，因此未來南美大豆產(chǎn)量最終表現(xiàn)如何還存在非常大的不確定性。需求方面，美國農(nóng)業(yè)部連續(xù)幾個月下調(diào)中國大豆進口量預估，因此短期內(nèi)繼續(xù)下調(diào)的空間有限。目前南美大豆仍處播種和早期生長階段，進入12 月以后，南美天氣炒作將成為市場的關注重點，一旦南美產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)天氣風險，南美大豆產(chǎn)量未達預期，那么對應的未來新一年度南美大豆出口供應勢必下降，出口份額更多的讓渡給美豆，那么美豆的供需平衡表依然會維持緊張的庫存狀態(tài)。長期來看，國際大豆供需仍處緊張狀態(tài)，美豆價格仍處長期上漲趨勢。

據(jù)海關總署發(fā)布的相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021 年1-11 月累計進口8765.3 萬噸，因目前美國大豆收割完畢，但由于海運延誤，造成部分大豆到港延遲，部分油廠供應受到影響，隨著大豆裝船運輸持續(xù)，后期到港的大豆數(shù)量將會陸續(xù)增加。目前國內(nèi)生豬處于去產(chǎn)能階段，豬料需求見頂，禽料需求仍處下降趨勢，水產(chǎn)旺季也基本過去，整體粕類消費需求相對偏弱，并無明顯亮點。油廠壓榨開機保持穩(wěn)定，豆粕供應壓力不大，庫存保持偏低水平，豆粕價格堅挺。進入12 月以后，隨著南美天氣問題將逐漸發(fā)酵，國際大豆價格未來仍存較大上漲空間，進口成本的抬升疊加國內(nèi)豆粕的低庫存，豆粕價格預計重回上漲趨勢。