鄒淼

【摘 要】文章基于期貨市場交易的基本原理與主要功能，結(jié)合我國現(xiàn)階段期貨市場的特征，在雙碳背景下，深度剖析工業(yè)硅期貨上市對光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實意義，并將工業(yè)硅期貨上市對光伏產(chǎn)業(yè)上、中、下游企業(yè)的效應(yīng)進行了詳細分析，指出理論上光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)可以通過期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)與套期保值操作增強企業(yè)的市場話語權(quán)、規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，但實踐中需要以完善的期貨市場監(jiān)管、投資者期貨理論與實踐的普及、期貨品種的豐富與規(guī)范標準化及正確處理好期貨與現(xiàn)貨市場的關(guān)系相配合。

【關(guān)鍵詞】工業(yè)硅期貨;光伏產(chǎn)業(yè);發(fā)展效應(yīng)

【中圖分類號】F719;G71;S16【文獻標識碼】A【文章編號】1674-0688（2022）04-0014-04

0 引言

近兩個世紀以來，全球工業(yè)快速的發(fā)展伴隨著溫室氣體的大量排放，溫室效應(yīng)、全球氣候變暖、氣候變化問題已經(jīng)成為當前人類社會經(jīng)濟發(fā)展面臨的重大挑戰(zhàn)。20世紀90年代以來，國際社會進行了一系列的氣候變化談判，至今，全球主要經(jīng)濟國家大部分通過立法或者宣布政策，達成意向，通過新能源不斷替代傳統(tǒng)能源，在2050年左右實現(xiàn)碳中和，全球邁入低碳發(fā)展時代，加之近期俄烏爭端導(dǎo)致原油價格大漲，傳統(tǒng)能源危機進一步加劇，新能源替代傳統(tǒng)能源的進程將進一步加快。預(yù)計到2060年，全球非化石能源發(fā)電占比有望達到98.4%，其中可再生能源發(fā)電占比有望達到81.7%，而光伏太陽能發(fā)電將由2021年的4.1%左右上升到2060年的36.7%左右，光伏累計裝機將由2021年的873 GW上升到2060年的13 833 GW左右[1]。工業(yè)硅作為可再生能源光伏產(chǎn)業(yè)的基本原料，短期需求加劇，可預(yù)見的持續(xù)性長期需求同現(xiàn)有的供給結(jié)構(gòu)難以和諧匹配，在光伏產(chǎn)業(yè)旺盛的需求下，中短期內(nèi)工業(yè)硅價格必然大幅波動，工業(yè)硅價格的不確定性將不利于硅料企業(yè)制訂長期的生產(chǎn)計劃，將會進一步通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)影響光伏產(chǎn)業(yè)中、下游企業(yè)的生產(chǎn)決策，提高光伏企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，不利于光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展，從而加劇我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不確定性，而此時研發(fā)工業(yè)硅期貨品種上市，可以為工業(yè)硅企業(yè)及光伏多晶硅料生產(chǎn)企業(yè)提供風(fēng)險對沖工具，規(guī)避供需結(jié)構(gòu)矛盾帶來的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，并在一定程度上降低光伏產(chǎn)業(yè)中、下游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，因此理論上工業(yè)硅期貨上市對光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展是具有較強的正面效應(yīng)的。

1 我國工業(yè)硅市場現(xiàn)狀分析

2021年，廣州期貨交易所開始就工業(yè)硅期貨上市品種進行研發(fā)，并于近期發(fā)聲，預(yù)計工業(yè)硅期貨將于2022年8月上市，一般而言，期貨品種的上市是建立在相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定水平，相關(guān)產(chǎn)業(yè)具有較強的競爭力和較好的發(fā)展前景的基礎(chǔ)之上的。因此，對我國工業(yè)硅市場現(xiàn)狀的分析，不僅要對工業(yè)硅現(xiàn)貨市場的現(xiàn)狀進行描述與分析，還要對工業(yè)硅期貨上市的作用及將會對光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)產(chǎn)生的意義進行預(yù)測描述說明。

