鮑樹琛，吳衛(wèi)華，錢水土

（1 浙江理工大學(xué)， 浙江杭州 310018；2 中國人民銀行杭州中心支行， 浙江杭州 311199 3 浙江工商大學(xué)， 浙江杭州 310018）

一、引言

國有企業(yè)委托代理鏈條過長以及由此導(dǎo)致的低效率弊端一直備受詬病， 所以層級結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組成為國有企業(yè)改革的核心路徑之一。例如，為了提高中央企業(yè)效率，國務(wù)院于2016 年5 月審議通過《中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案》，明確指出力爭三年時間使多數(shù)中央企業(yè)“壓縮管理層級、減少法人戶數(shù)”。就實施效果而言：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，壓縮層級結(jié)構(gòu)使母公司承擔(dān)的責(zé)任與對處于金字塔底端的子公司的控制力相匹配，在緩解代理問題、提高決策效率等方面發(fā)揮了積極作用（鄭志剛，2020）；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，壓縮層級結(jié)構(gòu)會增強(qiáng)政府干預(yù)行為，產(chǎn)生嚴(yán)重的政治成本， 給國有企業(yè)帶來生產(chǎn)效率和創(chuàng)新效率的損失（Wu，2012；Fan 等，2013）。 遺憾的是，這些爭議大多停留在針對地方國有企業(yè)的爭論上， 缺乏嚴(yán)格的理論和實證研究分析中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果問題。 在經(jīng)濟(jì)增長動力從要素驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動的大背景下， 中央企業(yè)低效率的一個重要表現(xiàn)就是創(chuàng)新不足。 創(chuàng)新對企業(yè)保持競爭優(yōu)勢并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長有著至關(guān)重要的影響（Solow，1957）。因此，如何客觀評價中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新績效的影響成為國企改革的重要問題。

在20 世紀(jì)90 年代，隨著以“放權(quán)讓利”為核心思路的改革不斷深入，我國國有企業(yè)大量采取了金字塔層級結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)政企分離。 一方面，眾多文獻(xiàn)從國企改革路徑視角出發(fā)，探討了混合所有制改革（劉漢民等，2018）、 分紅權(quán)激勵改革（曹春方和張超，2020）、央企董事會試點(diǎn)（李文貴等，2017）對創(chuàng)新績效的影響。 另一方面，關(guān)于國有企業(yè)金字塔層級結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果，現(xiàn)有文獻(xiàn)更多地關(guān)注了地方國有企業(yè)層級結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新（江軒宇，2016）、稅收負(fù)擔(dān)（Zhang 等，2016）、投資效率（Opie 等，2019）、風(fēng)險承擔(dān)（蘇坤，2016）、薪酬激勵（周靜和辛清泉，2017）以及業(yè)績水平（Fan 等，2013）等方面的影響。 可見，現(xiàn)有研究對中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)改革的重要目標(biāo)——創(chuàng)新績效研究關(guān)注不足。

本文以中央企業(yè)為研究對象， 深入分析中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新績效的影響及作用路徑。 具體而言，本文從以下三個方面進(jìn)行探索：第一，檢驗層級越少的中央企業(yè)能否開展更多的創(chuàng)新活動，提高創(chuàng)新績效；第二，從創(chuàng)造充分信息、聚焦主業(yè)、減輕政策性負(fù)擔(dān)三個視角，檢驗中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)影響創(chuàng)新績效的作用機(jī)制；第三，從企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境出發(fā)，探討了金融環(huán)境、行業(yè)性質(zhì)、政策沖擊的差異下， 中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新績效異質(zhì)性影響。

