葛洪

2020年下半年，新能源車銷量及動力電池裝機需求爆發(fā)，帶動動力電池上游材料價格大幅上漲，但電解液及國產(chǎn)六氟磷酸鋰2022年以來價格接近腰斬。電解液價格看六氟磷酸鋰，六氟磷酸鋰價格看供需。本文重點分析電解液和六氟磷酸鋰的成本構(gòu)成及價格驅(qū)動因素，從六氟磷酸鋰供需情況倒推電解液價格走勢。

按照成本加成原則和最新市場報價測算電解液成本，六氟磷酸鋰、LiFSI、添加劑和溶劑成本占比分別為53.2%、12.74%、11.14%和19.4%，單噸電解液稅前制造成本為5.46萬元/噸，相比當(dāng)前7萬元/噸市場均價仍有約22%左右毛利水平。

溶劑是電解液的主體部分，在電解液中質(zhì)量占比約80%-85%。溶劑一般采用具有高介電常數(shù)、低黏度、高沸點、低成本等要求的溶劑混合而成，目前95%的有機溶劑是碳酸酯。

添加劑是電解液生產(chǎn)的核心技術(shù)之一。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2020年全球電解液添加劑應(yīng)用占比從2014年的4.2%左右提升到約5.6%，目前添加劑在LFP電解液和三元電解液中的成本占比分別為10%和20%-25%。三元電解液中添加劑的成本占比相較鐵鋰產(chǎn)品更高，主要系三元電池?zé)岱€(wěn)定性較差，需要增加電解液添加劑種類和用量來提升安全性。

溶質(zhì)鋰鹽決定電解液性能，在電解液中重量占比約10%-13%，電解液與六氟磷酸鋰的配比約為8：1，其主要功能為在正負極之間傳遞鋰離子。六氟磷酸鋰是目前主流的電解液溶質(zhì)。

未來新型鋰鹽和添加劑將成為企業(yè)進一步提升市場競爭力、提高產(chǎn)品附加值的關(guān)鍵。LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰）可作為新型鋰鹽和新型添加劑，具備更優(yōu)的高、低溫性能和導(dǎo)電性，可以彌補六氟磷酸鋰的部分性能缺陷，但由于成本較高、工藝較復(fù)雜，還未形成對六氟磷酸鋰的替代，目前產(chǎn)業(yè)中主要將LiFSI作為添加劑加入電解液，主要搭配LiPF6以改善電池的常溫循環(huán)、高溫循環(huán)、倍率和低溫性能。此外，目前業(yè)內(nèi)正在嘗試使用LiFSI作為新型電解質(zhì)以替代LiPF6，同時也在探索將LiFSI應(yīng)用于全固態(tài)電池。

電解液擴展周期快，投入回報率高，主流電解液廠商毛利率常年在20%以上。電解液價格與六氟磷酸鋰價格走勢具有高度一致性，且六氟磷酸鋰自供比例越高，在電解液價格上行階段價格彈性更高。

數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電

電解液具有明顯的輕資產(chǎn)屬性。從電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來看，單GWh電池、正極、前驅(qū)體、負極、隔膜、電解液投資額分別為4、0.81、0.49、0.25、0.52、0.07億元，電解液單GWh投資顯著低于其他環(huán)節(jié)。從原料組成來看，單GWh固體六氟磷酸鋰生產(chǎn)成本約7000萬-1億元，投資金額遠大于電解液環(huán)節(jié)。

電解液與六氟磷酸鋰價格具有高度一致性，受供需影響具有明顯的周期波動。受制于環(huán)評審批等因素，六氟磷酸鋰的產(chǎn)能建設(shè)時間比較長，大約需要1.5年-2年的時間，與電解液0.5年-1年的時間存在一定的錯配，核心原料供需錯配導(dǎo)致電解液價格主要伴隨六氟磷酸鋰價格波動。2020年下半年，新能源車銷量及動力電池裝機需求爆發(fā)但六氟磷酸鋰等原材料產(chǎn)能擴張相對滯后，原材料產(chǎn)品價格大幅上漲，帶動電解液價格持續(xù)上漲。2022年3月份伴隨六氟磷酸鋰、添加劑、溶劑等價格回落，LFP電解液價格從高位11.03萬元/噸降至6.25萬元/噸，三元電解液價格從高位12.15萬元/噸降至7.75萬元/噸。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。主流電解液企業(yè)可通過終端漲價傳導(dǎo)成本上漲壓力，但從毛利率水平來看，布局產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)成本優(yōu)勢更加顯著。天賜材料在六氟磷酸鋰、添加劑和溶劑領(lǐng)域均有布局，毛利率顯著高于行業(yè)均值;新宙邦和杉杉股份均在其他環(huán)節(jié)有所布局;江蘇國泰則是通過長單的形式減少六氟磷酸鋰價格波動的影響，受到原材料上漲影響，2021年毛利率有所下降。因此電解液企業(yè)投資上游原材料自供可以降低原材料成本波動，及防止上游原材料供應(yīng)不足進而影響產(chǎn)能利用率。

