廖宗魁

全球正在遭受一場40年難遇的高通脹侵襲，歐美央行為此焦頭爛額，中國能否避免高通脹陷阱呢？

美國通脹已經(jīng)超過9%，創(chuàng)下近40年以來的新高。目前主要的發(fā)達(dá)國家的通脹水平都在6%以上，而一些新興市場國家的物價(jià)漲得更快，比如巴西CPI漲幅超11%，俄羅斯通脹達(dá)17%，像土耳其和阿根廷的通脹水平更是分別高達(dá)79%和64%。

近幾個(gè)月，國內(nèi)的CPI也有所上升，7月CPI同比上漲2.7%，比2月份的低點(diǎn)已經(jīng)上升了1.8個(gè)百分點(diǎn)。而且市場普遍預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間，CPI還會(huì)繼續(xù)攀升，突破3%將是大概率事件。

國內(nèi)的通脹上升與全球高通脹同時(shí)出現(xiàn)，是不是受到了“傳染”？由于6、7月中國經(jīng)濟(jì)剛剛從疫情沖擊中恢復(fù)過來，如果通脹大幅上升，恐怕會(huì)對病后初愈的經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面的影響。

國內(nèi)CPI的上升與全球高通脹背后的成因有巨大差異，決定了后續(xù)通脹的走勢，以及政策應(yīng)對的方式都會(huì)不一樣。

歐美央行的貨幣超發(fā)是全球高通脹的禍?zhǔn)祝匀痪托枰哟筘泿耪叩木o縮來應(yīng)對，今年以來美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)累計(jì)加息了225個(gè)基點(diǎn)。而國內(nèi)的通脹上升，主要受到豬肉和蔬菜價(jià)格上升的推動(dòng)，并不是貨幣超發(fā)和需求過熱產(chǎn)生的，那么國內(nèi)通脹就不具有螺旋上升的基礎(chǔ)，貨幣政策也就可以更加側(cè)重于穩(wěn)增長。

首先需要捋清的一個(gè)事實(shí)是，雖然國內(nèi)CPI近期有所上升，但與歐美面臨的高通脹不同，中國目前的通脹仍處于合理水位。

歐美通脹的長期目標(biāo)一般是2%，可如今它們的通脹都已經(jīng)達(dá)到8%-9%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了目標(biāo)。中國通脹的長期目標(biāo)一般是3%，如今CPI也只有2.5%，并不存在類似于歐美那樣的高通脹威脅。

接下來，必須弄清楚通脹的成因，才能對癥下藥。通?？梢园淹浄譃樾枨罄瓌?dòng)型、成本推動(dòng)型和結(jié)構(gòu)性通脹。

需求拉動(dòng)型通脹是指總需求過度的膨脹所引起的通貨膨脹，通常伴隨著經(jīng)濟(jì)過熱，或者貨幣超發(fā)，也被概括為“過多的錢追逐過少的商品”。

成本推動(dòng)型通脹是指在沒有超額需求的情況下由于供給方面成本的提高所引起的一般價(jià)格水平持續(xù)和顯著的上漲。比如工資由于供給方面的原因而上漲，原材料成本上漲等。

數(shù)據(jù)來源：Choice

結(jié)構(gòu)性通脹是指某些部門的供需發(fā)生錯(cuò)配，造成部分產(chǎn)品的價(jià)格上漲的現(xiàn)象。

本輪歐美的高通脹，既有成本推動(dòng)型的特征，也有需求拉動(dòng)型的特點(diǎn)。因?yàn)橐咔楹投頌鯖_突在供給方面推升了物價(jià)，而政策的刺激和貨幣超發(fā)從需求上推動(dòng)通脹的上升。

縱觀最近十多年國內(nèi)的通脹周期，大致出現(xiàn)過三輪的高通脹，要么是受到需求過熱的推動(dòng)，要么是受豬周期的影響。它們分別是2006-2007年的高增長期、2010-2011年“四萬億”刺激期和2019年豬價(jià)飆升期。

2006-2007年的高通脹主要源自經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長。借助加入世貿(mào)的東風(fēng)，憑借人口紅利和改革開放，這幾年中國經(jīng)濟(jì)維持了超高的經(jīng)濟(jì)增長，2006年和2007年GDP增速分別達(dá)12.7%和14.2%，甚至已經(jīng)有些過熱了。同期的CPI增速也從1%附近快速攀升至8%以上，高通脹與需求旺盛密切相關(guān)。當(dāng)時(shí)，為了遏制通脹，貨幣政策從2007年開始明顯收緊，加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率雙管齊下。

2010-2011年的高通脹主要源于2008年全球金融危機(jī)后的“四萬億”刺激政策。面對2008年全球大衰退，中國在2008年年底推出了強(qiáng)大的“四萬億”刺激政策，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)快速拉升，GDP增速從2008年一季度的6.4%快速回升到2010年一季度的12.2%，10%以上的增速一直維持至2011年。過于寬松的宏觀政策，自然也帶來了通脹的上升，同期CPI增速從2009年初的-1.6%持續(xù)攀升至2011年下半年的6%以上。2010年下半年至2011年，貨幣政策開始逐步收緊來應(yīng)對通脹的上升。

2019年的高通脹與上述的兩輪有明顯的不同，是由純粹的豬價(jià)飆升導(dǎo)致。受到非洲豬瘟的影響，豬肉價(jià)格（22個(gè)省市平均價(jià)格）不到一年時(shí)間，就從19元/公斤，飆升至56元/公斤，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以往豬周期30元/公斤左右的高點(diǎn)。在豬肉價(jià)格上漲的推動(dòng)下，CPI從2019年2月的1.5%快速上升至2020年2月的5.4%。由于這一輪通脹的攀升與經(jīng)濟(jì)需求關(guān)系不大，貨幣政策并未對此做出明顯的反應(yīng)。

相比之下，近期CPI的上升更多是豬周期的影響。國家統(tǒng)計(jì)局城市司高級統(tǒng)計(jì)師董莉娟指出，“受豬肉、鮮菜等食品價(jià)格上漲及季節(jié)性因素影響，CPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲，同比漲幅略有擴(kuò)大?！?在7月份的CPI中，食品煙酒類價(jià)格同比上漲4.7%，影響CPI上漲約1.28個(gè)百分點(diǎn)。食品中，鮮果價(jià)格上漲16.9%，影響CPI上漲約0.30個(gè)百分點(diǎn);鮮菜價(jià)格上漲12.9%，影響CPI上漲約0.24個(gè)百分點(diǎn);豬肉價(jià)格上漲20.2%，影響CPI上漲約0.27個(gè)百分點(diǎn)。

中信證券認(rèn)為，雖然未來1-2個(gè)月豬肉價(jià)格仍有上漲壓力，但本輪豬價(jià)上漲的節(jié)奏或偏溫和。主要原因有：一是本輪生豬產(chǎn)能去化不足，低于以往數(shù)輪豬周期中產(chǎn)能去化的平均水平;二是前期壓欄惜售的情況逐步緩解;三是4-5月新生仔豬數(shù)量明顯提升，將在9-10月形成出欄量，進(jìn)一步拉高豬肉供給;四是發(fā)改委已經(jīng)提前做好凍豬肉的拋儲(chǔ)工作。

面對需求推升的高通脹，宏觀政策必須收緊來抑制需求，從而達(dá)到打壓通脹的目的，正如2006-2007年和2010-2011年那樣。如果高通脹是由豬價(jià)飆升所致，受需求影響的非食品CPI仍較為平穩(wěn)，則只是屬于結(jié)構(gòu)性通脹，通脹上升就很難具有持續(xù)性，那么宏觀政策就不會(huì)因CPI上升而收緊，正如2019年的故事。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，對于通脹，央行的定性尚未明確表露。無論定性是輸入性、暫時(shí)性還是供給性，只要不是需求性，通脹就不是貨幣政策可以解決的問題，意味著收緊的風(fēng)險(xiǎn)可以排除。

市場對全球高通脹的擔(dān)憂，一個(gè)重要的原因就是怕它“傳染”到國內(nèi)，形成輸入性通脹。在2021年下半年和2022年年初，確實(shí)存在不小的輸入性通脹的壓力。但隨著歐美主要央行紛紛加快緊縮步伐，全球經(jīng)濟(jì)開始下滑，大宗商品價(jià)格有所退潮，輸入性通脹的壓力在下降。

PPI已經(jīng)從2021年10月13.5%的高點(diǎn)，下降到了2022年7月份的4.2%。從環(huán)比看，7月PPI由上月持平轉(zhuǎn)為下降1.3%。原油、有色金屬等國際大宗商品價(jià)格回落帶動(dòng)國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降，其中化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格下降2.1%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格下降2.0%，石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格下降1.3%;有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格下降6.0%。

6月以來，原油價(jià)格大幅回落，美油價(jià)格從118美元/桶已經(jīng)跌至目前不到90美元/桶。國內(nèi)主要大宗商品價(jià)格也在回落，比如螺紋鋼期貨價(jià)格從前期5190元/噸的高點(diǎn)最低下探到了3588元/噸，累計(jì)跌幅近30%。

此外，由于人民幣保持相對強(qiáng)勢，也有利于減輕輸入性通脹帶來的沖擊。輸入性通脹主要來自進(jìn)口商品價(jià)格的上升，由于這些商品大多以美元計(jì)價(jià)，如果人民幣能保持相對堅(jiān)挺，則能夠變相的抵消一部分進(jìn)口商品價(jià)格上升的影響。

受美聯(lián)儲(chǔ)快速大幅加息的影響，美元大幅升值，美元指數(shù)一度突破109，今年以來上漲約11.2%。非美貨幣紛紛出現(xiàn)較大幅度貶值，歐元兌美元逼近平價(jià)，日元年內(nèi)貶值超17%，相比較而言，離岸人民幣匯率年內(nèi)僅貶值6%。