全智琪

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京 100070）

一、前言

自改革開放以來，我國企業(yè)發(fā)展速度驚人，這意味著社會經(jīng)濟(jì)正在飛速發(fā)展。但是在社會發(fā)展過程中，危害消費(fèi)者個(gè)人權(quán)益等現(xiàn)象層出不窮，這是由于經(jīng)濟(jì)利益和社會利益之間存在許多矛盾，使得決策者不能總是做出有利于企業(yè)的正確決策。許多發(fā)達(dá)國家企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識到社會責(zé)任是影響消費(fèi)者消費(fèi)產(chǎn)品、投資者進(jìn)行投資的重要因素。因此，他們已經(jīng)將社會責(zé)任作為一種制度安排貫穿在其營運(yùn)實(shí)踐中。但令人遺憾的是國內(nèi)企業(yè)尚未廣泛接受社會責(zé)任的經(jīng)營理念，中國目前也尚未真正建立起有效的責(zé)任市場，再加上政府對企業(yè)履行社會責(zé)任的監(jiān)管不力，企業(yè)難以通過履行社會責(zé)任獲得競爭優(yōu)勢和相關(guān)利益，缺少履行社會責(zé)任的內(nèi)在動(dòng)力。因此，如果國內(nèi)企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)長久發(fā)展就必須認(rèn)識到履行社會責(zé)任的積極作用。這樣使得研究企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的降低作用方面的研究變得極為緊迫。

二、文獻(xiàn)綜述

1978年，Spicer以1968-1973年污染性行業(yè)為樣本，實(shí)證探究了企業(yè)社會責(zé)任和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并且發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)好的企業(yè)會擁有較低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，這篇研究拉開了企業(yè)社會責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的研究序幕。

起初，Porte（2006）認(rèn)為大多數(shù)企業(yè)愿意履行社會責(zé)任是為了讓自己利潤最大化。從這個(gè)角度看，企業(yè)履行社會責(zé)任是因?yàn)橄霃闹蝎@得更多凈利潤；Feng Z Y（2014）認(rèn)為，企業(yè)履行社會責(zé)任既可以降低企業(yè)的經(jīng)營和融資成本，還能夠降低由于信息不對稱為企業(yè)帶來的負(fù)向影響，從而可以降低經(jīng)驗(yàn)和融資風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失。

Hart S L通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)積極履行社會責(zé)任可以幫助企業(yè)改善其在利益相關(guān)者心目中的品牌形象，降低聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，并與利益相關(guān)者建立良好密切的聯(lián)系，減緩企業(yè)與其產(chǎn)生潛在性摩擦的風(fēng)險(xiǎn)，削減名譽(yù)維護(hù)成本，從而降低企業(yè)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)；Hwang J（2015）在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上提出：企業(yè)履行社會責(zé)任的行為可增加企業(yè)潛在價(jià)值，減輕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的影響。這是因?yàn)榱己玫纳鐣?zé)任表現(xiàn)將會形成聲譽(yù)資本，聲譽(yù)資本可以在一定程度上減緩系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的沖擊，并且可以降低已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件對企業(yè)未來生存與發(fā)展的負(fù)面影響；Benjamin（2010）重點(diǎn)研究的是企業(yè)社會責(zé)任和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間相互影響的關(guān)系，并且研究結(jié)果也顯示，越來越多的企業(yè)經(jīng)營者開始注重企業(yè)的社會責(zé)任對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的降低作用。

國內(nèi)學(xué)者與國外學(xué)者研究角度略有不同，國內(nèi)學(xué)者多是從企業(yè)價(jià)值和財(cái)務(wù)績效兩方面出發(fā)研究企業(yè)社會責(zé)任與外部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

在企業(yè)價(jià)值方面，胡建軍（2009）對2009年的22家上市公司的股價(jià)和信息披露兩者之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)的結(jié)果表明，民營企業(yè)履行社會責(zé)任行為的披露情況與股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)，并且還發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)不積極履行社會責(zé)任或信息披露不充分，那么資本市場有效性就會降低，這會造成股票市場投資者對企業(yè)的消極認(rèn)知，進(jìn)而影響公司股票在股票市場的價(jià)格。