本文可能的貢獻(xiàn)有以下兩個方面：第一，本文從創(chuàng)新績效視角回應(yīng)有關(guān)中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的爭議。 較多的層級容易導(dǎo)致中央企業(yè)內(nèi)部人失控； 而較少的層級又會造成較高的政治成本（鄭志剛，2020；Fan 等，2013）。 如果中央企業(yè)在壓縮層級結(jié)構(gòu)的同時， 采取減輕政策性負(fù)擔(dān)等辦法直接降低政治成本（林毅夫等，2014），那么既發(fā)揮了政府股東的制度優(yōu)勢和有效監(jiān)督功能， 又保證企業(yè)創(chuàng)新活動的高效率（李維安等，2021）。而本文的論文也顯示中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)的壓縮可以通過降低信息不對稱、聚焦主業(yè)、 減輕政策性負(fù)擔(dān)等途徑有效地促進(jìn)了創(chuàng)新績效，以此回應(yīng)理論爭議。 第二，本文發(fā)現(xiàn)中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果是組織內(nèi)外部環(huán)境共同作用的結(jié)果，這有助于我們更好地認(rèn)識和理解層級結(jié)構(gòu)安排對企業(yè)財務(wù)決策行為的綜合作用。本文的研究發(fā)現(xiàn)，在普惠金融發(fā)展程度較高的地區(qū)、競爭性行業(yè)以及“瘦身健體”政策實施后，層級較少的中央企業(yè)更能促進(jìn)創(chuàng)新績效。 因此，中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的政策意義為國家通過搭建金字塔層級結(jié)構(gòu)來放權(quán)讓利，并不是提高中央企業(yè)效率的必要條件，從內(nèi)部降低組織結(jié)構(gòu)的交易成本和從外部改善競爭環(huán)境，可能會成為我國央企改革中的一個重要補(bǔ)充途徑。

二、理論分析與研究假設(shè)

金字塔式層級結(jié)構(gòu)通常是指，金字塔頂端的終極控股股東通過多層級中間實體間接控制企業(yè)的一種組織結(jié)構(gòu)。西方的相關(guān)文獻(xiàn)主要關(guān)注于私有制企業(yè)金字塔層級結(jié)構(gòu)，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離引起控股股東對少數(shù)股東實施侵占，導(dǎo)致較低的企業(yè)價值， 從而抑制了資源配置和經(jīng)濟(jì)增長的效率（Shleifer 和Vishny，1997；Claessens 等，2002；Morck等，2004；陳紅楊和凌霄，2012）。而我國國有企業(yè)搭建金字塔層級結(jié)構(gòu)， 不僅來自解決融資約束的需求，也與國企改制和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中政府推行的一些特殊政策有關(guān)（鄭志剛，2020）。 在國有企業(yè)改革的早期，改革思路都是沿著“放權(quán)讓利”這一中心進(jìn)行的，國有企業(yè)利用搭建金字塔層級結(jié)構(gòu)從行政型治理漸進(jìn)過渡為經(jīng)濟(jì)型治理 （李維安等，2021）， 在推動企業(yè)集團(tuán)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和快速擴(kuò)張方面發(fā)揮了積極作用。改革的結(jié)果就是在資本密集型領(lǐng)域出現(xiàn)了幾百家大型中央企業(yè)，它們在這個領(lǐng)域建立起強(qiáng)大的行政和經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)入壁壘。

隨著資本市場日益成熟，中央企業(yè)搭建金字塔層級結(jié)構(gòu)的負(fù)面效應(yīng)開始顯現(xiàn)，影響企業(yè)創(chuàng)新績效。第一，信息不對稱現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，導(dǎo)致創(chuàng)新效率損失問題。 一方面，隨著金字塔層級鏈條的延長，處于金字塔層級頂端的終極控股股東往往缺乏對財大勢大的中央企業(yè)施加重大政治權(quán)威和行政資源的影響，所以董事長往往成為公司事實上的控制人（鄭永年等，2021）。 同時， 央企部分子公司不少處于失控狀態(tài)， 企業(yè)內(nèi)部人容易利用實際享有的超過責(zé)任承擔(dān)能力的控制權(quán)，做出不當(dāng)決策、違規(guī)決策甚至不執(zhí)行上級決策，而控股股東難以掌握真實風(fēng)險，卻要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任（王倩倩等，2016；鄭志剛，2020）。另一方面， 信息傳達(dá)也會因?qū)蛹夋湕l的延長而出現(xiàn)逐層遞減， 最終傳達(dá)到層級底端的意圖難免與上層本意有差距。 此外，層級底端公司發(fā)起決策事項，需要經(jīng)過逐級審批流程，決策過程的效率也就很低（Lin 等，2020）。因此，在信息不對稱的情況下，控股股東對中央企業(yè)缺乏有效監(jiān)督， 會導(dǎo)致中央企業(yè)開展創(chuàng)新活動的意愿不高，降低了企業(yè)創(chuàng)新績效。

