抄底佐丹奴

李惠琳　方文宇

珠寶大王鄭家純，把手伸向一家服裝公司。

6月23日，佐丹奴公告稱，鄭家純家族旗下公司周大福，以每股1.88港元提出收購要約。此次收購要約，最高涉及金額達(dá)25.6億港元，約合21.9億元人民幣。

鄭家純家族表示，不會更換佐丹奴原有領(lǐng)導(dǎo)層，并將啟動私有化進(jìn)程。

6月24日，停牌兩周的佐丹奴復(fù)牌，股價(jià)快速漲至每股1.91港元，其后股價(jià)又陷入陰跌，截至6月末，較鄭家純出的價(jià)格有折讓。

佐丹奴成立于1981年，不復(fù)當(dāng)年盛景，香港富豪家族，為何對此有興趣呢？

鄭家純?yōu)橄愀鄹簧锑嵲ＭL子，其父2016年去世后，他接班成為周大福掌舵人。

據(jù)福布斯富豪榜，鄭家純及家族身家漲到了264億美元，約合2070億港元，為香江的巨富家族。

鄭裕彤家族與佐丹奴淵源已久。

2011年5月，鄭裕彤通過周大福，花10.5億港元買入2.18億股佐丹奴，以 14.58%的持股比例成為佐丹奴最大股東。

這是鄭家首次入股中國香港服裝企業(yè)，此后兩年，鄭裕彤多次增持。截至目前，周大福在佐丹奴持股比例已達(dá)24.57%。

2012年開始，時(shí)年32歲的鄭裕彤長孫鄭志剛，進(jìn)駐佐丹奴董事會，隨之一道加入的，還有家族老臣陳世昌，現(xiàn)任周大福珠寶執(zhí)行董事及董事總經(jīng)理（中國內(nèi)地），迄今在珠寶業(yè)浸潤40年。

這一配置，顯示了鄭家對這筆投資的看重。

據(jù)鄭家解釋，佐丹奴的派息率非常吸引人，對其增持只是長線投資，無意收購。

鄭裕彤買入佐丹奴后，所獲不菲，以2012年為例，佐丹奴派末期股息0.23港元，持有23%股權(quán)的鄭裕彤，可獲股息約8048萬港元。

2018年后，佐丹奴走勢陷入低迷，營收下滑明顯，從2018年的55.09億港元，跌至2021年的33.8億港元。尤其疫情發(fā)生后，其股價(jià)長期低于凈資產(chǎn)。

2020年，為控制成本，應(yīng)對新冠肺炎疫情沖擊，佐丹奴主席兼行政總裁劉國權(quán)自愿減薪50%，當(dāng)年凈虧損依然高達(dá)1.12億元。

2022年第一季度，佐丹奴銷售額9.17億港元，同比增長5.5%。勢頭向好，但業(yè)績遠(yuǎn)不及2018年的水平。

此次，鄭家純發(fā)出收購要約，官方解釋是，激烈市場環(huán)境下，佐丹奴亟須做出改變。但是，鄭家要將佐丹奴收入囊中，現(xiàn)遭遇“二股東”反對。

佐丹奴股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，獨(dú)立評股人David Webb為第二大股東，持股比例約為5%;佐丹奴管理層持股1.79%;其他公眾持股68.63%。

6月24日，David Webb表示，每股1.88港元的收購價(jià)格，遠(yuǎn)低于市場公平價(jià)值，鄭家純家族試圖在香港零售業(yè)恢復(fù)前，通過低價(jià)將所持佐丹奴股權(quán)增至50%以上，以排除其它競爭性投標(biāo)過程，呼吁其它股東拒絕要約。

完成收購要約，需要鄭家及其一致行動人士持50%的表決權(quán)。David Webb的反對，可能造成一定麻煩，但是，其只是不滿價(jià)格，鄭家手握重金，或可能調(diào)整價(jià)格，資金實(shí)力并不是問題。

鄭家本是財(cái)務(wù)投資者，周大福也未經(jīng)營過時(shí)尚鞋服品牌，此次決定全資收購佐丹奴，可能呼應(yīng)周大福的策略調(diào)整。

執(zhí)掌周大福以來，鄭家純在中國內(nèi)地的主打策略之一，就是大力發(fā)展加盟商，在下沉市場跑馬圈地。

“隨著城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)崛起，我們認(rèn)為三線及以下的城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)仍存在巨大的開店空間?！敝艽蟾Ｔ谀陥?bào)中表示。

截至2022年3月末，周大福在中國內(nèi)地共開設(shè)5764個周大福珠寶零售點(diǎn)，約有74%的零售點(diǎn)以加盟模式經(jīng)營。過去一年，凈開設(shè)數(shù)量為1361個，其中，過半落在三四線及其他城市。

2021/2022財(cái)年內(nèi)，周大福銷售額達(dá)到989.38億港元，已趕超愛馬仕，凈利潤升至67.12億港元，創(chuàng)下近8年的新高。其中，中國內(nèi)地銷售額同比大漲45.6%，占比提升至87.9%。

有評論認(rèn)為，鄭家純低價(jià)入場，看中的是佐丹奴的線下網(wǎng)絡(luò)。

獨(dú)立分析師程偉雄告訴《21CBR》記者，周大福收購佐丹奴，雙方在渠道資源上可以形成互補(bǔ)，互相置換。比如，周大福在內(nèi)地的店鋪，可能面積過大或者地址不好，可與佐丹奴洽商轉(zhuǎn)讓，互惠互利。

截至2021年末，佐丹奴在中國內(nèi)地共有739家門店，積累了較多下沉市場資源，周大福可以借此深耕，降低擴(kuò)張成本。

佐丹奴在全球共有門店2056家，其中加盟店922家，占比約44.8%，10年來比例相對穩(wěn)定，佐丹奴積累了大量下沉市場加盟商資源，于周大福延展網(wǎng)絡(luò)，甚至試水國際化，都有非常強(qiáng)的助益。

周大福由鄭志剛、陳世昌等在負(fù)責(zé)日常運(yùn)營，他們的角色，非常利于兩家公司推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)重組和協(xié)同。

也有分析師則預(yù)測，鄭家純家族低價(jià)入手佐丹奴，只為轉(zhuǎn)手再賣出，以前股東結(jié)構(gòu)過于分散，其又未能控股，無法實(shí)施此類交易。

無論何種目的，佐丹奴已恢復(fù)盈利，過去一年的凈利潤為1.9億港元，不至于為負(fù)擔(dān)，其在中國內(nèi)地的業(yè)務(wù)，也大有起色。

過去，Zara、H&M等歐美快時(shí)尚品牌進(jìn)入，一度讓佐丹奴黯然失色;低成本、低售價(jià)的“淘品牌”涌現(xiàn)，進(jìn)一步蠶食份額。

2021年，即便店鋪數(shù)目減少，佐丹奴在中國大陸仍錄得溫和的銷售增長，尤其前三個季度的增長勢頭，一直穩(wěn)定。電子商務(wù)的轉(zhuǎn)型尤其成功，中國內(nèi)地的線上銷售額增長12.8%，約占總銷售額的40%。

2021年，中國內(nèi)地市場以7.66億港元營收位居第二，同比增長9.3%，營收占比達(dá)到22.7%。

輔助珠寶主業(yè)也好，未來高價(jià)賣出也罷，以1.88港元/股的價(jià)格收購。做這筆買賣，鄭氏家族可謂精打細(xì)算。