中長期資金入市的新思維：“平衡發(fā)展”中尋找“雙贏”標(biāo)的

張俊鳴

中國北方，雪灑大地;中國南方，則下了一場知春好雨。雨雪同來，預(yù)示著虎年投資大吉大利。

從本周市場而言，都覺得亮點(diǎn)不多，這其實(shí)沒什么，過節(jié)效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)而已。從本周的一些大事而言，則更有啟發(fā)價值。比如，2021年全國GDP增長8.1%，這個成績在合理預(yù)期當(dāng)中。實(shí)際上，市場對2021年第四季度GDP增長4.0%的數(shù)據(jù)更為敏感，因?yàn)檫@是全年4個季度中的最低增速。還有就是房地產(chǎn)盡管在四季度有融資端的一定寬松利好，但當(dāng)季仍收錄負(fù)增長。

在上述這些數(shù)據(jù)發(fā)布之后，央行表態(tài)要把貨幣政策工具箱開得再大一些。事實(shí)也果真如此，最近這幾天，MLF與OMO操作利率均下降10BP。1月20日，1年期LPR最新報(bào)價3.7%，下降10BP;5年期以上LPR為4.6%，下降5BP。業(yè)界預(yù)計(jì)，這是新年降息的開始，未來還會根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長情況有針對性地調(diào)整。

這些降息動作和未來降息預(yù)期將產(chǎn)生全面影響，首先將對幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低部分成本，其次對房地產(chǎn)行業(yè)過冬甚至復(fù)蘇將產(chǎn)生積極影響。隨便點(diǎn)幾個最為受益行業(yè)的話，將包括金融、地產(chǎn)、建筑、建材以及家電等。

在受益行業(yè)以外，降息對A股市場整體流動性也有利好支撐，因?yàn)槊耖g財(cái)富未來最有投資價值的方向就是資本市場。因此，即便2022年開年這幾周的市場表現(xiàn)不佳，也不代表后續(xù)就不會出現(xiàn)驚喜。

主持人 李壯

“穩(wěn)步推進(jìn)中長期資金入市”再現(xiàn)，證監(jiān)會本周在2022年系統(tǒng)工作會議上重磅發(fā)聲，中長期資金入市成為監(jiān)管部門“穩(wěn)”字當(dāng)頭、切實(shí)維護(hù)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的重要舉措之一。雖然最近十年有關(guān)引入長期資金入市的提法經(jīng)常出現(xiàn)，但本次會議將其與“投融資總體平衡”并陳并不多見，也反映了監(jiān)管思維的創(chuàng)新。只有能夠給投資者帶來“細(xì)水長?！笔降姆€(wěn)健回報(bào)，才能真正讓長期資金在股市中沉淀下來。圍繞“投融資平衡發(fā)展”的制度建設(shè)，也是全面實(shí)施注冊制過程中不可或缺的一環(huán)，其中涌現(xiàn)出的制度改革機(jī)會，值得所有投資者長期關(guān)注。

資金是股市存在和發(fā)展的根本，缺乏資金活水參與的股市，價值發(fā)現(xiàn)的功能無從談起，無法為企業(yè)提供合理估值進(jìn)行融資的工具，投資者也難以實(shí)現(xiàn)投資獲利，以“一潭死水”來形容并不為過。而相比短期炒作的游資，能夠長期沉淀下來、和上市公司共同成長的中長期資金更是股市的中流砥柱，過去十多年有關(guān)引入長期資金入市的說法屢屢出現(xiàn)。筆者認(rèn)為，中長期資金入市要“進(jìn)得來、留得住”，天時、地利、人和都不可或缺。首先是“天時”，就是股市背后代表的經(jīng)濟(jì)體，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)有持續(xù)增長的潛力，才有可能為股市提供良好的回報(bào)，因?yàn)檫@些回報(bào)最終必然來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)中企業(yè)的經(jīng)營績效;其次是“地利”，本土市場需要有充沛的資金為股市提供源頭活水，保證股市流動性相對充裕，而不是僅僅依賴外資;第三是不可忽視的“人和”，也就是有良好的制度能夠打通企業(yè)和資金、融資和投資的任督二脈，讓資金實(shí)現(xiàn)對優(yōu)勢企業(yè)的合理資源分配，由此將中長期資金持續(xù)入市從可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

從A股和中國大陸的情況來看，這三大條件已經(jīng)在逐步實(shí)現(xiàn)。以“天時”而言，中國大陸作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、坐擁完整的工業(yè)生產(chǎn)體系和龐大的內(nèi)需市場，產(chǎn)品外銷的競爭力整體較強(qiáng)，上市公司的構(gòu)成豐富多元，其中不乏已經(jīng)成為世界行業(yè)巨頭的公司，這是吸引中長期資金入市的前提條件;以資金流動性的“地利”來說，中國大陸不僅本身有體量巨大的居民儲蓄、養(yǎng)老金、社?；鹩虚L期投資需求，更對外資有巨大吸引力，這從近年來陸港通北向資金持續(xù)凈買入A股可見一斑。至于關(guān)鍵的“人和”要素，近年來推動中外機(jī)構(gòu)長期資金入市的機(jī)制不斷完善，包括陸港通機(jī)制建立、QFII投資額度放寬、養(yǎng)老金和企業(yè)年金入市等，都為A股引入中長期資金帶來了較好的效果，以這些機(jī)構(gòu)為代表的長期資金的持股比例上升，大盤指數(shù)波動幅度縮小等都反映出這些措施的成果。

