劉增祿

在市場對公募基金產(chǎn)品凈值“大回撤”抱怨多多的時候，數(shù)據(jù)統(tǒng)計卻給了一些新的視角。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，在2012年以來截至3月23日，基金產(chǎn)品累計回報跑贏滬深300指數(shù)且年化收益率超過10%，以及基金經(jīng)理連續(xù)任職超過10年的“雙十”基金，僅有25只;2013年～2021年的9個完整年度中始終保持了正收益的“穩(wěn)健”產(chǎn)品僅有4只。

進一步來看，“雙十”基金中創(chuàng)造超額收益的產(chǎn)品相對較多，“穩(wěn)健”產(chǎn)品能實現(xiàn)高收益的反而不多。而且，相比產(chǎn)品凈值表現(xiàn)，基金經(jīng)理的風(fēng)格才是產(chǎn)品走向的根本影響因素。

公募基金凈值隨滬深300“大回撤”“十年期”回報率卻依然不錯

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，2019年、2020年和2021年，滬深300指數(shù)分別漲了36.07%、27.21%和-5.2%，區(qū)間高點也是歷史高點出現(xiàn)在2021年2月18日，盤中摸高至5930.91點。而滬深300指數(shù)走強以及之后走弱的過程，剛好是食品飲料類消費和新能源成長大盤藍籌股交替上漲并在高位調(diào)整回落的過程。隨著這兩大賽道藍籌股今年以來（截至3月23日，下同）繼續(xù)走弱，滬深300指數(shù)年內(nèi)回撤幅度達到13.44%，較同期上證綜指10.13%的跌幅更為慘烈。

因為公募基金2019年以來不斷聚焦消費和成長大盤藍籌股，導(dǎo)致基金產(chǎn)品凈值從輝煌走向沒落。今年以來，全市場3832只公募基金產(chǎn)品（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型），有3745只區(qū)間回報為負值，回撤幅度較滬深300指數(shù)更甚者多達2077只，也就是說，占比54.21%的公募基金產(chǎn)品跑輸了指數(shù)。其中，調(diào)整最為慘烈的前海開源滬港深非周期，年內(nèi)凈值回撤幅度已達27.05%。惟一的亮點是，有85只即占比2.22%的公募基金產(chǎn)品實現(xiàn)了正收益。

如果將統(tǒng)計時間節(jié)點從“今年以來”前移到2021年2月18日，即滬深300指數(shù)從高點至今累計跌26.36%以來，則在此之前成立的3100只產(chǎn)品中有2406只凈值呈現(xiàn)回撤狀態(tài)，其中761只產(chǎn)品回撤幅度超過滬深300指數(shù)跌幅。如景順長城集英成長兩年、前海開源醫(yī)療健康、匯添富滬港深優(yōu)勢精選、長信消費升級等16只產(chǎn)品的凈值回撤幅度均已超過了45%，接近“腰斬”。

不過，如果以近10年的回報率為統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)，則會看到“不一樣的景象”。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，在2012年之前成立且目前仍在運作的457只公募基金產(chǎn)品中，只有泰達宏利品質(zhì)生活一只凈值至今處于回撤1.61%的狀態(tài)，418只產(chǎn)品的回報率跑贏滬深300指數(shù)82.31%的漲幅。結(jié)合年化回報統(tǒng)計，其中有321只產(chǎn)品近10年的年化收益率超過了10%。如交銀先進制造、交銀趨勢優(yōu)先、銀河創(chuàng)新成長、華安動態(tài)靈活配置、興全合潤、上投摩根新興動力等13只產(chǎn)品的年化回報率更是超過了20%。

這與當(dāng)前基金產(chǎn)品普遍大幅回撤的現(xiàn)象形成了鮮明對比，就是基金產(chǎn)品長期看大多是賺錢的，但短期回撤卻幾乎不可避免。

“流量冠軍”終成流星劉格菘、趙詣之后的崔宸龍正受考驗

因為基金管理一般都是年度考核，因此基金經(jīng)理一直都有做高產(chǎn)品年度凈值的沖動，追求年度收益冠軍。而每年的冠軍基金經(jīng)理，一般都會變?yōu)榛鸸镜牧髁棵餍?，從而發(fā)行更多產(chǎn)品來創(chuàng)收，基金經(jīng)理的待遇也會水漲船高。但據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，2019年至今的年度冠軍基金經(jīng)理快速“迭代”，每年都是新面孔，而且行業(yè)內(nèi)流傳著年度冠軍通常會在次年跑輸行業(yè)平均收益率，即“冠軍魔咒”。

