張 蓉

(山東財經(jīng)大學(xué)東方學(xué)院，山東 泰安 271000)

0 引言

改革開放以來，在各種所有制經(jīng)濟發(fā)展的推動下，民營經(jīng)濟逐漸成為我國社會經(jīng)濟發(fā)展不可或缺的一部分。近年來，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，民營經(jīng)濟的地位更為凸顯，國家非常重視民營經(jīng)濟的發(fā)展，出臺多項保障措施，在市場準(zhǔn)入、融資增信、政策執(zhí)行等方面為民營企業(yè)的發(fā)展提供政策支持。但是，由于國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級，民營企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展的新時期也陷入了一些困境。另外，2019年突如其來的新冠肺炎疫情對于我國整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生了巨大的影響，其中中小型民營企業(yè)面臨的危機尤為突出。因此，如何合理推動民營經(jīng)濟發(fā)展，提高民營經(jīng)濟的生存率，不僅是政策制定者關(guān)注的重點，也是學(xué)術(shù)研究者關(guān)注的重點。

對于民營企業(yè)面臨的融資難、融資貴等問題，數(shù)字普惠金融提供了一種具有可行性的解決方案，數(shù)字普惠金融借助數(shù)字化形式為企業(yè)提供金融服務(wù)，通過大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)，掌握中小企業(yè)的生產(chǎn)及供應(yīng)狀況、資金需求狀況以及征信等信息，提高企業(yè)信息的透明度，有針對性地為中小企業(yè)提供金融服務(wù)和金融產(chǎn)品，這也有利于提高金融企業(yè)的的經(jīng)濟服務(wù)能力，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供金融支持。除此之外，數(shù)字普惠金融充分發(fā)揮了“互聯(lián)網(wǎng)+”時代新型互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字技術(shù)的優(yōu)勢，在推動經(jīng)濟發(fā)展、促進城市創(chuàng)新、縮小城鄉(xiāng)差距等方面已經(jīng)顯現(xiàn)出卓越的成果。數(shù)字普惠金融理念與實踐相契合，成為破解當(dāng)前數(shù)字普惠金融難題的有效途徑，促進金融服務(wù)向多層次與多元化方向發(fā)展。

因此，以民營企業(yè)為研究對象，以企業(yè)績效為一個新的研究指標(biāo)，研究數(shù)字普惠金融對民營企業(yè)經(jīng)營績效的影響。一方面能夠豐富數(shù)字普惠金融理論和和企業(yè)經(jīng)營績效方面的理論研究；另一方面為民營企業(yè)綠色健康持續(xù)發(fā)展提供一個新途徑，有利于民營企業(yè)根據(jù)自身特點合理利用數(shù)字普惠金融這一融資渠道，合理利用資源，增強企業(yè)競爭力，提高企業(yè)發(fā)展能力，進而推動我國整體經(jīng)濟的發(fā)展。

1 理論分析與研究假設(shè)

數(shù)字普惠金融的興起和發(fā)展為民營企業(yè)帶來了新機遇，借助數(shù)字技術(shù)，發(fā)現(xiàn)并彌補傳統(tǒng)金融模式的缺點和不足，使金融服務(wù)的范圍和方式更加多樣化，大大促進了服務(wù)效率以及服務(wù)質(zhì)量的提升，在一定程度上為中小企業(yè)的發(fā)展提供了技術(shù)和服務(wù)支持。任曉怡[1]以滬深兩市A股企業(yè)作為研究樣本，對數(shù)字普惠金融發(fā)展和企業(yè)融資約束進行實證研究，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融能夠緩解企業(yè)融資約束，尤其是緩解小規(guī)模企業(yè)和高科技企業(yè)融資約束效果更為明顯。萬佳彧等[2]基于北京大學(xué)數(shù)字普惠金融市級數(shù)據(jù)與中國上市企業(yè)數(shù)據(jù)，通過實證研究，同樣發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展能緩解企業(yè)的融資約束且效果顯著，融資約束的緩解。還會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極的影響，數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵機制對中小企業(yè)和民營企業(yè)更顯著。滕磊等[3]利用數(shù)字普惠金融指數(shù)，通過對271家中小企業(yè)的數(shù)據(jù)進行實證分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融及其覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個維度的發(fā)展均能夠有效促進中小企業(yè)創(chuàng)新活動的開展，相對于國有企業(yè)，對民營企業(yè)的影響更為突出。

