題材炒作瞄準(zhǔn)政策加碼行業(yè) 短期內(nèi)大盤(pán)箱體震蕩仍是主基調(diào)

玄鐵

“新政扶持+新的故事+股價(jià)超跌”的三大推手常能鑄就題材股龍頭，同時(shí)預(yù)示著產(chǎn)業(yè)新風(fēng)向。但需提防龍頭股估值透支的風(fēng)險(xiǎn)。

7月份，M0（流通中現(xiàn)金）、M1（狹義貨幣供應(yīng)量）和M2（廣義貨幣供應(yīng)量）余額同比增速分別為13.92%、6.68%和11.99%，環(huán)比增速分別為0.52%、-1.86%和-0.13%。M0增速連續(xù)5個(gè)月超過(guò)M2，預(yù)示著疫情影響、房貸減少和民工返鄉(xiāng)等因素，讓現(xiàn)金窖藏的流動(dòng)性問(wèn)題漸現(xiàn)。

準(zhǔn)貨幣（M2-M1）同比增長(zhǎng)13.9%，連續(xù)6個(gè)月增速擴(kuò)大，說(shuō)明貨幣空轉(zhuǎn)的趨勢(shì)加強(qiáng)。市場(chǎng)用腳投票，主動(dòng)加入縮表行列，明顯與央行刺激投資和消費(fèi)的意圖相背離，少花錢(qián)、少借錢(qián)的儲(chǔ)蓄意愿在強(qiáng)化。

1～7月份，以居民購(gòu)房款為主的居民中長(zhǎng)期貸款同比大降58.5%。通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，截至8月18日（下同），房地產(chǎn)指數(shù)較4月峰值下跌兩成，較2015年峰值暴跌53.3%，2020和2021年年度跌幅分別是10.65%和6.56%，為A股墊底行業(yè)之一。

當(dāng)樓市去杠桿深化到購(gòu)房者，下降周期無(wú)疑將延長(zhǎng)，不要輕言寒冬已去，不妨借鑒股市教訓(xùn)。股市去杠桿始于2015年年中，如今仍在進(jìn)行中。滬綜指18日收盤(pán)點(diǎn)位較2015年峰值下跌36.7%，滬市年內(nèi)單日成交峰值為6月15日的6220億元，未到2015年6月8日單日峰值13099億元的一半。按照股諺“量在價(jià)先”的規(guī)律，滬市單日成交重新圍繞4000億元窄幅波動(dòng)，這是典型的存量博弈，短期內(nèi)大盤(pán)箱體震蕩仍是主基調(diào)。

據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）發(fā)布的《2022年二季度中國(guó)杠桿率報(bào)告》顯示，第二季度宏觀杠桿率為273.1%，較年初攀升9.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，居民、企業(yè)、政府部門(mén)對(duì)杠桿率升幅的貢獻(xiàn)分別為1%、70%和29%。二季度央企與地方國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率分別升高了0.4個(gè)與0.1個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)出效率卻在下降。二季度工業(yè)企業(yè)每百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模為2.7元，明顯低于2020和2021年同期的10.2元和5.4元。

國(guó)企逆市加杠桿，凸顯國(guó)家信用背書(shū)加持下的預(yù)算軟約束屬性，只是國(guó)家財(cái)政亦差錢(qián)，信用擴(kuò)張也得兼顧效率和公平。本周，國(guó)務(wù)院要求廣東、江蘇、浙江、山東完成今年財(cái)政上繳任務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這四省今年上半年一般公共預(yù)算收入按自然口徑同比均有所下降。不難揣測(cè)，賣地增收是最好的開(kāi)源手段，預(yù)計(jì)未來(lái)幾周樓市將進(jìn)一步松綁，以扭轉(zhuǎn)“政策緊縮、房?jī)r(jià)下跌、房企差錢(qián)、土地流拍”的螺旋式下跌現(xiàn)狀。

由于“房住不炒”的樓市調(diào)控主基調(diào)未變，且國(guó)家發(fā)改委本周再度強(qiáng)調(diào)，“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為，既要有力，又要合理適度，不預(yù)支未來(lái)?！鳖愃啤凹纫忠倍ㄕ{(diào)，讓一線城市樓市調(diào)控只能漸進(jìn)式松綁，難有超預(yù)期利好，對(duì)股市而言意味著是溫吞水行情。

“既要又要”式調(diào)控本質(zhì)上是左右兼顧，預(yù)示著宏觀形勢(shì)或未見(jiàn)底，仍在為更壞情況作準(zhǔn)備。IMF最新預(yù)測(cè)將2022年和2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分別下調(diào)至3.2%和2.9%，明年會(huì)更差已是國(guó)際主流預(yù)期，分歧在于衰退的長(zhǎng)度和深度。

財(cái)政扶持轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)精確，最短板補(bǔ)強(qiáng)如芯片和新勢(shì)力鑄就（如新能源）更能獲得政策加碼式扶持，政策紅利稀缺性和股市溢價(jià)率更高，但周期會(huì)更短，波動(dòng)更大。

行業(yè)復(fù)蘇將呈現(xiàn)K形分布，板塊表現(xiàn)冰火兩重天。醫(yī)藥板塊曾是股市常青樹(shù)行業(yè)，卻受困于以降低醫(yī)保開(kāi)支為主的集采制度。龍頭恒瑞醫(yī)藥股價(jià)較去年年初峰值暴跌69%，醫(yī)藥指數(shù)年內(nèi)跌幅21%。

騰訊18日收盤(pán)價(jià)較去年峰值下跌6成。A股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)年內(nèi)下跌逾26%，成為領(lǐng)跌行業(yè)。曾是新經(jīng)濟(jì)龍頭的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)概念，今年跌進(jìn)大熊股行列，皆因其過(guò)度野蠻成長(zhǎng)，這無(wú)疑制約了中小企業(yè)成長(zhǎng)空間。今年以來(lái)國(guó)家累計(jì)退稅超2萬(wàn)億元，政策意圖之一是為中小企業(yè)紓困。

截至8月12日，A股中報(bào)業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)預(yù)告的整體披露率為44%，高成長(zhǎng)股已是明牌。周期股煤炭、石油石化和有色金屬個(gè)股上半年預(yù)盈或?qū)嶋H盈利同比增速中位數(shù)為103%、84%、64%，對(duì)應(yīng)板塊指數(shù)年內(nèi)漲幅分別是42.16%、5.33%和-2.25%;新勢(shì)力股新能源車、光伏和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股盈利同比增速中位數(shù)分別為82%、80%、36%，對(duì)應(yīng)板塊指數(shù)年內(nèi)漲幅分別是-3.36%、2.57%和-20.82%，多數(shù)跑贏同期下跌15.39%的滬深300指數(shù)。

由于A股中報(bào)披露季接近尾聲，業(yè)績(jī)浪峰頭已過(guò)，姍姍來(lái)遲的可能是中報(bào)利好見(jiàn)光死，抑或業(yè)績(jī)地雷，需投資者謹(jǐn)慎對(duì)待。畢竟，龍頭股一旦趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，套牢期可能要以季度甚至年度來(lái)計(jì)算。（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦）