詩與星空

2021年中國人口凈增長48萬人，人口增長率0.34‰。與此同時，中國的城市化率超過了60%，新增城市人口增速放緩。

這意味著很多依賴于消費者數(shù)量的行業(yè)，從增量市場徹底轉(zhuǎn)變成為存量市場。比如移動通信、寬帶運維和有線電視等行業(yè)。

巧合的是，A股有不少上市公司正是以此為核心業(yè)務(wù)，隨著時代的變遷，公司的業(yè)績也逐年下滑，不得不面臨多元化轉(zhuǎn)型的壓力。

天威視訊（002238.SZ）主要從事有線電視業(yè)務(wù)，除了上述所說的人口因素，短視頻、數(shù)字電視等新興媒體吸引了大量的消費者，也對傳統(tǒng)的有線電視帶來巨大的沖擊。

公司在2015年進行了一次大規(guī)模轉(zhuǎn)型，當(dāng)時對于電視盒子APP的監(jiān)管比較寬松，通過并購嘗試基于APP的電視購物，大約增加了3億元左右的年營收額。但好景不長，監(jiān)管升級后，公司電視購物的營收規(guī)模每況日下。近五年來，公司的營收規(guī)模逐年下滑，凈利潤也在螺旋式下降。

2022年1月19日，公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)報。全年實現(xiàn)營業(yè)收入17.8億元，較上年同期增長2.08%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.42元，較上年同期下降21.88%。

營收增長的原因，是公司在傳統(tǒng)有線電視業(yè)務(wù)下滑的同時，開始拓展工程類項目，新增的收入彌補了營收的下降趨勢;而利潤下降的原因是因為工程類項目毛利率比較低，收入增長貢獻的利潤無法完全彌補用戶流失造成的利潤缺口。

對比公司上市十幾年來的財報，可以發(fā)現(xiàn)，公司的現(xiàn)狀，是由常年缺乏危機意識導(dǎo)致的。

在應(yīng)對市場的劇烈變化時，公司幾乎沒有任何對策，營收構(gòu)成十年如一日，幾乎沒有任何變化。一方面，公司的有線電視客戶在不斷的流失，新興業(yè)務(wù)沒有吸引更多客戶;另一方面，核心競爭力不斷喪失，公司自認(rèn)為有線電視和寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋深圳各轄區(qū)，具備較高的到戶率和通達(dá)率，甚至在財報中稱主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶資源結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，然而財報的數(shù)據(jù)卻并不樂觀。

消費者在辦理有線電視的時候，會要求安裝一個有線電視終端盒子。這個盒子通常是不收費的，由運營方放置在消費者家里。名義上是所有權(quán)屬于運營方，但真的到期后，也極少會被收回。

站在運營方的視角，盒子是實打?qū)嵉耐度耄绊懥似髽I(yè)的收益，公司如何賬務(wù)處理的？

天威視訊的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，盒子被計入了長期待攤費用。從市場價來看，盒子成本幾百元左右，而公司將盒子安裝至消費者家后，不再對盒子具有實際上的管理權(quán)，甚至無法進行盤點。

這類難以管理的所有權(quán)設(shè)備，是很多公司核算的難題。比如部署在電梯里的廣告顯示屏，比如散布在滿大街上的共享單車，比如天威視訊這種放置在消費者家中的設(shè)備。

有的公司直接計入一次性的費用，有的公司按照固定資產(chǎn)核算逐年計提折舊，而天威視訊則計入長期待攤費用，采用類似固定資產(chǎn)折舊的方式逐年攤銷。

不同的核算方式，對公司當(dāng)期利潤的影響不同。直接計入費用的，會較大幅度地影響當(dāng)年的利潤;逐年攤銷的，則將對利潤的影響分?jǐn)偟搅硕嗄?，可以在一定時期讓公司業(yè)績變得更好看。

從天威視訊披露的財務(wù)數(shù)據(jù)看，早在上市前的2005年，公司就將這部分支出計入了長期待攤費用。

之所以計入長期待攤費用而非固定資產(chǎn)，和會計準(zhǔn)則有關(guān)。2007年，新的固定資產(chǎn)準(zhǔn)則實施，新準(zhǔn)則去除掉了2000元以上才能計入固定資產(chǎn)的“門檻”。但在此之前，低于2000元的設(shè)備不能計入固定資產(chǎn)，當(dāng)時正處于擴張期的天威視訊又想減輕業(yè)績壓力，就選擇了長期待攤費用。

將這些較低價值的盒子計入當(dāng)期費用合適，還是計入資產(chǎn)項目（固定資產(chǎn)或長期待攤費用）合適？

筆者認(rèn)為，對于沒有實際控制權(quán)只有名義所有權(quán)的設(shè)備，本質(zhì)上是為了留住客戶發(fā)生的費用支出，直接計入當(dāng)期費用更為合理。