1.1 我國工業(yè)硅現(xiàn)貨市場現(xiàn)狀分析

1.1.1 生產(chǎn)消費量方面

21世紀80年代以前，我國工業(yè)硅的生產(chǎn)主要是自給自足，20世紀80年代以后開始貿(mào)易出口。目前，我國不僅是全球最大的工業(yè)硅生產(chǎn)國，也是最大的工業(yè)硅消費國。表1中的數(shù)據(jù)顯示，中國工業(yè)硅產(chǎn)能在全球的占比從2009年的68.75%上升到2019年的78.06%，中國工業(yè)硅產(chǎn)能的平均年增長率達到7%左右，高出世界工業(yè)硅產(chǎn)能年均增長率1個點左右;中國工業(yè)硅產(chǎn)量在全球的占比從2009年的55.48%上升到2020年的69.31%，中國工業(yè)硅產(chǎn)量的平均年增長率達到11.5%左右，高出世界工業(yè)硅產(chǎn)量年均增長率3個點左右;中國工業(yè)硅消費在全球的占比從2013年的31.47%上升到2020年的54.13%，當前硅消費已經(jīng)超過了全球工業(yè)硅產(chǎn)量的一半。

1.1.2 集中度方面

21世紀以來，我國工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)的集中度不斷提高，從產(chǎn)量方面看，產(chǎn)量排名前10位的企業(yè)生產(chǎn)總量占國內(nèi)的總產(chǎn)量從2009年的19%提高到2019年的46.6%[2]，但是相對于國外目前70%以上的集中度，集中度依舊較低;從產(chǎn)業(yè)聚集方面看，新疆已經(jīng)成為我國工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)最大的生產(chǎn)基地，新疆的產(chǎn)能占全國有效產(chǎn)能從2014年的24.5%提升到2021年的49%。我國工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟效益初步顯現(xiàn)，但是世界話語權(quán)依舊不高。

1.1.3 消費結(jié)構(gòu)方面

工業(yè)硅的消費需求主要集中在鋁合金、有機硅與多晶硅三大行業(yè)中。2008年全球金融危機以來，國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級壓力，鋁合金和有機硅等工業(yè)硅傳統(tǒng)消費領(lǐng)域的需求增速逐漸放緩，伴隨著發(fā)達國家光伏補貼政策的大力實施，加之我國光伏產(chǎn)業(yè)國家扶持政策的執(zhí)行，多晶硅市場產(chǎn)銷兩旺，多晶硅行業(yè)工業(yè)硅需求增長顯著，國內(nèi)多晶硅行業(yè)工業(yè)硅需求占比從2013年的14%上升到2021年的32%，年均增長率達到2.25%，在雙碳及當前傳統(tǒng)能源危機的大背景下，多晶硅行業(yè)的工業(yè)硅需求占比將進一步增大。

1.1.4 市場價格方面

工業(yè)硅的價格主要是國內(nèi)主導(dǎo)，通過月度招標實現(xiàn)，一方面，工業(yè)硅價格具有明顯的季節(jié)性特征，主要是受季節(jié)性資源成本影響;另一方面，相對于國內(nèi)外需求端行業(yè)的高集中度，工業(yè)硅行業(yè)自身的集中度相對較低，因此市場上的價格話語權(quán)較低，工業(yè)硅價格受需求端影響顯著，下游產(chǎn)品價格變動對工業(yè)硅價格變動影響極大，例如受全球政策市場等方面因素的影響，多晶硅價格經(jīng)歷了快速的增長和下跌，從2000年的9美元/kg上漲到2008年的500美元/kg，到2012年價格又下降到15美元/kg，跌幅達到95%以上[3]。這一下游需求行業(yè)產(chǎn)品價格的波動極大地影響了工業(yè)硅的價格，而工業(yè)硅價格的波動反過來又作用于多晶硅市場，增加了工業(yè)硅行業(yè)與下游需求行業(yè)的不確定性，而價格的大幅波動致使我國工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易性變差，國際國內(nèi)話語權(quán)降低。價格的頻繁波動將不利于工業(yè)硅行業(yè)本身及相關(guān)上、下游產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

1.2 工業(yè)硅期貨上市的作用及其對光伏企業(yè)的意義

關(guān)于工業(yè)硅期貨上市的作用，期貨理論已經(jīng)給出了非常全面的解釋。工業(yè)硅期貨是以工業(yè)硅大宗商品為標的，可以交易的標準化遠期合同[4]。工業(yè)硅期貨上市交易將擁有期貨交易的全部基本特征，包括工業(yè)硅期貨交易實現(xiàn)合約標準化，工業(yè)硅期貨交易實現(xiàn)場內(nèi)集中競價交易，采用保證金交易，實現(xiàn)雙向交易，并且可以通過對沖了結(jié)提高市場流動性及實現(xiàn)當日無負債結(jié)算[4]。工業(yè)硅期貨上市交易具有可以通過套期保值實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避的功能，其價格發(fā)現(xiàn)的功能具有預(yù)期性、連續(xù)性、公開性與權(quán)威性的特征，并且具有資產(chǎn)配置的功能。從宏觀層面看，第一，工業(yè)硅期貨上市為工業(yè)硅產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品等提供了分散、轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的工具，有利于緩減價格波動的不利影響，穩(wěn)定國民經(jīng)濟。第二，工業(yè)硅期貨上市，會對其未來一段時間的價格變化趨勢有預(yù)測性，能夠為政府的相關(guān)宏觀經(jīng)濟政策的制定提供參考依據(jù)。第三，工業(yè)硅期貨上市，意味著工業(yè)硅產(chǎn)品實現(xiàn)標準化，可以創(chuàng)造較好的工業(yè)硅貿(mào)易氛圍，能夠促進工業(yè)硅及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)國際化，將國內(nèi)與國際市場聯(lián)系起來，提升工業(yè)硅產(chǎn)品國際競爭中的話語權(quán)，規(guī)范行業(yè)價格體系，取得國際定價權(quán)。第四，工業(yè)硅期貨上市意味著現(xiàn)貨市場與期貨市場共同運行，提升了相關(guān)市場的運行效率，降低了市場交易成本，提高了市場機制優(yōu)化經(jīng)濟資源配置的能力。從微觀層面看，第一，工業(yè)硅期貨上市能夠較好地幫助相關(guān)企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險，鎖定生產(chǎn)成本，實現(xiàn)預(yù)期利潤，保證生產(chǎn)活動的平穩(wěn)進行。第二，相關(guān)企業(yè)可以利用期貨價格信號，調(diào)整生產(chǎn)計劃，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)。第三，相關(guān)企業(yè)可以拓展現(xiàn)貨銷售和采購渠道，彌補現(xiàn)貨市場流通性的不足，并且期貨市場資金安全、嚴格履約、質(zhì)量有保證，可以降低庫存，節(jié)約采購費用[4]。

關(guān)于工業(yè)硅期貨上市對光伏企業(yè)的意義，可以用工業(yè)硅期貨的直接作用及間接的實踐數(shù)據(jù)說明。理論上，期貨市場宏觀層面的作用為光伏相關(guān)企業(yè)提供了良好穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境，微觀層面的作用為企業(yè)實現(xiàn)利潤最大化提供了可能。實踐中，期貨市場的主要功能和作用已經(jīng)得到了驗證。根據(jù)世界期貨與衍生品協(xié)會（ISDA）的研究報告，世界500強企業(yè)中有94.2%的公司可以有效地利用衍生品工具管理和對沖風(fēng)險。世界95%左右的跨國企業(yè)都通過期貨市場進行套期保值[5]。我國期貨市場發(fā)展的較晚，相對于發(fā)達國家來說尚不夠成熟。當前，我國期貨市場個人投資者較多，企業(yè)利用期貨市場進行套期保值的比例較小。近10年，我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，已經(jīng)達到了世界先進水平，在一定程度上引領(lǐng)著全球光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并且光伏產(chǎn)業(yè)的硅料、硅片及組件等生產(chǎn)部分已經(jīng)實現(xiàn)了較高的集中度，光伏上、中、下游產(chǎn)業(yè)鏈端涌現(xiàn)出一批生產(chǎn)規(guī)模大、市場份額高、話語權(quán)較強的龍頭企業(yè)，在日益激烈的國際貿(mào)易及國內(nèi)市場競爭中，其需要期貨工具，并且有能力通過參與工業(yè)硅期貨市場交易，利用工業(yè)硅期貨工具，為企業(yè)的生產(chǎn)計劃、發(fā)展計劃服務(wù)，實現(xiàn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

2 工業(yè)硅期貨上市的光伏產(chǎn)業(yè)效應(yīng)分析

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游產(chǎn)業(yè)的劃分如圖1所示，本研究將整個光伏產(chǎn)業(yè)劃分為上游和中、下游兩個部分，分析工業(yè)硅期貨上市對光伏產(chǎn)業(yè)上游和中、下游的效應(yīng)進行分析。

