于波

( 山西晉匯股權投資管理有限公司 山西晉城 048000)

近年來，隨著我國金融體制改革進程的不斷推進，我國金融市場體系不斷健全，多層次資本市場投資結構日臻完善，私募股權基金以非公開方式向特定投資者募集資金并以特定目標為投資對象的證券投資基金形式，得益于其投資針對性強、靈活性大、收益性高等特點，受到金融市場投資者的青睞，得到了迅猛發(fā)展。私募股權投資基金的數(shù)量和規(guī)模不斷膨脹，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。與此同時，在快速發(fā)展過程中，也暴露出一些問題，還需要進一步梳理分析，并探尋科學的解決辦法，逐步促進私募股權投資基金規(guī)范化運作和系統(tǒng)化管理。

1 我國發(fā)展私募股權投資基金的作用

1.1 有效促進資產(chǎn)價值增值

私募股權投資基金具有廣泛的投資主體，尤其是作為一種有效的理財途徑，其收益大等特點，給高凈值人群資產(chǎn)配置提供了更多選擇，為我國廣大中層階層提供了廣闊的投資渠道，能夠吸納更多的社會閑散資金，并實現(xiàn)價值快速增長。

1.2 完善我國基金投資市場結構

私募股權投資基金讓市場中擁有更多的自有資金，并且提供了產(chǎn)權結構的更多選擇，尤其是在當前的金融市場中，私募股權投資基金很大程度上讓市場擺脫了公募投資基金一家獨大的局面，逐步打造私募股權投資基金與公募投資基金合理競爭的良好格局，有利于完善我國的基金市場結構，促進我國基金市場的科學、健康發(fā)展。

1.3 為中小企業(yè)融資提供渠道

資金匱乏和融資難一直困擾著我國廣大中小型企業(yè)，成為制約中小型企業(yè)前期發(fā)展的關鍵因素。而私募股權投資基金可以匯攏民間流動資金，并成為中小型企業(yè)融資貸款的一大渠道，成為企業(yè)投資理財?shù)氖侄?，能夠一定程度上解決中小型企業(yè)融資難、融資貴等問題。

2 我國私募股權投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

2.1 呈現(xiàn)總體上升態(tài)勢

從近年來我國私募股權投資基金認繳總額和實繳總額數(shù)量來看，我國私募股權投資基金增長速度相對較慢，總體投資規(guī)模保持持續(xù)增長。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國私募股權投資基金近年來保持總體平穩(wěn)向好的發(fā)展勢頭，行業(yè)地位也在不斷提升。其中，股權創(chuàng)投類私募穩(wěn)步增長，截至2020年12月末，管理規(guī)模合計約11.06萬億元，占私募總規(guī)模的69.24%，較2019年底增長1.32萬億元；私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人有1.5萬家，管理基金3.98萬只，這表明私募股權投資基金投資能力在不斷增強，總體發(fā)展呈現(xiàn)逐步上升的良好勢頭，對于推進我國經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新等方面發(fā)揮了積極作用。

2.2 投資監(jiān)管日臻完善

現(xiàn)階段，我國對私募股權投資基金的監(jiān)管逐步完善，已經(jīng)基本形成了相對完善的監(jiān)管體系。中國證監(jiān)會和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會對于私募股權投資基金出臺了相應的監(jiān)管政策，《關于加強私募投資基金管理的若干規(guī)定(征求意見稿)》等政策性文件逐步印發(fā)，要求實施私募股權投資基金行業(yè)發(fā)展自律體系，一定程度上規(guī)范了私募股權投資基金的運行，促使其健康發(fā)展和規(guī)范運行。另外，發(fā)展過程中遇到的一系列問題和挑戰(zhàn)，倒逼監(jiān)管部門出臺一定的政策予以應對和調(diào)整，促使行業(yè)不斷規(guī)范。

2.3 投資標的不斷擴大

私募股權投資基金的投資標的較為廣泛，根據(jù)投資對象劃分，可以分為私募股權、私募證券、創(chuàng)業(yè)、投資等類別，投資的相關領域既包含證券二級市場，又有各類企業(yè)、文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)等。尤其近幾年，得益于移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能技術的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、直播等線上產(chǎn)業(yè)，及“新基建”成為私募股權投資基金投資的重要對象。