之所以出現(xiàn)奪冠后的“障礙癥”，關(guān)鍵還在于基金經(jīng)理的理念和操作策略。當(dāng)基金產(chǎn)品凈值大漲六成甚至翻倍，往往是壓中了當(dāng)年的市場風(fēng)口，但風(fēng)口又不是一成不變的。比如知名的“前浪們”如廣發(fā)基金的劉格菘、農(nóng)銀匯理基金的趙詣，他們的經(jīng)歷就是如此。

劉格菘是2019年的冠軍基金經(jīng)理。當(dāng)年，他重倉押注的半導(dǎo)體、通信等科技股大漲，讓其成為了當(dāng)時國內(nèi)公募歷史上惟一一位拿下年度前三的基金經(jīng)理。但到2020年，趙詣取代了劉格菘，趙詣重倉押注的鋰電池、光伏等板塊年內(nèi)猛漲，讓其管理的四只基金包攬了年度前四。而到2021年，“后浪”崔宸龍押注的新能源板塊，又將“前浪們”拍在了沙灘上。

據(jù)了解，崔宸龍出任基金經(jīng)理尚不足兩年，其管理的前海開源公用事業(yè)、前海開源新經(jīng)濟即憑借119.42%、109.36%的年收益，斬獲了2021年普通股票型基金、靈活配置型基金兩個類目的冠軍。

不過，僅從今年以來的表現(xiàn)看，冠軍崔宸龍壓力不小。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，今年以來，前海開源公用事業(yè)以19.82%的凈值回撤，排在了共計499只普通股票型基金產(chǎn)品區(qū)間回報榜的第455位;前海開源新經(jīng)濟以11.69%的凈值回撤排在了共計1495只靈活配置型基金回報榜的第691位。

據(jù)公募基金2021年四季報顯示，前海開源公用事業(yè)、前海開源新經(jīng)濟重倉的10只A股和7只港股今年以來普遍下跌，如中廣核新能源累計大跌55.88%，華潤電力回調(diào)42.53%，億緯鋰能也大幅回撤了29.77%，只有星源材質(zhì)漲了6.51%。

當(dāng)然，這是在不考慮崔宸龍期間調(diào)倉的前提下所發(fā)生的情況，崔宸龍在基金四季報中表示仍看好新能源。他認為，整個人類社會目前處于能源革命的重大轉(zhuǎn)折點上，光伏和鋰電池作為能源革命的生產(chǎn)端和應(yīng)用端的代表，具有巨大的成長空間，并建議投資者能理性投資且長期持有。

在近三年基金年度冠軍不斷變化之外，近十年的冠軍們也是如此。甚至我們將條件放寬，據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，2012年～2021年，在每年年度回報前100名的權(quán)益類基金產(chǎn)品中，僅有長信內(nèi)需成長在2012年、2013年、2015年、2017年、2020年5個年度均進入了名單;萬家精選、國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)、信誠中小盤、金鷹穩(wěn)健成長均有4個年度進入。

因此，大多數(shù)年度冠軍基金經(jīng)理難以給基民帶來持續(xù)的超額回報，而且，多數(shù)冠軍基金經(jīng)理不是升遷就是跳槽，這無疑會對產(chǎn)品的一致風(fēng)格形成干擾。

25只“雙十”基金“長跑健將”鳳毛麟角

據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，在2012年以來基金產(chǎn)品累計回報跑贏滬深300指數(shù)且年化收益率超過10%，以及基金經(jīng)理連續(xù)任職超過10年的“雙十”基金，僅有25只。包括杜猛管理的上投摩根新興動力、李巍管理的廣發(fā)制造業(yè)精選、余廣管理的景順長城核心競爭力、伍旋管理的鵬華盛世創(chuàng)新、王宗合管理的鵬華消費優(yōu)選、朱少醒管理的富國天惠精選成長、楊谷管理的諾安先鋒等。這其中又以朱少醒和楊谷更為“長情”，管理產(chǎn)品時間均超16年。