當(dāng)公司進入衰退期后，計入了長期待攤費用這種核算方式的弊端就顯露出來，反而會吞噬掉公司的利潤。由于往年新增設(shè)備比較多，當(dāng)年新增設(shè)備比較少，攤銷數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)年新采購數(shù)。

2020年全年，天威視訊長期待攤費用的攤銷金額5328萬元，而同期新增金額只有2714萬元?？梢灶A(yù)見，2021年攤銷金額會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于新增金額。

2021年三季報中，天威視訊賬面的合同資產(chǎn)為1.58億元，結(jié)合半年報，可以了解到，其中主要是已完工未結(jié)算的有線電視工程款。

在2021年的業(yè)績預(yù)報中稱，“三線下地項目”的工程收入是公司新的營收來源。

結(jié)合這幾份公開披露的材料，我們可以合理推測，這些未結(jié)算的有線電視工程款，正是三線下地項目，這部分業(yè)務(wù)營收增幅較快，但資金回籠并不及時，存在著較大的壞賬風(fēng)險。往年財報數(shù)據(jù)顯示，計提的減值準(zhǔn)備大約7%左右。

公司新的業(yè)務(wù)線條具有兩大特點，一是毛利率不高，營收增加的情況下，不足以彌補公司用戶數(shù)量減少帶來的利潤;二是壞賬風(fēng)險比較高。

如何理解這種增收不增利的多元化轉(zhuǎn)型？

A股市場的投資者非常挑剔，對上市公司成長性的要求比較高，往往要求營收高成長性、凈利潤高成長性。如果凈利潤無法保證，最不濟也要營收保持成長。

“小富即安”型的上市公司在A股非常不受歡迎，往往股價低迷。這就催生了上市公司追求業(yè)績的“產(chǎn)業(yè)鏈”，比如通過報表做進一些壓根不賺錢也毫無必要的業(yè)務(wù)，來擴大營收規(guī)模。

更有甚者，個別上市公司引入一些高風(fēng)險的業(yè)務(wù)，短時間見效，營收凈利潤增加，借機進行資本運作，但很快出現(xiàn)大規(guī)模減值等情況，最終讓中小投資者受損。

天威視訊是一家國有控股企業(yè)，在一個沒有想象力的賽道上謹(jǐn)慎經(jīng)營。

天威視訊是一家國有控股企業(yè)，在一個沒有想象力的賽道上謹(jǐn)慎經(jīng)營，十多年來凈利潤沒有低于1億元，沒有超過3億元，現(xiàn)金流非常穩(wěn)健，沒有大起大落。每年資產(chǎn)負(fù)債表上的閑置資金都超過10億元，公司十幾年來幾乎不發(fā)生借款，近年來每年分紅金額不菲，持股比例57.77%的第一大股東深圳廣播電影電視集團賺得盆滿缽滿。2018年至2020年分紅額分別為3.09億元、6.17億元和8026萬元，分別占當(dāng)年凈利潤的156.51%、327.73%和44.07%。

從財務(wù)視角來看，公司不差錢，也不存在資金鏈危機，因為公司高管均不持股，更沒有股權(quán)質(zhì)押、大股東減持之憂，經(jīng)營方面沒有大的紕漏和偏差。

2019年11月，公司的總經(jīng)理發(fā)生了變動，2020年起公司的經(jīng)營方向發(fā)生了較大的變化。也許是為了沖業(yè)績，也許是為了讓公司更具有投資價值，新的管理層并不滿足于這種毫無成長性的經(jīng)營模式，試圖在其他領(lǐng)域做出一定程度的突破。

但是，當(dāng)公司轉(zhuǎn)型擴大工程類業(yè)務(wù)營收規(guī)模的時候，風(fēng)險就來了。

對于一家現(xiàn)金流穩(wěn)健的上市公司來說，如何實現(xiàn)多元化轉(zhuǎn)型？

在原有業(yè)務(wù)缺乏創(chuàng)新成長性的時候，擴大生產(chǎn)規(guī)模沒有任何意義，事實也證明公司的“新”業(yè)務(wù)并沒有帶來預(yù)期的利潤。

在A股市場中，天威視訊是一種比較典型的案例，很多上市的中小國企都有類似情況，業(yè)務(wù)中規(guī)中矩，發(fā)展畏手畏腳，經(jīng)營不算差但缺乏成長性。

筆者認(rèn)為，應(yīng)該優(yōu)先考慮并購成熟的其他業(yè)務(wù)。并購過程中，可以采用自有資金、增發(fā)或者借款，其中自有資金比較安全，不會出現(xiàn)并購失敗后利息不堪重負(fù)的弊端。天威視訊賬面自有資金較多，與其每年超負(fù)荷給大股東巨額分紅，不如去并購一家成長期的相關(guān)企業(yè)，實現(xiàn)業(yè)績的提升。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票