KKR的另類成長(zhǎng)路徑（四）

杜麗虹

KKR在過去十年里完成了地產(chǎn)、基建、另類信貸、對(duì)沖基金組合等多個(gè)業(yè)務(wù)平臺(tái)的搭建，并推出了核心型、成長(zhǎng)性、母基金等多種投資策略，大舉拓展了亞洲市場(chǎng)，KKR是如何在短時(shí)間內(nèi)做到多線并舉的業(yè)務(wù)拓展的？它的成功與失敗又有哪些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)？

KKR孵化新業(yè)務(wù)、新策略的第一個(gè)要素就是自有資本的投入，通常在KKR的新業(yè)務(wù)、新策略基金中，自有資本及管理團(tuán)隊(duì)的出資比例都較高，甚至可以達(dá)到30%-40%水平，有些基金在發(fā)起前還會(huì)經(jīng)歷2-3年的種子項(xiàng)目孵化階段，即，KKR完全以自有資本支持團(tuán)隊(duì)“練手”，同時(shí)積累投資項(xiàng)目、形成投資記錄，然后再引入第三方資本，并將前期孵化項(xiàng)目置入基金以換取新基金的投資份額。相應(yīng)的，在新業(yè)務(wù)、新策略中，KKR的自有資本投入比例通常較高。

以KKR地產(chǎn)業(yè)務(wù)線的孵化為例，公司于2010年啟動(dòng)地產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)的籌備，2011年開始以自有資本孵化地產(chǎn)投資平臺(tái)，其中，KKR以自有資本出資3億美元，當(dāng)時(shí)還未合并的KKR旗下金融公司KFN（KKR Financial Holdings）出資3億美元，在自有資本支持下，新成立的地產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)在兩年時(shí)間里完成了10項(xiàng)投資，總承諾出資額達(dá)到6.5億美元。以此為基礎(chǔ)，KKR在2013年發(fā)起了首只美國(guó)地產(chǎn)基金，在這只基金中，KKR作為GP的出資比例達(dá)到16.8%，如果再加上KFN的出資額，則KKR在首只地產(chǎn)基金中的出資比例在30%以上，顯著高于其在傳統(tǒng)私募股權(quán)基金中不到4%的出資比例。

不過，隨著機(jī)會(huì)型地產(chǎn)投資策略的成熟，KKR自有資本的投入比例逐步降低，到2021年中期KKR的地產(chǎn)投資平臺(tái)管理資產(chǎn)總額達(dá)到320億美元，其中KKR及其員工出資比例降至10%左右。

除了地產(chǎn)平臺(tái)，自有資本在KKR核心策略的發(fā)起過程中也發(fā)揮了重要作用。由于這類基金的投資期較長(zhǎng)，流動(dòng)性較差，在起步階段為獲取投資人信任和孵化種子項(xiàng)目，同樣需要GP投入較高比例的自有資本。

KKR于2016年推出核心型私募股權(quán)投資策略（Core Private Equity），截至2017年年底，該平臺(tái)共獲得承諾資本95億美元，其中，KKR以自有資本出資35億美元，占募集資金總額的36.8%;而在2017年當(dāng)年提取的10億美元承諾資本中，有5億美元都來自于KKR自身。截至2021年12月31日，核心型私募股權(quán)投資平臺(tái)共獲得承諾資本242億美元，其中，KKR以自有資本出資75億美元，占募集資金總額的32%，而之前在核心型策略中的實(shí)際出資部分已經(jīng)升值了一倍。除了核心型私募股權(quán)投資平臺(tái)，在隨后推出的核心增益型地產(chǎn)投資平臺(tái)及核心型基建投資平臺(tái)上，KKR也都各自給予了5億美元的承諾資本，使其在核心型策略下的總承諾出資額達(dá)到85億美元，占到此類策略募集資金總額的20%左右。

截至2021年12月31日，在KKR總額178億美元的本金投資中，核心型私募股權(quán)投資占到29%，成長(zhǎng)性股權(quán)投資占6%，地產(chǎn)投資占11%，占比均顯著高于該類資產(chǎn)在管理資產(chǎn)總額中的占比，顯示在新策略的孵化過程中自有資本的投入發(fā)揮了重要作用——KKR通常會(huì)以自有資本支持新團(tuán)隊(duì)獨(dú)立運(yùn)作兩到三年，以完成團(tuán)隊(duì)磨合并孵化種子項(xiàng)目，然后再將這些種子項(xiàng)目置入新基金，以換取新基金的LP份額;隨著第三方LP投入資本的增多，KKR自有資本的出資比例逐步降低，管理杠桿逐步釋放，進(jìn)而完成新策略的孵化工作。