“雙十”基金經(jīng)理的投資策略基本可以分為三類：第一類是高速成長派，配置多集中于新興產(chǎn)業(yè)，對估值的容忍度相對更高，代表人物有上投摩根的杜猛、廣發(fā)的李巍、國聯(lián)安的魏東等;第二類是穩(wěn)健成長派，布局多集中于大消費、醫(yī)藥等傳統(tǒng)行業(yè)，代表人物如富國的朱少醒、鵬華的王宗合、易方達的馮波、景順長城的余廣等;第三類則偏愛運用近年來十分流行的GARP策略，選擇標(biāo)的時會價值與成長并重，即以較低的價格買入成長性較高的股票，代表人物如鵬華的伍旋、中歐的王健等。

以年化收益來看，杜猛自2011年7月13日管理上投摩根新興動力以來，年化回報率為21.35%。結(jié)合每個報告期的前十大重倉股來看，杜猛明顯偏愛成長型公司，長期以來一直重倉TMT和中游制造業(yè)，同時也會在不同時點階段性配置醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁等板塊，以分散行業(yè)的集中度。據(jù)《紅周刊》整理發(fā)現(xiàn)，2011年～2014年，歌爾股份、長盈精密、海康威視、長春高新等科技、醫(yī)藥領(lǐng)域的龍頭公司，頻繁出現(xiàn)在上投摩根新興動力各季度的前十大重倉股中，其間貢獻了不小的浮盈。從2015年開始，杜猛開始加倉新能源、新材料領(lǐng)域，如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、億緯鋰能、華友鈷業(yè)、隆基股份、通威股份陸續(xù)被重倉，而新能源最近幾年的大漲，又為上投摩根新興動力貢獻了豐厚的財富。

從管理產(chǎn)品時間更久且成績優(yōu)異的基金經(jīng)理來看，據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，成立以來累計實現(xiàn)10倍漲幅的基金產(chǎn)品只有43只。而富國天惠精選成長就是其中之一，而且它自2005年11月成立至今都是由朱少醒管理的產(chǎn)品。

朱少醒投資的一大特色就是長期且重倉精選個股，其持倉中不乏一些十倍牛股。而正是長期持有才令他把個股漲幅吃透，重倉讓他分享到個股成長的超額利潤。朱少醒長期鐘情于消費藍籌，重倉標(biāo)的中最知名的非貴州茅臺莫屬。貴州茅臺是朱少醒最早挖掘的第一大重倉股，而該基金64個季報中有42個報告期出現(xiàn)了貴州茅臺的身影。

值得一提的是，貴州茅臺曾在2006～2008年有十倍漲幅，在2008～2010年也曾股價“腰斬”，以及之后白酒塑化劑事件的擾動因素等，許多基金就是因為這些因素踏空茅臺。但朱少醒在這個過程中挺了過來。除了茅臺，朱少醒的長期重倉標(biāo)的還有五糧液、中國平安、招商銀行、伊利股份等頭部公司。

除“雙十”基金外，據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，十年來年化收益在10%以上，且熊市更為抗跌的產(chǎn)品達到101只。其中，包括了目前由曹名長、藍小康、沈悅共同管理的中歐價值發(fā)現(xiàn);陸秋淵、盛驊共同管理的華安核心優(yōu)選;王健、許文星共同管理的中歐新動力;伍旋管理的鵬華盛世創(chuàng)新;周蔚文管理的中歐新趨勢等。這其中，伍旋、周蔚文是為數(shù)不多掌舵期超過10年的基金經(jīng)理。

對長期績優(yōu)基金投資不妨降低短期收益預(yù)期

在看到朱少醒管理的富國天惠精選成長、杜猛管理的上投摩根新興動力和伍旋管理的鵬華盛世創(chuàng)新在長期有較好收益的同時，也應(yīng)注意到這些產(chǎn)品在歷史上均有過“黑暗”時刻。這些產(chǎn)品在2008年、2015年和2016年，曾因金融危機、“千股跌停，千股漲停熔斷”事件，遭遇過產(chǎn)品凈值大回撤。