雖然A股引入長線資金已經(jīng)有了一定成效，但這一基礎(chǔ)性工作卻是需要久久為功的，特別是在A股全面推進(jìn)注冊制改革的同時，長期資金的參與更是不可缺少的。而數(shù)量龐大的居民儲蓄，更是成為股市長期資金的“潛在發(fā)展對象”。只有將居民儲蓄更多轉(zhuǎn)化為股市的長期資金，直接融資才能逐漸取代以銀行信貸為代表的間接融資，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入更多的活力。

同時也可以通過這一轉(zhuǎn)化過程，更多分享到實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長的果實(shí)。這在無風(fēng)險收益率走低、“房住不炒”之下，更是居民儲蓄尋找新的投資出路的重要方向。因此筆者認(rèn)為，接下來居民儲蓄轉(zhuǎn)化將成為長期資金入市的重中之重。

首先是工具的選擇。相比直接買股，通過公募基金間接參與股市已經(jīng)成為承接居民儲蓄入市的重要渠道，對于許多無暇研究上市公司的“上班族”來說更是如此。但目前公募基金參與A股基本上是偏股型或股票型基金，以往一些風(fēng)險程度較低的基金如分級A、戰(zhàn)略配售基金、定增主題基金等已經(jīng)陸續(xù)退出。筆者認(rèn)為，開發(fā)設(shè)計(jì)一些具有不同風(fēng)險收益比的公募基金，有利于吸引居民儲蓄尤其是風(fēng)險偏好較低的居民儲蓄入市，比如折價接盤大宗交易、參與科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售及做市交易等，有利于居民儲蓄以更加靈活多元的形式參與到股市的長期投資中來。

其次是投融資的“平衡發(fā)展”。只有提供一定賺錢效應(yīng)，才會對居民儲蓄產(chǎn)生長期投資的吸引力，這就要求A股要走出“細(xì)水長牛”的慢牛走勢，投資和融資平衡發(fā)展顯得尤其重要。IPO和再融資不可竭澤而漁，需要給二級市場留出休養(yǎng)生息、適度盈利的空間，長線資金才會源源不斷進(jìn)場。證監(jiān)會本周的會議提到了這點(diǎn)，未來這方面的制度建設(shè)值得期待，包括融資的節(jié)奏、發(fā)行機(jī)制改革、上市公司的監(jiān)管、違法違規(guī)行為的賠償、防治機(jī)構(gòu)利益輸送等，可望會有更多新措施出臺，對股市也將是長期利好。

投融資的“平衡發(fā)展”衍生出未來A股發(fā)展的長期機(jī)會，而就投資的實(shí)務(wù)層面而言，能夠提供給長期資金持有，同時又符合投資和融資“雙贏”特征的品種更是2022年值得挖掘的重點(diǎn)。2022年以來，低估值績優(yōu)股的走勢強(qiáng)于大盤，顯示資金已經(jīng)開始朝這一方向?qū)ふ覚C(jī)會。筆者認(rèn)為，低估值績優(yōu)股中細(xì)分出來的“轉(zhuǎn)股概念”，除了有內(nèi)在價值優(yōu)勢之外，更因?yàn)樽陨砭哂泄ナ丶鎮(zhèn)涞奶匦?，有望成為長期資金入市的首選。所謂的“轉(zhuǎn)股概念”，就是已經(jīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司，股價大幅低于轉(zhuǎn)股價，同時還低于凈資產(chǎn)，根據(jù)轉(zhuǎn)債條款無法將轉(zhuǎn)股價下修到凈資產(chǎn)下方的個股。對大部分發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司來說，盡量創(chuàng)造條件、千方百計(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股是最終目標(biāo)，讓股價上漲超越轉(zhuǎn)股價，是避免可轉(zhuǎn)債還本付息的惟一方式。換言之，上市公司想要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，順利讓債權(quán)變成股權(quán)，需要給二級市場投資者帶來一定的利潤。而在這個過程中，一些公司的正股長期表現(xiàn)確定性較高，正是長期資金可以放心參與的對象。

在參與此類“轉(zhuǎn)股概念”的博弈中，有三點(diǎn)需要密切注意。一是上市公司本身的質(zhì)地，因?yàn)閮糍Y產(chǎn)不是一個靜態(tài)的概念，如果公司出現(xiàn)巨額虧損，凈資產(chǎn)也會隨之下降，從而打開轉(zhuǎn)股價下修的空間，這對正股投資者來說并不是一個好消息;其次是可轉(zhuǎn)債的剩余年限，如果到期日較長的話，上市公司在年度支付利息較低的情況下，也未必會急于釋放業(yè)績或題材促進(jìn)轉(zhuǎn)股，投資者參與其中將面臨較高的時間成本;第三，如果股價距離轉(zhuǎn)股價太遠(yuǎn)，到期日又太近的話，上市公司在自身財(cái)務(wù)狀況尚可的情況下，可能會“放棄治療”，不會主動采取促進(jìn)轉(zhuǎn)股的措施。因此，投資者應(yīng)當(dāng)在距離到期日較近、和轉(zhuǎn)股價差距不大的品種當(dāng)中選擇績優(yōu)股來重點(diǎn)關(guān)注。

具體而言，有發(fā)行轉(zhuǎn)債的銀行存在不少類似的品種，這些銀行股的利潤較為穩(wěn)定，凈資產(chǎn)因?yàn)樘潛p出現(xiàn)大幅縮水的可能性不大，同時有促進(jìn)轉(zhuǎn)股提升核心資本比例的需要，在目前估值低、股息率較高的情況下具有較高的值博率，筆者觀察的對象有：光大銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行等;非銀行股的部分則比較復(fù)雜，吉林敖東、招商公路等也具備類似的特征，同樣也在筆者的觀察對象之列。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）