在新業(yè)務(wù)、新策略的孵化過程中，自有資本既可以作為種子資本或GP出資直接投資于種子項(xiàng)目，也可以被用作并購(gòu)資本或股權(quán)合作的資本來加速新業(yè)務(wù)平臺(tái)的孵化。

如在對(duì)沖基金業(yè)務(wù)平臺(tái)的構(gòu)建過程中，KKR在自建團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張較慢的情況下，先是以自有資本收購(gòu)了一個(gè)對(duì)沖基金母基金平臺(tái)Prisma，隨后又通過廣泛參股的方式來擴(kuò)張業(yè)務(wù)平臺(tái)，最后通過推動(dòng)Prisma與第三方對(duì)沖基金管理公司的合資合作來構(gòu)建更完整的對(duì)沖基金業(yè)務(wù)線。在整個(gè)過程中，股權(quán)層面的收購(gòu)、參股、合資發(fā)揮了重要作用。

除了對(duì)沖基金業(yè)務(wù)，在另類信貸領(lǐng)域，KKR也主要通過管理公司層面的合資合作來推動(dòng)BDC管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。2017年12月，KKR與FS Investments達(dá)成協(xié)議共同構(gòu)建BDC管理平臺(tái)，KKR負(fù)責(zé)投資工作，而FS則將聚焦于BDC產(chǎn)品的融資端規(guī)模擴(kuò)張。在與FS合作后，KKR信貸部門增加了4只BDC，總計(jì)132億美元的管理資產(chǎn)，加上KKR自己的兩只BDC，其管理的BDC資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到174億美元，成為當(dāng)時(shí)最大的BDC管理平臺(tái)，后通過合并成立的FSK是全美第二大公開上市的BDC平臺(tái)。

不過，與FS的合作只解決了BDC管理的融資端問題，在投資端，由于KKR接手后FSK的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，每股凈資產(chǎn)從2017年年末的37.2美元/股降至2021年年底的27.17美元/股，下降了27.0%，即使加上這期間總額11.53美元的分紅收益，2018年以來的累計(jì)總回報(bào)也只有4%，股價(jià)表現(xiàn)也遜色于同期BDC指數(shù)基金;雖然近期FSK的資本市場(chǎng)表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，過去1年的資本市場(chǎng)回報(bào)優(yōu)于BDC指數(shù)基金，但長(zhǎng)期中，仍需突破投資能力的瓶頸。

最新消息是，在地產(chǎn)領(lǐng)域KKR于2022年3月宣布將斥資20億美元收購(gòu)三菱商事與瑞銀集團(tuán)合資的地產(chǎn)平臺(tái)MC-UBSR，該平臺(tái)在日本管理了兩只公開上市的REIT，此次收購(gòu)為KKR的地產(chǎn)平臺(tái)帶來160多名地產(chǎn)領(lǐng)域的專業(yè)員工，并使其地產(chǎn)平臺(tái)的管理資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了145億美元，使其亞洲管理平臺(tái)的管理規(guī)模從420億美元增長(zhǎng)到560億美元，使其永續(xù)資本平臺(tái)的規(guī)模從此前的1600億美元增長(zhǎng)到1750億美元。

總之，KKR通過對(duì)Prisma的收購(gòu)、對(duì)Marshall Wace等的參股，以及與PAMMCO的合資拓展了對(duì)沖基金業(yè)務(wù)的投資管理能力;通過與FS Investments的合資增強(qiáng)了BDC管理業(yè)務(wù)的融資端能力，從而推動(dòng)了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)在過去幾年的快速增長(zhǎng);通過對(duì)MC-UBSR的收購(gòu)?fù)卣沽藖喼薜牡禺a(chǎn)管理平臺(tái)，加速了地產(chǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)。不過，并購(gòu)、參股、合資合作等股權(quán)層面的合作雖然能夠在短期內(nèi)推動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)，但仍面臨團(tuán)隊(duì)融合的問題，能力的增長(zhǎng)仍需較長(zhǎng)時(shí)間的磨合。

對(duì)于另類投資管理公司來說，能力構(gòu)建的核心仍在于團(tuán)隊(duì)建設(shè)，除了內(nèi)部培養(yǎng)、外部并購(gòu)或合資合作外，挖角是另類投資管理公司在拓展新業(yè)務(wù)線時(shí)最常用的團(tuán)隊(duì)建設(shè)模式。

如在KKR拓展不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資業(yè)務(wù)時(shí)，就采用了挖角模式。KKR先是在2012年從阿波羅資產(chǎn)管理公司挖角了其商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款的資深專家Chris Lee，然后又在2014年從Rialto Capital Management 挖來了由Matt Salm領(lǐng)銜的10名專業(yè)人士組成的資深不動(dòng)產(chǎn)信貸投資團(tuán)隊(duì)，Matt在Rialto時(shí)主要負(fù)責(zé)建立和管理公司的高收益信貸投資平臺(tái)（包括優(yōu)先股和夾層貸款、以及次級(jí)CMBS的投資）;在Chris Lee和Matt Salm的共同領(lǐng)導(dǎo)下，KKR成功搭建了商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款REIT平臺(tái)KREF，及次級(jí)CMBS投資平臺(tái)RECOP，并成為全美最大的風(fēng)險(xiǎn)保留市場(chǎng)CMBS劣后份額投資機(jī)構(gòu)。

類似的，在KKR拓展亞太創(chuàng)新業(yè)務(wù)策略時(shí)，也廣泛采用了挖角戰(zhàn)術(shù)。2018年時(shí)，為拓展亞太地產(chǎn)業(yè)務(wù)，KKR從里昂證券恒富地產(chǎn)（CLSA Real Estate）挖角了其前任CEO John Pattar——在Pattar的領(lǐng)導(dǎo)下里昂證券成功搭建了一個(gè)亞太地產(chǎn)投資平臺(tái)Fudo Capital，加盟KKR后Pattar將主要負(fù)責(zé)亞洲地產(chǎn)基金的募集工作;2019年KKR又從麥格里集團(tuán)（Macquarie Group）挖角了其亞洲基建基金的前任CEO和投委會(huì)成員David Luboff，他在麥格里期間領(lǐng)導(dǎo)了多個(gè)全球和地區(qū)性基建投資平臺(tái)的搭建與運(yùn)營(yíng)，并是麥格里新加坡地區(qū)的負(fù)責(zé)人，加盟KKR后Luboff將主要負(fù)責(zé)KKR亞太基建投資平臺(tái)的搭建。此外，公司在2019年還從知名對(duì)沖基金管理公司D.E.Shaw & Co.挖角了其負(fù)責(zé)亞太公司信貸投資的高級(jí)副總裁Ben Hall，加盟KKR后他將主要拓展澳大利亞的信貸投資業(yè)務(wù)。

總之，挖角優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)成為KKR在拓展新業(yè)務(wù)、新策略過程中的最主要團(tuán)隊(duì)構(gòu)建模式。

不過，即使挖角了成熟的團(tuán)隊(duì)，有了自有資本的支持，但由于起步較晚，在黑石等另類投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)占據(jù)了市場(chǎng)先機(jī)的情況下，KKR要想突破瓶頸，仍需在投資策略上出“奇兵”，以期在利基市場(chǎng)上樹立投資聲譽(yù)。

2017年，新成立不久的KKR不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資部門啟動(dòng)了CMBS的劣后份額投資策略，發(fā)起了一只專門持有CMBS風(fēng)險(xiǎn)保留劣后級(jí)份額的機(jī)會(huì)性信貸基金RECOP，該基金共獲得承諾資本11億美元，當(dāng)年即買入了總額110億美元的次級(jí)CMBS，保留了其中面值9.49億美元的劣后份額，占據(jù)了當(dāng)年美國(guó)CMBS風(fēng)險(xiǎn)保留劣后份額市場(chǎng)的35%。此后，KKR連續(xù)三年成為美國(guó)CMBS風(fēng)險(xiǎn)保留部分的二級(jí)市場(chǎng)最大投資人，并于2020年完成RECOP II的募集，共獲得承諾資本9.5億美元。截至2021年中期，KKR所持有的CMBS劣后份額對(duì)應(yīng)的本金額達(dá)到420億美元，底層資產(chǎn)總值720億美元。憑借在CMBS劣后份額上的投資及商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款REIT KREF的上市，KKR在2018年擠入了Commercial Observer的商業(yè)地產(chǎn)金融50強(qiáng)排名（2017）。

