信息技術(shù)企業(yè)多元化并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式探究

朱永明 李婧

【摘要】基于“應(yīng)該做—想要做—能夠做—可以做”的決策分析框架， 選取產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管性別比例、高管持股比例、行業(yè)業(yè)績(jī)期望差距、冗余資源、并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、高管技能多元化、政治關(guān)聯(lián)和行業(yè)市場(chǎng)機(jī)會(huì)作為信息技術(shù)企業(yè)多元化并購(gòu)前因條件的備選因素， 通過(guò)一定的標(biāo)準(zhǔn)篩選出66個(gè)多元化并購(gòu)事件， 而后運(yùn)用fsQCA方法對(duì)其驅(qū)動(dòng)模式進(jìn)行整合性分析， 分別得到相關(guān)多元化并購(gòu)和無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)的具體驅(qū)動(dòng)構(gòu)型。 研究結(jié)果表明， 兩種多元化并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式均存在多條路徑。 其中， 高管性別比例、高管持股比例以及冗余資源對(duì)兩種類型多元化并購(gòu)都是重要的驅(qū)動(dòng)因素， 而豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)對(duì)兩類多元化并購(gòu)戰(zhàn)略都有驅(qū)動(dòng)作用， 體現(xiàn)了QCA的因果非對(duì)稱性特點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】信息技術(shù)業(yè);相關(guān)多元化;無(wú)關(guān)多元化;并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式;fsQCA方法

【中圖分類號(hào)】F272? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2022）02-0015-10

一、引言

信息技術(shù)業(yè)作為我國(guó)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一， 在促進(jìn)數(shù)字化發(fā)展和建設(shè)數(shù)字中國(guó)的進(jìn)程中占據(jù)著舉足輕重的地位。 2020年全國(guó)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總數(shù)共超4萬(wàn)家， 累計(jì)完成業(yè)務(wù)收入81616億元， 綜合發(fā)展指數(shù)已高達(dá)138.4， 表明我國(guó)信息技術(shù)業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。 由于具備投入大、技術(shù)快、周期短等產(chǎn)業(yè)特征， 并購(gòu)成為信息技術(shù)企業(yè)增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量創(chuàng)新型發(fā)展和加速轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要路徑。 參照wind數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)口徑， 并購(gòu)事件可以劃分為橫向整合、資產(chǎn)調(diào)整、多元化戰(zhàn)略、戰(zhàn)略合作、財(cái)務(wù)投資、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、垂直整合、買殼上市等。 以多元化戰(zhàn)略為目的的并購(gòu)具體是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)與自己所處不同行業(yè)、生產(chǎn)不同產(chǎn)品、提供不同服務(wù)的企業(yè)來(lái)拓寬業(yè)務(wù)范圍， 實(shí)現(xiàn)多元化擴(kuò)張的并購(gòu)行為。 隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的加速轉(zhuǎn)型升級(jí)， 按照公告日計(jì)算， 2011年1月 ～ 2020年12月期間以多元化戰(zhàn)略為目的的并購(gòu)事件逐漸增多， 并購(gòu)數(shù)量位居第三位， 共9028起， 占比達(dá)12.7%。 在這一背景之下， 從并購(gòu)的視角對(duì)企業(yè)多元化戰(zhàn)略進(jìn)行研究是非常有必要的。

目前有關(guān)并購(gòu)和多元化戰(zhàn)略的研究成果主要從以下兩個(gè)方面展開(kāi)： ①關(guān)于并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究。 并購(gòu)戰(zhàn)略是企業(yè)出于理性目標(biāo)而進(jìn)行的謹(jǐn)慎選擇[1] ， 企業(yè)會(huì)憑借自身的核心能力優(yōu)勢(shì)、受到管理者自利動(dòng)機(jī)驅(qū)使、獲取獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、受政府產(chǎn)業(yè)政策的影響而實(shí)施并購(gòu)[2，3] 。 ②關(guān)于多元化戰(zhàn)略的研究。 現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于多元化戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)研究和多元化戰(zhàn)略績(jī)效研究。 有關(guān)企業(yè)多元化對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的研究， 學(xué)術(shù)界尚未得出統(tǒng)一的結(jié)論， 一般存在正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、U型關(guān)系、無(wú)顯著性關(guān)系四種結(jié)論[4] 。 通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的梳理分析可以發(fā)現(xiàn)， 現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)并購(gòu)決策的驅(qū)動(dòng)模式研究相對(duì)匱乏; 缺少對(duì)細(xì)分類型的分析; 缺少在統(tǒng)一理論框架下對(duì)各影響因素的綜合分析; 針對(duì)信息技術(shù)業(yè)的并購(gòu)研究文獻(xiàn)較少。

本文基于“應(yīng)該做—想要做—能夠做—可以做”的多元化并購(gòu)決策分析框架， 結(jié)合相關(guān)理論以及經(jīng)典文獻(xiàn)， 選取了9個(gè)影響信息技術(shù)企業(yè)多元化并購(gòu)的備選因素， 并將多元化并購(gòu)進(jìn)一步劃分為相關(guān)多元化并購(gòu)和無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)， 以2010 ～ 2020年我國(guó)信息技術(shù)主板上市企業(yè)境內(nèi)多元化并購(gòu)案例為樣本， 運(yùn)用fsQCA方法對(duì)我國(guó)信息技術(shù)企業(yè)多元化并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)模式進(jìn)行整合性分析， 分別得到相關(guān)多元化并購(gòu)和無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)的具體驅(qū)動(dòng)構(gòu)型。 本文的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在： ①將構(gòu)型理論和組織戰(zhàn)略決策的一般原則引入信息技術(shù)企業(yè)的研究領(lǐng)域， 實(shí)現(xiàn)了研究從局部視角到整體協(xié)調(diào)的轉(zhuǎn)變。 ②嘗試將案例研究與社會(huì)學(xué)的前沿研究方法——QCA方法引入多元化并購(gòu)的復(fù)雜因果關(guān)系研究中， 以探討條件組合對(duì)結(jié)果變量的影響。 ③以實(shí)施境內(nèi)并購(gòu)的信息技術(shù)主板上市企業(yè)為研究對(duì)象， 拓展了對(duì)信息技術(shù)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化并購(gòu)的途徑認(rèn)知， 豐富了我國(guó)特殊情境下信息技術(shù)企業(yè)多元化并購(gòu)的管理理論。

二、文獻(xiàn)綜述與模型構(gòu)建

（一）結(jié)果變量的設(shè)定與度量

本文分別從相關(guān)多元化并購(gòu)和無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)兩個(gè)角度進(jìn)行信息技術(shù)企業(yè)多元化并購(gòu)的研究分析。 在以往的研究中， 有關(guān)多元化程度的度量方法主要有基于產(chǎn)品的相關(guān)程度和基于標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類法體系（SIC體系）兩類， 前者操作方法雖然簡(jiǎn)單， 但概念的不確定性會(huì)造成多元化測(cè)度和可比性的困難， 而標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類碼直觀性更強(qiáng)且收集數(shù)據(jù)的效率更高， 所以得到了普遍應(yīng)用。 SIC編碼是由美國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局根據(jù)企業(yè)“產(chǎn)品類別”編制的行業(yè)分類編碼標(biāo)準(zhǔn)， 共包括四位數(shù)編碼。 其中， 前兩位數(shù)代碼代表同一個(gè)行業(yè)大類或同一個(gè)行業(yè)部門， 后兩位數(shù)代碼表示具體的產(chǎn)品小類。 通過(guò)判斷SIC（標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類）行業(yè)代碼中的前兩位是否相同來(lái)確定多元化相關(guān)性， 如果前兩位代碼相同， 說(shuō)明并購(gòu)類型為相關(guān)多元化并購(gòu)， 否則為無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)。 本文采取證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年版）和《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（2017年版）作為行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)， 將同屬于I門類不同種類企業(yè)的多元化并購(gòu)劃歸為相關(guān)多元化并購(gòu)， 否則劃歸為無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)。 同時(shí)， 由于存在上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分行業(yè)具體信息披露不規(guī)范、被并企業(yè)大多不是上市公司等問(wèn)題， 需要手工查閱并購(gòu)公告上的戰(zhàn)略目的進(jìn)行綜合判斷， 若為相關(guān)多元化并購(gòu)則賦值為1， 若為無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)則賦值為0。

（二）條件變量的選擇與度量

1. 應(yīng)該做： 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。 在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下， 國(guó)有企業(yè)作為一種同時(shí)擁有社會(huì)性目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的特殊企業(yè)組織， 在各方面都帶有較為明顯的政府印記[5] ， 有著與非國(guó)有企業(yè)不同的成長(zhǎng)邏輯， 從而導(dǎo)致兩者在進(jìn)行戰(zhàn)略決策時(shí)具有不同的動(dòng)機(jī)。 國(guó)有企業(yè)外部融資優(yōu)勢(shì)明顯、融資約束較小、貸后監(jiān)管也較為寬松， 而非國(guó)有企業(yè)對(duì)關(guān)鍵性資源的控制較弱， 更愿意通過(guò)無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)獲取其他類型資源以達(dá)到融資和擴(kuò)張等目的。 此外， 國(guó)有企業(yè)尤其是處于壟斷行業(yè)的國(guó)有企業(yè)委托代理問(wèn)題更明顯， 國(guó)有企業(yè)管理者出于對(duì)自身政治前景的保護(hù)， 也會(huì)慎重選擇無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)， 甚至不會(huì)選擇多元化并購(gòu)。 本文按并購(gòu)前一年的公司國(guó)有股（國(guó)有法人股）所占比例以及公司的最終控制人性質(zhì)（國(guó)有企業(yè)、國(guó)有機(jī)構(gòu)、開(kāi)發(fā)區(qū)、事業(yè)單位）劃分樣本公司為國(guó)有控股企業(yè)與非國(guó)有控股企業(yè)兩大類。 其中， 1代表國(guó)家為最終控制人， 0代表自然人或其他法人為最終控制人。

2. 想要做： 高管性別比例、高管持股比例、行業(yè)業(yè)績(jī)期望差距。

（1）高管性別比例。 學(xué)術(shù)界尚未對(duì)高管的具體概念和內(nèi)容進(jìn)行統(tǒng)一的界定， 借鑒董香蘭等[6] 的做法和CSMAR上市公司人物特征數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)口徑， 本文將公司高管界定為公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書(shū)及公司章程規(guī)定的其他高級(jí)管理人員。

目前已經(jīng)有大量的研究表明， 性別是影響高管進(jìn)行戰(zhàn)略決策的重要因素之一， 男性與女性在性格特征、處事方式和思維模式等方面均存在較大差異。 一般來(lái)說(shuō)， 男性往往比女性表現(xiàn)出更多的過(guò)度自信。 男性高管通常會(huì)更加大膽冒險(xiǎn)， 而女性高管的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度更高， 利用外部并購(gòu)或者債券融資來(lái)擴(kuò)張公司規(guī)模的動(dòng)機(jī)較弱， 女性高管占比越高的團(tuán)隊(duì)， 進(jìn)行并購(gòu)決策的頻率越低， 從而導(dǎo)致了更少的并購(gòu)次數(shù)和更小的并購(gòu)規(guī)模[7] 。 借鑒王性玉等[8] 的方法， 高管性別比例采用并購(gòu)發(fā)生前一年年末上市公司高管團(tuán)隊(duì)中女性高管人數(shù)占高管總?cè)藬?shù)的比例來(lái)表示。

（2）高管持股比例。 完善公司內(nèi)部治理機(jī)制有利于減少管理者機(jī)會(huì)主義行為， 其中一個(gè)有效措施是進(jìn)行利益一致設(shè)計(jì)[9] ， 通過(guò)高管持股激勵(lì)效應(yīng)使管理者的利益和股東的利益相一致， 減少高管的代理問(wèn)題和機(jī)會(huì)主義行為， 偏離價(jià)值最大化的代理成本也會(huì)隨著管理者持股比例的提高而降低。 高管持股還能有效解決多元化戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題， 企業(yè)管理者和股東的雙重身份使得戰(zhàn)略決策更為謹(jǐn)慎， 有效避免了其利用手中的權(quán)力獲取私利及做出有損企業(yè)價(jià)值的并購(gòu)行為。 因此， 管理者所持股權(quán)比例不同， 所選擇的多元化并購(gòu)戰(zhàn)略也會(huì)相異。 高管持股比例采用并購(gòu)事件發(fā)生前一年年末上市公司高管團(tuán)隊(duì)持股總數(shù)在企業(yè)總股本中所占比例來(lái)度量。

（3）行業(yè)業(yè)績(jī)期望差距。 根據(jù)對(duì)比參照點(diǎn)的不同， 組織業(yè)績(jī)期望一般包括歷史業(yè)績(jī)期望、行業(yè)業(yè)績(jī)期望和分析師業(yè)績(jī)期望[10] 。 本文討論多元化并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)模式， 體現(xiàn)了對(duì)行業(yè)特征的判斷和識(shí)別， 因此選擇相對(duì)外顯和直接的行業(yè)期望業(yè)績(jī)?yōu)閰⒄拯c(diǎn)來(lái)判斷企業(yè)的業(yè)績(jī)期望差距。 當(dāng)企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)高于行業(yè)期望水平時(shí)， 較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)提高企業(yè)決策者對(duì)前期戰(zhàn)略選擇的自信， 為了維持當(dāng)前的績(jī)效水平將更傾向于采取保守決策， 更可能采取相關(guān)多元化并購(gòu)。 當(dāng)企業(yè)實(shí)際績(jī)效低于行業(yè)期望水平時(shí)， 趨同化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略已不利于企業(yè)改變經(jīng)營(yíng)困境， 企業(yè)必須尋找一個(gè)截然不同的競(jìng)爭(zhēng)位置， 通過(guò)引入新產(chǎn)品、新技術(shù)或進(jìn)入新市場(chǎng)來(lái)改善業(yè)績(jī)的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)， 企業(yè)將更傾向于采取高風(fēng)險(xiǎn)的組織變革， 在進(jìn)行多元化并購(gòu)決策時(shí)選擇無(wú)關(guān)多元化， 打破慣例以尋求新的發(fā)展。 本文采用并購(gòu)前一年年末企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)與當(dāng)年行業(yè)期望目標(biāo)之差來(lái)計(jì)算行業(yè)業(yè)績(jī)期望差距。

3. 能夠做： 冗余資源、并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、高管技能多元化、政治關(guān)聯(lián)。

（1）冗余資源。 冗余資源是指企業(yè)內(nèi)部存儲(chǔ)的并且可以隨時(shí)調(diào)配的可用過(guò)剩資源[11] ， 當(dāng)某一資源并未在現(xiàn)有行業(yè)充分發(fā)揮其效用， 而其他行業(yè)存在更高效率使用該資源的機(jī)會(huì)時(shí)， 企業(yè)便更傾向于進(jìn)入新的行業(yè)。 多元化并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)施需要大量的資金， 當(dāng)企業(yè)內(nèi)部的各項(xiàng)冗余資源較為豐富時(shí)， 企業(yè)會(huì)更傾向于實(shí)施多元化并購(gòu)， 甚至進(jìn)入無(wú)關(guān)行業(yè)， 獲取其他行業(yè)的異質(zhì)性資源以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[12] 。 本文采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法度量冗余資源。 在對(duì)指標(biāo)進(jìn)行具體度量時(shí)， 將冗余資源劃分為已吸收冗余資源與未吸收冗余資源， 其中， 采用費(fèi)用收入比來(lái)衡量已吸收冗余資源， 采用流動(dòng)比率和權(quán)益對(duì)負(fù)債比來(lái)衡量未吸收冗余資源， 最終取以上3個(gè)指標(biāo)的均值來(lái)度量冗余資源。

（2）并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。 經(jīng)驗(yàn)作為一種隱性知識(shí)， 常被劃分為國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、特定決策經(jīng)驗(yàn)和東道國(guó)地方經(jīng)驗(yàn)三種。 其中， 并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)就是一種特定決策經(jīng)驗(yàn)。 企業(yè)行為會(huì)受到以往經(jīng)驗(yàn)的影響， 通過(guò)對(duì)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的積累、學(xué)習(xí)和內(nèi)化， 企業(yè)能夠弱化信息不對(duì)稱所帶來(lái)的壁壘， 掌握較為豐富的有關(guān)并購(gòu)對(duì)象的信息， 從而有效降低投資的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。 企業(yè)自身的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)還可以提升企業(yè)的并購(gòu)能力， 具體包括決策判斷能力、機(jī)會(huì)識(shí)別能力、復(fù)雜環(huán)境應(yīng)對(duì)能力等， 從而使并購(gòu)者更準(zhǔn)確地評(píng)估并購(gòu)對(duì)象的價(jià)值。 并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)采用本次并購(gòu)事件發(fā)生前， 該企業(yè)作為主并企業(yè)已經(jīng)成功實(shí)施并完成的并購(gòu)總次數(shù)進(jìn)行度量。

（3）高管技能多元化。 多元化并購(gòu)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、涉及環(huán)節(jié)多、過(guò)程復(fù)雜度高， 同時(shí)需要財(cái)務(wù)、法律、市場(chǎng)、政治、投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)知識(shí)。 多元化的背景能夠提供多元化的知識(shí)基礎(chǔ)、知識(shí)網(wǎng)絡(luò)和思考方式[13] ， 有利于企業(yè)根據(jù)更豐富的內(nèi)外部信息應(yīng)對(duì)不確定性， 整合多元化利益并緩解多重沖突。 當(dāng)高管團(tuán)隊(duì)成員所掌握的技能更加多元時(shí)， 不僅可以為并購(gòu)決策提供更好的方案， 還可以提供更高質(zhì)量的建議和咨詢， 進(jìn)而直接影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策。 借鑒楊林等[13] 的研究， 并結(jié)合CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中對(duì)職業(yè)背景的統(tǒng)計(jì)口徑， 此處共總結(jié)出9項(xiàng)具體技能： 1=生產(chǎn)， 2=研發(fā)， 3=設(shè)計(jì)， 4=人力資源， 5=管理， 6=市場(chǎng)， 7=金融， 8=財(cái)務(wù)， 9=法律。 高管團(tuán)隊(duì)技能多元化采用并購(gòu)前一年高管團(tuán)隊(duì)成員所掌握技能的總數(shù)量來(lái)衡量。

（4）政治關(guān)聯(lián)。 各級(jí)政府在行業(yè)政策制定和關(guān)鍵資源分配方面扮演著重要角色， 是企業(yè)獲取重要資源和合法性的關(guān)鍵來(lái)源。 首先， 具有政治關(guān)聯(lián)的高管可以利用自己的政治關(guān)系網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)打破行業(yè)壁壘， 擴(kuò)大企業(yè)并購(gòu)范圍。 其次， 具有政治關(guān)聯(lián)的高管增強(qiáng)了企業(yè)的信貸優(yōu)勢(shì)， 拓寬了企業(yè)的融資渠道， 增大了多元化并購(gòu)的可能。 最后， 與政府的良好關(guān)聯(lián)有助于企業(yè)把握政策動(dòng)向， 獲取商業(yè)信息優(yōu)勢(shì)。 為了獲取較強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián)， 企業(yè)會(huì)聘請(qǐng)前任或現(xiàn)任政府官員、政協(xié)委員或人大代表?yè)?dān)任公司董監(jiān)高的職務(wù)， 也有越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)家爭(zhēng)取當(dāng)?shù)厝舜蟠怼⒄f(xié)委員的政治身份。 借鑒閆雪琴等[14] 的研究， 對(duì)政治資本進(jìn)行賦值， 具有中央級(jí)政府部門任職經(jīng)歷， 或擁有中央級(jí)人大代表、政協(xié)委員政治身份， 或獲得政府頒發(fā)的國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)， 或在全國(guó)性協(xié)會(huì)或行業(yè)組織擔(dān)任主要負(fù)責(zé)人均賦值4分; 具有省部級(jí)政府部門任職經(jīng)歷， 或擁有省級(jí)人大代表、政協(xié)委員政治身份， 或獲得政府頒發(fā)的省部級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)， 或在省級(jí)協(xié)會(huì)或行業(yè)組織擔(dān)任主要負(fù)責(zé)人均賦值3分; 具有地市級(jí)政府部門任職經(jīng)歷， 或擁有地市級(jí)人大代表、政協(xié)委員政治身份， 或獲得政府頒發(fā)的廳級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)， 或在地市級(jí)協(xié)會(huì)或行業(yè)組織擔(dān)任主要負(fù)責(zé)人均賦值2分; 具有縣區(qū)級(jí)政府部門任職經(jīng)歷， 或擁有縣區(qū)級(jí)人大代表、政協(xié)委員政治身份， 或獲得政府頒發(fā)的縣區(qū)級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)， 或在一定規(guī)模的民間組織、團(tuán)體擔(dān)任主要負(fù)責(zé)人均賦值1分; 無(wú)以上政治背景的均賦值0分。 若存在多個(gè)任職經(jīng)歷或獲獎(jiǎng)情況的， 選取最高級(jí)別的分值。 所有董事、監(jiān)事和高管最高行政職務(wù)賦值的加總數(shù)為企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)。

4. 可以做： 行業(yè)市場(chǎng)機(jī)會(huì)。 企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)會(huì)受到其所在行業(yè)及其他行業(yè)發(fā)展的影響。 企業(yè)管理者需要綜合衡量所在行業(yè)的發(fā)展?jié)摿推渌a(chǎn)業(yè)的吸引力來(lái)最終決定是選擇相關(guān)多元化并購(gòu)還是無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)。 我國(guó)企業(yè)正處于新舊發(fā)展動(dòng)力轉(zhuǎn)化升級(jí)期， 各行業(yè)在區(qū)域、規(guī)模等方面結(jié)構(gòu)分化顯著， 其中信息技術(shù)業(yè)、制造業(yè)中的儀器儀表、電子設(shè)備和醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)較好， 而造紙、鋼鐵等行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)較差。 若企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展前景良好， 發(fā)展?jié)摿^大， 該企業(yè)更可能選擇相關(guān)多元化并購(gòu)策略。 若企業(yè)所處行業(yè)利潤(rùn)空間小， 前景較差， 屬于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)， 該企業(yè)更可能選擇無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)策略， 投資國(guó)家政策支持力度大、投資回報(bào)更高的行業(yè)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。 借鑒汪秀瓊等[15] 的研究， 選取每個(gè)企業(yè)并購(gòu)前一年年末所屬行業(yè)的銷售凈利率來(lái)度量該行業(yè)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

（三）研究模型

基于“應(yīng)該做—想要做—能夠做—可以做”的理論框架， 本文嘗試通過(guò)四個(gè)方面的9個(gè)驅(qū)動(dòng)因素來(lái)探討信息技術(shù)企業(yè)多元化并購(gòu)行為差異的多重并發(fā)關(guān)系。 由此， 構(gòu)建了如圖1所示的信息技術(shù)企業(yè)多元化并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)模式模型。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與預(yù)處理

以首次公告日作為信息披露日， 選取滬深主板已上市的信息技術(shù)業(yè)企業(yè)在2010年12月31日 ～ 2020年12月31日十年間發(fā)生的并購(gòu)重組事件進(jìn)行研究， 得到初始樣本共4997個(gè)。 而后通過(guò)以下10個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行樣本篩選： ①僅包含并購(gòu)狀態(tài)為成功完成的并購(gòu)事件。 ②僅包含并購(gòu)目的為多元化戰(zhàn)略的并購(gòu)事件。 ③剔除管理層收購(gòu)、回購(gòu)、股權(quán)劃撥、司法裁定、增資、反向收購(gòu)（借殼上市）、資產(chǎn)置換、國(guó)有股權(quán)行政劃轉(zhuǎn)或變更、繼承、贈(zèng)與的并購(gòu)事件。 ④剔除并購(gòu)金額小于100萬(wàn)元的樣本。 ⑤為了保證樣本的可比性、保障信息獲取的準(zhǔn)確和方便， 剔除出境并購(gòu)、入境并購(gòu)、境外并購(gòu)的企業(yè)。 ⑥剔除并購(gòu)時(shí)股權(quán)性質(zhì)為外資的企業(yè)。 ⑦剔除關(guān)聯(lián)交易的企業(yè)。 ⑧剔除狀態(tài)為ST、?ST、PT的公司樣本。 ⑨剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。 ⑩如同一家企業(yè)在同一年內(nèi)有多起并購(gòu)事件， 只選取并購(gòu)開(kāi)始時(shí)間最早的事件; 如同一家企業(yè)在不同的年份有多起并購(gòu)事件， 選取每一年中并購(gòu)開(kāi)始最早的事件; 如對(duì)同一家企業(yè)多次追加股權(quán)， 選取主并企業(yè)對(duì)該企業(yè)的首次并購(gòu)事件。 最終選取66個(gè)多元化并購(gòu)交易事件。 其中， 具體結(jié)果變量與每項(xiàng)條件變量的數(shù)據(jù)觀測(cè)值與來(lái)源如表1所示， 對(duì)樣本進(jìn)行初步的描述性統(tǒng)計(jì)和非參數(shù)性檢驗(yàn)的結(jié)果如表2所示。

（二）研究方法

fsQCA方法以集合論和布爾代數(shù)為數(shù)理基礎(chǔ)， 結(jié)合相關(guān)理論對(duì)案例進(jìn)行深入分析以挖掘引起相同結(jié)果的不同路徑。 該方法同時(shí)整合了傳統(tǒng)的定量分析方法和定性分析方法的優(yōu)點(diǎn)， 使得因果復(fù)雜性分析不再受制于變量控制和案例數(shù)量的局限。 在完成變量的選取和數(shù)據(jù)的收集后， fsQCA方法主要包括變量校準(zhǔn)、必要條件檢驗(yàn)、構(gòu)建真值表、條件組合分析四大步驟。

本文采取fsQCA方法來(lái)探討信息技術(shù)業(yè)企業(yè)多元化并購(gòu)行為驅(qū)動(dòng)機(jī)理主要基于以下四個(gè)方面的考慮： ①多元化并購(gòu)的戰(zhàn)略決策是多個(gè)因素共同作用的復(fù)雜過(guò)程， 需要從整體的角度進(jìn)行分析， fsQCA方法從整體觀出發(fā)[16] ， 恰恰適合這種組態(tài)的分析。 ②在解釋選擇多元化并購(gòu)路徑的結(jié)果時(shí)， 不同的條件變量組合具有路徑等效性， 這與fsQCA方法能夠評(píng)估“多重并發(fā)因果關(guān)系”的特征相符。 ③傳統(tǒng)的實(shí)證分析， 大都以每一個(gè)解釋變量都是結(jié)果變量的充要條件為前提。 在多元化并購(gòu)的行為過(guò)程中， 不同的解釋變量對(duì)結(jié)果變量的影響方向和程度都不盡相同， 而fsQCA方法可以靈活處理結(jié)構(gòu)并不完全對(duì)稱的相關(guān)關(guān)系[17] 。 ④本文最終篩選出的案例共66個(gè)， 采用多元統(tǒng)計(jì)分析的方法不會(huì)得到穩(wěn)健的結(jié)果， 而fsQCA方法在分析中小樣本方面的研究中具有良好的信度和效度[18] 。

（三）變量校準(zhǔn)

校準(zhǔn)是根據(jù)設(shè)定的閾值， 使結(jié)果變量和條件變量轉(zhuǎn)化為0 ～ 1之間的模糊分?jǐn)?shù)， 對(duì)案例賦予集合隸屬度的過(guò)程。 借鑒Ragin[19] 等校準(zhǔn)變量的方式， 本文采用直接法設(shè)定三個(gè)錨點(diǎn)（三值模糊集）對(duì)樣本中的變量進(jìn)行校準(zhǔn)， 其中， “多元化并購(gòu)類型”和“產(chǎn)權(quán)性質(zhì)”為二分類變量， 不需要進(jìn)行校準(zhǔn)。 由于研究的理論基礎(chǔ)和樣本數(shù)據(jù)的分布特點(diǎn)不同， 錨點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的數(shù)值也可以有不同的選擇， 完全不隸屬點(diǎn)可以選擇10th分位數(shù)、20th分位數(shù)、25th分位數(shù)， 中間點(diǎn)可以選擇平均值、中位數(shù)， 完全隸屬點(diǎn)可以選擇90th分位數(shù)、80th分位數(shù)和75th分位數(shù)。 基于本文的研究基礎(chǔ)和樣本數(shù)據(jù)的分布特點(diǎn)， 對(duì)于“高管性別比例”“行業(yè)業(yè)績(jī)期望差距”和“高管技能多元化”這三個(gè)變量， 目標(biāo)集合的3個(gè)錨點(diǎn)分別設(shè)置為25th分位數(shù)、平均值和75th分位數(shù)。 “高管持股比例”“冗余資源”“并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)”“政治關(guān)聯(lián)”和“行業(yè)市場(chǎng)機(jī)會(huì)”這五個(gè)變量中存在個(gè)別極值對(duì)平均值影響較大， 所以用中位數(shù)代替平均值作為中間點(diǎn)的選擇， 目標(biāo)集合的3個(gè)錨點(diǎn)分別設(shè)置為25th分位數(shù)、中位數(shù)和75th分位數(shù)。 各變量校準(zhǔn)錨點(diǎn)的具體取值如表3所示。 根據(jù)以上取值在fsQCA 2.0軟件中對(duì)每個(gè)變量執(zhí)行校準(zhǔn)指令， 所有案例的具體變量數(shù)據(jù)都轉(zhuǎn)化為隸屬于0 ～ 1之間的隸屬度分?jǐn)?shù)， 并將生成的新變量命名為EGR1、ESR1、IAD1、SR1、MAE1、DES1、PA1、IMO1。

四、實(shí)證分析

（一）必要條件檢驗(yàn)

在構(gòu)建模糊集真值表之前， 需要對(duì)條件變量進(jìn)行必要性檢驗(yàn)， 從而探討結(jié)果集合在多大程度上構(gòu)成條件集合的子集。 如果某項(xiàng)條件變量是結(jié)果變量的必要條件， 說(shuō)明沒(méi)有該條件， 結(jié)果就無(wú)法產(chǎn)生; 如果某項(xiàng)條件變量不是結(jié)果變量的必要條件， 說(shuō)明該條件對(duì)結(jié)果變量的解釋力度較弱， 需要將多個(gè)條件變量進(jìn)行組合分析。 必要條件檢驗(yàn)的衡量指標(biāo)是一致性， 具體表示條件模糊集合可以在多大程度上解釋結(jié)果模糊集合的出現(xiàn)。 一般來(lái)說(shuō)， 條件變量的一致性得分在0.9分以上則可以被看作是結(jié)果的必要條件[19] 。 本文采用0.9的衡量標(biāo)準(zhǔn)， 對(duì)相關(guān)多元化并購(gòu)和無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)兩種并購(gòu)類型分別進(jìn)行必要條件檢驗(yàn)。 如表4所示， 所有條件變量的一致性均小于0.9， 說(shuō)明單個(gè)條件變量對(duì)多元化并購(gòu)類型選擇的解釋力度較弱， 無(wú)法構(gòu)成多元化并購(gòu)類型選擇的必要條件， 需要對(duì)多個(gè)條件變量進(jìn)行組合構(gòu)型分析。

（二）構(gòu)建真值表

在完成條件變量的必要性檢驗(yàn)后， 需要構(gòu)建真值表找出所有能導(dǎo)致結(jié)果發(fā)生的邏輯組合。 本文包含9個(gè)解釋變量， 理論上存在29=512種潛在要素條件組合。 由于本文樣本案例只有66個(gè)， 所以并非所有理論上的邏輯組合都能找到對(duì)應(yīng)的案例。 完成真值表的構(gòu)建后， 需要設(shè)定一致性閾值和頻數(shù)閾值， 對(duì)樣本條件組合進(jìn)行篩選。 根據(jù)Ragin[19] 的研究， 一致性閾值為0.75為準(zhǔn)入性最低要求， 一致性閾值為0.8表示較好， 一致性閾值為0.85表示很好。 結(jié)合本文樣本案例分布情況， 將一致性閾值設(shè)定為0.75; 頻數(shù)閾值的設(shè)定需要參照樣本規(guī)模， 中小樣本的頻數(shù)閾值至少為1， 大樣本（100個(gè)案例以上）的頻數(shù)閾值可以適當(dāng)提高， 本文的研究案例個(gè)數(shù)較少， 所以將案例頻數(shù)閾值設(shè)定為1。 設(shè)置閾值對(duì)66個(gè)樣本案例進(jìn)行刪除邏輯余項(xiàng)的操作后只剩余45個(gè)案例。 其中， 通過(guò)相關(guān)多元化并購(gòu)一致性閾值和案例閾值的有14個(gè)， 通過(guò)無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)一致性閾值和案例閾值的有2個(gè)。 通過(guò)閾值檢驗(yàn)的真值表數(shù)據(jù)如表5所示， 數(shù)值區(qū)域前14行為相關(guān)多元化的真值表數(shù)據(jù)， 最后兩行為無(wú)關(guān)多元化的真值表數(shù)據(jù)。

（三）條件組合的充分性分析

當(dāng)單個(gè)條件變量不能構(gòu)成結(jié)果的必要條件時(shí)， 需要測(cè)量條件變量的不同構(gòu)型對(duì)結(jié)果變量的影響， 即進(jìn)行條件組合的充分性分析。 在分析過(guò)程中會(huì)得到復(fù)雜解、簡(jiǎn)約解和中間解三類解[20] ， 一般來(lái)說(shuō)， 中間解優(yōu)于復(fù)雜解和簡(jiǎn)約解。 參照主流研究的做法[21] ， 本文主要以中間解作為fsQCA方法的結(jié)果進(jìn)行分析， 導(dǎo)致相關(guān)多元化并購(gòu)的充分條件組合有11種， 11種組合的總體一致性為0.899， 每一種組合的一致性值也都大于一致性標(biāo)準(zhǔn)0.75; 導(dǎo)致無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)的充分條件組合有2種， 2種組合的總體一致性為0.784， 同樣符合標(biāo)準(zhǔn)。 其中， “*”是條件變量的連接符號(hào)， 表示“和”; “～”表示“非”。

條件組合分析的一大重要特點(diǎn)就是引入了核心條件和輔助條件的概念， 核心條件是導(dǎo)致結(jié)果變量不可或缺的條件變量， 而輔助條件是指相對(duì)不太重要、替代性較強(qiáng)的條件變量。 若一個(gè)條件變量同時(shí)出現(xiàn)在簡(jiǎn)約解和中間解中， 則被視為核心條件; 若一個(gè)條件變量?jī)H出現(xiàn)在中間解中， 則被視為輔助條件。 關(guān)于核心條件和輔助條件的符號(hào)表達(dá)與Ragin[19] 的研究保持一致。 當(dāng)條件變量在構(gòu)型中出現(xiàn)時(shí)， 用實(shí)心圈來(lái)表示條件存在， 其中， “●”表示核心條件存在、“●”表示邊緣條件存在; 當(dāng)條件變量在構(gòu)型中以邏輯非的形式出現(xiàn)時(shí)， 用含叉圈來(lái)表示條件不存在， 其中， “”表示核心條件不存在、“”表示邊緣條件不存在; 當(dāng)條件變量可以出現(xiàn)也可以不出現(xiàn)時(shí)， 用空格來(lái)表示。

1. 相關(guān)多元化并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式分析。 通過(guò)對(duì)41個(gè)相關(guān)多元化并購(gòu)案例進(jìn)行分析， 得到結(jié)果如表6所示， 單個(gè)組態(tài)和總體解的一致性數(shù)值均大于0.75的閾值， 說(shuō)明相應(yīng)條件組合是相關(guān)多元化并購(gòu)發(fā)生的充分條件; 整體覆蓋率為0.340， 說(shuō)明所得結(jié)果能解釋34.0%導(dǎo)致相關(guān)多元化并購(gòu)的原因。 本文依照各個(gè)條件組合的核心條件將每種條件組合分別命名為1， 2， 3a、3b、3c、3d， 4， 5a、5b、5c， 6。

構(gòu)型1無(wú)核心條件， 當(dāng)“國(guó)有控股、較高的高管持股比例、豐富的冗余資源、豐富的高管成員技能”四個(gè)邊緣條件存在和“較高的女性高管比例、滿意的業(yè)績(jī)、豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)”四個(gè)邊緣條件不存在時(shí)， 會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)多元化并購(gòu)的決策。 該構(gòu)型的代表案例有： 2013年3月國(guó)星光電并購(gòu)國(guó)星半導(dǎo)體; 2013年11月四維圖新并購(gòu)上海納維49%股權(quán)。

構(gòu)型2的核心條件為“～EGR1?～I(xiàn)AD1?DES1?IMO1”， 當(dāng)“豐富的高管技能、良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)”兩個(gè)核心條件存在和“較高的女性高管比例、滿意的業(yè)績(jī)”兩個(gè)核心條件不存在時(shí)， 會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)的多元化并購(gòu)決策。 該構(gòu)型的代表案例有： 2015年3月東軟集團(tuán)并購(gòu)東軟望海13.43%股權(quán); 2015年4月中國(guó)長(zhǎng)城并購(gòu)鼎甲科技30%股權(quán); 2017年4月航天長(zhǎng)峰同時(shí)并購(gòu)柏克新能51%股權(quán)和精一規(guī)劃51%股權(quán)。

構(gòu)型3a、3b、3c的核心條件均為“ESR1?SR1?DES1?PA1”， 當(dāng)“較高的高管持股比例、豐富的冗余資源、豐富的高管成員技能、較強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián)”四個(gè)核心條件存在時(shí)， 會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)的多元化并購(gòu)決策。 該構(gòu)型的代表案例有： 2011年3月?？低曇宰杂匈Y金人民幣6585.35萬(wàn)元并購(gòu)北京邦諾存儲(chǔ)科技有限公司53.31%股權(quán); 2013年1月海格通信并購(gòu)摩詰創(chuàng)新90%股權(quán); 2014年7月海格通信并購(gòu)西安三元達(dá)100%股權(quán); 2015年3月國(guó)星光電并購(gòu)新野國(guó)星24%股權(quán); 2015年3月四維圖新并購(gòu)海圖科技51%股權(quán); 2018年9月盛路通信并購(gòu)都創(chuàng)新達(dá)100%股權(quán); 2018年9月瀛海通訊并購(gòu)聯(lián)韻聲學(xué)100%股權(quán)。

構(gòu)型4的核心條件為“NPR?～PA1”， 當(dāng)“國(guó)有控股”這一核心條件存在和“較強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián)”這一核心條件不存在時(shí)， 會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)的多元化并購(gòu)決策。 該構(gòu)型的代表案例是2014年11月鳳凰光學(xué)并購(gòu)鳳凰富士30.64%股權(quán)。

構(gòu)型5a、5b、5c的核心條件為“～EGR1?～I(xiàn)AD1?MAE1”， 當(dāng)“豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)”這一核心條件存在和“較高的女性高管比例、滿意的業(yè)績(jī)”兩個(gè)核心條件不存在時(shí)， 會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)的多元化并購(gòu)決策。 該構(gòu)型的代表案例包括： 2014年4月海能達(dá)并購(gòu)宙達(dá)通信100%股權(quán); 2015年4月大族激光并購(gòu)深圳麥遜電子39%股權(quán); 2015年8月神州信息并購(gòu)中智創(chuàng)展100%股權(quán); 2016年5月仁東控股并購(gòu)廣東合利90%股權(quán); 2016年9月完美世界同時(shí)并購(gòu)今典院線100%股權(quán)、今典影城100%股權(quán)和今典文化100%股權(quán); 2020年3月納思達(dá)同時(shí)并購(gòu)欣威科技49%股權(quán)和中潤(rùn)靖杰49%股權(quán)。

構(gòu)型6的核心條件為“ESR1?～MAE1?IMO1”， 當(dāng)“較高的高管持股比例、良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)”兩個(gè)核心條件存在和“豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)”這一核心條件不存在時(shí)， 會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)的多元化并購(gòu)。 該構(gòu)型的代表案例是2011年4月千方科技并購(gòu)長(zhǎng)沙創(chuàng)新艾特?cái)?shù)字集成有限公司100%股權(quán)。

2. 無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式分析。 對(duì)25個(gè)無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)案例進(jìn)行分析， 得到的結(jié)果如表7所示， 單個(gè)組態(tài)和總體解均符合一致性檢驗(yàn)， 說(shuō)明相應(yīng)條件組合是無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)發(fā)生的充分條件; 整體覆蓋率為0.106， 說(shuō)明所得結(jié)果能解釋10.6%導(dǎo)致無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)的原因， 無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)的條件構(gòu)型有兩種。

構(gòu)型1的核心條件為“EGR1?～ESR1?～SR1?MAE1?IMO1”， 當(dāng)“較高的女性高管比例、豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)”三個(gè)核心條件存在和“較高的高管持股比例、豐富的冗余資源”兩個(gè)核心條件不存在時(shí)， 會(huì)驅(qū)動(dòng)無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)的決策。 這一構(gòu)型的代表案例有： 2017年12月金安國(guó)紀(jì)并購(gòu)上海埃爾頓60%股權(quán); 2019年1月， 金安國(guó)紀(jì)并購(gòu)禪方藥業(yè)100%股權(quán)及相關(guān)債權(quán)。

構(gòu)型2的核心條件為“～NPR?EGR1?～ESR1?MAE1?IMO1”， 當(dāng)“較高的女性高管比例、豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)”三個(gè)核心條件存在和“國(guó)有控股、較高的高管持股比例”兩個(gè)核心條件不存在時(shí)， 會(huì)驅(qū)動(dòng)無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)的決策。 這一構(gòu)型的代表案例是愛(ài)康科技分別在2014年7月和2015年4月連續(xù)并購(gòu)聚陽(yáng)能源股權(quán)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在fsQCA分析中， 穩(wěn)健性檢驗(yàn)是一個(gè)非常必要的環(huán)節(jié)。 一般有集合論特定和統(tǒng)計(jì)論特定兩種方法， 集合論特定的穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法具體有調(diào)整校準(zhǔn)閾值、改變案例頻數(shù)、變動(dòng)一致性門檻值、增加其他條件、補(bǔ)充或剔除部分案例等[22] ， 統(tǒng)計(jì)論特定的兩種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法具體有跨越不同時(shí)段、改變數(shù)據(jù)來(lái)源、調(diào)整測(cè)量方式等。 評(píng)判QCA是否穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)主要有不同條件組合的擬合參數(shù)差異和集合關(guān)系狀態(tài)兩種[20] 。 本文選取了提高一致性閾值的方法分別對(duì)相關(guān)多元化并購(gòu)和無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)進(jìn)行重新分析， 將一致性閾值由0.75提高至0.76， 頻數(shù)閾值依舊為1， 分析結(jié)果如表8所示。 相關(guān)多元化的集合關(guān)系和擬合參數(shù)與閾值提高前保持一致， 表明相關(guān)多元化的前因條件組合具有良好的穩(wěn)健性。 相較于閾值提高前， 無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)的構(gòu)型中少了第1種， 只剩下第2種， 行業(yè)業(yè)績(jī)期望由邊緣不存在條件變成了核心不存在條件， 但是兩個(gè)組態(tài)解之間具有清晰的子集關(guān)系， 基本上不影響對(duì)結(jié)果的解釋， 同樣可以認(rèn)為無(wú)關(guān)多元化的前因條件組合具有較高的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文從構(gòu)型視角出發(fā)， 引入fsQCA方法總結(jié)出了信息技術(shù)企業(yè)相關(guān)多元化并購(gòu)和無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)兩大類型的驅(qū)動(dòng)模式。 其中， 相關(guān)多元化并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)模式有6種類型， 無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)模式有2種類型。 得到以下結(jié)論。

第一， 無(wú)論是哪一類多元化并購(gòu)類型， 所得到的前因條件構(gòu)型都是由多重因素組成的， 體現(xiàn)了每一類驅(qū)動(dòng)模式都會(huì)受到行業(yè)環(huán)境、外部關(guān)聯(lián)、內(nèi)部資源、高管特質(zhì)和制度環(huán)境等綜合因素的影響。 這證明了信息技術(shù)企業(yè)的管理者在做出并購(gòu)決策時(shí)， 往往從全局出發(fā)考慮。

第二， 從信息技術(shù)企業(yè)相關(guān)多元化并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)模式來(lái)看， 高管持股比例和高管成員技能作為核心條件存在的路徑有5條， 說(shuō)明這兩個(gè)因素對(duì)該并購(gòu)類型影響較大。 具體來(lái)看， 高管持股作為一種激勵(lì)相容機(jī)制， 能在一定程度上降低代理成本， 有效緩解并購(gòu)過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題， 促使委托代理雙方利益趨同， 較高的持股比例促使管理者采取相關(guān)多元化并購(gòu)策略。 同時(shí)， 多元化的高管團(tuán)隊(duì)可以共享其豐富的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源， 在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)提供更全面的信息。 高管團(tuán)隊(duì)成員技能越多元， 企業(yè)充分利用現(xiàn)有的資源和能力實(shí)施相關(guān)多元化并購(gòu)的傾向就越高。

第三， 信息技術(shù)企業(yè)無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式的兩大構(gòu)型都包括了高管性別比例、高管持股比例、并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)市場(chǎng)機(jī)會(huì)4個(gè)核心條件。 高管團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)最具影響力的群體， 在市場(chǎng)參與、資源培育和整合以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略選擇方面發(fā)揮著主導(dǎo)作用， 女性高管占比更高的企業(yè)更有可能出于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的考慮采取無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)戰(zhàn)略， 持股比例較低的管理層更可能出于私利而實(shí)施無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)。 同時(shí)， 由于企業(yè)行為會(huì)受到經(jīng)驗(yàn)的影響， 憑借豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)， 企業(yè)可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)進(jìn)行全面、謹(jǐn)慎的分析， 并且經(jīng)驗(yàn)越多越會(huì)導(dǎo)致無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)。 另外， 良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)促使信息技術(shù)企業(yè)積極響應(yīng)國(guó)家關(guān)于產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的號(hào)召， 進(jìn)而開(kāi)展無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)。

第四， 兩種多元化并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式均存在多條路徑， 說(shuō)明fsQCA方法能夠揭示多重并發(fā)的因果關(guān)系。 對(duì)比兩類多元化并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式的前因構(gòu)型， 也可以發(fā)現(xiàn)fsQCA方法的因果復(fù)雜性特點(diǎn)。 具體表現(xiàn)為： 相對(duì)于其他因素， 高管性別比例、高管持股比例、冗余資源對(duì)兩類多元化并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)顯著， 但分別以不同的形式起作用; 豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)對(duì)兩類多元化并購(gòu)戰(zhàn)略均具有驅(qū)動(dòng)作用。 首先， 信息技術(shù)企業(yè)較高的女性高管比例能夠推動(dòng)企業(yè)的無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)， 而在女性高管人數(shù)較少的情況下， 信息技術(shù)企業(yè)則更傾向于采取相關(guān)多元化并購(gòu)。 其次， 從委托代理的角度來(lái)看， 高管持股比例較高的企業(yè)基于利益趨同效應(yīng)， 相較于高管持股比例低的企業(yè)選擇相關(guān)多元化并購(gòu)模式的可能性更大。 再者， 冗余資源越豐富的企業(yè)越可能在主營(yíng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上實(shí)施相關(guān)多元化戰(zhàn)略， 而相對(duì)匱乏的冗余資源會(huì)促使企業(yè)出于尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的目的而實(shí)施無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)。 最后， 豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)對(duì)兩類多元化并購(gòu)都具有促進(jìn)作用， 體現(xiàn)了fsQCA方法的因果非對(duì)稱性。

（二）管理啟示

針對(duì)上述結(jié)論， 并結(jié)合信息技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)， 本文提出了以下多元化并購(gòu)行動(dòng)選擇方案。

其一， 基于fsQCA方法的核心思想， 信息技術(shù)企業(yè)管理者在進(jìn)行多元化并購(gòu)類型的選擇時(shí)， 要從局部視角轉(zhuǎn)向整體視角。 依據(jù)前文的結(jié)論， 兩類多元化并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式均存在多條路徑， 不同路徑所涵蓋的影響因素也各有差異， 并且同一條件變量在不同路徑中既可能為核心條件存在也可能為核心條件不存在， 即既可能具有促進(jìn)作用也可能存在抑制作用。 例如， 當(dāng)與不同特質(zhì)的高管團(tuán)隊(duì)相匹配時(shí)， 相關(guān)多元化并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式的路徑中并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)可以是豐富的也可以是匱乏的。 因此， 管理者在制定多元化并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)， 需要全面考察各類要素的組合情況， 選擇合適的模式。

其二， 由于高管性別比例和高管持股比例對(duì)兩類并購(gòu)戰(zhàn)略的影響都較顯著， 當(dāng)女性高管比例較低、高管持股比例較高時(shí)， 信息技術(shù)企業(yè)的管理層會(huì)采取風(fēng)險(xiǎn)較低、預(yù)期收益更高的相關(guān)多元化并購(gòu)。 相反地， 女性人數(shù)比例較高、持股比例較低的管理層更傾向于無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)。 因此， 企業(yè)應(yīng)重視高管團(tuán)隊(duì)建設(shè)， 根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)化高管團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)、合理搭配高管團(tuán)隊(duì)成員。

（三）研究不足與展望

本文目前存在以下局限， 未來(lái)可針對(duì)這些不足做進(jìn)一步完善：

第一， 本研究著重探究的是信息技術(shù)企業(yè)的境內(nèi)并購(gòu)案例， 然而信息技術(shù)企業(yè)的境外并購(gòu)案例也很多， 例如聯(lián)想早期并購(gòu)IBM; 中興通訊先后并購(gòu)了阿爾卡特—朗訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門和土耳其服務(wù)商N(yùn)etas; 杭州聯(lián)絡(luò)互動(dòng)公司跨國(guó)并購(gòu)美國(guó)電商N(yùn)ewegg Inc.。 未來(lái)可進(jìn)一步探究信息技術(shù)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式。

第二， 本研究是基于靜態(tài)的角度來(lái)分析信息技術(shù)企業(yè)的多元化并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式， 但是， 當(dāng)企業(yè)處于不同的生命周期階段時(shí)， 所采取的多元化并購(gòu)戰(zhàn)略也會(huì)不同。 未來(lái)的研究可以從生命周期的視角來(lái)探尋信息技術(shù)企業(yè)多元化并購(gòu)的發(fā)展規(guī)律。

第三， 雖然已經(jīng)盡可能選取盡量多的前因條件進(jìn)行分析， 但是由于案例數(shù)和案例資料的詳細(xì)程度有限， 前因條件的選擇也并非全面。 因此， 本文通過(guò)fsQCA方法得出的我國(guó)信息技術(shù)企業(yè)多元化并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式的前因條件構(gòu)型仍存在局限性。 未來(lái)的研究可以對(duì)其他影響因素進(jìn)行深入探討。

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（責(zé)任編輯·校對(duì)： 黃艷晶? 許春玲）