朱少醒是在2008年“制造”了時刻提醒自己的“大錯誤”。盡管當(dāng)年其前十大重倉股變動極小，但因為2008年年初其倉位在90%以上，且維持到當(dāng)年下半年，后在當(dāng)年年底將倉位降至七成多。這剛好是市場暴跌近60%的過程，朱少醒管理的產(chǎn)品一度出現(xiàn)58.96%的大幅回撤。朱少醒把這個階段的“擇時操作”看作是自己的嚴(yán)重錯誤，之后再未進行過擇時。

朱少醒曾公開表示，他并不具備精確預(yù)測市場短期趨勢的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優(yōu)質(zhì)公司上，等待公司自身創(chuàng)造價值的實現(xiàn)和市場情緒的周期性回歸?！昂芏嗷鸾?jīng)理都在茅臺上掙到了錢，但真正賺大錢的其實是少數(shù)，要么倉位不夠重，要么持有不夠長。”因為自己的長期投資風(fēng)格，以及對持有人追漲殺跌的切身感受，朱少醒提醒持有人，“如果你的久期只有半年，就不該買我的基金，不是說我沒辦法幫你掙錢，而是你可能在這個過程中以虧損的方式就走了，結(jié)果經(jīng)過一個周期，基金又創(chuàng)新高了，但你也沒有賺到錢?！?/p>

杜猛是在2015年6月4日～9月15日遭遇了產(chǎn)品凈值的回撤考驗，回撤幅度達54.81%。他是通過大舉更換重倉股，押注新能源賽道后又迎來了產(chǎn)品凈值的高增長。

伍旋管理的產(chǎn)品出現(xiàn)最大回撤的時間發(fā)生2015年6月13日～8月26日，回撤幅度為43.17%。但其重倉股的變化極小，前十大重倉股中有7只未變。如今，伍旋的投資理念一如從前。在接受《紅周刊》采訪時，他表示，“我對股票市場的周期性、組合管理的風(fēng)險控制會非常重視，謹慎挑選企業(yè)的同時，也會注重買入時點是否在合理的估值區(qū)間之中。布局經(jīng)營品質(zhì)優(yōu)秀且估值相對安全的資產(chǎn)，是我最為認可的投資路徑。企業(yè)是否優(yōu)秀，公司的治理結(jié)構(gòu)、專注專業(yè)深耕的企業(yè)家精神、利益分享機制、可持續(xù)競爭優(yōu)勢、充沛的現(xiàn)金流等因素都不能忽視，而即使是很好的企業(yè)，我也希望能在股價對基本面反映不充分、安全邊際較高的時候介入?！?/p>

據(jù)2021年四季報顯示，伍旋重倉股包括中國平安、渝農(nóng)商行、伊利股份、洽洽食品、朗新科技、松霖科技，以及女裝公司地素時尚、互聯(lián)網(wǎng)傳媒股完美世界和醫(yī)療器械股魚躍醫(yī)療等。在未來展望中，伍旋表示，未來仍繼續(xù)看好創(chuàng)新能力強的部分中小市值公司以及估值底部的金融、基建等領(lǐng)域，同時也增加了估值處在合理區(qū)間的乳制品、家用醫(yī)療設(shè)備等板塊標(biāo)的。

據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，杜猛管理的上投摩根新興動力、伍旋管理的鵬華盛世創(chuàng)新、朱少醒管理的富國天惠精選成長在其各自歷史上出現(xiàn)最大回撤之后，回撤修復(fù)時間分別達到了1609天、1454天和731天。需要注意的是，上投摩根新興動力和富國天惠精選成長凈值“腰斬”后的修復(fù)時間都需要約2～4.5年，所以當(dāng)前市場中投資者如果經(jīng)過深思熟慮選擇了持有長期成績優(yōu)秀的基金產(chǎn)品，不妨也降低一下短期收益預(yù)期，多給一些修復(fù)時間。

年化回報達17.73%的景順長城核心競爭力的基金經(jīng)理余廣，其在接受《紅周刊》采訪時表示，作為資產(chǎn)管理人，基金經(jīng)理都專注為持有人創(chuàng)造長期回報。“除了選擇好的公司，也會在行業(yè)上做到均衡和分散，也許在某個階段、某個年度組合可能表現(xiàn)的不是特別好，但拉長時間去看，整體收益還是比較好的?！?/p>

平安基金投資總監(jiān)李化松也向《紅周刊》表示，短期流動性沖擊讓很多公司出現(xiàn)了非理性下跌，股價與基本面已經(jīng)無法匹配，且短期持續(xù)時間很難判斷。但放長時間，仍堅信所持有的公司還是會有不錯的表現(xiàn)的，只是在這個過程中可能會出現(xiàn)超預(yù)期的凈值波動，希望能夠獲得投資者的理解和支持，大家一起共克時艱。

中庚基金丘棟榮也向《紅周刊》表示：“跨過寒冬，春天已經(jīng)來臨。在2022年春意涌動、蓬勃生長的季節(jié)，我們期待能與投資者堅定擁抱春天的信心?！?h3>控制回撤較優(yōu)的產(chǎn)品正在“進化”中長期穩(wěn)健≠高收益

事實上，為了滿足基民的需求，許多基金推出了絕對收益回撤幅度偏小的產(chǎn)品。不過，據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，在2012年～2021年，沒有一只產(chǎn)品可以實現(xiàn)持續(xù)的年度正收益。

在十年統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，交銀優(yōu)勢行業(yè)、長城穩(wěn)健成長靈活配置、中銀穩(wěn)健策略靈活、安信平穩(wěn)增長4只產(chǎn)品在2013年～2021年的9個完整年度中保持了正收益。其中，交銀優(yōu)勢行業(yè)成立于2009年，至今累計回報626.68%，排在66只“同齡”權(quán)益類基金累計回報榜的第二位。而相繼成立于2012年的長城穩(wěn)健成長靈活配置、中銀穩(wěn)健策略靈活、安信平穩(wěn)增長，累計回報分別為179.93%、140.18%、93.65%，排在63只“同齡”權(quán)益類基金累計回報榜的第49位、第52位、第59位。

《紅周刊》注意到，長城穩(wěn)健成長靈活配置、中銀穩(wěn)健策略靈活的年收益峰值均出現(xiàn)在2020年，年回報分別為48.91%、27.64%;安信平穩(wěn)增長的年收益峰值出現(xiàn)在2014年，年回報為24.98%。

《紅周刊》翻閱了上述9年正收益的4只產(chǎn)品中的交銀優(yōu)勢行業(yè)歷年報告，該產(chǎn)品能保持穩(wěn)健與其兩位基金經(jīng)理有關(guān)。其中，何帥在2015年7月9日接棒公募老將張迎軍管理該產(chǎn)品，到目前已近7年。

何帥最初給自己的定位是成長股策略選手，標(biāo)的更偏向于選擇增速高且行業(yè)空間足夠大的企業(yè)。從2015年三季度到2017年一季度交銀優(yōu)勢行業(yè)的重倉股來看，何帥最早期的收益多來自于旅游休閑、數(shù)字傳媒、消費電子、快遞物流等消費和服務(wù)行業(yè)，而其中大多數(shù)行業(yè)恰恰處于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的下游，行業(yè)增速在2015年、2016年正處于爆發(fā)期。因此，在2016年滬深300指數(shù)回撤11.28%的背景下，交銀優(yōu)勢行業(yè)凈值逆市上行，年內(nèi)實現(xiàn)了4.64%的正收益。但到了2017年上半年，大藍籌行情讓成長股風(fēng)格的何帥迎來了基金經(jīng)理生涯的第一次低谷。由此也引起了何帥對投資策略的反思，2017年開始，何帥的持倉開始穩(wěn)定集中在TMT板塊，并階段性參與大消費（主要是休閑服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)）的機會。

整體而言，何帥很善于交易，在他的投資框架里，“賣出”是非常重要的動作，能在賺錢的時候獲利了結(jié)，也能在回撤較大時及時止損。據(jù)統(tǒng)計，交銀優(yōu)勢行業(yè)自其掌管以來，最大回撤發(fā)生在2015年12月31日～2016年2月29日，累計回撤幅度為23.89%。

和9年正收益僅4只相比，2017年～2021年連續(xù)5年正收益的產(chǎn)品數(shù)量增至155只。比如易方達新收益、國投瑞銀境煊、安信新回報、廣發(fā)利鑫、平安安盈靈活配置等。

對于這些收益回撤控制較優(yōu)的品種未來能否成為高收益品種，還需要觀察，因為新的“朱少醒”可能和之前的會有較大區(qū)別。

（具體數(shù)據(jù)詳見數(shù)據(jù)薈萃P91頁。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）