第二，投資非主營業(yè)務(wù)，對創(chuàng)新資源形成擠占效應(yīng)。 雖然國家一直不鼓勵、不允許中央企業(yè)改變生產(chǎn)方向，但金字塔層級賦予中央企業(yè)較高的自主權(quán)（林毅夫等，2014）。 由于中央企業(yè)具有資本密集程度高的性質(zhì)，資金優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和政治優(yōu)勢足以令其投資高回報率的非主營業(yè)務(wù)， 這在一定程度上改變了作為央企制度基礎(chǔ)的功能分化（鄭永年等，2021）。 若各種主業(yè)類型的中央企業(yè)都在與主業(yè)不相關(guān)的相同行業(yè)領(lǐng)域扎堆投資， 那么顯然會造成國有資產(chǎn)池的總體低效率配置（王曙光和王彬，2021）。 更嚴(yán)重的后果是， 非主業(yè)領(lǐng)域很可能是民營企業(yè)原先的生存空間， 這破壞了國企和民企相對平衡的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。 而創(chuàng)新活動不同于非主營業(yè)務(wù)投資，往往具有極強(qiáng)的不確定性且邊際收益增速緩慢。 中央企業(yè)出于單個企業(yè)投資收益率最大化的目的將資源投入非主營業(yè)務(wù)， 會引起主業(yè)領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新與技術(shù)攻堅投入不足，不能很好地引領(lǐng)行業(yè)的進(jìn)步。

第三， 國家對中央企業(yè)的干預(yù)并不會因搭建金字塔層級而大幅降低， 政策性負(fù)擔(dān)仍會對創(chuàng)新資源形成擠占效應(yīng)。 由于地方政府承擔(dān)的財政和社會壓力較重， 所以低層級的政府對地方國有企業(yè)干預(yù)程度相對較大， 地方國有企業(yè)更需要搭建金字塔層級來緩解政府干預(yù)問題（Fan 等，2013；蘇坤，2016）。 而在中央企業(yè)中， 盡管延長的金字塔層級結(jié)構(gòu)削弱了中央企業(yè)與政府的聯(lián)系， 但并沒有削弱中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)干部與黨組織的聯(lián)系， 中央企業(yè)幾乎所有的干部任命都是在堅持“黨管干部”原則下做出的。 中央企業(yè)高管更關(guān)心黨領(lǐng)導(dǎo)下的國家派發(fā)的多任務(wù)多目標(biāo)的業(yè)績考核， 因為這些考核直接與他們的政治晉升掛鉤， 這使得政府干預(yù)并不會顯著地降低（Du 等，2012）。 中央企業(yè)更像是國家的“自留地”，不僅要為國家創(chuàng)造收入， 還承擔(dān)著維護(hù)社會穩(wěn)定等政策性負(fù)擔(dān)（鄭永年等，2021）。 因此，中央企業(yè)需要按國家計劃承擔(dān)一定程度的超額雇員率以維持社會穩(wěn)定，而這無疑增加了企業(yè)的成本支出， 在一定程度上擠占了創(chuàng)新資源。 基于上述分析，我們提出如下假設(shè)：

H1：中央企業(yè)層級越多，創(chuàng)新績效越低；反之，中央企業(yè)層級越少，創(chuàng)新績效越高。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007-2018 年滬深兩市A 股上市公司為研究對象。 層級數(shù)據(jù)是通過手工整理CSMAR數(shù)據(jù)庫提供的股東控股關(guān)系鏈公告圖而得到的量化數(shù)據(jù)。 上市公司專利申請數(shù)量及類型來源于CNRDS 數(shù)據(jù)庫，其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫。樣本篩選過程如下：（1）按照實際控制人行政級別確定中央企業(yè)控股公司樣本；（2） 剔除金融行業(yè)樣本；（3） 剔除缺失數(shù)據(jù)的樣本。 最終， 我們得到473 家中央企業(yè)控股的上市公司， 共1750 個觀測值。此外，為了減少離群值對研究結(jié)論的影響，我們對模型相關(guān)的連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行Winsorize 處理。

（二）模型設(shè)定與變量定義

本文通過如下模型檢驗中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新績效的影響：

其中，Pat 為公司i 在第t+1 年申請發(fā)明專利的總數(shù)，以此來衡量企業(yè)創(chuàng)新績效水平；Layer 表示中央企業(yè)層級數(shù)。 如果研究假設(shè)1 成立，則預(yù)期系數(shù)β1應(yīng)該顯著為負(fù)。

1.創(chuàng)新績效

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個角度衡量創(chuàng)新績效。 其中，創(chuàng)新投入衡量企業(yè)對創(chuàng)新活動的支持程度，以R&D 支出為替代變量。 然而，國有企業(yè)的創(chuàng)新活動可能會存在“面子工程”現(xiàn)象，R&D 列表可能會存在失真問題（黎文靖和鄭曼妮，2016）。 創(chuàng)新產(chǎn)出能更加綜合地反映企業(yè)將各種資源投入研發(fā)產(chǎn)出的成果，以專利申請數(shù)量為替代變量（He 和Tian，2013）。我國專利法將專利分為發(fā)明專利、實用新型及外觀設(shè)計專利。 發(fā)明專利在三種專利中的技術(shù)含量最高， 更有利于提高企業(yè)競爭力。 因此，本文選擇專利申請數(shù)量加1 后的自然對數(shù)為創(chuàng)新績效的替代變量，即LnPat=ln（Pat+1）。

2.層級結(jié)構(gòu)

參考Fan 等（2013），本文使用如下方法衡量層級結(jié)構(gòu)Layer：當(dāng)實際控制人直接控制上市公司時，層級數(shù)為1；當(dāng)實際控制人與上市公司之間還有一個中間實體時，層級數(shù)為2；依此類推。 如果層級之間有多個鏈條，則選擇層級最長的鏈條為代表。

3.控制變量

借鑒李文貴等（2017）的做法，主要控制如下變量： 公司規(guī)模Size； 財務(wù)杠桿Lev； 總資產(chǎn)收益率Roa；公司成長性Growth；現(xiàn)金流Cash；固定資產(chǎn)比例PPE；交叉上市Cross；董事會規(guī)模Bod；獨(dú)立董事比例Indep；二職合一Dual；第一大股東持股比例Top1；行業(yè)Ind；年度Year。 詳見表1。

表1 變量定義

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2 列示了主要變量的描述性統(tǒng)計特征。企業(yè)創(chuàng)新績效LnPat 最小值為0，最大值為8.475，平均值為2.289， 表明不同的央企控股的上市公司間創(chuàng)新水平存在較大的差異。層級Layer 最小值為1，最大值為13，平均值為3.246，表明多數(shù)央企控股公司層級符合國家規(guī)定的3 至4 層以下，處于國有企業(yè)發(fā)揮行政經(jīng)濟(jì)型治理優(yōu)勢的最優(yōu)層級結(jié)構(gòu)（李維安等，2021）。 表3 報告了在不同層級結(jié)構(gòu)下，中央企業(yè)創(chuàng)新績效的平均值。 初步表明，隨著中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)Layer 的增加，創(chuàng)新績效LnPat 逐漸提高。

表2 描述性統(tǒng)計

變量名稱 平均值 中位數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 最小值 最大值PPE 0.255 0.215 0.177 0.002 0.797 Cross 0.175 0.000 0.380 0.000 1.000 Bod 2.216 2.197 0.370 0.333 0.193 1.386 2.773 Indep 0.060 0.143 0.800 Dual 0.079 0.000 0.270 0.000 1.000 Top1 0.404 0.401 0.145 0.117 0.758

表3 單變量分析

（二）中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績效

表4 報告了中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)影響創(chuàng)新績效的回歸結(jié)果。從第（1）列可見，在控制了可能影響創(chuàng)新績效的因素之后，Layer 的系數(shù)為-0.075， 并在1%的置信水平下顯著。 這表明中央企業(yè)通過增加層級鏈條會降低創(chuàng)新績效，反之，壓縮層級會提升創(chuàng)新績效，這與本文的研究假設(shè)一致。

表4 中央企業(yè)層級與創(chuàng)新績效的回歸結(jié)果

從控制變量來看：中央企業(yè)規(guī)模越大，越有資源投入創(chuàng)新活動中， 故Size 的回歸系數(shù)顯著為正；中央企業(yè)財務(wù)杠桿水平越高，風(fēng)險也越高，因而阻止一些了風(fēng)險較高的創(chuàng)新活動，故Lev 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)；中央企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，越有動力去開展創(chuàng)新活動， 故Roa 的回歸系數(shù)顯著為正； 然而Cash 和PPE 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)說明中央企業(yè)現(xiàn)金流越多， 卻并沒有將大量資金配置到創(chuàng)新活動中，可能去擴(kuò)充了風(fēng)險水平較低的生產(chǎn)能力。