在財(cái)務(wù)績效方面，朱永明（2017）認(rèn)為企業(yè)面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)發(fā)展的不確定因素就越多，這樣會使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和預(yù)期產(chǎn)生偏差，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)績效；尹開國（2014）通過對不同類型企業(yè)的研究得出結(jié)論，企業(yè)積極履行社會責(zé)任可以提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

綜上所述，提出本文研究假設(shè)：企業(yè)履行社會責(zé)任對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有降低作用。

三、數(shù)據(jù)和方法

（一）數(shù)據(jù)來源

樣本選取2014～2018年期間每年都會發(fā)布社會責(zé)任報(bào)告的554家上市企業(yè)作為樣本，選取的樣本數(shù)據(jù)屬于平衡面板數(shù)據(jù)。企業(yè)的貝塔系數(shù)（β）、市值（a）、資產(chǎn)收益率（ROA）、現(xiàn)金流（Cash）財(cái)務(wù)杠桿（TD）均來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫，對各上市企業(yè)發(fā)布的社會責(zé)任報(bào)告評分來源于第三方評級機(jī)構(gòu)-潤靈環(huán)球公司。

（二）變量設(shè)定

1.被解釋變量

根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型，企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小可以由貝塔系數(shù)（β）來衡量。

2.解釋變量

選取企業(yè)履行社會責(zé)任水平（CSR）作為解釋變量，采用第三方評級機(jī)構(gòu)——潤靈環(huán)球公司，對上市企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告披露質(zhì)量的評分來衡量。

3.控制變量

（1）企業(yè)市值（a）：如果一個(gè)企業(yè)的市值呈現(xiàn)穩(wěn)定上升狀態(tài)，消費(fèi)者和投資者對其認(rèn)可度就會增加，企業(yè)的競爭優(yōu)勢就會更加突顯，對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力就會越強(qiáng)。

（2）資產(chǎn)收益率（ROA）：資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)賺取利潤能力的指標(biāo)，一個(gè)企業(yè)賺取利潤的能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越大。

（3）現(xiàn)金流（Cash）：現(xiàn)金流是衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)，袁新俊（2020）研究發(fā)現(xiàn)，一家企業(yè)如果擁有完善的現(xiàn)金流管理機(jī)制，他們就可以通過有效使用流動(dòng)資金降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但其與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系尚待研究。

（4）財(cái)務(wù)杠桿（TD）：財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系，陳軒（2019）的研究表明，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有降低作用，財(cái)務(wù)杠桿與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系有待研究。

（三）模型設(shè)定

通過F值和Hausman檢驗(yàn)決定采用面板固定效應(yīng)模型分析企業(yè)社會責(zé)任與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。建立模型如下：

Beta表示被解釋變量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，β表示常數(shù)項(xiàng)，β表示被解釋變量與解釋變量的相關(guān)系數(shù)，β、β、β表示的是被解釋變量和控制變量的相關(guān)系數(shù)，CSR表示解釋變量企業(yè)社會責(zé)任水平，μ表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）相關(guān)性檢驗(yàn)

本文在進(jìn)行面板回歸分析之前，首先對六個(gè)變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，以此可以粗略地分析各個(gè)變量間的相關(guān)關(guān)系。

表1 總體樣本的相關(guān)性檢驗(yàn)

（二）面板數(shù)據(jù)回歸分析

表2 總體樣本的回歸結(jié)果

面板固定效應(yīng)回歸結(jié)果表明，企業(yè)履行社會責(zé)任水平與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在P值等于0.01的條件下高度顯著，這與本文的假設(shè)一致，企業(yè)社會責(zé)任的確對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有影響作用，即企業(yè)履行社會責(zé)任的確可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的研究做了一定的補(bǔ)充。