縱觀現(xiàn)有的相關(guān)文獻，研究結(jié)果一致表明數(shù)字普惠金融的持續(xù)發(fā)展將對中小企業(yè)成長產(chǎn)生重要影響，尤其在緩解中小企業(yè)融資約束和提高中小企業(yè)創(chuàng)新能力等方面。因此，合理利用數(shù)字普惠金融這一融資渠道，優(yōu)化資源配置，有利于促進民營企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融能夠提升民營企業(yè)績效，即數(shù)字普惠金融發(fā)展與民營企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融指數(shù)與融資約束負相關(guān)，數(shù)字金融通過緩解融資約束來促進民營企業(yè)績效的提高。

假設(shè)3：數(shù)字普惠金融指數(shù)與創(chuàng)新能力正相關(guān)，數(shù)字普惠金融通過促進企業(yè)創(chuàng)新提升民營企業(yè)的經(jīng)營績效。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)我國企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，研究選取了山東省民營上市企業(yè)2018—2020年3年的數(shù)據(jù)作為研究樣本。并對樣本按以下條件進行篩選：山東省民營上市企業(yè)；剔除金融保險類公司；剔除 ST、*ST 公司樣本；剔除數(shù)據(jù)缺失和異常的樣本。按照上述條件進行篩選后，最終符合條件的企業(yè)有90家。

模型構(gòu)建所需的數(shù)據(jù)與資料主要來源于由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組編制的2011—2020年數(shù)字普惠金融指數(shù)、國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫和銳思(RESSET)數(shù)據(jù)庫，實證分析主要采用Stata統(tǒng)計軟件。

2.2 變量定義與模型構(gòu)建

本文被解釋變量選取了托賓Q值作為衡量企業(yè)經(jīng)營績效的指標(biāo)，托賓Q值與常用的財務(wù)指標(biāo)相比，不易被人為操縱，能較客觀真實地反映企業(yè)的長期績效。解釋變量選取了北大數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)作為數(shù)字金融發(fā)展水平的度量指標(biāo)。將融資約束和創(chuàng)新水平作為中介變量?，F(xiàn)有對企業(yè)融資約束測度的方法主要有內(nèi)部現(xiàn)金流模型、利息費用占比、相關(guān)指數(shù)(KZ指數(shù)、WW指數(shù)、SA指數(shù))、感知調(diào)查等。使用SA指數(shù)測算企業(yè)融資約束，SA指數(shù)的計算公式：SA=0.043×(size)2-0.737×size-0.04×age，其中，size 表示企業(yè)期末資產(chǎn)的自然對數(shù)，age為企業(yè)年齡。SA 指數(shù)絕對值越大，表明企業(yè)面臨的融資約束程度越高。創(chuàng)新水平通過研發(fā)投入的自然對數(shù)表示。

借鑒以往的相關(guān)研究，本文選取了企業(yè)規(guī)模和營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)負債率作為控制變量。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

根據(jù)本文的研究目的和對相關(guān)變量的定義，構(gòu)建以下多元回歸模型。

模型1：TobinQ=α1+β1×DIFI+β2×SIZE+β3×OIR+β4×DEBT+ε

模型2：SA=α1+β1×DIFI+β2×SIZE+β3×OIR+β4×DEBT+ε

模型3：TobinQ=α1+β1×DIFI+β2×SA+β3×SIZE+β4×OIR+β5×DEBT+ε

模型4：RD=α1+β1×DIFI+β2×SIZE+β3×OIR+β4×DEBT+ε

模型5：TobinQ=α1+β1×DIFI+β2×RD+β3×SIZE+β4×OIR+β5×DEBT+ε

3 實證分析

3.1 變量的描述性統(tǒng)計

表2 描述性統(tǒng)計

由表2可知，企業(yè)經(jīng)營績效平均值為1.850 102，標(biāo)準(zhǔn)差為1.254 86，最小值為0.764 442，最大值為10.766 34，說明樣本公司之間存在較大差異，且平均值不高，樣本企業(yè)的經(jīng)營效率仍有較大提升空間；融資約束平均值為4.042 899，標(biāo)準(zhǔn)差為1.180 287，最小值為1.765 445，最大值為7.135 802，說明樣本企業(yè)普遍面臨較高的融資約束，所面臨的融資約束狀況存在較大的差異；創(chuàng)新水平平均值為18.000 19，標(biāo)準(zhǔn)差為1.442 891，最小值為13.442 39，最大值為21.985 36，說明樣本企業(yè)創(chuàng)新水平差距較大；企業(yè)規(guī)模平均值為22.118 45，標(biāo)準(zhǔn)差為1.021 86，最小值為20.067 47，最大值為24.748 83；營業(yè)收入增長率平均值為0.205 842，標(biāo)準(zhǔn)差為0.766 053 8，最小值為-0.512 311，最大值為10.481 27；資產(chǎn)負債率平均值為0.351 954 5，標(biāo)準(zhǔn)差為0.160 756 7，最小值為0.054 688，最大值為0.907 898，樣本企業(yè)營業(yè)收入增長率和資產(chǎn)負債率均存在差異性，但是變量的整體差異不大。

3.2 相關(guān)性分析

本文采用Stata統(tǒng)計軟件對變量進行了相關(guān)性分析。

表3 研究變量的相關(guān)系數(shù)

為了避免多重共線性對實證結(jié)果的影響，本文在進行回歸分析之前，對所有變量進行了相關(guān)性分析，根據(jù)表3研究變量的相關(guān)系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融指數(shù)與樣本企業(yè)經(jīng)營績效之間顯著正相關(guān)，這說明數(shù)字普惠金融可以提高企業(yè)經(jīng)營績效；企業(yè)績效與融資約束顯著負相關(guān)，說明企業(yè)績效受融資狀況的約束性較明顯。各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)都較小，不存在多重共線性的問題，對后面回歸分析產(chǎn)生誤差的影響較小。

3.3 回歸分析與假設(shè)檢驗

進行回歸分析與假設(shè)檢驗，回歸結(jié)果如表4所示。

表4 回歸結(jié)果

根據(jù)模型1可知，企業(yè)績效與數(shù)字普惠金融指數(shù)顯著正相關(guān)，說明數(shù)字普惠金融能夠提升民營企業(yè)績效，即數(shù)字普惠金融發(fā)展與民營企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)1得到充分驗證。根據(jù)模型2和模型3可知，融資約束與數(shù)字普惠金融指數(shù)顯著負相關(guān)，企業(yè)績效與普惠金融指數(shù)顯著正相關(guān)，企業(yè)績效與融資約束顯著負相關(guān)，說明數(shù)字普惠金融可對中小企業(yè)的融資約束有顯著緩解作用，融資約束的中介效應(yīng)機制有效，數(shù)字金融通過緩解融資約束來促進企業(yè)績效提高。假設(shè)2得到充分驗證。根據(jù)模型4和模型5可知，創(chuàng)新水平和普惠金融指數(shù)顯著正相關(guān)，經(jīng)營績效與普惠金融指數(shù)顯著正相關(guān)，經(jīng)營績效與創(chuàng)新水平顯著正相關(guān)，說明數(shù)字金融指數(shù)與樣本企業(yè)創(chuàng)新能力正相關(guān)，數(shù)字普惠金融通過促進企業(yè)創(chuàng)新提升了企業(yè)的經(jīng)營績效，假設(shè)3得到了充分的驗證。

4 研究結(jié)論和建議

本文以90家山東省民營上市公司2018—2020年的數(shù)據(jù)作為研究對象，在理論分析的基礎(chǔ)上提出假設(shè)檢驗，通過假設(shè)檢驗解決企業(yè)經(jīng)營績效、普惠金融指數(shù)、融資約束和創(chuàng)新水平之間的關(guān)系問題，通過數(shù)據(jù)分析與實證結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融指數(shù)與民營企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系，數(shù)字普惠金融能夠提升民營企業(yè)的經(jīng)營績效；數(shù)字普惠金融指數(shù)與融資約束負相關(guān)，數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束來提升民營企業(yè)經(jīng)營績效；數(shù)字普惠金融指數(shù)與企業(yè)創(chuàng)新能力正相關(guān)，數(shù)字普惠金融通過促進企業(yè)創(chuàng)新提升民營企業(yè)經(jīng)營績效?；诶碚摲治雠c研究結(jié)論提出以下建議。

1)政府應(yīng)積極引導(dǎo)數(shù)字普惠金融的發(fā)展，完善普惠金融體系，協(xié)調(diào)區(qū)域間數(shù)字普惠金融發(fā)展水平，健全數(shù)字普惠金融法律法規(guī)與監(jiān)管體系，更好地助力民營企業(yè)的發(fā)展。

2)金融機構(gòu)應(yīng)積極響應(yīng)國家普惠金融發(fā)展的相關(guān)政策，不斷創(chuàng)新數(shù)字普惠金融產(chǎn)品的多樣性，提高金融服務(wù)的質(zhì)量，降低金融服務(wù)的成本，降低信息不對稱程度，更加精準(zhǔn)有效地滿足企業(yè)需求。

3)企業(yè)要加強自身管理，建立健全自身財務(wù)信息披露機制，規(guī)范企業(yè)信用體系建設(shè)，合理利用數(shù)字普惠金融資源，尋求多元化融資方式，靈活運用外部資金支撐企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，從而提升整個企業(yè)的競爭力和發(fā)展力。