3 私募股權投資基金發(fā)展面臨的問題

3.1 行業(yè)制度不健全，監(jiān)管體系不完善

近年來，我國先后出臺了針對私募股權投資基金的監(jiān)管規(guī)則，并逐步形成了私募股權投資基金自律管理體系，但是相對于發(fā)達國家的私募股權投資基金市場，我國仍然存在不小差距。一是現(xiàn)有制度缺乏對投資風險的深入監(jiān)管。當前，我國私募股權投資基金監(jiān)管政策交叉、監(jiān)管責任不明，尤其缺少對私募股權投資基金系統(tǒng)性投資風險的管控。目前的政策，還多存在于宏觀層面的管理，對于投資者制度、基金管理人制度及風險組織架構等方面的具體監(jiān)管還不明確。二是行業(yè)自律體系不健全。行業(yè)自律是確保私募股權投資基金健康、可持續(xù)發(fā)展的基石。在當前監(jiān)管政策不完善的背景下，行業(yè)自律體系建設尤為重要。然而，當前相關自律規(guī)范性文件還不能被行業(yè)所正式認可。三是私募股權投資基金退出渠道偏窄。當前我國私募股權投資基金退出的主要途徑是企業(yè)IPO，而這一渠道的準備過程復雜且漫長，往往信息不對稱造成資源配置效率偏低。

3.2 管理人員專業(yè)性不足，投資方式傳統(tǒng)

隨著私募股權投資基金規(guī)模的增長和管理資金量的不斷膨脹，行業(yè)匯聚了一大批人才、技術和資金，然而，行業(yè)人才的專業(yè)素質(zhì)參差不齊、管理水平存在差別。一是從業(yè)人員的綜合素質(zhì)有待提高。私募股權投資基金的管理人員一般要求既具有專業(yè)知識和精準的判斷能力，又有豐富的行業(yè)經(jīng)驗和開闊的視野。而當前從業(yè)人員雖然掌握了行業(yè)基本知識，但是在行業(yè)投資判斷、調(diào)研分析等方面相對缺乏。二是投資能力有待提高。部分私募股權投資基金投資團隊專業(yè)性不強，投資流程執(zhí)行不嚴格，前期盡職調(diào)查不具體，往往行業(yè)跟風，盲從頭部管理機構現(xiàn)場問題嚴重，這就造成投資周期偏長的私募股權投資基金會潛藏很多系統(tǒng)性風險。

3.3 風控體系不完善，缺乏有效風險應對

我國的私募股權投資基金公司一般規(guī)模較小，風控體系不完善，基本沒有形成一個完善的內(nèi)部風險控制流程，對于投資標的的篩查和項目管理缺乏有效的風險防范措施，造成對風險問題不能有效識別和應對。一是投資仍然偏重于傳統(tǒng)領域。私募股權投資基金機構投資的領域仍然集中于資源稀缺的資源類、能源類、基建類等項目，大多數(shù)小型機構的投資選擇跟投，過于注重成本管控，而缺乏自主風控策略。二是風險控制措施缺乏。對于大多數(shù)私募股權投資基金機構來說，投資風險控制主要側重于前期項目選擇、分析研判和可投資價值評估等階段，而對于退出風險的考量則相對缺乏，因而一般沒有相對成熟的風險防控措施來針對性應對投資過程中的各類風險事件和問題。

4 私募股權投資基金面臨的各類風險

4.1 資金募集階段

在資金募集階段，遇到的風險主要有政策法規(guī)風險、合規(guī)性風險、資金來源風險、資金安全風險等。當前對于私募股權投資基金，不允許通過公開渠道進行產(chǎn)品宣傳，更不能肆意夸大產(chǎn)品、美化產(chǎn)品或做出高回報承諾，一般各機構基本采用直銷模式。而基金投資人通常是符合有關規(guī)定的相關機構或自然人，若對投資者抗風險能力評估不準確或資金募集渠道不規(guī)范，就容易產(chǎn)生合規(guī)風險。另外，募集的資金也可能存在侵占、挪用、閑置、失竊等風險。

4.2 基金投資階段

在私募股權投資基金投資階段，相應的風險又可分為投資選擇的風險和投資過程的風險。其中，投資選擇的風險是指投資項目選擇評價和篩選評估的信息不對稱、流程缺失或判斷失誤等。投資選擇階段是基金投資的關鍵階段，需要綜合評判投資標的總體情況，了解企業(yè)的經(jīng)營狀況、市場前景、股權結構、財務狀況等，這個時期需要投資方獨具慧眼，有萬里挑一的技術和手段。投資過程的風險是指在初步確定投資企業(yè)后，在具體投資方案和投資戰(zhàn)略制定中的工作失誤導致的投資損失風險。主要是因信息不對稱、盡職調(diào)查結果失真、投資企業(yè)管理層不能坦誠交流等原因，或者投資團隊專業(yè)性不足、決策程序不科學造成的風險。

4.3 投后管理階段

投資后管理的終極目的是盡量促進投資增值，切實保護股東權益。而由于基金投資通常不苛求對投資公司的控股權，進而忽略了對投資公司在投后運營管理等方面的監(jiān)管，因而有可能出現(xiàn)被投資方轉(zhuǎn)換發(fā)展戰(zhàn)略、肆意擴大新領域發(fā)展規(guī)模、運行管理成效偏低等讓投資資金偏離預期的風險事項。另外，由于雙方在利益訴求等方面的差異，還可能出現(xiàn)被投資方不遵守投資約定所引起的合同風險和道德風險。

