徐路

消費(fèi)板塊經(jīng)歷了2020年的高歌猛進(jìn)與2021年的偃旗息鼓，進(jìn)入到2022年，預(yù)想中的春季躁動沒有到來，反而迎面趕上了新年波動。那在新的一年里，如何在不斷擴(kuò)張的A股上市公司列表中找到擁有商業(yè)模式變化與長期遠(yuǎn)景拓展的投資標(biāo)的？筆者認(rèn)為，2022年食品飲料和家電細(xì)分賽道中，部分龍頭股的配置機(jī)會正在凸顯，且機(jī)會大于風(fēng)險。

最新公布的2021年12月份社會消費(fèi)品零售總額4.13萬億元，同比僅增長1.7%，拉動消費(fèi)已經(jīng)成為政府工作的重心之一。

2022年1月16日，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于做好近期促進(jìn)消費(fèi)工作的通知》，文中提到在做好疫情防控前提下，挖掘消費(fèi)熱點，釋放消費(fèi)潛力，推動一季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開局。另外提到，鼓勵預(yù)制菜發(fā)展、支持家電及新能源車下鄉(xiāng)、鼓勵有條件地區(qū)發(fā)放消費(fèi)券等政策。預(yù)計后續(xù)中央和地方政府會陸續(xù)出臺更多刺激消費(fèi)政策。

聚焦到消費(fèi)細(xì)分賽道來說，以食品飲料為例，2021年行業(yè)異常艱難，疫情帶來消費(fèi)能力下降，原材料成本大幅上漲，高估值需要時間消化。在多重壓力下，2021年食品飲料板塊表現(xiàn)排名市場靠后。

2022年，輕裝上陣，過去一年面臨的壓力已經(jīng)開始逐步化解。2021年9月之后，主要食品企業(yè)陸續(xù)提價，成本壓力得到有效傳導(dǎo)，大宗原材料價格出現(xiàn)見頂回落跡象。展望2022年，預(yù)計各種“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)”政策會陸續(xù)出臺。截至2022年1月15日，食品飲料行業(yè)的PE（TTM）處于過去5年的70%分位數(shù)，整體估值水平處于略偏高位置，但細(xì)分行業(yè)存在投資機(jī)會。

白酒自帶上癮、社交屬性，消費(fèi)韌性最強(qiáng)。即使在疫情較為嚴(yán)重的2020年、2021年，次高端、高端白酒企業(yè)依然實現(xiàn)了較快速度增長。2022年，高端白酒會繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，次高端白酒全國化擴(kuò)張正在持續(xù)推進(jìn)中，增速會更快一些。

啤酒消費(fèi)持續(xù)升級。中國中高檔啤酒占比不到30%，發(fā)達(dá)國家中高檔啤酒占比50%以上，未來3～5年消費(fèi)升級趨勢明確。我們可以看到，即使2021年需求端比較疲軟，主流企業(yè)噸均價基本實現(xiàn)5%左右提升。展望2022年，啤酒銷量預(yù)計有望實現(xiàn)5%增長，均價5%以上上漲。2022年啤酒企業(yè)利潤有望迎來高增長。

調(diào)味品2021年受需求低迷、高基數(shù)、高庫存多重壓力影響，企業(yè)盈利能力承受巨大壓力。經(jīng)過一年的調(diào)整，渠道庫存恢復(fù)正常水平，年末陸續(xù)提價以應(yīng)對原材料成本上漲，預(yù)計2022年企業(yè)輕裝上陣，業(yè)績會有較大彈性。

乳制品企業(yè)2021年受原奶漲價、收入高基數(shù)等因素影響，增長不及預(yù)期。中國乳制品消費(fèi)量是世界平均水平的1/3，中長期看，隨著收入提升和城鎮(zhèn)化推進(jìn)，中國乳制品的消費(fèi)量會持續(xù)增加，龍頭企業(yè)雖然增速放緩，但10%以上收入增速會持續(xù)多年。同時，兩大龍頭企業(yè)未來更加看重利潤率提升，利潤增速會顯著高于收入增速。另外，奶酪、鮮奶產(chǎn)品滿足了居民對健康的更高追求，這類細(xì)分子行業(yè)也蘊(yùn)藏著投資機(jī)會。

此外，“懶人”經(jīng)濟(jì)推動了預(yù)制菜C端需求快速增長，中餐工業(yè)化發(fā)展趨勢推動了B端市場的持續(xù)擴(kuò)容。2021年，我國預(yù)制菜市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3400億元，同比增長18%，是食品飲料行業(yè)少有的高增長賽道。上市公司中不僅有專門的預(yù)制菜公司，而且部分農(nóng)業(yè)公司、餐飲企業(yè)依托原材料優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢紛紛進(jìn)入預(yù)制菜賽道，其中蘊(yùn)含的機(jī)會值得重視。

2021年家電行業(yè)受原材料漲價、海運(yùn)費(fèi)上漲、終端需求萎靡等因素影響，全市場行業(yè)中跌幅最大。

截至2022年1月15日，家電行業(yè)的PE（TTM）處于過去5年的35%分位數(shù)，估值水平處于偏低位置，繼續(xù)收縮空間有限，未來機(jī)會大于風(fēng)險。

白電行業(yè)集中度高，成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，2021年受損相對較小。2022年負(fù)面因素逐步減退，格局紅利、高端化趨勢推動白電企業(yè)盈利能力持續(xù)回升。當(dāng)前白電企業(yè)估值處于歷史底部，具備配置價值。

廚房小家電2021年受損最為嚴(yán)重，一方面原材料成本轉(zhuǎn)嫁能力偏弱;另一方面出口費(fèi)用大增，國內(nèi)需求下滑。2022年需求好轉(zhuǎn)，成本壓力消退，業(yè)績恢復(fù)會帶來股價的一波反彈。

清潔電器受2020年銷售高基數(shù)影響，2021年增速逐季放緩。掃地機(jī)龍頭企業(yè)持續(xù)推出新品，通過均價提升應(yīng)對缺芯以及原材料價格上漲。我國掃地機(jī)滲透率為5%，美國滲透率已經(jīng)達(dá)到15%，理論提升空間充足，這個賽道必然有大公司產(chǎn)生。但需要注意的是，當(dāng)前眾多家電企業(yè)進(jìn)入清潔電器領(lǐng)域，階段性競爭加劇，具備研發(fā)優(yōu)勢、營銷優(yōu)勢的企業(yè)在長期競爭中會勝出。

綜上所述，筆者認(rèn)為，過去的2021年對于食品飲料和家電行業(yè)都是艱難的一年，但重壓之后，2022年龍頭企業(yè)憑借自身管理能力、研發(fā)能力有望快速重生，其中必然會孕育新的投資機(jī)會。

（本文作者系翎展基金食品飲料行業(yè)研究員。文中提及個股僅做舉例，不做買入或賣出推薦）