行業(yè)上行階段，六氟磷酸鋰自供價格彈性更為顯著。電解液按照當(dāng)前市場價格測算六氟磷酸鋰不同自供比例，發(fā)現(xiàn)自供比例超過50%的情況下，電解液單噸毛利有明顯提升。假設(shè)供需緩解，電解液價格降至5萬元/噸，碳酸鋰價格回調(diào)至30萬元/噸，對應(yīng)六氟磷酸鋰成本為14.84萬元/噸，其他原材料價格維持當(dāng)前位置（控制變量法，假設(shè)其他原材料價格仍處于當(dāng)前相對高位），在保證六氟磷酸鋰30%毛利率情況下，自供比例超過50%的企業(yè)，電解液仍能保證單噸盈利超0.5萬元。此外，在電解液價格下行階段，自供比例對單噸盈利能力的敏感度變低。

從六氟磷酸鋰價格歷史走勢看，驅(qū)動價格波動因素更多來源于供需關(guān)系錯配而非原材料成本的漲跌。

六氟磷酸鋰的核心原材料是碳酸鋰，1噸六氟磷酸鋰需要約0.28噸碳酸鋰、1.7噸無水氫氟酸和1.4噸五氯化磷。當(dāng)前碳酸鋰價格為47.75萬元/噸，占六氟磷酸鋰成本的三分之二左右，從價格彈性來看，碳酸鋰價格每降低10萬元/噸，六氟磷酸鋰成本可下降15%。

數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電

數(shù)據(jù)來源：信公咨詢

不考慮固態(tài)和半固態(tài)電池技術(shù)革命因素及儲能電池應(yīng)用增長，通常，三元材料電池的電解液耗用量為1100-1200噸/GWh，取中位數(shù)1150噸/GWh;磷酸鐵鋰電池的電解液耗用量為1500-1600噸/GWh，取中位數(shù)1550噸/GWh。假設(shè)2022、2023、2024、2025年六氟磷酸鋰添加比例分別為12.5%、11%、10%、9%和8%，則按照國內(nèi)能源車銷量556、823、1061、1213萬輛計算，國內(nèi)動力電池共需六氟磷酸鋰4.36、6、7.2和7.21萬噸;參照海外新能源車銷量450、574、704和830萬輛計算，海外動力電池共需六氟磷酸鋰3.46、4.37、5、5.21萬噸，則全球動力電池共需六氟磷酸鋰7.8、10.4、12.2和12.4萬噸。假設(shè)3C、數(shù)碼未來需求量每年保持2.8萬噸，則2022-2025年全球六氟磷酸鋰需求量為10.6、13.2、14.9和15.2萬噸。

2021年全球六氟磷酸鋰總產(chǎn)量6.8萬噸，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)量占比79%，未來主要增長亦來自于天賜材料、多氟多、天際股份和石大勝華等國內(nèi)龍頭企業(yè)。從多家企業(yè)公開產(chǎn)能計劃來看，2022-2025年全球規(guī)劃產(chǎn)能分別為23.1、44.9、48.9和57.4萬噸，產(chǎn)能規(guī)劃遠高于實際需求，2021年和2022年產(chǎn)能有效利用率約70%。

近日，六氟磷酸鋰價格穩(wěn)定且有反彈趨勢，短期看電解液價格得到支撐;但從長期看，無論是原產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)還是新進入者紛紛加碼六氟磷酸鋰產(chǎn)能布局，規(guī)劃產(chǎn)能遠高于實際需求量，六氟磷酸鋰周期下行趨勢不改。以價換量時期，成本競爭力強的電解液企業(yè)才能穿越周期，強者恒強。

作者任職于信公咨詢