在另類信貸領(lǐng)域，KKR最初選擇以BDC市場(chǎng)為突破口。此前，雖然幾大另類投資管理公司都有自己的BDC管理業(yè)務(wù)，但通常規(guī)模不是很大，而KKR則致力于打造全美最大的BDC管理平臺(tái)——截至2021年年底，旗下BDC平臺(tái)管理資產(chǎn)166億美元，是僅次于ARCC的第二大上市BDC管理平臺(tái)。不過，BDC業(yè)務(wù)仍屬于相對(duì)成熟的業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)者眾多，KKR旗下BDC平臺(tái)的投資業(yè)績(jī)并不理想。為了扭轉(zhuǎn)在另類信貸業(yè)務(wù)方面的口碑，KKR于2020年推出了錯(cuò)位投資的機(jī)會(huì)型信貸基金（Dislocation Fund），該基金主要投資于疫情以來市場(chǎng)波動(dòng)所帶來的投資機(jī)會(huì)，包括公開市場(chǎng)和私募市場(chǎng)的信貸投資機(jī)會(huì)，投資的主題包括北美和歐洲的高質(zhì)量企業(yè)信貸、資產(chǎn)支持和房地產(chǎn)信貸，以幫助企業(yè)渡過由疫情引起的暫時(shí)性危機(jī)。該基金在短短8周內(nèi)即獲得了近30億美元的承諾資本，其中，KKR及其員工向基金出資4.5億美元。截至2021年年底，錯(cuò)位投資基金已完成了20億美元的投資，投資部分也已經(jīng)獲得了20%的升值。

此外，在其他歐美另類投資機(jī)構(gòu)大多聚焦亞洲不良信貸市場(chǎng)的時(shí)候，KKR開始拓展亞洲的正常信貸業(yè)務(wù)，這是以往其他歐美另類投資人較少碰觸的領(lǐng)域。KKR關(guān)注到亞太區(qū)貢獻(xiàn)了全球GDP增長(zhǎng)的60%，但只占全球私募債管理規(guī)模的8%，由于債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，所以銀行統(tǒng)治下的亞洲信貸市場(chǎng)上中小企業(yè)很難獲得足額的信貸支持，從而具有更大的私募債市場(chǎng)需求——2020年KKR也被Private Debt Investor提名為亞太年度貸款人。

在成長(zhǎng)性股權(quán)領(lǐng)域，除了傳統(tǒng)的TMT基金和醫(yī)療健康基金，KKR還在2018年推出了全球影響力基金Global Impact，該基金于2020年2月完成募集，共獲得承諾資本13億美元，主要投資于環(huán)境改善、終身學(xué)習(xí)、可持續(xù)發(fā)展，以及包容性等領(lǐng)域的中小企業(yè)，以爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與社會(huì)影響力的共贏，這也是另類投資的一個(gè)創(chuàng)新領(lǐng)域。截至2021年底，該策略共由16名團(tuán)隊(duì)成員組成，已累計(jì)完成9億美元的投資，已投資部分累計(jì)升值61.5%，年化的毛回報(bào)率達(dá)到56.2%，凈回報(bào)率達(dá)到41.1%。

不難看出，通過劍走偏鋒、開拓利基市場(chǎng)的投資策略，KKR在一些新拓展的業(yè)務(wù)線、產(chǎn)品線上取得了不俗的投資業(yè)績(jī)，并成功吸引了投資人的關(guān)注。

此外，在新策略的發(fā)起階段，由于缺乏歷史業(yè)績(jī)，投資人信心不足，可能無(wú)法獲得足額認(rèn)購(gòu)，導(dǎo)致基金規(guī)模較小，難以發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，無(wú)法參與大項(xiàng)目的投資或無(wú)法實(shí)現(xiàn)分散化投資;為此，KKR在很多新基金的成長(zhǎng)過程中大量開放跟投機(jī)會(huì)，從而可以在項(xiàng)目層面撬動(dòng)資本杠桿，而在基金層面則實(shí)現(xiàn)充分分散化的投資。

如在基建策略的成長(zhǎng)過程中，跟投資本就發(fā)揮了重要作用。KKR于2010年推出基建投資策略后，第一代全球基建基金共獲得10億美元的承諾資本，2014年推出了第二代全球基建基金，總計(jì)獲得承諾資本30億美元。2017年KKR擊敗麥格里集團(tuán)拿下荷蘭停車場(chǎng)運(yùn)營(yíng)公司Q-Park的并購(gòu)交易，不過，交易總額高達(dá)30億美元，包括18億美元的股權(quán)資本和12億美元的債權(quán)資本。對(duì)于總規(guī)模只有30億美元的KKR第二代全球基建基金來說，如果全部以自有資本投入，不僅會(huì)大大增加投資的集中度，也會(huì)使其喪失后續(xù)投資能力;最終，這18億美元的股權(quán)資本中僅有3億美元來自KKR的第二代全球基建基金，其余15億美元都通過KKR自己的資本市場(chǎng)部門協(xié)調(diào)給了18位跟投投資人，其中11位跟投投資人成為后來KKR發(fā)起的第三代全球基建基金的投資人。同樣是在2017年，KKR收購(gòu)Calvin Capital的基建組合，交易總額10億美元，包括6億美元的股權(quán)資本和4億美元的債權(quán)資本，在6億美元的股權(quán)資本中，也只有2億美元來自KKR的第二代基建基金，其余4億美元都通過資本市場(chǎng)部門協(xié)調(diào)給了跟投投資人——實(shí)際上，僅2017年一年KKR的資本市場(chǎng)部門就總計(jì)協(xié)調(diào)安排了47億美元的股權(quán)資本組合融資。

除了協(xié)調(diào)給外部投資人，KKR還會(huì)通過自己的母基金平臺(tái)進(jìn)行項(xiàng)目跟投。2012年KKR推出了私募股權(quán)領(lǐng)域的母基金產(chǎn)品“客戶定制化組合解決方案”（Customized Portfolio Solutions，CPS），它可以根據(jù)客戶需求將其資金靈活配置于三類資產(chǎn)，即，KKR自己的私募股權(quán)旗艦基金、KKR自身基金項(xiàng)目的跟投，以及外部管理人的私募股權(quán)基金，它也成為KKR跟投資本的一個(gè)重要來源。

通過上述跟投資本，KKR放大了起步階段新基金的投資能力，從而可以完成大規(guī)模的交易，并降低基金本身的投資集中度，而嘗到甜頭的跟投投資人很多也成KKR后續(xù)基金的投資人。

當(dāng)然，在過去10年的新策略拓展過程中也不乏失敗的案例，如2013年推出的第一代能源基金Energy Income & Growth Fund，截至2021年底也已累計(jì)損失了20%的本金價(jià)值。

而2012年收購(gòu)的對(duì)沖基金母基金平臺(tái)Prisma Capital Partners也表現(xiàn)欠佳，2012年收購(gòu)時(shí)管理資產(chǎn)規(guī)模81億美元，到2014年一度增長(zhǎng)到102億美元;但此后管理資產(chǎn)規(guī)模就處于停滯狀態(tài)，到2016年年底管理資產(chǎn)規(guī)模還略萎縮至99億美元;2017年與PAAMCO合并后，到2021年年底，整個(gè)對(duì)沖基金平臺(tái)管理的資產(chǎn)規(guī)模也只有267億美元，與2017年年底的管理資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)，過去幾年處于零增長(zhǎng)狀態(tài)。

此外，聚焦私募信貸市場(chǎng)的另類信貸業(yè)務(wù)在發(fā)展初期也并不順利，旗下BDC管理平臺(tái)自與FS合作以來，上市平臺(tái)FSK的每股凈資產(chǎn)下降了27%，資本市場(chǎng)表現(xiàn)也遜于BDC指數(shù)基金，近期才有所回升;而2012年發(fā)起的第一代不良資產(chǎn)處置基金，截至2021年12月31日，毛回報(bào)率近于零，考慮成本費(fèi)用后，凈值損失超過10%;第一代和第二代的美國(guó)直接貸款基金的凈回報(bào)率也都只有1.9%，第一代歐洲直接貸款基金還處于虧損狀態(tài);實(shí)際上，雖然2017年推出的第三代美國(guó)直接貸款基金和2019年推出的第二代歐洲直接貸款基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大幅提升，凈回報(bào)率分別達(dá)到13.5%和22.0%，但KKR整個(gè)另類信貸投資平臺(tái)上的封閉式基金自成立以來的加權(quán)平均凈回報(bào)率還不到4%。