此外，回歸結(jié)果還表明，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且研究結(jié)果顯著，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)增大財(cái)務(wù)杠桿會使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境成本增大，根據(jù)回歸結(jié)果也可以從側(cè)面推測企業(yè)增大財(cái)務(wù)杠桿會使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升?；貧w結(jié)果也表明，現(xiàn)金流與企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明企業(yè)擁有一定的流動(dòng)性將會幫助企業(yè)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)市值和資產(chǎn)收益率與企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這與現(xiàn)有文獻(xiàn)研究結(jié)果不符，原因可能是樣本數(shù)據(jù)有所缺失，還需要做進(jìn)一步地研究。

五、對策建議

根據(jù)研究結(jié)果，本文提出了三點(diǎn)建議：

（一）加強(qiáng)執(zhí)法力度

針對我國現(xiàn)階段企業(yè)存在的制造銷售假冒假劣產(chǎn)品、欺騙消費(fèi)者和投資者、賄賂政府工作人員等一系列負(fù)面行為，政府部門應(yīng)做到日常監(jiān)督與專項(xiàng)監(jiān)督、主動(dòng)監(jiān)督與受理群眾投訴舉報(bào)有機(jī)結(jié)合，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正企業(yè)危害社會的違法行為。但是，在我國企業(yè)社會責(zé)任意識欠缺的情況下，行政機(jī)關(guān)應(yīng)注意執(zhí)法的靈活性，盡量杜絕懶政、“一刀切”行為。首先，實(shí)施全鏈條打擊。屬地監(jiān)管部門應(yīng)逐一排查，及時(shí)向社會披露依法查處的案件詳情。其次，發(fā)揮社會監(jiān)督作用。各地監(jiān)管部門應(yīng)充分發(fā)揮媒體監(jiān)督作用，及時(shí)處理、認(rèn)真調(diào)查商標(biāo)權(quán)利人和消費(fèi)者的投訴、舉報(bào)案件。最后，加強(qiáng)部門監(jiān)管協(xié)作。充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)市場監(jiān)管部門的聯(lián)席會議作用，各司其職、加強(qiáng)協(xié)作。

（二）制定與完善相關(guān)法律法規(guī)

政府應(yīng)大力推進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)分類管理，提高分類的科學(xué)性，依法依規(guī)對失信企業(yè)實(shí)施約束懲戒。目前，國內(nèi)應(yīng)對嚴(yán)重失信企業(yè)的法律法規(guī)還未完善，造成嚴(yán)重失信企業(yè)難以受到應(yīng)有的懲罰。針對我國現(xiàn)階段企業(yè)履行社會責(zé)任的具體情況來看，對于那些不積極履行社會責(zé)任的企業(yè)，不僅應(yīng)該按照現(xiàn)行法律予以懲罰，還應(yīng)該頒布相應(yīng)法規(guī)強(qiáng)制企業(yè)履行其應(yīng)盡的社會責(zé)任。例如，有一些對生態(tài)環(huán)境造成破壞的企業(yè)，政府可以提高其排污費(fèi)用，對其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)上的懲罰。唯有如此，才能督促企業(yè)自覺履行環(huán)境保護(hù)法定義務(wù)和社會責(zé)任，鼓勵(lì)環(huán)境守信企業(yè)、懲戒環(huán)境失信企業(yè)，督促企業(yè)做好污染防治工作。

（三）建立獎(jiǎng)勵(lì)激勵(lì)制度

要使企業(yè)積極履行社會責(zé)任，一方面，要頒布法律法規(guī)約束企業(yè)行為；另一方面，也要建立完善的獎(jiǎng)勵(lì)激勵(lì)機(jī)制，使企業(yè)自發(fā)履行社會責(zé)任。由于履行社會責(zé)任需要一定的成本，并且企業(yè)責(zé)任意識的形成也需要一段時(shí)間，考慮到社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)性，政府應(yīng)該對積極改善員工勞動(dòng)條件與薪酬、加大環(huán)境保護(hù)投入、積極參與慈善事業(yè)等積極履行社會責(zé)任的企業(yè)建立放寬信貸、減少公司所得稅、優(yōu)先政府采購權(quán)、優(yōu)先配置稀缺資源等經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償機(jī)制。