OLS 模型 Tobit 模型 2SLS 模型 替換因變量LnPat LnPat Layer LnPat RD第一階段 第二階段(1) (2) (0.944*** -0.944*** -0.(-3.75) (-4.20) (-13) (4) (5)PPE -303 -1.382** -0.054***.47) (-2.50) (-7.66)Cross 0.252** 0.252** -0.311*** -0.478 -0.010***(2.18) (2.34) (-3.21) (-1.48) (-3.20)Bod 0.517** 0.517** 0.607*** 2.078*** 0.002(2.33) (2.56) (3.32) (3.25) (0.32)Indep -1.227* -1.227* -0.412 -2.152 0.007(-1.83) (-1.82) (-0.67) (-1.31) (0.33)Dual 0.336*** 0.336*** -0.133 0.016 -0.001(2.89) (2.64) (-1.16) (0.05) (-0.21)Top1 0.472* 0.472* -1.696*** -3.903*** -0.026***(1.69) (1.82) (-7.30) (-2.95) (-3.31)Layer_M 0.601***(4.11)截距 -6.139*** -6.139*** 1.449** -0.387 0.107***(-7.83) (-8.72) (2.15) (-0.17) (4.90)年度/ 行業(yè) Yes Yes Yes Yes Yes Cragg-Do nald F 16.889***Pseudo R2/R2 0.215 0.066 0.079 0.218 0.202樣本量 1750 1750 1750 1750 1557

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.改用Tobit 模型回歸

考慮到因變量是受限變量——發(fā)明專利申請數(shù)量不可能為負(fù)數(shù)， 因此改用Tobit 模型重新進(jìn)行估計。 由表4 的第（2）列可知，Layer 的回歸系數(shù)為-0.075，在1%的置信水平下顯著，結(jié)論保持不變。

2.緩解內(nèi)生性問題

Layer 和LnPat 之間可能存在一定的內(nèi)生性問題。例如，創(chuàng)新績效高的企業(yè)傾向于選擇層級少的組織結(jié)構(gòu)，以減少不必要的組織成本。為了緩解內(nèi)生性問題對結(jié)論的干擾，本文參考Zhang 等（2016）的方法，采用同行業(yè)其他中央企業(yè)層級數(shù)的平均值（Layer_M）作為工具變量，使用2SLS 模型重新進(jìn)行估計。由表4 的第（4）列可知，Layer 的回歸系數(shù)在1%的置信水平下顯著。 同時，Cragg-Donald F 值大于10，表明模型不存在弱工具變量。研究結(jié)論依然保持不變。

3.替換因變量

本文再次從研發(fā)支出的視角，重新檢驗中央企業(yè)層級結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新績效的影響。 為此，本文構(gòu)建研發(fā)支出占營業(yè)收入的比值（RD）作為衡量企業(yè)創(chuàng)新績效的代理變量。 研發(fā)支出數(shù)據(jù)來自于Wind 數(shù)據(jù)庫。從表4 的第（5）列可知，Layer 的回歸系數(shù)在5%的置信水平下顯著，結(jié)論依然成立。

（四）作用機(jī)制檢驗

前文的實證結(jié)果表明，中央企業(yè)通過增加層級鏈條會降低創(chuàng)新績效，反之，壓縮層級會提升創(chuàng)新績效。那么，隨之而來的問題是，中央企業(yè)壓縮層級究竟通過哪些途徑提升創(chuàng)新績效。本部分嘗試從創(chuàng)造充分信息、聚焦主業(yè)、減輕政策性負(fù)擔(dān)三個維度進(jìn)行實證檢驗，以便更好地理解中央企業(yè)層級影響創(chuàng)新績效的作用機(jī)理。

1.創(chuàng)造充分信息

前文的分析表明，在金字塔層級鏈條下，由于存在著內(nèi)部人與控股股東對于企業(yè)經(jīng)營信息的不對稱占有， 所以一個能夠充分反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的信息是至關(guān)重要的。例如，從制度設(shè)計層面對中央企業(yè)各級子公司投資用途進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管， 制定負(fù)面投資清單等。 因此，本文預(yù)期，中央企業(yè)在壓縮層級時通過創(chuàng)造充分信息這一辦法， 不僅能減少代理問題引發(fā)的國有資產(chǎn)低效率配置， 還能防止中央企業(yè)各級子公司投機(jī)套利行為損害綜合市場結(jié)構(gòu)的合理性，有助于企業(yè)專注于提升核心競爭力和創(chuàng)新力，創(chuàng)新績效可能會提升。

為了驗證創(chuàng)造充分信息這一可能的路徑，本文將應(yīng)用溫忠麟等（2004）提出的中介效應(yīng)分析方法。本文使用應(yīng)計盈余管理幅度DA 來衡量創(chuàng)造充分信息的程度。 通過業(yè)績調(diào)整后的酌定性應(yīng)計模型（2），回歸得到殘差，即為操縱性應(yīng)計，最后對操縱性應(yīng)計取絕對值得到DA。 DA 越小，表示充分信息程度越高，反之亦然。