至于聚焦公開市場(chǎng)的杠桿化信貸平臺(tái)，雖然整體表現(xiàn)優(yōu)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，但2011年發(fā)起的聚焦于BB-B級(jí)銀行貸款和高收益?zhèn)顿Y的保守型策略，截至2021年9月30日的收益表現(xiàn)仍低于其對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

上述失敗的案例都顯示KKR新業(yè)務(wù)、新策略的拓展過程并非一帆風(fēng)順，失敗的基金也并不鮮見;不過，由于孵化階段失敗的策略通常規(guī)模較小，如公司的能源資源投資平臺(tái)，截至2021年底的管理資產(chǎn)規(guī)模只有20多億美元，特殊解決方案平臺(tái)的管理資產(chǎn)總規(guī)模也只有88億美元（這還包括了錯(cuò)位投資策略下的管理資產(chǎn)），相對(duì)于公司整體4705億美元的管理資產(chǎn)規(guī)模，失敗策略的管理規(guī)模占比較小，相應(yīng)的，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)和聲譽(yù)的影響也都較小。與之相對(duì)，那些在孵化過程中脫穎而出的成功策略會(huì)逐步發(fā)展為公司的明星產(chǎn)品，其管理資產(chǎn)規(guī)模也將迅速擴(kuò)張并吸引投資人的注意，如公司的基建平臺(tái)，當(dāng)前的管理資產(chǎn)總規(guī)模已超過400億美元，而核心策略下的管理資產(chǎn)總規(guī)模也達(dá)到410億美元。實(shí)際上，隨著時(shí)間的推移，投資人大多只會(huì)記得這些成功的產(chǎn)品而忽略掉那些失敗的基金，因?yàn)橄啾扔诿餍腔?，在孵化階段失敗的基金其規(guī)模根本不值一提。當(dāng)然，有些策略的成長(zhǎng)需要較長(zhǎng)的時(shí)間周期，如另類信貸部門自2010年發(fā)起以來，直到2017年以后業(yè)績(jī)才開始有所好轉(zhuǎn)，而這期間都需要依賴自有資本的支持，因此，強(qiáng)大的自有資本支持仍是新策略成功孵化的基礎(chǔ)。

總之，KKR在新策略上大多采用“放長(zhǎng)線釣大魚”的戰(zhàn)略，前期的自有資本占比較高，管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取比例較低，主要吸引機(jī)構(gòu)投資人的跟投，以培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)和建立業(yè)績(jī)記錄為主要目的，并不太關(guān)注短期的收益貢獻(xiàn);隨著管理團(tuán)隊(duì)的成熟、業(yè)績(jī)記錄的建立，以及投資人信任的獲取，再逐步向周邊市場(chǎng)拓展策略線，包括同一業(yè)務(wù)線下的地區(qū)拓展，以及同一業(yè)務(wù)線下多個(gè)子策略的延伸，以實(shí)現(xiàn)完整的產(chǎn)品線覆蓋;最后才是整個(gè)業(yè)務(wù)平臺(tái)的規(guī)?；l(fā)展和規(guī)模化的收益貢獻(xiàn)。

在這個(gè)過程中，難免會(huì)有失敗的策略，但由于失敗的策略通常規(guī)模較小，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)和聲譽(yù)的影響也較小，相比于那些脫穎而出的明星基金，在孵化階段就失敗的基金其規(guī)模根本不值一提。

綜上，KKR孵化新業(yè)務(wù)的核心就是打造一條標(biāo)準(zhǔn)化的成長(zhǎng)周期流程，通過挖角優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)、并購(gòu)?fù)獠繄F(tuán)隊(duì)、或合資組建新團(tuán)隊(duì)等方式搭建新業(yè)務(wù)平臺(tái)，然后在總部自有資本和研究運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的金融和智力雙重支持下把這一孵化流程應(yīng)用到每個(gè)被識(shí)別出來、具有發(fā)展?jié)摿Φ牧眍愅顿Y領(lǐng)域，尤其是一些創(chuàng)新型的細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域，再不斷觀察和調(diào)整孵化方向，以保證成功的策略能夠獲得充分的資源支持，可以沿著成長(zhǎng)周期健康發(fā)展，而失敗的策略或團(tuán)隊(duì)則會(huì)被逐步淘汰或重組以降低損失，這就是公司整體的成長(zhǎng)周期。