4.4 投資退出階段

投資退出是基金投資獲得收益的關鍵，只有成功退出，才能實現(xiàn)投資收益。而在投資退出階段，決定投資是否順利的因素很多，除了投資退出方式受限外，還有退出時點選擇、退出機制和流程等限制，造成投資收益問題從而產(chǎn)生風險。就私募股權投資基金當前的投資退出渠道來看，除IPO外，可供選擇的退出渠道狹窄。另外，受制于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，以及被投資企業(yè)自身經(jīng)營狀況問題，投資順利退出通常很難順利實施。

5 我國私募股權投資基金風險管理對策分析

5.1 資金募集階段風險管理

針對資金募集階段的風險事項，要逐一針對性地做出風險應對措施：一是避免合規(guī)風險?；鸸芾砣藛T要在現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下，按照合規(guī)性要求募集資金，確保募集方案和操作流程合規(guī)。二是避免資金來源風險。要對資金來源建立科學合理的評價體系，并針對投資者開展深入調(diào)查。三是避免資金安全風險。要強化基金管理人員的自律意識培養(yǎng)，加強資金管理，建立日常內(nèi)控機制，杜絕管理人挪用、侵占資金問題發(fā)生。

5.2 投資階段風險管理

抓好投資階段的風險管理是私募股權投資基金投資決勝的關鍵。一是要做好項目篩選評估。在項目選擇階段，要抓盡職調(diào)查，借助專業(yè)機構的力量，全面了解投資項目的綜合情況，對于企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景、團隊實力、財務狀況進行全面掌握，進而對投資收益進行準確評估，篩選出有投資價值的企業(yè)和項目。二是要研究制定科學的投資決策。在初步選定企業(yè)后，要在盡職調(diào)查的基礎上，全面測算企業(yè)的投資收益情況，對于投資回報率進行精算，合理預測各類風險和問題，并制定周全的投資方案，設計科學的投資流程。三是制定明確的投資風控約束體系。要與被投資企業(yè)簽訂對賭協(xié)議，明確相應的責任和義務，對于各類風險事項進行合理預測并規(guī)避，有效減少因信息不對稱、權屬不明確造成的風險問題。

5.3 投后管理階段的風險管理

在投后管理階段，要在確保投資增值的同時，有效發(fā)揮管理人權利，科學規(guī)避相應風險。一是要強化對企業(yè)日常運行管理的跟蹤監(jiān)測。投資管理人要建立科學的項目跟蹤管理體系，安排專業(yè)人員對投資企業(yè)進行日常監(jiān)測，實時了解企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、原料儲備、產(chǎn)品庫存狀況等，對于較大波動問題，要及時告知管理人。同時，要積極爭取企業(yè)運營決策的參與權，對于企業(yè)重大投資項目、發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整等事項，要積極參與，并有一定的知情權和話語權。定期對企業(yè)經(jīng)營狀況進行綜合評估，及時識別可能的風險事項，并積極制訂應對預案。二是強化日常溝通交流。在投后管理階段，要快速建立定期溝通機制，互通各類信息和訴求，確保信息對稱、責任共擔，并合理識別和應對各類風險事項。三是提供各類后續(xù)增值服務。借助自身的資本、人才等優(yōu)勢，積極服務于被投資企業(yè)和項目，提供投融資、運營管理、資本運作、市場調(diào)研等專業(yè)服務，進一步提升被投資企業(yè)的核心競爭力，為投資增長夯實基礎。

5.4 退出階段的風險管理

在投資退出階段，要確定投資退出的時點和退出方式，確保投資收益的最大化。一是把握好項目退出的最優(yōu)時點。在約定的投資期限內(nèi)，要科學把握投資退出的時間，尤其要科學研判外部經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)發(fā)展狀況，了解企業(yè)在生命周期所處的狀態(tài)及收益增長情況。要抓住市場發(fā)展大勢，順應時代和政策趨勢，把握行業(yè)發(fā)展趨勢，及時制定投資退出時間點，減少市場風險，快速回收投資收益。二是確定投資退出的合理方式。要結合企業(yè)生產(chǎn)運營狀況，科學研判、合理計算投資價值和收益情況，綜合平衡投資回報和風險，研究好具體的退出渠道。在IPO以外，可以通過企業(yè)后期追加融資的契機，謀求股權轉(zhuǎn)讓或并購來回籠資金；也可以在充分識別風險后，協(xié)調(diào)其他股東回購資金來減少損失，從而有效降低風險。