2.1 工業(yè)硅期貨上市的光伏產(chǎn)業(yè)上游效應(yīng)分析

首先，工業(yè)硅期貨上市有利于推進工業(yè)硅相關(guān)產(chǎn)品的市場化定價，增強我國工業(yè)硅企業(yè)的世界定價權(quán)，提升我國工業(yè)硅產(chǎn)品的國際貿(mào)易性，維護我國工業(yè)硅企業(yè)的經(jīng)濟利益，降低企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險。第一，期貨市場的價格機制相對現(xiàn)貨市場更為成熟與完善，期貨價格具有預(yù)期性、連續(xù)性、公開性及權(quán)威性的特征，可以較好地發(fā)揮價格機制的作用，提升市場效率。第二，工業(yè)硅當中的多晶硅產(chǎn)品自身供給彈性小，受下游需求影響價格波動幅度較大，當市場光伏多晶硅需求不及預(yù)期時，價格降幅較大，加之有相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)硅行業(yè)集中度明顯低于需求端硅料硅片行業(yè)的集中度（硅料行業(yè)，預(yù)計到2023年硅料龍頭前4位企業(yè)的市場占有率將達到86%;硅片行業(yè)，2020年硅料雙寡頭“隆基”“中環(huán)”的單晶市占率已經(jīng)超過80%），現(xiàn)貨市場經(jīng)濟條件下，工業(yè)硅企業(yè)的產(chǎn)品定價權(quán)必然受到下游強勢需求行業(yè)的約束，因此光伏用工業(yè)硅的價格在一定程度上掌握在需求端硅料行業(yè)手中，降價容易但漲價難，并且光伏多晶硅產(chǎn)品生產(chǎn)過程還受到季節(jié)性成本約束，工業(yè)硅企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險隨之增大。第三，隨著我國工業(yè)硅外貿(mào)出口進程的不斷加速，產(chǎn)品標準化、價格穩(wěn)定性及定價話語權(quán)將直接影響我國工業(yè)硅產(chǎn)品的貿(mào)易性及工業(yè)硅行業(yè)企業(yè)的全球貿(mào)易地位和水平。

其次，光伏產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)可以通過工業(yè)硅產(chǎn)品期貨的套期保值交易進行市場風(fēng)險規(guī)避，實現(xiàn)企業(yè)利潤的穩(wěn)定性，維護上游企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。近年來，全球光伏產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展一波三折，從最初過分依賴出口需求，在歐美等國貿(mào)易保護的制裁下，大量光伏企業(yè)倒閉，如今雙碳背景下我國快速增長的國內(nèi)需求同世界需求，伴隨而來的是原材料價格頻繁而巨大的波動，這對于生產(chǎn)及用料企業(yè)維持穩(wěn)定的利潤實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是非常不利的，雖然光伏上游企業(yè)相對于中、下游企業(yè)規(guī)模較大，生產(chǎn)及市場份額較為集中，可以在一定程度上依靠庫存管理及客戶關(guān)系規(guī)避成本波動，但是風(fēng)險規(guī)避方法較為單一，需要尋找其他方式進行多元化風(fēng)險對沖，而工業(yè)硅期貨的上市將為工業(yè)硅及硅料、硅片企業(yè)提供科學(xué)有效且多元化的規(guī)避風(fēng)險的方法。

2.2 工業(yè)硅期貨上市的光伏產(chǎn)業(yè)中、下游效應(yīng)分析

工業(yè)硅期貨上市，雖然期貨的品種并不是光伏產(chǎn)業(yè)中、下游企業(yè)的直接原料或者產(chǎn)品，但是期貨品種同產(chǎn)業(yè)中、下游產(chǎn)品的相關(guān)性較強，光伏產(chǎn)業(yè)中、下游企業(yè)可以選擇工業(yè)硅期貨合同進行交叉套期保值，對沖風(fēng)險，實現(xiàn)利潤的穩(wěn)定性，維護企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

電池片行業(yè)方面，相對于光伏上游產(chǎn)業(yè)的規(guī)模與集中度，電池片行業(yè)的產(chǎn)能較為分散，集中率較低，議價能力較弱，上游硅料價格傳導(dǎo)對電池片行業(yè)成本影響較大，因此電池片行業(yè)毛利率在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中處于產(chǎn)業(yè)較低水平。組件行業(yè)方面，組件行業(yè)屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的輕資產(chǎn)行業(yè)，想要在激烈的市場競爭中生存與發(fā)展，持續(xù)的技術(shù)迭代及充足的原材料保障對資金保障與研發(fā)投入提出了更高的要求，加速了行業(yè)出清，促進了組件一體化與龍頭集中，組件行業(yè)的毛利率雖然因為一體化進程與龍頭集中而提高，但是依舊處于產(chǎn)業(yè)較低水平。2021年興業(yè)證券光伏產(chǎn)業(yè)研究報告顯示[6]，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，硅料、硅片、電池片、組件、一體化組件毛利率比大概為5∶3∶1∶0∶2，電池片行業(yè)毛利率全年維持在12%左右，非一體化組件的毛利率甚至出現(xiàn)負值，一體化組件毛利率全年維持在18%左右，遠低于硅料、硅片環(huán)節(jié)。電池片、組件行業(yè)成本在一定程度上會受到硅料漲價的間接價格傳導(dǎo)影響，而激烈的競爭條件使得產(chǎn)品價格上調(diào)困難，一旦上游原料漲價，成本價格傳導(dǎo)將導(dǎo)致行業(yè)利潤率進一步被壓縮。光伏電站方面，下游光伏電站得益于國家政策的扶持和引導(dǎo)，逐漸規(guī)范化、規(guī)?；?，建設(shè)成本不斷下降，在一定程度上能夠抵消上游原材料價格變動的影響，但是上游原材料價格的不斷波動，以及政府政策支持的不斷退坡，對光伏發(fā)電平價上網(wǎng)及分布式光伏電站的推廣帶來了很大的不確定性，加大了光伏電站建設(shè)的風(fēng)險。

綜上，光伏產(chǎn)業(yè)中、下游市場相對于上游市場，競爭更加激烈，屬于壟斷競爭的市場類型，雖然具有一定的市場定價權(quán)，但是受到成本制約及競爭性限制，價格調(diào)整空間有限，一旦上游成本增加，利潤空間擠占嚴重，因此上游工業(yè)硅、多晶硅、硅片價格連續(xù)波動，將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)內(nèi)中、下游產(chǎn)品生產(chǎn)成本的連鎖反應(yīng)，在一定程度上制約了光伏中、下游產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和擴張。雖然可以通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)集聚等降低企業(yè)生產(chǎn)成本，但是效果有限，而工業(yè)硅期貨上市，為光伏產(chǎn)業(yè)中、下游企業(yè)提供了可行、科學(xué)且多元化的規(guī)避風(fēng)險的方法。

3 研究結(jié)論與政策建議

在理論層面，本文分析得出工業(yè)硅期貨上市會對光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生正向、積極的效應(yīng)，但是在實踐操作層面，正向、積極的效應(yīng)是否能夠充分發(fā)揮將依賴于工業(yè)硅期貨市場的良好運行與企業(yè)層面的積極參與和正確操作，因此伴隨著工業(yè)硅期貨交易的上市運行，國家、市場、企業(yè)要相互配合做好以下工作。第一，繼續(xù)完善我國期貨市場監(jiān)管體系，健全風(fēng)險管理體系，加強完善突發(fā)事件應(yīng)對機制，防范并化解國內(nèi)外游資的惡意投機行為，避免“倫敦鎳”類似事件的發(fā)生，為中國期貨業(yè)及期貨交易雙方提供規(guī)范的交易秩序和良好的交易參與環(huán)境。第二，加強光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投資者教育，推廣工業(yè)硅期貨交易品種，普及工業(yè)硅期貨及合約交易的基礎(chǔ)知識，加強企業(yè)參與工業(yè)硅期貨交易的實踐操作能力培養(yǎng)，推動光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用好期貨市場，規(guī)范現(xiàn)貨市場產(chǎn)品定價，規(guī)避原材料價格波動等市場風(fēng)險，鎖定經(jīng)營利潤，提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)及行業(yè)競爭力。引導(dǎo)正確的交易避險理念，減少期貨市場的投機行為與比例。第三，要處理好工業(yè)硅期貨市場與現(xiàn)貨市場的關(guān)系，充分發(fā)揮金融市場的作用，以現(xiàn)貨市場引導(dǎo)期貨市場，期貨市場為商品市場、資本市場開放服務(wù)為基本思路，維護光伏產(chǎn)業(yè)實體經(jīng)濟健康發(fā)展的同時，加強金融手段實踐經(jīng)驗積累，推進中國從經(jīng)濟大國向金融大國發(fā)展的進程。第四，提出工業(yè)硅期貨上市準備及上市交易后應(yīng)不斷細化工業(yè)硅期貨產(chǎn)品的型號，增加成熟的光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)期貨產(chǎn)品的品種，標準化相關(guān)期貨產(chǎn)品的品種，為光伏產(chǎn)業(yè)上、中、下游企業(yè)提供多元化期貨品種交易選擇，吸引光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)充分利用期貨市場進行風(fēng)險規(guī)避，維護企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

參 考 文 獻

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