林然

新鄉(xiāng)天力鋰能股份有限公司（以下簡稱“天力鋰能”）成立于2009年3月，是專業(yè)從事鋰電池三元正極材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)。

2020年7月，公司遞交招股書，申請登陸創(chuàng)業(yè)板，如今已上會(huì)通過。

雖然成功躋身資本市場，但《股市動(dòng)態(tài)分析》在研讀其招股書后，發(fā)現(xiàn)仍有一些問題待解：首先，公司在上市前期與數(shù)位股東簽訂了多項(xiàng)對賭協(xié)議，但均以失敗告終。公司聲稱，對賭協(xié)議在上市申請時(shí)已全部結(jié)束，但而后又提到，其中部分股東的資金補(bǔ)償責(zé)任仍然存在，前后矛盾;其次，公司應(yīng)收賬款與存貨合計(jì)比例較高，占用經(jīng)營資金;最后，隨著相關(guān)環(huán)節(jié)企業(yè)涉足，公司所處行業(yè)后期競爭將進(jìn)一步加劇。

報(bào)告期內(nèi)，天力鋰能及其實(shí)際控制人王瑞慶、李雯、李軒與九家股東簽署了含對賭條款的相關(guān)協(xié)議，包括：

一、與喬鵬投資、宏潤節(jié)能、華安盈富、允公投資、九派長園主要對賭條件包含：2020年8月31日（含當(dāng)日）之前，公司股票未上市，投資人有權(quán)要求公司回購?fù)顿Y人所持公司股份;

二、與寶通辰韜、勁邦投資對賭條件包含：至2020年6月30日，公司未獲得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)首次公開發(fā)行股票并成功上市。

三、與捷煦匯通對賭條件部分包含：公司2017年凈利潤若無法達(dá)到7200萬元，捷煦匯通可要求公司進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償;

四、與新材料基金對賭條件包含：公司2019年、2020年度、2021年度凈利潤分別不低于9000萬元、11000萬元、13000萬元，如果2019年度至2021年度中任意一年未達(dá)到，則新材料基金有權(quán)要求公司給予現(xiàn)金或等值股份補(bǔ)償。

遺憾的是，上述對賭條件天力鋰能全部未完成。

雖然天力鋰能稱，截至本招股說明書簽署之日，上述股東均已通過簽署終止協(xié)議的方式，將相關(guān)對賭協(xié)議解除，特殊權(quán)利條款已終止，公司不存在任何形式的對賭協(xié)議等特殊利益安排的約定。

但天力鋰能還提到，根據(jù)公司實(shí)際控制人與新材料基金簽署的補(bǔ)充協(xié)議，公司2019年度未能完成約定的業(yè)績對賭條件，實(shí)際控制人需向新材料基金賠償2559.53萬元，其中實(shí)際控制人已支付500萬元，剩余2059.53萬元尚未支付。

鑒于公司申請首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市已獲受理，若公司成功上市后，實(shí)際控制人需在公司上市后360日之內(nèi)向新材料基金支付現(xiàn)金1059.53萬元，上市后720日之內(nèi)向新材料基金支付剩余補(bǔ)償款1000萬元;若公司未能成功上市，新材料基金有權(quán)選擇要求實(shí)際控制人以現(xiàn)金2059.53萬元或等值股份進(jìn)行補(bǔ)償。

若新材料基金選擇股份方式補(bǔ)償，公司實(shí)際控制人不會(huì)發(fā)生變更，但會(huì)導(dǎo)致實(shí)際控制人無償向新材料基金轉(zhuǎn)讓股份。

天力鋰能雖然聲稱對賭協(xié)議均已解除，但其對于新材料基金的資金補(bǔ)償責(zé)任卻依然存在，前后表現(xiàn)頗為矛盾。

并且，頻繁簽訂對賭協(xié)議又屢屢失敗，一定程度上反映出天力鋰能對自身運(yùn)營狀態(tài)的了解可能存在偏差，發(fā)展風(fēng)格較為冒進(jìn)。

2018至2021年上半年，天力鋰能應(yīng)收賬款余額分別為39215.61萬元、47254.72萬元、59732.47萬元和62612.05萬元，加之應(yīng)收款項(xiàng)融資額，共計(jì)占期末資產(chǎn)總額的比例分別為54.03%、48.66%、47.34%、47.13%。

同期，公司存貨賬面余額分別為11251.58萬元、14801.73萬元、24213.15萬元和19567.46萬元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為14.39%、12.98%、16.08%和13.91%。兩者合計(jì)，共占據(jù)了公司超六成的資產(chǎn)。（表一）

天力鋰能也表明了對高應(yīng)收款的擔(dān)憂。公司稱，截至2021年6月30日，公司應(yīng)收賬款前五名客戶長虹三杰、星恒電源、橫店東磁、天能帥福得及海四達(dá)應(yīng)收賬款余額合計(jì)為29211.64萬元，占應(yīng)收賬款余額的46.66%。未來如果上述客戶或者其他客戶經(jīng)營狀況或財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大不利變化，公司可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款回款速度變慢或者應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回而形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，從而對公司的資金使用效率及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

或受此影響，天力鋰能近年現(xiàn)金質(zhì)量不佳，銷售商品所得現(xiàn)金占總營收比例極低，凈現(xiàn)比波動(dòng)極大（表二）。

后期，隨著天力鋰能規(guī)模擴(kuò)張，應(yīng)收賬款與存貨持續(xù)增長，公司將如何防止現(xiàn)金質(zhì)量進(jìn)一步惡化是一個(gè)重要考驗(yàn)。

報(bào)告期內(nèi)，天力鋰能主營業(yè)務(wù)毛利率分別為12.22%、16.33%、11.67%、15.74%，波動(dòng)不定，其中2020年度毛利率突然顯著下滑，主要是受到了市場競爭加劇等因素影響。

2020年度，受疫情及新能源汽車補(bǔ)貼退坡政策疊加影響，導(dǎo)致三元材料行業(yè)需求不旺、行業(yè)整體產(chǎn)能利用率偏低，三元材料行業(yè)整體競爭加劇抑制了產(chǎn)品的銷售價(jià)格，導(dǎo)致天力鋰能毛利率維持在較低水平。2021年上半年，受下游市場需求推動(dòng)，公司整體毛利率才提升到較高水平。

天力鋰能坦言，三元材料為鋰離子動(dòng)力電池的核心關(guān)鍵材料，行業(yè)的上游企業(yè)及下游企業(yè)均存在進(jìn)入行業(yè)的可能，這將加劇競爭激烈程度;同時(shí)，在三元材料行業(yè)內(nèi)部，主要經(jīng)營新能源汽車三元材料領(lǐng)域的企業(yè)也存在轉(zhuǎn)入小動(dòng)力市場進(jìn)行競爭的可能，這將導(dǎo)致小動(dòng)力市場的競爭程度更加激烈。公司未來面臨競爭進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

針對上述問題，《股市動(dòng)態(tài)分析》向天力鋰能發(fā)去采訪函，但截至本文發(fā)布仍未得到回復(fù)。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice