黃曉

近年來在我國企業(yè)中，高杠桿率成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中必須解決的重要問題之一。同時(shí)降杠桿也成了近年來的熱點(diǎn)詞匯。由于高杠桿問題滲透到了各行各業(yè)，尤其是在國有企業(yè)中，已然成為我國廣泛存在的問題，在過度負(fù)債背景下，巨額債務(wù)的問題未能夠解決，高杠桿率依然存在，降杠桿則成了國企亟待解決的嚴(yán)重問題。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)的整體環(huán)境下，對(duì)降杠桿策略進(jìn)行系統(tǒng)的研究，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)與國有企業(yè)的長久健康發(fā)展都有著極為重要的意義。

一、相關(guān)理論概述

（一）過度負(fù)債

過度負(fù)債通常是指企業(yè)由于承擔(dān)過重的債務(wù)，導(dǎo)致難以將本金與利息進(jìn)行償還。企業(yè)自身的資金流動(dòng)性不足，使得債務(wù)鏈產(chǎn)生斷裂現(xiàn)象。債務(wù)一旦達(dá)到難以償還的地步，企業(yè)自身就可能已經(jīng)存在過度負(fù)債的現(xiàn)象。對(duì)于過度負(fù)債的評(píng)價(jià)指標(biāo)，通常是采用資產(chǎn)負(fù)債率來進(jìn)行衡量，其能夠?qū)⑵髽I(yè)的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行放大，并與債務(wù)資產(chǎn)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，進(jìn)而能夠?qū)鶆?wù)擔(dān)保能力進(jìn)行合理的評(píng)估，并通過其他指標(biāo)進(jìn)行整體的分析，能夠較為合理地反映出企業(yè)自身未來的經(jīng)濟(jì)趨勢與償債能力。對(duì)于國有企業(yè)來說，其本身資產(chǎn)負(fù)債率就相對(duì)要高一些，同時(shí)這也說明其自身的過度負(fù)債基準(zhǔn)線也需要相應(yīng)的增高。由此在對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行降杠桿時(shí)，不能僅看杠桿率的絕對(duì)值，需要充分的判斷國有企業(yè)是否已經(jīng)存在過度負(fù)債的問題。由于國有企業(yè)相較于一般企業(yè)，其在債務(wù)方面有著更大的融資優(yōu)勢，由此可能會(huì)產(chǎn)生更多的融資債務(wù)，而杠桿率也會(huì)隨之升高。

（二）降杠桿

降杠桿所涉及的范圍是相對(duì)廣泛的，其不僅包含了微觀方面的降杠桿與宏觀方面的降杠桿，還包含了非金融與金融降杠桿。在此僅討論微觀非金融企業(yè)降杠桿問題，降杠桿也就是指在企業(yè)中所反映出的資產(chǎn)負(fù)債率的降低，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿能夠通過資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行直觀的表現(xiàn)。而降杠桿并非企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營中不再使用債務(wù)融資，將企業(yè)自身的杠桿全部脫離，其應(yīng)當(dāng)是通過一定的手段來將自身的負(fù)債率降低，使自身的債務(wù)占比減少，幫助企業(yè)能夠更好地適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)營活動(dòng)變化，通過自身經(jīng)營所得的收入來及時(shí)地償還債務(wù)，進(jìn)而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

而從本質(zhì)上來看，企業(yè)自身的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于自身所承擔(dān)的債務(wù)與企業(yè)發(fā)展及盈利能力不匹配而造成的一種結(jié)構(gòu)性質(zhì)的財(cái)務(wù)矛盾。尤其是在當(dāng)前的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國有企業(yè)存在資金鏈緊張及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的問題，而企業(yè)在減少債務(wù)的過程中，其根本問題是自身是否具備償還債務(wù)及利息的能力。

二、國企過度負(fù)債產(chǎn)生的原因

（一）存在形式主義的降杠桿行為

對(duì)于國有企業(yè)降杠桿工作的開展，應(yīng)當(dāng)確立明確的目標(biāo)。一般來說也就是找出根源問題，通過降杠桿來確定企業(yè)自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)、還債能力以及債權(quán)等。但在此過程中仍存在一些特殊狀況，值得一提的是，在我國部分地方國企之中存在僵尸企業(yè)的現(xiàn)象已屢見不鮮。首先企業(yè)已經(jīng)陷入了財(cái)務(wù)困境，瀕于資不抵債或者是已經(jīng)處于資不抵債的狀態(tài)，但是企業(yè)即便是已經(jīng)不具備正常經(jīng)營的能力，仍能夠獲取銀行信貸補(bǔ)貼等方式來獲取生存。而在我國僵尸企業(yè)所構(gòu)成的最為主要的原因是政府方面對(duì)于經(jīng)濟(jì)的過度干預(yù)。在地方政府其為了保障就業(yè)，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，會(huì)向僵尸企業(yè)提供補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等支持，同時(shí)也會(huì)干預(yù)銀行要求其向相關(guān)企業(yè)提供信貸。其次則是在部分地區(qū)存在政企合謀的動(dòng)機(jī)，持續(xù)向僵尸企業(yè)輸血，不令其破產(chǎn)。在過度負(fù)債的情況下，為了能夠迎合政府的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，被迫進(jìn)行一些投資行為等。在此背景下，相關(guān)部門并未對(duì)僵尸企業(yè)進(jìn)行果斷的處置，甚至于存在通過掩蓋幫助僵尸企業(yè)蒙混過關(guān)的現(xiàn)象產(chǎn)生。另一方面，部分國企面對(duì)過度負(fù)債的狀況并未以降杠桿為導(dǎo)向來深化國有企業(yè)的改革，其考核與監(jiān)督工作并不完善，企業(yè)相關(guān)管理人員的責(zé)任不夠明確，對(duì)于降杠桿工作的開展存在不夠重視或流于形式等現(xiàn)象。部分國有企業(yè)降杠桿行為僅是在指標(biāo)、公式上做紙面文章，存在為了降杠桿而降杠桿的行為，其并未通過降杠桿而有效降低企業(yè)自身的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，也未能夠通過提高自身的“造血”能力來支付債務(wù)本金與利息，降低杠桿僅是走形式主義，并未能夠?qū)嵸|(zhì)上幫助國有企業(yè)脫離過度負(fù)債的現(xiàn)狀。

（二）產(chǎn)權(quán)及代理問題

從部分國有企業(yè)的內(nèi)部狀況來看，存在內(nèi)部管理產(chǎn)權(quán)不明確的問題，以及業(yè)主缺位或是代理不清等現(xiàn)象。在部分國企中國有股份占比較大，而非國有股在占比較小的狀況下，自身話語權(quán)不足。與此同時(shí)，在部分國有企業(yè)中，其自身的行政化問題較為嚴(yán)重。一般來說，職位晉升是對(duì)國有企業(yè)高管的主要激勵(lì)措施。由此也導(dǎo)致部分國企管理人員為了提升個(gè)人業(yè)績，發(fā)生了過度融資及盲目投資等問題。而這些行為并不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，或是由于過多的支出使得企業(yè)正常的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)被打破，加劇了債務(wù)增長。產(chǎn)權(quán)及代理問題的存在使得部分國有企業(yè)難以通過正常的市場運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制來獲取有序的經(jīng)營發(fā)展，并未能夠根據(jù)市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，并結(jié)合企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況來對(duì)債務(wù)問題進(jìn)行科學(xué)管理，由此也就可能引發(fā)企業(yè)過度負(fù)債的問題產(chǎn)生。

（三）非市場化機(jī)制與預(yù)算軟約束問題

在部分國企中，管理人員可能背負(fù)大量的政策性負(fù)擔(dān)，在開展相應(yīng)工作時(shí)，并不是為了提高企業(yè)的經(jīng)營管理效率，而是被動(dòng)地完成相應(yīng)的工作任務(wù)。存在為了迎合相關(guān)人員或上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)，通過財(cái)政收支缺口向企業(yè)轉(zhuǎn)嫁負(fù)債，以及其他部分專項(xiàng)資金的撥改貸等問題。以上種種行為都有可能導(dǎo)致企業(yè)杠桿率升高。與此同時(shí)在部分國企之中，由于企業(yè)具備國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，可能存在政府方面的隱性擔(dān)保，由此可能在實(shí)際發(fā)展過程中存在過度融資，加大企業(yè)債務(wù)的行為。預(yù)算軟約束現(xiàn)象可能會(huì)導(dǎo)致國有企業(yè)產(chǎn)生過度負(fù)債的問題。預(yù)算軟約束，也就是政府方面對(duì)國企進(jìn)行保障性兜底，通過政府方面加大補(bǔ)貼來控制企業(yè)虧損，進(jìn)行填補(bǔ)。由于預(yù)算軟約束制度的存在，導(dǎo)致部分國企激勵(lì)機(jī)制不完善。同時(shí)在部分地方國企之中，地方政府考慮到政績考核的相關(guān)問題，可能會(huì)敦促企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，由此來提高相關(guān)的社會(huì)責(zé)任，但同時(shí)也可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債進(jìn)一步升高，使得企業(yè)自身的負(fù)債率居高不下。

三、過度負(fù)債背景下國有企業(yè)的降杠桿策略

（一）調(diào)整投資結(jié)構(gòu)

通常來講企業(yè)的發(fā)展一般是通過兩種途徑，其一是企業(yè)自身在不斷發(fā)展積累過程中將企業(yè)規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)大。此種方式風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠保障企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，但其速度較為緩慢。另外則是企業(yè)通過投資行為來進(jìn)一步加大企業(yè)規(guī)模，其有著十分顯著的效果，能夠幫助企業(yè)在短期內(nèi)獲得快速的發(fā)展，但同樣面臨著風(fēng)險(xiǎn)較高的問題。而企業(yè)如何在投資與經(jīng)營之間尋求一種恰當(dāng)?shù)钠胶猓瑒t是維護(hù)企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素。在此過程中，部分國有企業(yè)面臨過度負(fù)債的問題，要做好對(duì)投資結(jié)構(gòu)的管理。首先要將企業(yè)自身內(nèi)部的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行合理協(xié)調(diào)與配置，確保企業(yè)在正常經(jīng)營的基礎(chǔ)之上，進(jìn)而尋求合理的投資方向。一旦在投資過程中自身的資金鏈斷裂，可能會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)套牢。而從企業(yè)內(nèi)部來看，需要將企業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)水平、市場定位、技術(shù)保障及質(zhì)量品質(zhì)等進(jìn)行優(yōu)化，并降低生產(chǎn)運(yùn)營成本，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率，進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)的盈利能力。國企在對(duì)外進(jìn)行投資時(shí)要制定并依據(jù)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序，對(duì)各項(xiàng)投資活動(dòng)進(jìn)行全面的評(píng)測，要將企業(yè)的營運(yùn)能力、投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、盈利能力、發(fā)展能力等充分結(jié)合進(jìn)行全面的分析與評(píng)測，同時(shí)還要進(jìn)行投中管理和投后管理，即在投資過程中，根據(jù)政策變更、市場動(dòng)向、企業(yè)自身等內(nèi)外部因素及時(shí)調(diào)整投資策略，且將投資產(chǎn)出的效益與管理層績效相掛鉤，建立責(zé)任追溯機(jī)制，避免個(gè)別管理者為了自身利益而盲目投資，損害企業(yè)利益，造成國有資產(chǎn)流失，盡可能降低企業(yè)的不良投資行為，以此來規(guī)避企業(yè)可能產(chǎn)生的資產(chǎn)套牢、負(fù)債過高等問題。

（二）減少債務(wù)融資，優(yōu)化國企融資結(jié)構(gòu)

在國有企業(yè)中造成過度負(fù)債的主要原因之一是由于過度融資所造成。由此在進(jìn)行降杠桿時(shí)，需要合理地限制企業(yè)自身的債務(wù)規(guī)模，債務(wù)規(guī)模會(huì)對(duì)企業(yè)杠桿率產(chǎn)生十分直接的影響。國有企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營發(fā)展的過程中，要合理控制債務(wù)規(guī)模。在此過程中，不僅需要將企業(yè)負(fù)債進(jìn)行合理的消化，還需要對(duì)通過融資來進(jìn)行投資的行為進(jìn)行規(guī)模上的控制。要構(gòu)建明確的負(fù)債基準(zhǔn)線，將企業(yè)自身的發(fā)展模式及方向進(jìn)行適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)變。要將企業(yè)發(fā)展的視角立足于自身的內(nèi)部，積極地強(qiáng)化企業(yè)本身創(chuàng)造效益的能力，要對(duì)各項(xiàng)外部融資所造成的負(fù)債進(jìn)行嚴(yán)格的管控。與此同時(shí)，企業(yè)要對(duì)部分經(jīng)濟(jì)效率較低、盈利能力不強(qiáng)、發(fā)展能力弱以及產(chǎn)能過剩的僵尸企業(yè)項(xiàng)目及時(shí)進(jìn)行清理剝離，及時(shí)止損，以此來避免更多的負(fù)債產(chǎn)生。同時(shí)要構(gòu)建一個(gè)系統(tǒng)的負(fù)債評(píng)估與管控體系，對(duì)各項(xiàng)負(fù)債進(jìn)行明確的梳理與及時(shí)的管理控制。

（三）加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理

對(duì)于國有企業(yè)來說，降杠桿工作的開展，最為重要的是強(qiáng)化企業(yè)自身的內(nèi)部管理工作，要積極提高企業(yè)自身的盈利能力與資金周轉(zhuǎn)能力。在開展降杠桿工作的同時(shí)，要結(jié)合企業(yè)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，強(qiáng)化經(jīng)營管理水平。要通過風(fēng)險(xiǎn)防范及統(tǒng)籌管理來加強(qiáng)企業(yè)的整體管理水準(zhǔn)，以財(cái)務(wù)管理水平的提高來做出合理的降杠桿措施。首先企業(yè)要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營性資金的管理，在企業(yè)之中，經(jīng)營性資金與企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營業(yè)務(wù)等有著直接的關(guān)聯(lián)。經(jīng)營性資金管理的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是在于將應(yīng)收賬款與銷售收入進(jìn)行合理的平衡。在銷售收入之中，如果大部分是現(xiàn)金收入、流動(dòng)性較強(qiáng)的票據(jù)或者是快速變現(xiàn)的債券等，那么均表示企業(yè)具備較好的經(jīng)營性資金管理能力。由此也說明國有企業(yè)的經(jīng)營性資金的管理重點(diǎn)是關(guān)注收入形式及其占比。但是對(duì)于企業(yè)中變現(xiàn)能力不強(qiáng)，且流動(dòng)性較差的票據(jù)，要降低自身持有率。而在具體的支付環(huán)節(jié)，要盡可能使用票據(jù)或是債券來進(jìn)行支付，或者通過企業(yè)自身的信用來支付應(yīng)付賬款，要盡可能加大企業(yè)資金的持有比例。總體來說，在企業(yè)具體的經(jīng)營活動(dòng)之中，要減少票據(jù)及應(yīng)收賬款，將現(xiàn)金進(jìn)行優(yōu)先的保留，以此來避免壞賬死賬的產(chǎn)生。其次則是要進(jìn)一步加強(qiáng)營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率。企業(yè)在開展內(nèi)部管理工作時(shí)，對(duì)于長期給企業(yè)帶來損耗及虧損的不良資產(chǎn)，以及無法獲取資金回報(bào)的項(xiàng)目，要進(jìn)行適當(dāng)?shù)膭冸x，可以通過拍賣、轉(zhuǎn)讓以及出租等形式將資金收回，降低企業(yè)的資源占用，要將企業(yè)各項(xiàng)資金進(jìn)行集中整合，降低債務(wù)所增加的巨額利息。此外，要規(guī)范企業(yè)的資金使用條例，對(duì)企業(yè)資金使用過程中所存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)控制，降低高風(fēng)險(xiǎn)投資，使資金保持較好的使用效率，并加快資金的周轉(zhuǎn)速率。

（四）加強(qiáng)往來業(yè)務(wù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理

在國有企業(yè)經(jīng)營管理過程中，對(duì)于往來客戶方面的風(fēng)險(xiǎn)管理，也是有效抑制企業(yè)高杠桿出現(xiàn)的有效舉措之一。由于企業(yè)在與相關(guān)客戶開展業(yè)務(wù)時(shí)，其會(huì)直接影響到企業(yè)自身的應(yīng)收賬款比例以及收入的質(zhì)量，因此加強(qiáng)往來業(yè)務(wù)客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)管理是極有必要的。對(duì)企業(yè)來說，如果往來客戶質(zhì)量不高，會(huì)進(jìn)一步加大企業(yè)自身的應(yīng)收賬款，降低企業(yè)現(xiàn)金流，由此可能會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營過程中，在對(duì)交易公司進(jìn)行選擇時(shí)，要通過信用評(píng)級(jí)管理制度，對(duì)各個(gè)對(duì)接的客戶進(jìn)行交易質(zhì)量的評(píng)估。要制定一個(gè)系統(tǒng)的交易客戶信用評(píng)級(jí)制度，要系統(tǒng)性歸集過往的數(shù)據(jù)，并收集市場中的相關(guān)信息，以客戶的付款金額、票據(jù)以及資金到付時(shí)間等，來對(duì)不同客戶設(shè)置不同的信用等級(jí)。在業(yè)務(wù)開展時(shí)，要盡可能與信用較高的客戶開展業(yè)務(wù)往來，以此來降低企業(yè)可能發(fā)生的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

（五）調(diào)整利潤分配，合理降低稅收壓力

稅務(wù)方面是企業(yè)加大負(fù)債造成高杠桿的主要原因之一。近年來，國家的稅收政策不斷推陳出新，旨在能夠幫助企業(yè)更好地降低稅收負(fù)擔(dān)。而國有企業(yè)其本身是為了國家與公眾來謀取利潤的，因此要時(shí)刻地關(guān)注相關(guān)的稅收政策，要在實(shí)際經(jīng)營管理過程中科學(xué)開展稅收籌劃工作，要減少由稅收方面所帶來的現(xiàn)金流壓力，例如可利用延遲納稅等方式來提高企業(yè)資金的時(shí)間價(jià)值，使企業(yè)保有足夠的現(xiàn)金流，降低在經(jīng)營過程中存在的債務(wù)融資，有效降低杠桿。其次則是要在降杠桿的過程中降低現(xiàn)金股利的分配。股利分配也就是企業(yè)向股東分配的股利，是企業(yè)所獲取利潤的部分。而現(xiàn)金股利是通過現(xiàn)金的形式發(fā)放給各個(gè)股東的，是一種較為普遍的股利分配方式。股票股利則是與現(xiàn)金股利相對(duì)應(yīng)的股利分配形式，主要是指企業(yè)自身在無條件增發(fā)新股時(shí)向股東支付股利，由此來降低現(xiàn)金流的使用，進(jìn)而確保企業(yè)具備充裕的現(xiàn)金流，且能夠保障及時(shí)將債務(wù)進(jìn)行償還。

結(jié) 語

國有企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營發(fā)展過程中，要進(jìn)一步加大憂患意識(shí)，堅(jiān)持底線思維，積極防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在過度負(fù)債的背景下要通過科學(xué)的舉措來破解自身的經(jīng)營困境，以此來穩(wěn)定地降低企業(yè)自身杠桿與負(fù)債率，保障企業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。