其中，TA 表示總的應(yīng)計，ΔREV 表示本年度營業(yè)收入與上年度營業(yè)收入之差，ΔAR 表示本年度應(yīng)收賬款與上年度應(yīng)收賬款之差。

表5 的第（1）列和第（2）列列示了關(guān)于“創(chuàng)造充分信息”中介效應(yīng)的檢驗結(jié)果。 Layer 對DA 的回歸系數(shù)顯著為正； 并且控制DA 后，Layer 對LnPat 的回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)。 同時，Sobel Z 值為-1.84。這一結(jié)果表明中央企業(yè)壓縮層級時可以通過創(chuàng)造充分信息，進(jìn)而增加創(chuàng)新效率，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效。

2.聚焦主業(yè)

前文的分析表明，中央企業(yè)將資源投入非主營業(yè)務(wù)，會對創(chuàng)新資源形成擠占效應(yīng)，那么就要考慮主營業(yè)務(wù)、經(jīng)營狀況、社會功能等因素對子公司進(jìn)行分類施策，解決重復(fù)建設(shè)和同業(yè)競爭等問題。對于與主營業(yè)務(wù)相關(guān)性較弱的子公司， 可以采取股權(quán)劃轉(zhuǎn)合并或引入非國有股東等方式，釋放低效配置的資源；對于與主營業(yè)務(wù)相關(guān)性較強(qiáng)的子公司， 應(yīng)該進(jìn)行資源整合、加大政策扶持，激勵子公司在主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域強(qiáng)化科技創(chuàng)新。 因此，本文預(yù)期，中央企業(yè)在壓縮層級時通過聚焦主業(yè)這一途徑，以提升創(chuàng)新績效。

為了驗證聚焦主業(yè)這一可能的路徑，本文將應(yīng)用溫忠麟等（2004）提出的中介效應(yīng)分析方法。本文使用收入熵指數(shù)Dyh_entro 來衡量聚焦主業(yè)程度。收入熵指數(shù)的計算方式為Dyh_entro=∑piln(1/pi)，其中pi是第i 個行業(yè)在總收入中的比重。收入熵指數(shù)越小，聚焦主業(yè)程度越高，反之亦然。

表5 的第（3）列和第（4）列列示了關(guān)于“聚焦主業(yè)”中介效應(yīng)的檢驗結(jié)果。 Layer 對Dyh_entro 的回歸系數(shù)顯著為正； 并且控制Dyh_entro 后，Layer 對LnPat 的回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)。同時，Sobel Z 值為-2.73。 這一結(jié)果表明中央企業(yè)壓縮層級時可以通過聚焦主業(yè)，進(jìn)而增加創(chuàng)新資源投入，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效。

3.減輕政策性負(fù)擔(dān)

前文的分析表明，國家對中央企業(yè)的干預(yù)并不會因搭建金字塔層級而大幅降低，政策性負(fù)擔(dān)對創(chuàng)新資源形成擠占效應(yīng)。 實施減輕政策性負(fù)擔(dān)策略，表現(xiàn)為企業(yè)成本中的社會性開支降低，更深層次的變化反映為“利潤”更加趨向于作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)，企業(yè)更有動力去改進(jìn)經(jīng)營、提升創(chuàng)新效率。因此，本文預(yù)期，中央企業(yè)在壓縮層級時通過減輕政策性負(fù)擔(dān)這一途徑，以提升創(chuàng)新績效。

為了驗證減輕政策性負(fù)擔(dān)這一可能的路徑，本文將應(yīng)用溫忠麟等（2004）提出的中介效應(yīng)分析方法。 本文參考曾慶生和陳信元（2006）的方法，利用模型（3）估計殘差，即為政策性負(fù)擔(dān)程度Overlab。Overlab 越小，減輕政策性負(fù)擔(dān)的程度越大。

其中，LAB 表示員工規(guī)模， 等于員工人數(shù)除以年末營業(yè)收入乘以1000000；GOA 表示公司總資產(chǎn)的增長率。

表5 的第（5）列和第（6）列列示了關(guān)于“減輕政策性負(fù)擔(dān)”中介效應(yīng)的檢驗結(jié)果。 Layer 對Overlab的回歸系數(shù)顯著為正； 并且控制Overlab 后，Layer對LnPat 的回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)。 同時，Sobel Z值為-2.17。 這一結(jié)果表明中央企業(yè)壓縮層級時可以通過減輕政策性負(fù)擔(dān)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效。

表5 作用機(jī)制的檢驗結(jié)果

（五）拓展性研究

1.地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展差異

層級鏈條較長的中央企業(yè)，可能會策略性地將金融資源配置給周期短、風(fēng)險低、收益高的項目，而忽略了存在較高不確定性的創(chuàng)新項目。 因此，金融資源錯配可能導(dǎo)致市場降低識別創(chuàng)新項目的嗅覺，進(jìn)而導(dǎo)致創(chuàng)新資源錯配，加劇創(chuàng)新惰性。 而數(shù)字金融構(gòu)建起科技與金融的全方位圖譜，提高了金融部門的信息搜索能力，能夠緩解銀企的信息不對稱問題，緩解金融資源錯配程度，在更大程度上滿足創(chuàng)新部門的金融資源需求（趙曉鴿等，2021）。 按照這一邏輯，在數(shù)字金融發(fā)展程度較高的地區(qū)，中央企業(yè)壓縮層級促進(jìn)創(chuàng)新績效的作用可能更為明顯。

為此，本文使用北京大學(xué)《中國數(shù)字金融普惠發(fā)展指數(shù)報告》 中的地市級數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)數(shù)據(jù)。 由于該數(shù)據(jù)起始年份為2011 年， 我們將2007-2009 年的數(shù)據(jù)以2011 年的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)為替代。 然后，按每年數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)的中位數(shù)分為數(shù)字金融發(fā)展程度較高的地區(qū)和數(shù)字金融發(fā)展程度較低的地區(qū)。 最后，我們將數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)按上市公司注冊地匹配到樣本中， 進(jìn)行分組回歸。表6 的第（1）列和第（2）列報告了相關(guān)結(jié)果，Layer 的系數(shù)在數(shù)字金融發(fā)展程度較高的地區(qū)中顯著為負(fù)， 而在數(shù)字金融發(fā)展程度較低的地區(qū)中不顯著。 這表明，相較于數(shù)字金融發(fā)展程度較低的地區(qū)，在數(shù)字金融發(fā)展程度較高地區(qū)的中央企業(yè)，壓縮層級對創(chuàng)新績效的提升作用更大。

2.行業(yè)性質(zhì)差異

中央企業(yè)行業(yè)性質(zhì)不同，層級結(jié)構(gòu)影響創(chuàng)新績效的效果可能存在一定差異。借鑒楊青等（2018）的研究，本文將采礦業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工，黑色金屬冶煉及壓延工業(yè)，有色金屬冶煉及壓延工業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)確定為壟斷性行業(yè)，其他行業(yè)為競爭性行業(yè)。 根據(jù)上述分類，本文將中央企業(yè)控股上市公司劃分為壟斷性和競爭性兩大類。壟斷性中央企業(yè)掌握著國家較多的稀缺資源，且占據(jù)行業(yè)龍頭地位，競爭壓力小，可能沒有太多的動力去承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險。 相對地，競爭性中央企業(yè)處于競爭環(huán)境中，高管面臨更大的市場和績效提升壓力，開展創(chuàng)新活動以提升核心競爭力的動機(jī)更強(qiáng)。 因此，處于競爭性行業(yè)的中央企業(yè)壓縮層級促進(jìn)創(chuàng)新績效的作用可能更為明顯。

本文按中央企業(yè)行業(yè)性質(zhì)差異進(jìn)行分組回歸。表6 的第（3）和（4）列報告了相關(guān)結(jié)果。 Layer 的系數(shù)在競爭性行業(yè)組中顯著為負(fù)，而在壟斷性行業(yè)組中不顯著。這表明，相對于壟斷性行業(yè)，處于競爭性行業(yè)的中央企業(yè)壓縮層級對創(chuàng)新績效的提升作用更大。

3.“瘦身健體”政策沖擊

近年來，壓縮層級一直是國資委針對中央企業(yè)的重點(diǎn)監(jiān)管內(nèi)容。 2004 年，國資委就曾要求“中央企業(yè)清理整合所屬企業(yè)， 減少企業(yè)管理層級”。 但是，將近20 年過去，層級壓縮未能得到根本推進(jìn)，部分中央企業(yè)還呈現(xiàn)不減反增的趨勢。 2016 年，國務(wù)院審議通過的《中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案》提出“力爭三年時間壓縮管理層級和壓減法人層級”。為此，本文有必要檢驗“瘦身健體”政策實施的效果。

本文將2016-2018 年的樣本分類為 “瘦身健體”政策實施后的組別，將2007-2015 年的樣本分類為“瘦身健體”政策實施前的組別。 表6 的第（5）和（6）列報告了相關(guān)結(jié)果。 Layer 的系數(shù)在“瘦身健體”政策實施后的組別中顯著為負(fù)，而在“瘦身健體”政策實施前的組別中雖然為負(fù)，但未能顯著異于零。 這表明，相對于“瘦身健體”政策實施前，在“瘦身健體”政策實施后，中央企業(yè)壓縮層級對創(chuàng)新績效的提升作用更大。

表6 拓展性研究的檢驗結(jié)果

數(shù)字金融低數(shù)字金融高 壟斷 競爭 政策前 政策后LnPat LnPat LnPat LnPat LnPat LnPat(1) (2) (3) (4) (5) (6)Cross 0.896*** 0.244* 1.464*** 0.017 0.233* 0.218(3.38) (1.95) (4.52) (0.14) (1.76) (0.96)Bod -1.443*** 0.681*** -0.643 0.704*** 0.412* 0.941**(-2.94) (2.92) (-1.47) (2.79) (1.69) (2.02)Indep -4.589*** -0.620 -3.386* -0.705 -1.875** -0.143(-3.10) (-0.86) (-1.95) (-1.00) (-2.42) (-0.10)Dual -0.619*** 0.402*** 0.468* 0.322*** 0.467*** -0.134(-3.51) (3.24) (1.80) (2.70) (3.82) (-0.41)Top1 0.281 0.534* 4.133*** -0.238 0.036 1.345***(0.40) (1.79) (6.08) (-0.78) (0.11) (2.68)截距 -6.132*** -6.196*** -4.545*** -5.460*** -7.568*** -4.235***(-3.24) (-7.48) (-2.86) (-5.84) (-8.44) (-2.98)年度/行業(yè) Yes Yes Yes Yes Yes Yes R2 0.482 0.217 0.658 0.139 0.282 0.131樣本量 183 1561 258 1492 1244 506

五、研究結(jié)論與啟示

國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，既是宏觀層面經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)容，也是中觀層面行業(yè)創(chuàng)新突破的主攻目標(biāo)，更是微觀層面國有企業(yè)全面深化改革的關(guān)鍵任務(wù)。作為提高中央企業(yè)效率的一項重要措施，層級結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組是否會影響企業(yè)創(chuàng)新績效呢？ 本文以2007-2018 年A 股市場的中央企業(yè)控股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)中央企業(yè)層級越少，創(chuàng)新績效會越高。進(jìn)一步的研究結(jié)果表明，創(chuàng)造充分信息、聚焦主業(yè)以及減輕政策性負(fù)擔(dān)是中央企業(yè)壓縮層級促進(jìn)創(chuàng)新績效的重要途徑。 此外，在數(shù)字金融發(fā)展程度較高地區(qū)、競爭性行業(yè)、“瘦身健體”政策實施后，中央企業(yè)壓縮層級對創(chuàng)新績效的提升作用更大。

過長的委托代理鏈條有一定的弊端，中央企業(yè)在完善現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中要不斷深化結(jié)構(gòu)調(diào)整與改革力度，以增加可支配的創(chuàng)新資源并提升創(chuàng)新績效。 因此，本文提出了如下政策建議：第一，要創(chuàng)造充分信息，發(fā)揮控股股東的監(jiān)督作用和考核手段，提升管理效率和創(chuàng)新資源配置效率。 中央企業(yè)可以加強(qiáng)數(shù)字平臺建設(shè)，擴(kuò)大股東對數(shù)據(jù)要素的處置權(quán)限，從而改進(jìn)信息不充分的供給現(xiàn)狀。第二，要給中央企業(yè)設(shè)定一個資源配置邊界，引導(dǎo)中央企業(yè)向具有國家戰(zhàn)略意義的關(guān)鍵領(lǐng)域集中，在新型舉國體制中發(fā)揮引領(lǐng)和基礎(chǔ)保障作用。而在那些能夠依靠市場力量解決的創(chuàng)新領(lǐng)域，中央企業(yè)應(yīng)清晰劃定邊界，避免資源錯配。第三，要合理減輕中央企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)， 消除其市場競爭力的先天不足性質(zhì)，使其能輕裝上陣謀發(fā)展。 最后，在重視中央企業(yè)自身改革之外， 還要更好地發(fā)揮政府科學(xué)有為的作用，推動市場多元主體廣泛參與融通創(chuàng)新，為促進(jìn)中央企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造良好外部市場環(huán)境。